疫情可怕 金融挤提更可怕

疫情蔓延全球各国，全球市场终于理解此次为「全球」事件，非「中国」事件。「针唔拮到肉唔知痛」，过去一周，市场恐慌已导致全球多个股市多次熔断，通常被称为「恐慌指数」的标普500波动指数一周升接近四成，直迫2008年金融海啸的水平。欧美股市已下跌超过两成，进入技术熊市，更甚是整个美元资产市场出现流动性危机，「要钱不要货」，美债黄金等资产亦短暂失去原有的避险作用，只跟着大市急跌，黄金价格整周便下泻逾9%。 火烧连环船 美元金融体系受挑战 这次流动性危机触发点当然是病毒疫情，但背后最主要的原因是美股已牛市多年，投资者贪胜不知输。薄弱的风险管理让市场的风险胃纳过高，欧洲及日本的负利率带动资金长期流到美国Carry Trade，量化宽松、ETF发行、公司回购等种种原因，或许已令其风险溢价与实际风险不平衡，AI交易系统更增加了市场的波动。 现时不但股市，更火烧连环船，连整个美元金融体系都受到极大挑战，观乎CDS（信用违约交换）近日亦爆升，信贷市场几乎停顿，短期内如恐慌不能及时止住，危机只会一直像滚雪球般向下走，加速全球衰退风险。尽管美国联储局已两周内先后分别减息半厘及一厘，甚至国家已宣布进入紧急状态，推动7000亿美元的QE，但市场暂时仍「不收货」，似乎这次是真的「狼来了」。唯有寄望星期日联储局所提及的美元掉期安排和近日的REPO操作能以天量流动性打开缺口，先震慑市场挤提。如恐慌能及时制止，市场相信仍会波动一段时间，就像大地震后的余震（希望不是震后海啸）。在这情况下，市场后续也需要政府直接进入市场救市，同时也需要如减税、增加基建等财政政策，来帮助受重创的产业链及各大零售行业。 现时美股已从高位急泻约两成，下跌速度史无前例，但如与2008年股灾全年跌四成的幅度相比，只可说股市现处于股灾中段，但速度明显快得多，而且欧洲及日本的表现比美国更差，德国DAX高位跌约35%。在另一边厢，A股的表现相对较好，只跌约一成，虽然中美息差有助中国放水，而且中国的刺激经济空间还有很多，但笔者认为避得一时，避不到一世。当全球经济出事时，将发生连锁反应，如关系密切的苹果（AAPL）产业链，因此把资金存在中国市场也只是暂时跌少一点而已。 在投资部署方面，还是把仓位调至五成会比较理想，即使人弃我取，还是股价每下跌10%，才加仓一成，以免过快用尽子弹。当股市转势时才跟着调整。现时理应集中留意市场的流动性，股票的估值暂放第二位。以上希望只是笔者杞人忧天。 （C基金现时持有苹果的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

环球股市腥风血雨 现金救全家

上周环球股市经历着一场腥风血雨，之前石油输出国组织 (OPEC) 与俄罗斯谈判破裂一事，导致油价曾狂泻至每桶30美元，并触发美期及美股熔断，标普500波动指数 (VIX) 暴升至近十年来的高位。随后几日，各地股票市场相继沦陷，同时新型冠状病毒在环球续爆发，恒指继周一跌逾千点后，周四再泻900多点，VIX的指数更一度升至75点以上。黄金、美债等避险资产失去了作用，并跟随股市下挫。市场明显对政府降息、“放水”的力度失望，同时资金流动性亦因孖展、现金为王等原因持续下降，造成“人踩人”的局面。 油价下跌可引至通胀下行，长远或令油企出现倒闭危机，引发一连串相关债券违约风险，甚至像2008年雷曼事件的系统性风险亦有机会出现。虽然这个结果有点夸大，就目前情况还是言之过早，但市场对油价事件迭加疫情的恐慌已反映出来，美国30年国债债息曾一度跌至低于1厘，黄金价格亦升至逾1,670美元每盎司，却再回落至接近1,500美元，可见传统避险资产的波动性有增无减。 可以说，现在的情况明显比2018年恶劣，反映在风险管理的要求上则会更高。否则在这么极端的环境下，只要走错一小步，足以对资产造成重大伤害。过往带有防守性的股票都抵不过大市急挫，因此除了持有一定比例的现金外，在仓位上，笔者也选择留守于较有信心并价格抗跌，而且流动性较高的股票上，就算有利润的仓位因风险管理的缘故，也相对调整了仓位比例。当然，或许现在是个“抄底”的好机会，但种种外围因素的不确定性很高，不能只因环球股市已急泻很多便肯定已“见底”，需要按比例地调整现金的水平来跟随大市。 【声明】C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。

