科技板块急回调 市场风险胃纳在调整
特斯拉 (TSLA) 拆股后却迎来总值50亿美元配股的可能，该股上周五（4日）收市价从近期高位回调约一成半，掀起了美股科技板块回调的序幕。美股纳指当日表现急挫约5%，特斯拉不被纳入标普500指数，或对股价继续有不利影响，相信短期内道指表现会比纳指好，市场需要时间消化科技股昂贵的估值。恒指成份股周一（7日）调整后表现仍是偏弱，港股除了受纳指回调拖累，加上周末美国将把中芯国际 （00981） 纳入黑名单的不利消息，市场担心后果会如华为及中兴通讯（00763）的相近，恒生科技指数截至周二（8日）从高位回调约一成多。中芯国际一事严重影响市场对科技板块的风险胃纳，同时亦担心腾讯（00700）及阿里巴巴（09988） 等科网股迟早会受冲击，但笔者认为事件难以估计，就像早前中兴通讯一样，无法估底，其股票后来亦有反弹，所以只能按着自己能承受的风险及仓位的利润空间而作出相对调整。 大市是否已转势仍要观望美股的近期走势，反而笔者想指出A股最近的表现却是波动，健康牛的去向未明。如有留意国内10年债息，现时形势依然向上，不多不少与限制资金流动至内房市场有关，股市亦因此有一定影响，沪深300指数自从7月头急升后，一直于4600至4900 区间徘徊，反而近日内地金融相关股 (内银及内险等) 却有反弹迹象，所以笔者亦有密切留意板块轮动的状况。 整体而言，笔者自美股回调后，仓位由约九成降至七成左右，看法是比较保守，但仍会观望大市表现，随时入市捕捉反弹。继农夫山泉（09633） 新股上市后，市场短期内或会喜爱估值较便宜，而且有市盈率比较的旧经济股，笔者不排除会因而作出调整，但现在仍是持有消费、科技及医疗板块的股票居多。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉、中芯国际、腾讯及阿里巴巴的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美股强势持续 利好港股科技指数ETF推出
美股上周表现继续强势，月初时纳指曾跑输道指约5%，但现在已追回，甚至续创历史新高，今年至今升幅正向三成进发。近日投资气氛似乎重回科技相关股上，港股恒指的表现因此跟美股比下去，指数表现仍下跌接近一成。不过单看恒指不足以反映港股整体的表现，现时港股已进入业绩期尾段，市场对大部份业绩的反应算是合理，如阿里巴巴 （09988） 及京东 （09618） 亮丽的业绩都有在股价上反映，京东上周升逾18%。因新经济股回暖及相关利好消息冲喜，腾讯（00700）也回升至540元之上的水平，旧经济股如内房板块暂时表现偏弱。虽然不能以短短一周的表现，便确定旧经济股的板块轮动已完结，但笔者仍对新经济股的势头有信心。 说到新经济股，不得不提恒指科技指数 ，事关南方东英将于8月28日推出「恒指科技指数ETF」（03033），相信届时该ETF的热度会非常强劲，毕竟这个科技指数已成为市场新的重要指标。随着阿里巴巴、小米集团（01810）等科技股将于下月纳入恒指，相信短期内相关板块的热度可维持。 港股上的科技股未来资金流向仍要看中美关系的最新发展，本周二（25日）的电话会谈似乎令中美关系恶化有喘息空间。同时，医疗板块持续积弱将令更多获利的资金流向科技等强势板块。尽管最近带量采购的投标已完结，部份相关公司的上半年业绩更超预期，如骨科关节行业的爱康医疗（01789） 及春立医疗（01858），但股价却逃不过冲高回落的结局。大部份医疗股受压的程度超乎笔者预计，整体医疗板块回暖的时间表难估计，因此现时仍持观望态度并紧守止蚀，但会预留资随时准备入市捕捉反弹。
业绩后猛跌 重审阅文何去何从？
