白酒企业如何打破增长天花板
对于头部白酒企业，其增长天花板在于白酒一般生产周期达到4-5年。生产周期过于长看，导致供应可控性受限。而扩产计划需要较长的时间，才能够提高产出。 对于品牌溢价比较强的企业(例如:茅台2022年3月底上市“i茅台”自家电商APPs，曾成为中国Apple App Stores免费APPS第一名)，直营模式的扩大将能够提升产品有效出厂平均单价(ASP)。未来近期催化因素包括，1).何时把主力产品(飞天茅台)放上电商平台售卖及，2).2Q22直营电商上线后对于直营占比加速。 白酒企业主要分为两大类: 疫情管控对于白酒消费短暂存在部份影响，由于白酒比较重要的消费场景主要集中于(传统婚宴/商务/朋友聚会等等)户外消费。品牌力相对比较强的头部企业(茅台)，相信在目前环境上较有利而且他们的直营占比加速。地区性酒企业需要留意企业发展变化 (例如:扩大全国化战略等等)。 1).全国性头部企业：(单价提升幅度为较大考虑因素) 全国性头部企业销量增长保持平稳以及可预测性较强，主要由于每年其白酒产能增长有限。所以单价提升潜在空间将会为选股考虑的其中一个重点。 2).地区性企业：(个别企业进行全国化销售为较大催化因素) 地区性企业一般老酒库存量都比较充足，能够支撑销量增长潜力。但由于品牌力以及销售管道关系一般仅局限于个别区域性(例如: 个别省份内销售为主)。地区性酒企一般销售天花板相对有限，而且受到个别地区的经济因素影响较大。根据过去经验，地区性酒企比较大的业务催化剂一般在于与有名气/背景的战略投资者合作，帮助其扩大销售管道。 全国化头部白酒企业: 全国化头部白酒企业(例如：茅台/五粮液/泸州老窖等等)，他们的品牌力都相对比较足够。但销量增长相对比较平稳，主要由于销量受限于过去的生产储备增长有限。以下将会对白酒进营销量/价格提升空间的总结。 白酒销量： 1.白酒企业纷纷进行扩产，以扩大中长期销量天花板： 白酒行业是属于相对比较特殊的行业，其中一个原因是白酒的供应短期变化有限。由于白酒(例如：浓香型，酱香型白酒)所需要的生产时间都相对较长(一般需要约3-5年的时间)。比较明显的例子是飞天茅台，其供应量是在约5-6年前生产而决定的。所以如果按照2017-2019年期间，茅台酒基酒的生产量上升约8.29%每年复合增长率，我们比较容易预测未来2022-2024年的销量增长天花板有可能大约在8.29%左右。虽然最终实际销量可能受到现有货品库货影响，但一般持续性相对较低。所以目前，不同白酒企业都纷纷宣布扩产计划为将来业务增长提供所需动力。但短期，新产能不会对于销量有直接贡献。 2.贵州茅台，过去基酒生产能够预测未来可支撑的销量增长 2021白酒消費者洞察報告資料——白酒消費場景: 白酒行业内的头部玩家(例如：茅台，五粮液等等)的主力产品生产周期一般都比较长。根据贵州茅台2001年所发布的招股说明书显示，茅台酒的生产周期约为6年时间，包括，1).原材料处理：制曲及储存1年，2).制酒生产1年，3).生产出来的“新酒”陈酿3年，4).勾兑后贮存1年。其中，较长的陈酿过程是为了让风格更加为突出。 3.清香型白酒生产周期较短，销量增长的弹性相对其他企业更高 由于清香型的生产周期相对较短，一般生产周期约为1-1.5年左右。一般相对传统 浓香型及酱香型白酒为短。有利于在供应相对短缺而且需求较旺盛时间进行扩产补充。但由于现时市场消费场景受到疫情影响下，品牌力更强的白酒企业能够提供更稳定性的增长。而且个别企业存在直营销售占比加大对于单价提升的利好因素。根据2021白酒消费者洞察报告数据显示，近80%的白酒消费场合与聚会以及应酬相关。所以疫情管控将会短期内影响白酒相关消，头部有品牌力的白酒企业将会更为稳健。 2021白酒消费者洞察报告资料——白酒消费场景: 资源来源：2021白酒消费者洞察报告 2020年中国白酒行业分销售收入： 白酒香型分类： 白酒产品销售单价(ASP)： ·对于头部白酒企业, 提高单价将会为短期推高业绩的重要因素 提高产品单价主要包括2个方法： 1).直接对出厂价提高(于2021年底，比较多的白酒企业已经进行提价)。 过去，白酒企业一般的单次加价幅度低于10%。 2).扩大直销相对批发的比例，从而提升平均有效出厂价格 管道销售加大直营占比，将会为头部企业带来利好。 1.有别于直接对出厂价进行提价，续步扩大直营销售(direct to consumer)占比同样也能够利好部份白酒企业。部份头部白酒企业持续以扩大直营作为业务发展方向，例如：2022年3月底上线的“i 茅台”APP平台。扩大直营销售的好处是，1).避免同业在经销商管道的直接价格竞争/返利竞争，2).能够较顺利提升产品单价。由于整体白酒扩产需时，业绩的短期推动催化剂将会比较取决于单价提升。 a).茅台及五粮液系列酒占据较大部份的行业销售管道利润。扩大直营将会利好比较头部企业。 白酒行业内的马太效应比较强烈。根据2018年白酒经销商招股说明书所显示，茅台以及五粮液系列所贡献销售管道收入约达到70%以上。由于茅台与五粮液占了销售管道收入比较大的一部份，所以他们在管道的影响力也相对比较大。但同时，一些其他两/三线产品竞争对手透过较高的管道返利来鼓励经销商加大销售其产品。所以经销商管道的缺点是返利以及价格上的竞争比较大(对于头部厂商为负面)，而且管道经销商确实有较大诱因去售卖其他管道利润更高的两/三线产品。 图表来源: 2018年华致品牌招股说明书 b).茅台电商APP将会为2-3Q22的直营销售占比提速，利好有效出厂价(ASP)提速催化剂。 茅台电商APP于2022年3月31号上线，一度成为中国Apple store免费apps第一名。 茅台APP平台上目前主要售卖2021年新发布的非主力产品(推广新产品为主)，但市场普遍相信(主力产品)飞天茅台将会于未来在该平台进行销售。只是暂时飞天茅台没有在该平台上进行售卖。由于飞天茅台的零售价与批发价差相对较大：其出厂价为$969，与零售指导价$1,499元差距较大。如果茅台电商上线销售飞天茅台，将会成为比较大的催化剂。根据新浪网站引述当时丁总介绍，“i茅台”3月31日上线试运营以来不足一月，截至4月28日，累计预约2亿人次，每天平均预约人次712万人，累计形成收入11.88亿元，大约占了2021年年收入约1,090亿年的1%(仅不到一个月时间) 。 总结: 目前疫情影响了部份白酒消费场景(短暂影响需求)，所以现在时机比较适合选择头部酒企。另外，我认为有个别因素(例如：提高直营比例等等催化剂的企业，贵州茅台) 将会是比较值得去关注。 苹果Apple stores排行榜第一位: 图表来源：苹果Apple stores，什么值得买网站...
