汽车行业进入高基数及淡季的投资部署
国内电动车从年初由特斯拉 (TSLA) 展开的价格战，使市场对汽车板块期望甚低，直至五月起的排产数据及锂盐价格出现底部反弹，加上对于消费刺激政策上的期望，汽车板块于五月至六月表现强势。然而，踏入六月及第3季将是传统淡季，去年相应时间亦推出了燃油车购置税减半的大型刺激政策，行业数据将面对高基数的效应，或许市场会因此对汽车板块的热情减退。 不过，今年是全球人工智能的大元年，不论硬件及大模型相关的开发及应用行业都得到资金不断的追逐，而L3 智能驾驶(放手和放眼)最近亦成为了汽车板块除了销量回暖以外新的炒卖原因。早于六月初，华为智能汽车解决方案CEO余承东于重庆车展中称，中国L3自动驾驶标准预计于6月底发布。随后，小鹏汽车 (9686) 的新车G6 预售热烈，其车型使用独立研发的SEPA2.0「扶揺」架构将支持达L3以上的XNGP智能辅助驾驶系统。而另一电动车龙头之一理想汽车 (2015) 亦于月中的理想汽车家庭科技开放日中，展示出不依赖高精地图的城市领航辅助驾驶(NOA)。工信部近日亦再次提及将启动智能网联汽车准入和上咯通行试点(V2X)，相信L3级的国家标准快将推出。 现时市面上开放城市辅助驾驶功能的车厂不多，相信随着国内L3标准落地后，各大电动车厂将加快推出相关车型，这或可成为支持电动车渗透率提升的重要动力之一。在汽车销量进入淡季之际，市场或会朝着这个方向寻找投资目标。 高增长目标 – 理想汽车 (2015.HK) 理想汽车是今年暂时电动车销量增长最快，盈利能力较为吸引眼球的高质素公司。公司的形象由去年10月初因理想ONE换代失势后，于12月重拾销量升势，L9及L8车型交付均过万，在蔚小理中成为首间月度销量过2万辆车的车厂，今年6月将要挑战月度销量逾3万的关卡，现时周度数据显示成功率甚高，整体销量数字远超小鹏及蔚来。 此外，理想汽车今年将有机会全年首次录得盈利，同时销量方面或能挑战30万辆车，较去年约13万辆销量增长逾倍，比电动车行业今年预期增长的四至五成要快。公司现时已经几乎完成旧车型理想ONE的去库存操作，未来将由L7/L8/L9接力，现时单车利润逾万元人民币，可见规模效应已正反映优势。由于理想汽车现时大卖的车款仍是混能车型(增程序)，未来第四季将陆续推出纯电车款，除了「奶爸车」家庭合家欢的SUV，最近亦公布将会推出MPV纯电车型。不论价格及成本相信都会比现时的车型贵，在定价方面或会被受挑战，但从好的方面想，从现时理想的新增订单及销量趋势可见，公司的定位及品牌效应能充分地迎合市场的需求，纯电车型的推出加上届时L3智能驾驶的落地，或可成为理想汽车明年重要的另一增长点。以现时约60至70倍的市盈率，如公司能如期维持现时的盈利质素(全年增长逾倍)，以及交付量上升的趋势，相信估值将可持续重估。 L3智能驾驶目标 – 德赛西威 (002920.CH) 德赛西威是其中汽车智能化受惠的公司之一，主要提供智能座舱及智能驾驶的零部件供应，其车载显示系统、液晶仪表、座舱域控制器及智能驾驶域控制器等为主要产品。由于L3正踏入标准化年代，德赛西威在智能驾驶域控制器方面的销售增长将可进一步提升。公司过往L2智能驾驶方面的客户主要为吉利、长城及上汽等传统车厂，随着小鹏、理想等新势力加入成为德赛西威的客户，L2+及L3智能驾驶级别产品(IPU03/IPU04)正进入量产阶段。 德赛西威的IPU04驾驶域控制器搭载着英伟达Orin X芯片，比上一代小鹏P5/P7车型所使用的IPU03 (英伟达Xavier芯片) 新增支持增强型的城区NOA及高速路自动驾驶(HWP)，现时已于理想的L7/L8 Max 以及 L9，以及小鹏的G9/P7i/G6上量产，未来理想于第4季推出的纯电车型相信亦会使用IPU04，今年IPU04销量或可从去年的5万件提升至15万件水平以上。 