国家医保结果或好过预期 PD-1龙头估值可重估
上周港股医疗板块出现重大变化，事关市场非常关注内地的国家医保谈判于上周一至周三举行。虽然官方文件仍未发放，但从市场主流信息显示，这次国家医保局的姿态相对温和，可能比上次医保谈判的平均六成降价幅度要小，令相关药企的毛利率下降压力减少，因此相关药企获估值重估的机会，几乎带动整个医疗板块反弹。 恒瑞医药促销 威胁信达生物 笔者认为这次医保结果较温和其中一个原因是涉及较多创新药企的重磅创新药，如热门的PD-1及BTK靶点的癌症药物等。最近首个医疗器械国家集中带量采购的降价幅度逾九成，不利这次医保谈判的市场预期，加上10月有传内地龙头药企恒瑞医药（600276）的PD-1药「艾瑞卡」将推出「全年药费3.96万元」促销活动 ，因此PD-1的相关药企股价都出现颇大的调整。 在这次医保谈判前，信达生物（1801）的信迪利单抗注射液（达伯舒）是内地唯一被纳入国家医保的PD-1产品，达伯舒现时每年治疗费用（报销前）约10万元人民币。恒瑞医药这次促销活动可说是大大威胁着信达生物的前景，信达生物于10月消息传出后曾经从历史高位回调接近三成。同时亦因为这个促销活动，市场预期7家药企的PD-1产品在医保谈判后，每年治疗费用会降到3万至4万元人民币，对应恒瑞医药的艾瑞卡的话，将是要由19,800元降至千元人民币。 如今市场暂时传出的利好消息有数个，第一是外企的PD-1产品报价过高，有机会不被纳入医保，将会承受失去大量市场份额的风险。第二是恒瑞医药艾瑞卡的4个适应症（霍奇金淋巴瘤、肝细胞癌、非鳞状非小细胞肺癌及食管鳞癌）都中标了，除霍奇金淋巴瘤外，其余中目标适应症每年在国内的新增患者有逾20万人以上，都是癌症发病率头六位之一，艾瑞卡有望成为先头部队，率先抢占市场份额。此外，艾瑞卡这注射液将降至每支3000元人民币，年度费用大概约5万元人民币，超过市场预期。因此，恒瑞医药的股价上周强劲反弹并创历史新高，升接近两成。 产品进医保 支持恒瑞逾两成年增长 虽然现时暂未见医保的官方消息出现，但期望与行业传出的消息出入不会太大，因此笔者期间都有增持恒瑞医药。艾瑞卡今年将会占恒瑞医药的全年销售逾15%，约40多亿元人民币，无疑继续持有内地PD-1市场最多份额，因此其产品的价格变动对公司未来业绩表现极为重要。艾瑞卡明年进入医保后相信增速会加快，估计有机会达逾60亿元人民币的销售，继续支持恒瑞医药近年平均每年两成以上的收入增长。 （C基金持有恒瑞医药及信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
疫苗再憧憬经济复苏预期 投资难度逐步提高
本周一晚（16日）新冠病毒疫苗再现好消息，美国制药公司Moderna (MRNA) 公布了疫苗初步资料，效率比辉瑞 (PFE) 上周公布的强，虽然市场没比上周反应热烈，但基本上新冠疫苗上市可说是如箭在弦。笔者现时的看法仍与上周一致，基本上市场将会继续憧憬明年经济全面复苏，整体估值较便宜的旧经济股将获重估机会，板块轮动的情况相信会持续一段时间。 A股上证指数在上周疫苗利好消息出现后，表现只是持平于3310点左右，美股较多旧经济的道琼斯指数则急升逾4%。暂时美国国债收益率稳定下来，国内经济复苏令人民币升值的势头持续，但未见有在股票上强烈地反映，可能与近日国企级别公司的信贷问题有关。上周五华晨中国（01114） 母企屡传债务告急，公告指总共约65亿元的债务违约，其母企是辽宁省的重点国企，早前信用级别属AA评级，现时已有评级机构调至BBB级，可见有需要紧密留意着国内的债务危机。 由于板块轮动，风险较高的医疗保健行业变得不吸引，一来政策风险不时出现，如药物及医疗耗材的全国性带量采购、创新肿瘤药热门靶点PD-1的药品医保谈判等，都把行业绝大部分的股价压住，现时只剩下少数不相关的生物科技公司及医疗机构仍有炒作空间。笔者现时都以谨慎的态度观察及减仓，将逐步把资金投放至其他板块。 恒指公司上周五（13日）的季检更新亦于本周一反映在股价上，受惠的美团（03690）、安踏体育（02020）及明源云 （00909）于翌日回吐，相信部分受新冠疫苗消息所影响。现时投行都正上调环球股市指数预期，大摩期望恒指明年回升至28,700点，升幅逾8%。在基金的投资部署上，随着愈来愈多资金流入旧经济的板块，笔者期望相关板块的投资会上升到三至四成。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有美团、安踏体育及明源云的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。