近期热炒新经济概念股份，医疗保健及物管版块势头减弱，资金轮动至旧经济股。同时，踏入业绩期，市场开始对已公布上半年业绩的股份进行价值重估，本文的主角阅文集团(00772)在业绩公布后大跌近一成，主要原因为上半年经营业绩未达预期，以及巨额商誉减值。 作为最早在港上市的新经济概念其中一员，阅文前景可谓挑战重重，旧管理层累积的问题使公司走入了发展的转折点。上半年在自有平台的收入受惠疫情大增，但作为拥有庞大作者资源及流量的平台，版权运营及免费阅读业务却大为失望，除受疫情影响影视制作进度不及预期外，公司最大问题为缺乏基础的规划机制有系统地发展以IP为中心的生态系统，未能达到当初收购新丽传媒的目标。公司近年偶有佳作，剧集《庆余年》大受欢迎，但只是昙花一现。 IP发展着重公司了解大众口味推出受欢迎内容，同时亦重视题材背后隐含出的历史、文化及社会价值。公司过往制作的影视、游戏大多未能引起大众共鸣，未能建立一个可持续的生态系统，埋下了改革的伏线。 然而，改革的道路来之不易。在绩后的分析员会议上，新管理层承认公司发展面临重大挑战，提出三大方案包括加强与腾讯的合作以改善IP孵化、转化及流量。笔者乐见管理层对公司发展提出改善方向，但未敢对其成效投下信心一票。毕竟阅文现时面对的不只是公司内部缺乏相关资源的问题，过往与作家冲突引起的信心问题，以及外部竞争环境愈趋激烈，其他互联网公司纷纷在阅读产业布局，都会影响整体成效，同时，在后疫情时代在线阅读收入能否保持增长亦存在变量。现时资本市场普遍追逐增长性较高的企业，阅文在短期内可能未有太多资金青睐，现阶段入手阅文时间成本较高，笔者倾向审慎看待公司发展，观望腾讯管理层能否带来新气象，稍待改善措施开始见成效时才会考虑买入。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
全面拥抱新经济 在线房产贝壳找房前景如何?
继上周理想汽车(LI) 于纳斯达克上市后，再有国内独角兽公司赴美上市。腾讯控股(00700)及软银集团有份投资的中国最大的房地产服务平台贝壳找房(BEKE)即将在纳斯达克挂牌，预计集资30亿美元，有望成为两年来赴美上市规模最大的中概股。 贝壳找房的前身为链家，于2001年成立，业务覆盖新房、二手房、租房领域。贝壳找房平台则于2018年上线，在筹备上市的重组过程中，链家旗下大部分资产转移到贝壳找房的上市主体上。公司主业务涵盖网上租售平台，在线签约，VR看房等全方位在线房产交易及居住服务。公司成立仅2年，业务快速增长，2019年透过平台完成的交易达220万宗，GTV(成交总额)达到2.13万亿，是中国最大的房地产交易服务平台，为继阿里巴巴以外国内第二大商务平台。贝壳找房主要以二手房交易为主，公司同时加强与发展商合作扩展新房货源。平台致力打造有效的经纪合作网络(ACN)，根据客户需求提供真实房源信息，并进行匹配看房及交易。以往在房产市场，只有促成交易的经纪才会获得佣金，平台则采用角色分佣模式，将一笔交易中不同角色如房源方、联络方、撮合成交方等角色分开，鼓励经纪分享更多楼房信息，不但能够更快为顾客提供更优质服务，更能保障经纪利益，大大提高行业效率。 值得留意的是，公司于7月24日递交IPO申请，阿里巴巴集团(BABA/09988)于一星期后宣布增持易居(02048)，若计及可换股票据，阿里将成为第二大股东，持有13.26%股权。双方同时订立业务合作协议，致力建立在线房地产交易平台。阿里此举被视为向腾讯发动在线房产领域的争夺战，侧面反映行业增长潜力巨大，吸引以电商为主业的阿里亦希望拓展业务。 公司于年初完成D+轮融资，参与方包括腾讯、高瓴资本、红杉，集资超过24亿美元，显示资本市场对行业信心十足。房地产交易平台为巨大蓝海，预期招股反应将会相当热烈，笔者对行业前景有信心，会考虑参于该股IPO发售，或于上市后分注吸纳作中长线部处。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
强势股有集中风险 回调要肯捱