L3的智能驾驶系统除了转用算力较大的行泊一体域控制器外，摄像头及激光雷达的数量亦会因而提升，因此系统的单车价值将会比L2+以下的更高，由数千元人民币升值至过万元。德赛西威在摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等产品都有供应，加上高算力域控制器陆续进入量产阶段，规模效应或有机会提升相关利润率。 总结 奔驰于6月初获美国加州监管机构许可成为首家车厂指定产品具有L3自动驾驶的车辆，其公司获颁发许可证的Drive Pilot 同样地亦是使用着英伟达Orin芯片，可见英伟达除了在大模型上使用的A100/H100芯片应受极高外，Orin X的算力优势在自动驾驶上亦占有重要地位。随着国内L3标准落地后，笔者认为整体电动车销售的渗透率将会加速提升，从而带动智能座舱及自动驾驶配置的渗透率增长，行业领先的企业如理想汽车及德赛西威等或可于汽车淡季中仍能跑出。 以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有英伟达、理想汽车及德赛西威的长/短仓。 关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理
降准现经济隐忧 新能源车退市风险绝处求生
Omicron疫情好于预期的数据，再加上美国失业率出现重大改善，令市场认为近期转为「鹰派」的美国联储局会把「收水」时间表提早。同时美国证监会正式实施《外国公司问责法案》，导致中概股出现暴跌情况。推高了的市场避险情绪、「新、旧经济轮动」以及大手抛售高风险股票的现象，令一众原于月初公布了超预期交付量的新能源汽车中概股都无一幸免。 理想汽车 (02015) 的管理层早于上月尾发布业绩时，曾漏口风指11月的交付量将逾过万辆车，而最后本月初的数据更是超过1.3万辆理想ONE的交付量，可说是远超市场预期，无奈中概股退市及疫情反复令股价持续受压。此外，管理层亦指与自动驾驶功能相关的毫米波雷达的供应链问题已得解决，现时只剩下Bosch的车身电子稳定系统 (ESP) 芯片问题，估计仍会延续至明年第一季，吉利汽车 (00175)的管理层更指明年上半年仍会面对这方面短缺的情况。由此可见，有部分芯片供应链的问题正在恢复，但与完全复苏还有一段距离。 值得留意的是，根据乘联会11月乘用车市场的数据显示，国内主要厂商整体销量仍比去年的少逾一成，同时有券商亦发现第3、4线城市的经销商或没有库存过低的情况，侧面反映当地经济状况或正影响消费者的购车意欲，或多或少与内房市场放缓及汽车零售价格上升有关。 纵使内地经济或出现隐忧，笔者认为暂时新能源汽车的形势依然向好，尤其今年国内新能源汽车销量或可达3百万辆，远超年初市场预期的1.5百万辆，同时一众车厂的订单仍有2至3个月以上。而且，比亚迪 (01211)、蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (09868) 等厂商明年将是新车型周期的爆发年，届时崭新的电动车技术或可吸引一定的需求。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车、比亚迪及小鹏汽车的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
电动车新势力9 月数据有惊喜 大马疫苗接种率或是生机
