光伏革命2.0：分布式光伏风口将至？
在全球传统化石能源向洁净能源转型的大趋势下，技术最成熟、经济效率最高的光伏发电势必成为能源转型的先锋。在顶层主张「碳达峰」、「碳中和」下，光伏发电逐渐替代火力发电的过程中，分布式光伏占比将于未来1年高于集中式光伏。在此笔者先简单介绍两者之间的分别。 集中式光伏能利用荒漠地区丰富和较稳定的太阳能资源构建大型光伏电站，并设立统一的变压站，搭建一条专用的发电干线，将集中收集的光电接入高压输电系统供给远距离负荷。其好处是其光伏输出稳定性相对较高，统一采购光伏组件、统一发电，扩容机会亦较大。然而，集中式光伏最大问题来自其昂贵成本。组件价格在下游系统成本占比约5成（主要成本之一，价格多受供需影响），要成本包括运维成本（25%）： （1）初始投资成本高 (2) 电网接入成本高 (3) 管理成本高。 数据源：天风证券 相反，分布式光伏分布式光伏是在用户场地附近建设的光伏发电设施，用户自发自用、多余电量上网。分布式光伏刚好填补了集中式光伏中的劣势。投资者要知道整个光伏市场最讲究都是供需关系。在「碳达峰」、「碳中和」的潮流加持下，下游光伏组件需求非常旺盛，2022年1季度全国新增装机量已达13.21GW，是2021年总装机量的25％。下游需求旺盛，迭加上游供应紧张的情况下，原材料价格就不大可能有大跌幅。这一系列的价格传导下来，集中式光伏电站的建设成本亦承受不少压力，因为其价格敏感度会比分布式光伏电站更高，若组件价格（现时为人民币1.88/W）上升0.1/W，靠销售网络散货的分布式光伏对新价格愿意接受度会显著较高，集中式光伏电站经常会因昂贵的组件价格而暂停采购（因其内部收益率会因成本上升而下降）。 数据源：国家能源局 另外，为了鼓励分布式光伏建设，政府承诺只要居民自己搭建分布式光伏，每发1度电政府会补贴3分钱。虽然于2022年国家补贴即将取消，因其发电成本与煤电成本趋平，但部份地方政府仍然存在高额分布式光伏补贴，例如北京市政府每度电补贴3分钱，期限为5年；上海市政府每度电补贴5分钱，期限为5年。政府补贴某程度上巩固了分布式光伏于价格上的优势。从成本端比较，集中式光伏建设造价中，若扣除同样的光伏组件，非技术成本为人民币0.68/W；然而，由于分布式光伏于建设过程中没有土地成本，而电网费用和管理费用亦因其小规模特性而相对较低，当扣除光伏组件后，非技术成本仅为人民币0.19/W。 由于分布式光伏更依赖与基层建立长期沟通的关系，及需要建立更庞大的销售团队，这种操作央企国企一般不会牵涉在内，亦间接解释为何集中式光伏会先发展起来。然而，国家能源局于2021年6月推出「关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知」，其中提出（a）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%; （b）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40% 等。从政策来看，与过去依靠区域经销商的分散化开发相比，整县推进实施分布式光伏规模化开发，吸引大批央国企入场。凭借管道优势，民企分布式开发经验更丰富，同时，代开发模式下民企无需自持电站，可加速「轻资产转型」。 组件制造商环节中，2021年国内分布式市场CR5约为60％，其中隆基、天合占50％，晶澳、阿特斯、晶科占10％。由于分布式光伏对安全性要求更高，而终端客户对光伏行业了解亦不多，客户主要依靠品牌影响力选购产品，因此已被市场认可的产品及公司更受消费者欢迎。相较集中式客户更看重稳定合作关系与较低的产品价格，分布式客户的特点在于短期化、分散化、非标准化，因此品牌管道、客制化能力是对分布式组件企业的要求。 数据源：CPIA 隆基（601012.SH）综合能力相对较为显著，组件环节话语权有所强化。 第一、多型号组件适应不同分布式场景的应用需求，产品客制化重要性更为突出。不同屋顶适用的组件版型不同，考虑到屋面形态、可利用面积等差异。2022 年2 月，隆基股份推出新品Hi-MO 5m 单面组件54 版型。原72 版型组件主要应用于大型电站，而54 版型组件凭借其功率、效率及尺寸的优势有望开拓分布式光伏市场。而今次54 版型功率输出高达415W，对比分布式龙头企业同尺寸组件，正泰电器功率最高380W，天合光能功率最高405W，隆基股份54 组件在功率、效率上优势明显，有望开拓分布式屋顶市场。 数据源：公司官网 第二、隆基全球销售管道完善。