港股恒指上周四急插500多点（编按，本周四7月22日，恒指尾盘同样急插577点），主板底下的热门股如腾讯 (00700)、美团点评 (03690) 回调得更厉害，俩股分别蒸发了30元及跌逾7%，而A股的沪深300指数亦急泻接近5%。这次大跌市都是比较以香港及中国为中心，令人不禁怀疑早前所说的牛市是否已完结。不过，本周蚂蚁金服及滴滴出行赴港上市的消息，再加上恒生指数公司宣布下周一便会推出恒生科技指数，令市场气氛回暖并几乎抹走了上周的跌幅。 港股中的科网股有不少是受惠疫情的强势股，同是亦在这科技指数中占重要比例，这个「港版纳指」未来将会推出相关期货及ETF产品，引来更多资金流入港股市场。除了利好「港版纳指」名单上的股票外，香港交易所 (00388) 亦会获股价重估的机会，而且同股不同权的结构将引来更多高增长股票赴港上市，令港股市场的吸引度继续上升。 在港版国安法的火花中，以及本地新冠肺炎疫情的急速恶化下，这次利好消息仍能带动股市回调后反弹，显示市场并非那么悲观，笔者亦暂时松一口气。笔者就上周股市表现而对仓位调整的操作不多，现时仍是满仓上阵，因此在回调的下行趋势中，心理压力自然增加不少。这次反弹比较强烈的感觉是，当股市回调时，最近冲高的一篮子强势股自然会跑输大市，但反弹时亦会有机会优于大市，可见强势股的相关性其实都颇高，要避免这个风险并非容易的事。可是，在大风浪中，其实一个决定已经会影响着之后大部份的投资决定，假若笔者于上周大幅减持，或选择些相关性较低的股票，将会错过这次反弹，并面临更大的心理压力，令选择错误操作的机会变得更大，或会成滚雪球效应。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯、美团点评及香港交易所的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美股强势可持续 正减持港股旧经济
美股已进入业绩期，市场正关注公司业绩以及美联储和国会最新一轮的疫情纾困计划，令早前因中美关系变得绷紧的气氛，暂时获喘息空间。英特尔 (INTC) 的芯片生产推迟触动了半导体行业，最有潜力受惠的台积电 (TSM) 连日升逾两成，可见市场的风险胃纳有提升，因此笔者认为这次回调未必需要看得太淡。 港股方面，本地疫情急剧恶化，每日新增确诊个案一度升逾100宗，政府接二连三地收紧相关措施，令本地相关股票拖累恒指的表现，暂时只在25,000点以下游走。不过，周二（28日）有利好消息提振腾讯 (00700)，或可带领新经济股稳定港股短期的表现。 另一个很值得留意的热门指摽是美元指数 ，由5月尾开始，美元指数一直下跌，更在今个月加速下滑，令美元相关的资产如黄金、白银及Bitcoin等都出现急升的趋势，可见全球第二大的货币欧罗都有因此而上升，离美元汇率近期高位1.2美元还有一段距离。美联储鸽派的姿态，以及国会再新一轮的抗疫纾困计划，都很大机会令美元继续贬值，笔者认为这样短期内会对资金流入发展中国家有一定支持。 现在最影响股市的还是政策，尤其是中美关系，双方的磨擦近年都带动着股市走势。领事馆无疑印证了双方关系变差，但最近中方仍有在买大豆，从大豆价格上可见上升趋势持续。美国总统特朗普因疫情而选情失势，定必会有所部署挽回形势，未来日子不多不少都会继续为股市带来一定的波动性。 最后在投资部署方面，笔者早前看好的医疗相关板块近日回调后不见反弹，无疑对近期加注的有点失望，不过仍对该板块的中长线发展有着憧憬。受着疫情的影响，笔者对科技、医疗及新经济板块的看法变得更有信心，因此近日都开始减持在投资组合中的旧经济股，如消费板块，这些股票这半年来都为C基金带来不俗的升幅，不过未来希望把这些腾空出来的资金投放在上述提及的板块上。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有台积电及腾讯的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
健康牛回调第一天 两手准备抗转势