传统第四季是汽车行业的旺季，虽然行情仍受芯片短缺的影响，但电动车板块9月的数据仍略有惊喜。国内新势力蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (9868) 于 9月的汽车交付均录得约一万辆车，整体第3季度数字更超出管理层分别给予的 23,500 及22,500 辆的预期。 对于蔚来来说，9月能够交付逾万辆车并不容易。回顾9月初时，由于南京疫情爆发以及马来西亚疫情影响芯片供应，蔚来8月的汽车交付仅得6,000辆以下，管理层因此下调了第3季度的交付指引。如今9月数据强劲反弹，并顺利完成指引，可见销售团队的努力，以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鹏汽车的势头仍然强劲，第3季交付为25,666辆，是新势力中交付最多的车企。其公司最新推出的P5百变舒适智能家轿将是下一个重要增长点，听闻P5于9月中推出时24小时内已有逾6,000个订单。而近月交付最强势的理想汽车 (2015) 则因毫米波雷达芯片供应问题，管理层已于9月中下调交付指引，结果9 月数据回落至7,000辆，市场或会忧虑公司能否于本季度达到每月交付一万辆车这个重要里程碑。 整体而言，从9月的数据可见，疫情及芯片的影响仍无阻新势力的销售，随着马来西亚接种率提升，以及确诊数字继续下降，相信当地芯片相关封装及测试服务会陆续恢复，并于11月份的交付数据中反映。此前或可于特斯拉 (TSLA) 及其新势力的第3季度业绩会中感受行业的最新进展，因此笔者仍会耐心等待此板块的复苏。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车及特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美股大幅回调引恐慌 迭加中港政策难度大增
美国民主党与共和党在债务限额上的不和，引致潜在的政府停摆，加上美国联储局缩表如箭在弦及全球能源危机出现，使美股本周出现大跌情况。在美国10年国债收益率再次抽升的背景下，市场正在担心像今年2月的「杀估值」活动会再次出现，现时纳指已抹去8月以来的升幅。与此同时，国内一箩箩的政策不停地出台，共同富裕、博彩法修订、恒大债务危机、虚拟货币被视为非法活动等，直至本周的限电政策，不停地对股市造成冲击。 除了不同的政策出台令行业出现结构性影响外，最近市场正关注的能源危机亦将加剧现时全球供应链的问题，变相提升了上游价格成本，最后或会令通胀问题恶化。以汽车行业为例，马来西亚疫情的影响，加上国内限电的情况出现，令芯片的供应严重短缺，就连增长力强劲的国内电动车厂商—理想汽车 （02015） 也要对9月销量进行指引调整，可见9月的汽车销售数据或会「见光死」。现时一般说法都是市场的需求强劲，供应短缺为短暂影响，行业第四季尾将会复苏。可是，一旦潜在的共同富裕政策影响、恒大债务危机恶化等不利因素影响了国内经济，消费需求或会有减退的机会。 鉴于现时的市况变差，由其是美股的回调，加上十一假期将失去北水资金的支持，9 月的经济数据或是另一不稳定因素，因此短期内将提升现金水平。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
政治局会议加持新能源车赛道 港股炒市不如炒板块
中汽协本周三（4日）发布了上月国内汽车销量预告，整体走势仍是向下，乘用车销量同比下降约11%，相信数字仍在反映上游车用芯片供给紧张的问题。传统汽油车将要继续面对着芯片供给，以及新源车新势力的崛起两大问题。正进入传统车的淡季，国内造车新势力理想汽车 (LI)、小鹏汽车（09868） 7月的销量却继续创历史新高，令市场关注传统汽油车的需求会否在芯片短缺下雪上加霜。 反观属于造车新势力的理想汽车，乘着今年理想ONE改款的强劲需求，继6月接近八成的按月增长，理想ONE于7月的销量有逾8,500辆。理想汽车上月在其他新势力小鹏汽车及蔚来 (NIO)中，无论是单一车款或是总销量 (首次) 都是第一，管理层还有信心9月销量可达10,000辆。