重塑中的美国医疗板块

管理式护理（MCO) 经历了动荡的一年之后，美股医疗保健行业正在自我重塑，为所有价值投资者提供了宝贵的投资机会。而提到美股医疗，就不得不提美股独特的管理式护理（MCO）赛道。 管理式护理组织的英文全称是Managed Care Organizations，简单来说就是“医疗保险”+“民间集采”+“小区诊所” 的综合体。虽然美国的医疗保健支出稳步攀升，占 GDP 的近五分之一。但与其他发达国家相比，美国人患慢性病的比率更高。更糟的是，在医疗保健的可及性和质量方面，美国在同行国家中排名垫底。 在过去十年中，管理式护理（MCO）说明美国的医疗服务得到改善。包括“责任医疗组织” (ACO) 的发展和“平价医疗法案”(ACA) 的实施。具体而言，ACO使提供者能够专注于护理质量而不是成本，帮助提高会员参与度和结果，进而降低成本。而ACA使提供者的覆盖范围扩展到了底层收入人群之中。 管理式护理（MCO）在过去的十年里通过大量的并购高速发展，行业市盈率也从09年的7.1x PE上升至21年的14.8x PE，以其较低的估值和稳定的表现正在走进更多投资者的视野… 驱动引擎一：把握政策空窗期 管理式护理（MCO）的中估值增长主要可以分为两个时期：2015-2017年的行业高速并购期和 2017-2018 年的业绩内生高速增长期。这两个时期催化股价的核心因素都是政策空窗期。 与我们熟悉的中国股市不同，这里指的政策指的并不是鼓励性档或者长期规划指引，而是在立法窗口的关闭时，通过在税收，并购，药品定价，付款人条件的监管空档期，完成业绩的突破。 而目前，管理式护理（MCO）赛道可能将迎来第三波政策空窗期带来的红利。随着参议院竞争激烈，任何一方都不可能获得绝对多数（通过全面立法需要 60个席位），并且共和党分配了更高的赢得众议院的可能性（基于当前的状态重新划分）。如果管理式护理（MCO）赛道的公司能把握住这波窗口期，将迎来新一轮的估值突破。 驱动引擎二：优先医保（Medicare Advantage, MA）扩容 优先医保 （Medicare Advantage, MA）是一种建立在政府医保基础上的私人支付的方案。主要包括医保范围外的服务，比如胰岛素注射、临终关怀服务，眼科牙科服务等。该部分由医保部门批准的私营公司提供。如下图所示，在疫情的催化和政府的引导下，到 2021 年，超过十分之四 (42%) 的医疗保险受益人-总体 6270 万医疗保险受益人中的 2640 万人参加了医疗保险优势计划 。 圖一：優图一：优先医保（管理式护理（优先医保（Medicare Advantage）））的需求持续上升 而根据美国国会预算办公室（CBO）预计，所有的医疗保险受益人的份额，在管理式护理（优先医保（Medicare Advantage））将在2030年上升到51％左右，逐步取代传统政府免费医保项目。 图二：管理式护理（优先医保（Medicare Advantage））会持续取代传统医保 公司一：管理式护理（MCO）赛道的亚马逊 (Amazon) – UNH 目前管理式护理（MCO）赛道核心公司一共有七家，分别是以UNH，CVS和CI为代表的的综合管理式护理（MCO），和以ANTM，CNC，MOH为代表的纯管理式护理（MCO）（见下图）。 在众多玩家中，UNH是整个管理式护理（MCO）行业的奠基人和目前市场的绝对龙头，旗下覆盖整个行业约 28%的市场份额。而其在商业模式是通过与其 OptumRx PBM 平台的垂直整合旗下所有资源，为客户提供全平台服务。 UNH成功的关键在于进入行业时间足够早。从某种程度上讲，美国整个医保体系是UNH和政府共同建立起来的。和政府的深度绑定关系造就了UNH无以伦比的竞争优势，毕竟医疗保险的最大客户其实就是美国政府本身。除此之外，UNH以其强劲的资产负债表和持续稳健的现金流为持续并购打下了坚实的基础。...