A股「健康牛」市升接近两周，上证指数本月至今升超过13% ，但终于在上周五出现回调。中国人民保险的第二大股东全国社保基金会计划减持不多于2%，「国家队」减持难免会引起市场波动，加上有传闻指国内较小型的券商孖展额已接近上限，A股继续上升的动力或因此短期内放缓。另外，因为疫情等问题关系，港股本周的波幅比其他市场大，目前恒指已回落至26,000点以下，主要回调的都是早前冲高的旧经济股，如内房及金融股等，可见之前的板块轮动或有部份已结束。 虽然种种不利消息令恒指的波动性变大，但笔者看好的新经济及科技板块的表现仍不错，尤其近期热受追捧的阿里巴巴 (09988)、腾讯 (00700) 及美团点评 (03690) 的股价都屡创新高，追逐这些板块可能比炒卖大市更有效率。然而，「止损不止赚」是笔者一直贯彻的想法，是近年买卖股票的经验所累积成的看法，除非个股的仓位过高，否则都不会怎样贸然获利，所以这些股份仍会继续持有。 现在A股只是第一天开始回调，难以判定是否已经转势。倘若股市在本星期继续连续跌多日，笔者不会排除转势这个可能性，同时会作出相对仓位的调整。假设仍在牛市或泡沫中，目前不应在想买或是不买，而是在想究竟应该买什么，要有实际的行动才会有价值增长的收获。在牛市的环境中，宁愿买有质素的贵货，也不希望买入表现不济的便宜股票，因为在潮退的时候，就会知道哪个类别的股票才会生存下来。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有阿里巴巴、腾讯及美团点评的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
料网易(09999)上市首日水位不会太高
中概股回港大潮首只上市的网易 (09999) ，笔者身边却有很多人本来都不认识它。其实网易是全球第二大手游公司，旗下游戏的名声虽没有龙头腾讯控股(00700)的火热，但主打游戏的寿命都比一般游戏公司的长。网易原创的旗舰游戏《西游》系列营运接近20年，由计算机端至成功移植到手游，公司不断持续更新内容及推出新玩法，现时该系列游戏仍常在国内IOS头十排名出现，可见其公司强劲的游戏持续发展能力。 网易的经营模式也有它独特之处，管理层主张以游戏质量带动公司增长，不似腾讯靠用户流量支持的营运方式，不会在各业务上故意交叉销售。公司更着重于每年高质量游戏的发放量，类似「霰弹枪」的概念来维持增长。公司近年也积极发展美国及日本海外业务，多款新品类游戏在日本市场都取得成功，并产生一系列的游戏衍生品。现时海外游戏占网易总收入约一成，相信网易成功打造游戏IP的经验，未来可继续吸引其他游戏商一同合作，把更多游戏引入中国市场并扩大全球影响力。 除了网络游戏外，网易也有经营在线教育及创新业务如云音乐，虽然这两个不是最核心的业务而且收入占比不多，但其业务在今年首季的收入增速都比游戏业务的快，相信未来几年网易仍会集中发展这三大高增长的板块。 鉴于阿里巴巴(09988)去年上市的经验，估计网易的定价折让都是大概2%至3%(按:最新已经公布招股价为123港元)，因此首日水位不会很高，但中长线仍有投资价值。毕竟手游、在线教育及网上音乐都是科技发展大趋势，网易目前已踏上这些赛道，长远发展应该不会差。即使如此，如真的要从腾讯及网易之间选择，相信多数人会先选龙头的企鹅，然后买网易的估计都只是为了分散风险。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有腾讯控股及阿里巴巴的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
网易回归分散腾讯风险
中概股「逃亡潮」首只回港上市的网易 (9999) ，笔者身边却很多人本来都不认识它，其实它是全球第二大手游公司，旗下游戏的名声虽没有腾讯控股(700)的火热，但主打游戏的寿命都比一般游戏公司的长。网易原创的旗舰游戏《西游》系列营运接近20年，由计算机端至成功移植到手游，现时该系列游戏仍常在国内IOS头十排名出现，可见其公司强劲的游戏持续发展能力。 然而，网易的经营模式有它独特之处，管理层主张以游戏质量带动公司增长，不似腾讯靠用户流量支持的营运方式，不会在各业务上故意交叉销售。公司更着重于每年高质量游戏的发放量，类似「霰弹枪」的概念来维持增长。 鉴于阿里巴巴(9988)去年上市的经验，估计网易的定价折让都是大概2%至3%，因此首日水位不会很高，但中长线仍有投资价值。