此外，公司亦乘胜追击地启动了香港IPO，相信未来销售渠道、产能及研发的投资速度将会加快。 国内政治局上周召开的会议亦提及过「支持新能源车加快发展」，相信此板块将是近期政策市中风险相对较少之一。插电式混合动力车 (PHEV) 明显是新旧能源车的「过渡车款」，理想ONE独特的增程序动力系统看来已为理想这个品牌打好了开局，加上老牌新能源车企比亚迪（01211）最新推出的DM-i超级混合动力车款需求亦不错，侧面反映PHEV暂时仍是强劲的赛道。 整体而言，除了平台经济外，现时中国电动车的发展并不逊于海外市场，相信有着政策加持，此板块现已进入黄金周期。理想汽车唯一美中不足就是只有一款理想ONE车型，但从估值上看亦似乎已经反映情况。笔者认为未来还要看公司在高压纯电动汽车技术，以及自研的自动驾驶技术开发进展，并且期待明年至少两款的新车型发布。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车、蔚来及比亚迪的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
科技股重获主导权 市场继续拥抱泡沫
美股纳指上周升逾2% ，指数持续创历史新高，市场气氛非常乐观。多间美国券商展望标普500指数明年底目标为4500点左右，以现时3600点水平的潜在升幅高达25%，可见分析师们都非常憧憬新冠疫苗以及新美国政府等催化剂。 港股方面，主要营运网上医疗服务及药店的京东健康（06618）于周二（8日）成功上市，是今年至今散户认购人数最多的新股，首日表现急升逾五成，反映现时港股市场的风险胃纳同样大了。值得留意的是，京东健康的市值暂时已超过了同行巨头阿里健康（00241）。此外，国内银行同业拆息持续有下降趋势，或对A股市场的资金流动性有帮忙，利好占较多科技股的深圳创业板。 近日国内电动车新势力都掀起配股潮，早前冲高的比亚迪（01211）、理想汽车 (LI) 及小鹏汽车 (XPEV) 都相继宣布配股，估计短期内对公司股价将会出现一定压力。不过，电动车龙头特斯拉 (TSLA) 最近表现突飞猛进，自11月升逾46%后，截至本周一（7日）公司市值已突破6,000亿美元，或许有助支持电动车板块的整体表现，上升趋势有机会支持配股后市。 自从小鹏汽车11月尾宣布明年将会推出首款搭载激光雷达 (LiDAR) 的P7旗舰新品后，市场对激光雷达的关注度大大提升，激光雷达厂商Luminar (LAZR) 最近在美通过SPAC上市，股价升逾倍，带动LiDAR龙头 Velodyne (VLDR) 于周一启动了炒风，股价亦升逾两成。笔者相信随着电动车板块的热度继续提升，相关新能源产业链亦会受惠。 现时美股科技股明显是个泡沫，尤其是一些二三线的公司，属高风险投资。可是笔者暂时仍以拥抱泡沫的心态对待科技板块，其中特斯拉于上月已成为基金投资组合中第一持仓，因此最近也因风险管理而相对地减持，但仍看好电动车的中长线发展。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有京东健康、阿里健康、比亚迪、特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
二三线股表现持续强势 医药股成换马牺牲品