海外项目对组件企业全球布局能力提出了更高要求，较强的全球布局能力有助于提升龙头企业的品牌知名度、拓展海外销售管道，增强企业的盈利能力。经过多年的海外布局，目前隆基已在全球范围内建立了完善的生产、营销、仓储和服务网络。 数据源：公司官网 第三、电池、组件环节技术布局领先，有望带来组件溢价。发电效率与成本是发展的基石，N 型电池转化效率更高，是电池技术的未来发展方向。电池效率越高，意味着LCOE（平准化度电成本） 越低，应用场景越多。相比于目前市场上主流的P 型电池，N 型电池具有弱光效应好、温度系数低、转化效率高等优势，是晶硅太阳能电池达到理论最高转化效率的下一代电池技术方向。2021 年11月，公司公布了HJT 电池研发转换效率达到25.82%，不断刷新世界纪录。公司在N 型电池研发日趋成熟的情况下，对于N 型电池已有相应的产能规划，当前公司已公告的N 型电池产能超30GW。 数据源：PV INFOLINK 虽然大部分组件厂商由于2021年原材料上涨影响利润端，然而2022年下半年硅料新增产能陆续投放，行业因供需失衡导致的产业链价格博弈预计将有所缓解。硅料、组件等价格下调后，无论是分布式光伏还是集中式光伏装机量有望得到有效释放，行业公司业绩和盈利水平也将进一步释放。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金持有文中隆基股份(601012.SH) 上市公司的长/短仓。
光伏產業鏈有望迎來拐點
近日光伏板塊調整，因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%)，引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用，隨矽片價格調低，組件盈利壓力有望緩解，並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而，筆者與各公司管理層溝通，今次矽片下調並未上傳至矽料環節，距離組件盈利壓力舒緩，需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣，由於今季未有新產能大幅擴張，矽料下跌幅度仍有限，隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W，由於電價成本同時上漲關係，大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年：48GW)，股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W，雖然對今季影響不大，但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中，關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能)，利潤率擴大是明年一大主軸，光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲，行業拐點可能為期不遠。
隆基引发价格战！光伏大洗牌？
今年光伏产业链面对种种难题，如成本上涨抑制终端需求及组件出口受阻等，下游组件厂商盈利一度受压。上游硅料因扩产周期长等问题迟迟未有降价迹象，令今年装机需求由55GW调低至40至45GW。日前隆基自去年5月来首次调整单晶硅片官方报价。各硅片尺寸价格每片减7%至10%。主要反映下游低开工率，装机情绪低迷等。但市场较担忧反而是「价格战」，在硅料价格仍旧高企(每公斤269元人民币)时，隆基选择降价，将缩小利润空间，亦给其他硅片厂商更大压力。如不跟减价，价格优势下隆基市占率或进一步提高，中小企业未来硅片销路堪忧；跟着降价，本就处于盈亏平衡在线的企业或将面临亏损。因此，对于议价能力高及成本控制较稳健的隆基相对占优。 笔者认为本轮硅片降价对硅料端影响不大，目前扩产规模较大的硅片企业为保证生产，必须提前锁定硅料产能，因此市场上硅料流通量很少，价格锁定在高位，加上现时只有通威、协鑫两间硅料厂商今季有限度供应。市场料硅料价格于明年第一季明显下调，届时下游组件厂商盈利弹性更大，笔者将续持有隆基。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美减关税率 恢复光伏组件豁免权