毕竟手游、网上教育及网上音乐都是科技发展大趋势，网易现时已踏上这些赛道，长远发展应该不会差得去哪里。不过如要从腾讯及网易之间选择，相信多数人会先选企鹅，后买网易的估计都只是为了分散风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯及阿里巴巴的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。 👍🏻 赞好C基金粉丝专页，更多投资贴士⭐https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/ 最多人浏览文章 : 「记在回报转正时」
内地电商疫境求存
新冠肺炎全球大爆发，中国虽然是爆发起点，但近日疫情控制方面似乎已取得阶段式成功，暂时第二波大爆发未有出现，内地多地已开始复工复课。在疫情初期，尽管电子商贸行业生意严重受阻，物流系统暂停、供应链中断，并出现劳动力不足及低购物意欲等，内地网上零售销售额在1至2月期间仍有3%同比增长，显示需求比其他行业较稳定。乘着内地疫情好转至暂时受控阶段，疫情加速网上购物及企业数字化渗透，该行业整体3月出现高速复苏，网上零售销售额同比增长更升逾一成。 现时内地电商三大龙头为阿里巴巴（9988）、京东（JD.US）及拼多多（PDD.US），众公司今年至今股价表现分别是-1%、+30% 及 +17%，可见行业在疫情中的稳定性亦在股价上反映。内地近年中产阶级已随着人均GDP高速增长，是全球规模最大的中产阶级群体，并带动了内地消费持续增长，而消费升级已成大趋势。除了巨大的零售市场机遇，传统企业亦因为数字化转型而面临挑战，现时传统零售商在线、线下业务并非完全数字化，因此零售业还有空间体现更佳的运营模式。 阿里业务广可憧憬 阿里巴巴是三大巨头中之霸，以去年的总电子零售销售额计算，阿里占市场份额逾五成，京东及拼多多则占约17%及7%。阿里比其余两大竞争对手的业务涉及范围更广，公司市值比腾讯（0700）更大，有约44,000亿港元。淘宝及天猫近年的成交总额（GMV）以高速增长，近3年平均每年增长逾两成。其主打产品为服装、快速消费品（FMCG），FMCG的市场渗透率仍偏低，发展空间相对其他产品类别大。 除了核心的零售业务天猫、淘宝外，阿里巴巴还有其他业务如饿了么、优酷、钉钉、阿里云等，虽然这些业务暂时未有盈利，但收入占比少于四成，反而可憧憬业务扩张后可令阿里在盈利上爆发。 京东现金足 或可复苏中跑出 京东在内地排名仅次阿里巴巴，但产品主要是3C商品，电子用品在疫情底下的销售有一定影响，幸好京东有自家的物流团队，以及正发展高增长空间的FMCG业务支持。京东在毛利率方面比其余两对手较稳定增长，腾讯去年已退出在拼多多上的投资，加上充裕的现金及强劲的现金循环周期，或可在疫情复苏中跑出。 比起阿里巴巴及京东，拼多多会是更高增长及更高风险的投资。拼多多是正快速成长的新型电商平台，GMV三年来每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目标客户是三四线城市消费者， 现时平均每日订单高达5000万宗。由于产品类别偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中后保持高达六成的同比增长，可见公司成长速度比阿里及京东快很多。而团购模式更易吸引社交平台上的买家如微信，拼多多拥有过5亿的微信用户客。唯一不足之处就是公司规模仍未够大至运营可达收支平衡，在没有盈利的投资相对风险会高很多。 整体而言，内地电商乘着消费升级急速崛起，市场份额将决定公司的未来去向，因此取得先机的阿里巴巴可望见的未来会是更远。 （C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多以及腾讯控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]