周一晚（23日）英国著名药企阿斯利康 (AZN) 宣布了市面上第三款新冠病毒疫苗的最新数据，虽然比早前Moderna (MRNA) 及辉瑞 (PFE) 的疫苗数据差，效率仅只得七成，但胜在储存方式或可能更方便，在价格上可提供市场另类的选择。整体来说，现时几乎每周都有新的疫苗消息发放，让市场更加确定明年经济继续复苏的可能性，尽管最近各地疫情再度恶化，但可见市场早已经放眼部署传统旧经济股一段时间。 油价从11月起持续反弹趋势，疫苗利好航空股明年业务复苏，整体经济向好亦憧憬石油需求增加，美国上市的油企都相继反弹，石油输出国组织 OPEC本周的会议将会是未来油价走势的关键之一。此外，特斯拉 (TSLA) 进入标普500指数令股价再创新高，同时多间国内电动车企业，如蔚来 (NIO)、理想汽车 (LI) 及小鹏汽车 (XPEV) 等月中公布第三季业绩后都热受追捧，尤其是小鹏汽车于上周末宣布了自动驾驶技术大升级，明年将会推出首款搭载特斯拉行政总裁马斯克并不看好的激光雷达的量产汽车，令该公司周一的股价急升逾三成。除了新能源汽车，其他新能源相关板块，如光伏玻璃行业的热度仍持续，信义光能 （00968） 本周首两日便急升逾一成，笔者相信势头仍可持续，因此亦有高追。 另一边厢，高风险的医药股变相是换马的牺牲首选，就算是较强势的外包研发机构 (CRO) 行业，如药明生物 （02963）也出现了大成交的沽售，这些都是板块进入寒冬的讯号，因此笔者看法变得更谨慎，不过仍会尝试发掘行业下风当中的机会。 在投资部署上，笔者将会继续实行三至四成旧经济股的占比，相信这个形势会延续至明年。美股罗素2000指数本月至今的表现升逾18%，由此可见，市场现时偏好二三线股追落后，短期内将利好中小企的股价表现，龙头科技股如腾讯 （00700）、阿里巴巴 （09988） 等或会出现短暂的横移或调整，这是意料之内，唯对这些龙头的中长线看法不变。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉、蔚来、信义光能、药明生物、腾讯及阿里巴巴的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
国策扶持销售增加 新能源汽车长线部署
美国总统大选仍未完全落幕，资金已偷步入市，配合蚂蚁上市暂缓，利好金融市场。自大选日后，资金回归股市，科技股持续创新高。新能源汽车股继续热炒，月初公布的销售数据持续录得增长，在美国上市的中国电动车三宝，蔚来(NIO.US)、理想(LI.US)及小鹏(XPEV.US)销量创新高，笔者认为电动车已是大势所趋，股价上升速度虽快但业务有足够的发展空间支持，短线高追风险固然大，但调整时将会是吸纳的好机会。 蔚来、理想及小鹏上月的销量分别为5,055、3,692及3,040，交付量再创新高，反映新能源汽车在国内日渐普及，消息公布后股价连续数天上升，显示市场对电动车销量的重视。上周，国务院发布《国务院办公厅关于印发新能源汽车产业发展规划（2021—2035年），明确指出新能源汽车产业发展为汽车产业转型的重要力量之一，提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，并加快充换电基础设施建设，完善新能源汽车产业发展规划。在国策进一步扶持下，充换电服务便利性显著提高，可以预期纯电动汽车成为新销售车辆的主流，具备较强竞争力的品牌如蔚来有望受惠，早前蔚来正式推出NOP 领航辅助功能，配合Baas车电分离模式，可望成为蔚来的核心竞争力。 在香港上市的比亚迪股份(1211.HK)及吉利汽车(175.HK)在月内亦大幅上升，反之，特斯拉(TSLA.US)的股价在过去一个月却保持平稳。此迹象可能反映资金进行轮动，在一线的新能源汽车转至二线。然而，中长期来说，新能源汽车的需求有增无减，而公司亦会推出更多车型迎合市场需求，鉴于国策的扶持及巨大的市场潜力，笔者仍会主力看好国内电动车三宝，特别是纯电动汽车的蔚来。短线股价上升幅度大，存在回调风险，笔者会考虑在股价稳定调整后买入，作中长线部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有特斯拉、蔚来及比亚迪股份的长/短仓。
全面拥抱新经济 在线房产贝壳找房前景如何?