盯紧美股浪头 有序调整仓位

美国联储局上周二突然宣布减息0.5厘，虽然早前主席鲍威尔已吹风，但降息0.5厘的力度或许超出市场预期，并担心当局认为疫情会严重冲击美国经济。过往的临时减息都有0.5厘或以上，有2008年的美股暴跌、雷曼兄弟爆煲，也有2001年的科网泡沫、911事件等，随后的常规会议多数也会再次减息，相信接着本月中美联储的公开市场委员会会议也离不开减25点子。 环球股市并没因此事而反弹，反而美股走势变得更加波动，令投资者对市场信心越来越低。联储局临时降息或多或少制造市场恐慌，现时美息可减的空间很少，以25点子计算的话，只能减多四至五次便会降至零息口。因此，疫情好转后不能排除加息的可能，这样反而更增加市场波动性，难免令人质疑这次减息的时机是否过早。 无奈的是，美股从历史高位回落愈一成，无论是力度或速度都惊人。现时受疫情、美国总统选情及货币政策变化所影响，加上环球经济衰退的可能性仍存在，美股短期内继续受压或回调的机会很大。另一方面，A股市场近日的表现相对靠穏，年初至今表现仍是正数，疫情的消息同样比国外的穏定，或许美市的资金会回流至中国市场。不过要留意临近业绩期，疫情对产业链有重大影响，公司对未来的盈利展望必定会有所调整，因此笔者认为短期内港股及A股同样都会波动，只是波幅可能比美股小。现时板块轮动的轨迹仍是很模糊，旧经济股如银行、保险、内房等行业仍未能走强，科技相关股却面临着调整的压力。种种原因，全球市场的资金有机会陆续流至美债、黄金等避险资产，全球股市的波动会变更大，惟一暂时可做的是有秩序地调整仓位，留意着美股的动态，如跟随太紧，效果反而弄巧成拙。 【声明】以上个股份析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有特斯拉的长/短仓。

疫情蔓延拖累美股 教育机构转危为机

韩国、伊朗、意大利等地的新型冠状病毒疫情仍然严峻，病毒逐渐蔓延至其他国家，美国已经出现第二宗死亡个案。大部分国家明显对病毒的扩散情况失去预算，并没有「赌上」国家的经济封关封城，同时各地民众防疫意识不足，导致现时有些地方已无法找出输入病毒的源头。 市场波动扩 胡乱转仓无益 市场小看了病毒扩散的威力，造成美股上周的恐慌抛售，三大指数连日急泻并跌逾一成，最差的道琼斯指数整周急挫4000点，情况相当罕见，股民惊惶失措。纵使笔者认为美股大幅回调暂非系统风险所致，但回调的速度足以令人联想到2008年金融海啸时的惨况。 美国联储局主席鲍威尔在上周五暗示储局随时准备降息，受事件冲喜昨日恒指反弹160点，不过成效有待观察疫情的发展。疫情的不确定令各国政府的刺激政策势在必行，增添市场波动，就算使用顺势而为的方法来跟随大市，如中间反弹时机的把握力不足，足以令人瞓不着觉，因此笔者亦不会大起大落地调整投资组合的仓位比例。 疫情对实体经济的负面影响是必然会出现的，完全不受影响的行业可说是几乎没有，惟有些受冲击的程度会较低而已。以教育股为例，香港的学校已确定复活节后才复课，但不少学校暂时由线下改为网上教育，国内情况也是一样，务求「停课不停学」，这个契机救活了不少教育机构在这次疫情中的损失。 中港停学 造就在线教学 在线下学校短期内都会关闭的情况下，相信家长仍希望子女在家中可继续学习，而非无所事事，所以无疑增加了在线教育的认受性。云课堂、直播、录像课程的平台建设会变得愈来愈普及，像新东方在线 (1797)、好未来（TAL）、跟谁学 （GSX）等这些拥有庞大的教学资源及师资人才在线育机构，乘着国内抗疫政策的推动，市场渗透率亦会因这疫情而增速提升。 新东方在线好未来看俏 虽然这类企业正处于市场拓展的初期，盈利并未稳定，未必能以传统比较市盈率的方式去看待这些生意，但也不能忽视行业的发展空间。 可是要注意，行业可观的发展空间同时会吸引更多投资，令行业间的竞争日趋激烈，相信只有资源充沛的教育机构才能生存下来，因此笔者看好新东方在线及好未来的中长线发展，期望它们把握疫情中的增长机会，在行业整合时争取更大市场份额。 （C基金现时持有新东方在线、好未来及跟谁学的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