较早前内地光伏龙头股价走势偏弱，笔者认为因暂扣令成为整体组件输美最大阻碍。过往数月续有组件在美国海关遭遇扣留(如隆基，天合光能，晶科能源等)，使得整体东南亚庞大产能踌躇(内地厂商产能大部分位于东南亚)，鉴于近期反规避调查不予立案终于能让输美的光伏厂家稍微减轻压力。 本周二再迎来重磅利好消息，美国国际贸易法院(CIT)正式宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权，并下调201关税税率从18%降至15%(此前特朗普执政时期在10101号公告中将税率提高至18%)，这意味着双面太阳能组件可进口到美国，且不再征收额外关税。此前，光伏业陆续公布第三季业绩，从硅片、组件龙头企业业绩看，在上游原材料涨价影响下，硅片、组件均通过涨价将绝大部分成本传递至下游，盈利能力高于预期。笔者展望今季及明年，在海外电价续上涨背景下，下游客户对于组件价格的接受度持续提升。明年随着新增硅料产能逐步投放，硅料价格将进入下行信道，迭加关税税率下调，一体化组件企业(隆基，天合光能)有望迎来量利齐升。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份、天合光能股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
隆基组件被扣留 多大影响？
据外电指，内地光伏组件龙头隆基股份或成为最新一家中企，其产品(组件)被美国海关和边境保护局扣留。过往一个月，晶科能源、阿特斯阳光电力、天合光能相继传出美方因担心产品含有由内地新疆强迫劳动生产材料，将这些公司进口美国光伏组件产品扣留。笔者认为对隆基业绩影响较小，从去年营收地区分布，海外占比约四成，美洲地区(美国、加拿大、墨西哥等)占约16%。最新三季度业绩中，管理层亦提到海外营收提高至60%，相信美国地区占不足两成。另外，市场对于一众组件厂商上季业绩没有太高期望，公布后各组件厂商毛利环比亦有上升成为利好催化剂，股价亦随即有所反映。 光伏板块短期需留意三个重点：一)COP26气候峰会内地对碳中和更多承诺实践措施；二)四季度装机量(首三季共只有25.6吉瓦，占全年目标55吉瓦不足50%)判断能否靠今季抢装潮完成全年目标；三)组件价格走势(现为每瓦2元)，对于下游电企内部收益率未必理想，有机会影响组件厂商开工率。笔者会密切留意整体行业运作情况。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
分布式光伏迎来高增长
光伏概念股股价近两星期呈调整，市场忧产业链上游硅料涨价再次影响下游装机需求，但笔者与行内分析师讨论，提出硅料下半年产能仍较紧，但价格能维持每公斤180至200人民币，加上新增产能陆续于下季释放，硅料价格明年或续向下调整。政策层面，本周二光伏板块迎来大利好消息。国家能源局指整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点名单，676个县(31省)列入其中，数量位列前三的省分山东(70个)、河南(66个)、江苏(59个)这类日照充足地区，省数量比预计的22省有较大提升。能源局将对于2023年底前安装光伏发电比例均达到要求的地区列为示范县，对于不达要求的地区则取消试点资格。 这些措施将有助分布式光伏加速推进和规范实施。因当前内地分布式光伏渗透率仅3%，较澳洲美国30%仍有较大发展潜力，考虑到整县推进政策将有力带动分布式光伏装机增量，料未来5年，分布式光伏装机至少新增150GW，平均每年新增30GW，成长空间广阔。当中牵涉光伏建筑一体化业务的隆基股份，分布组串式逆变器的阳光电源亦因此受惠。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份，阳光电源股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
隆基大跌 业务出现变化？