印度疫情增添市场忧虑 海南政策利好医美市场
印度新冠疫情急剧恶化，周一（19日）创单日新高27.4万宗新增确诊，事件正影响着环球市场情绪，WTI原油本周跌逾1%。强势的美股近日表现开始回落，截至周二（20日），纳指本周至今跌约1.9%，暂时未能像标普500指般突破历史新高。港股及A股市场表现仍是牛皮，撇除近日科技巨企配售的情况，港股成交额平均只得1,400亿港元左右，仍然比3月的少，可见交投反映市场情绪还是较为谨慎。 虽然现时港股市场走势相对波动，但在个别板块上仍存在机会，如国内的高端医美市场。海南自由贸易港是国家其中一个重大项目，国家发改委早在4月初的《关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》文件上有提及过要促进海南的医美旅游，鼓励知名美容医疗机构落户乐城先行区，并可批量使用相关医疗产品。现时国内对医疗美容机构的规范非常严格，很多技术、材料或设备都需要国家认证。 过去数年，由于渗透率比海外市场低，中国轻医美市场平均每年增长逾两成，未来2024年或有望增长至1,400亿元人民币。注射类医美属高端医美产品，占2019年的医美消费量逾5成，主要产品为玻尿酸 (透明质酸) 及肉毒杆菌毒素相关。这类注射用医美行业自4月起都热受资金追捧，如A股创业板的爱美客（300896） 及正在转型的港股四环医药 （00460）。这类产品其中的特色是毛利率非常高，以拥有6个玻尿酸产品的爱美客为例，2020年毛利率高达约92%，比贵州茅台（600519） 要高，与零售价还可差距逾倍，可见销售端的定价能力很低。 整体而言，医美行业正受惠国内政策推动，在落后海外市场的情况下，年轻的消费力加上估计打击水货假货的力量将会增强，因此笔者看好这轮医美行业的走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱美客、四环医药及贵州茅台的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
内地市场的股王？
说起香港股市「股王」，大家都知道是腾讯控股(700)；但内地股王是哪只呢？今天就漫谈大家可能还不了解的贵州茅台。茅台酒相信都听过，它的名声历史悠久。从1972年尼克逊访华，茅台就作为国酒招待外宾。2009年奥巴马访华，据说领导人也是开茅台迎宾。所以，茅台在中国白酒市场定位是高端消费人群。除名气外，茅台酒的酿造时间根据财报称长达5年；其在销售时强调以特有兑比例保证白酒的口感和纯度，决定了其质量的独特性。 股王的诞生除质量和名声，还有的是资本和消费市场认可。目前茅台市值逾1万亿元人民币，规模上看是当之无愧的巨无霸。茅台去年营业额逾700亿元人民币，净利润实现双位数增长，显示产品得到消费者认可。笔者认为，正因为茅台的高端定位和独特酿制方式决定其产品稀缺性；加上近两年稳定的营收和两位数盈利增长，奠定其A股股王地位。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有贵州茅台的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
大市分析：冲高回落 信心不稳
继上星期与金仔谈判签纸失败后，特朗普在 2020 年美国总统大选的其中一个重要筹码出现阻滞，令现时中美贸易谈判成果变得更重要，美媒于周末急急发放利好消息，加上科创板势在必行的政策出台，带起今早内地股市的投资气氛，富时中国 A50 指数一度升逾 5%。 午市后 A50 指数于一时末崩盘式下跌约 2%，一度吐回整日升幅，主要受挫股票为券商、内险及龙头消费股如贵州茅台 (600519.SH) 。港股方面，虽然表现相对较弱，但成交额多达千三亿港元，而最近表现不佳的「股王」腾讯 (700.HK)，今日有消息传入围竞购韩国龙头游戏公司Nexon，如果收购成功，在手游方面发展将会有很大支持，令股价升逾3%。最后，虽然市场信心不稳，科创板出台将会令更多资金流入国内股市，值得留意需要资金或拥有相关业务可分拆上市的公司。 笔者现时并持有贵州茅台及腾讯的长/短仓。 如有港股相关问题，欢迎随时留言骚扰。 更多内容请关注 Facebook 主页：鹏格斯资产管理。