继上周理想汽车(LI) 于纳斯达克上市后，再有国内独角兽公司赴美上市。腾讯控股(00700)及软银集团有份投资的中国最大的房地产服务平台贝壳找房(BEKE)即将在纳斯达克挂牌，预计集资30亿美元，有望成为两年来赴美上市规模最大的中概股。 贝壳找房的前身为链家，于2001年成立，业务覆盖新房、二手房、租房领域。贝壳找房平台则于2018年上线，在筹备上市的重组过程中，链家旗下大部分资产转移到贝壳找房的上市主体上。公司主业务涵盖网上租售平台，在线签约，VR看房等全方位在线房产交易及居住服务。公司成立仅2年，业务快速增长，2019年透过平台完成的交易达220万宗，GTV(成交总额)达到2.13万亿，是中国最大的房地产交易服务平台，为继阿里巴巴以外国内第二大商务平台。贝壳找房主要以二手房交易为主，公司同时加强与发展商合作扩展新房货源。平台致力打造有效的经纪合作网络(ACN)，根据客户需求提供真实房源信息，并进行匹配看房及交易。以往在房产市场，只有促成交易的经纪才会获得佣金，平台则采用角色分佣模式，将一笔交易中不同角色如房源方、联络方、撮合成交方等角色分开，鼓励经纪分享更多楼房信息，不但能够更快为顾客提供更优质服务，更能保障经纪利益，大大提高行业效率。 值得留意的是，公司于7月24日递交IPO申请，阿里巴巴集团(BABA/09988)于一星期后宣布增持易居(02048)，若计及可换股票据，阿里将成为第二大股东，持有13.26%股权。双方同时订立业务合作协议，致力建立在线房地产交易平台。阿里此举被视为向腾讯发动在线房产领域的争夺战，侧面反映行业增长潜力巨大，吸引以电商为主业的阿里亦希望拓展业务。 公司于年初完成D+轮融资，参与方包括腾讯、高瓴资本、红杉，集资超过24亿美元，显示资本市场对行业信心十足。房地产交易平台为巨大蓝海，预期招股反应将会相当热烈，笔者对行业前景有信心，会考虑参于该股IPO发售，或于上市后分注吸纳作中长线部处。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
新能源汽车再添一员 理想汽车满怀理想
新能源汽车板块一直是资金追捧热点，市场愿意给予较高估值，如行业龙头特斯拉市值就已突破二万亿港元，近期亦有恒大健康(00708)建议改名为中国恒大新能源汽车，尽显行业潜在发展空间。上月底于纳斯达克上市的理想汽车(LI)为第二家于美国上市的中国新能源汽车制造商，集资高达10.9亿美元，为本年于美国上市集资最多的中国企业。最终发售价比指引区间上限10美元还高出15%，招股期间同业的蔚来(NIO)及恒大健康股价亦有势头，可见行业的市场热度。 理想汽车于2015年7月由创办人李想成立，同时为蔚来的联合创始人和投资人。公司致力创造没有绩航里程焦虑的电动车，为中国首间成功实现增程序电动车(EREV)，旗下LI One在推出六个多月就已交付超过一万部，计及续航力最高可达800公里。其中，180公里纯电续航，剩余620公里以油行驶。公司毛利率由第一季的8%增至第二季的13.3%。公司同时计划在2022年推出一款全尺寸高级电动SUV，以满足多元化需求。随着中国政府决定将其电动车补贴延长至2022年底，此举有助刺激消费者和制造商，为实现电动车普及化带来机遇。 股权结构方面，这次招股吸引了中国最大私募股权管理基金之一，高瓴资本认购3亿美元股份，而美团点评及其CEO王兴将成为第二大股东，显示资本市场对新能源汽车的信心。鉴于市场情绪及行业的发展空间，上市初期股价有机会以上升趋势大幅波动，现时估值上已追近已推出较多产品的蔚来，存在短线投机风险。新能源汽车为汽车业发展大趋势，长远发展空间庞大，笔者对公司保持审慎乐观态度，会以分注吸纳策略以作中长线部署，寄望行业长期发展。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有理想汽车、恒大健康及蔚来的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理