抓紧疫情机遇 互联网医疗前景俏

武汉肺炎疫情仍严峻，香港陆续有本地感染个案出现，同时疫情持续在世界各地蔓延。日本是农历新年的热门旅游胜地之一，钻石公主号截至昨日有454名相关确诊个案，加上当地确诊个案逐渐上升至逾50宗，与香港的数目相若，情况并不乐观。疫情对环球经济影响是无可避免的，经过去年社会事件的冲击，香港的零售、饮食及旅游相关业务更是祸不单行，关店、放无薪假、裁员等有效率的减省成本措施，相信会在不同企业持续出现一段日子。 阿里健康平安好医生受益 在这段艰难的日子，环球股市却并不是那么悲观，美股纳斯达克综合指数继续创新高，港股恒指近日持续挑战28,000点，从低位反弹约1600点，动力不容忽视。笔者看好五大板块的中长期发展，分别是消费、医疗保健、电动车、硬件科技及互联网。在疫情的影响下，医疗保健及互联网相关的股票理应会相对较稳定，阿里健康（0241）和平安好医生（1833）便正正站在这两板块之间。 在这两个月中，在互联网上偶然会看到国内医院迫爆求医的影片，相信有不少人因为害怕感染新型冠状病毒而不愿到医疗机构求医。香港急症室人数持续下降，本周日只得2772次，少于过往平均四五千人的数目，因此互联网医疗行业或可藉此机会得到更多关注。平安好医生近日公布旗下平台营运数字，在新型肺炎疫情发生后，平台访问量达到11.1亿人次，新注册用户量及新增用户日均诊量亦较疫情前，分别增长10倍及9倍。阿里健康同时于2月初紧急开发了在线「防疫精灵」机器人，利用阿里钉钉的企业沟通平台，提供疫情消息以及在线问医服务。互联网医疗行业明显获海量关注，并促使政府加大对行业的支持度，对阿里健康、平安好医生等企业的长远发展很有利。 录得盈利只是时间问题 平安好医生上周公布公司全年度业绩，除净亏损由2018年的9.13亿元人民币收窄至7.47亿元人民币，值得留意的是其中在线医疗的收入增长逾一倍，其毛利占比更由18%升至32%，可见在线医疗是推动公司利润增长的重要部署。这次疫情的机遇，增长了不少新增用户，虽然暂时是以义诊形式运作，但只要成功改变用户消费习惯，在线问诊服务将能为公司其他业务带更多收入。 虽然阿里健康和平安好医生都还未达收支平衡，投资者或对此有所顾忌，但互联网的接触面广阔，这次武汉肺炎无疑可增长行业的市场渗透率，加上国内政策将互联网医疗服务纳入医保体系，处方药将来或正式获解禁可于网上销售，长远来看行业发展方向无错，盈利只是时间问题。 （C基金现持有阿里健康及平安好医生的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]