新能源板块近月受市场资金追捧，由新能源车到光伏储能股股价有不错涨幅。光伏巨头纷公布中期业绩，隆基周一收市后发布业绩，营收和盈利齐增长。但股价周二跌8%，有认为和业绩有关。笔者认为隆基业绩算不错，考虑光伏产业链期内上游硅料涨价跨张，年初至今涨逾140%，令下游组件制造商承受更大盈利压力，部分规模较小组件商因成本上涨而退出市场。隆基凭自身一体化强项，自制硅片作自用，扩大成本优势，加上定价权及品牌资产提供组件较高溢价。在营收利润增速、毛利率均胜同业。此外，其组件出货量达近17GW，虽然提供今年组件出货量指引为40GW，只占全年43%，但内地上半年新增装机量仅14GW，全年指引55GW，隆基出货亦优于行业整体水平。 市场担心两个部分，一是硅料价格回升续拖累组件利润，二是硅片产能过剩而引发价格战。笔者认为光伏仍处于利好阶段，组件8月开工率提升10个百分点，出货量环比升30%，对于组件商，尤其光伏龙头长线投资价值依然存在。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
业绩超预期 隆基盈利能力卓越
印度新冠肺炎疫情急剧恶化，本周一创单日新高27.4万宗新增确诊，事件正影响环球市场情绪，强势的美股近日开始回落，截至周二，纳指本周累跌约2%。港股仍牛皮，内地A股本周不俗，不但没有跟随港股及亚股弱势，今周累升达2.5%。股份方面，周二收市后，隆基公布去年及今年首季业绩，表现更超预期，令市场对隆基看法亦陆续改观。 市场一直担心光伏产业链的涨价潮会严重影响下游盈利能力，尤其在硅料价格上，年初至今升了近六成，报价137元人民币一公斤，下游组件毛利率未能因成本向下传导而受压。加上，继顺丰控股「爆雷」事件后，传闻隆基于首季大蚀17亿元人民币，令市场更担心光伏龙头地位不保。然而，首季没有亏损之外，净利润按年增34%至25亿元人民币；净利润率环比更有5百分点升幅至16%。亮丽业绩主要因硅片及其海外组件涨价、大硅片尺寸摊薄每单位成本、玻璃辅材成本降低所导致，隆基亦在期内硅片及组件市占率有所提升。笔者认为隆基入局氢气及气候峰会的指引会有助公司整体收入提升。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
A股光伏板块又涨一波？
内地A股续波动，沪深300指数本月中横行，至昨收市今周跌2.5%。相反光伏股仍强势，龙头组件制造商隆基及光伏逆变器龙头阳光电源昨涨7.8%及9.3%。硅料供货商通威更涨停，至上周三起累升近35%。通威主要受硅料价格影响，单晶硅价格一个月内由每公斤80元人民币升至86元人民币，按月涨7%。分析师称由于硅料扩产周期长，一般12至18个月才能投产，虽然多家硅料厂商有明确扩产计划，但远水不能救近火，今年仍难以形成有效产能。包括通威永祥、大全新能源及亚洲硅业拟扩产。惟今年实际增量贡献有限，硅料供需不平衡长期存在。 通威与天合光能签订重大销售框架合同长单，拟今年1月至2023年12月向通威采购多晶硅产品约7.2万吨。意味下游企业对未来供应偏紧判断，藉战略布局降低风险，减少成本。但长单签订仅供应量保证，不代表价格锁定。硅料价格上行，一众硅料企业盈利能力有效改善。另外，笔者仍持有信义光能(968)，虽然股价处弱势，但考虑到较早期建仓，加上新产线大幅投入，中长线仍是不俗光伏玻璃企业。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份、阳光电源、通威股份、信义光能的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
十四五规划明朗化 光伏板块爆发
2018年信义光能(968)及福莱特玻璃(6865)因《531新政》被政府降低对光伏企业的补贴强度，更被迫调低光伏装机量，两者股价更曾跌逾五成，但今年初投资者因新冠肺炎疫情关系，重燃对洁净能源的激情，加上十四五规划对光伏极为重视，令股价表现反弹3至5倍。 随十三五规划可以得出光伏发电属于超额完成情况，由以往2016年目标只占总发电5%，升至今年10%，相比其他洁净能源实际完成比例都仅仅达标，笔者认为这超额完成反映企业对光伏需求稳定提升。十四五规划亦不只受惠于光伏玻璃，当中更包括光伏组件(module)及光伏逆变器(PV inverter)。内地光伏组件龙头隆基股份，亦因组件成本降低优势令毛利率大增。一众投行料组件成本由今年1.6元人民币/W，降至2025年0.8元人民币/W，相对2025年毛利率有5%升幅，跑赢同业5%至8%，值得长期持有。国际层面上，美国总统大选民调拜登胜算继续提高，间接利好新能源股，如电动车、光伏、风能等；笔者认为十四五规划对新能源的上调及玻璃价上扬绝对是中长线股价上升的催化剂。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有信义光能、福莱特玻璃及隆基股份的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。