百济神州（6160）和爱康医疗（1789）浅谈 – 否极泰来的港股医疗板块
百济神州（6160）和爱康医疗（1789）浅谈 – 否极泰来的港股医疗板块 百济神州 爱康医疗 – 在美联储持续加息，中美地缘政治摩擦升级，SVB银行挤兑等众多不利因素下，港股创新药一年左右时间普遍跌幅在60%以上。美联储加息对风险资产的影响开始弱化，美元指数持续走低；港股医疗保健指数和美国 XBI 指数有低位企稳迹象；随着负面因素逐渐出清，港股创新药械有望受益于创新产业链修复。 4月14号，召开美国癌症研究协会年会（AACR）会议摘要已发布，百济神州、百利天恒、泽璟制药等众多国内创新药公司将展示早期项目布局思路和研发进度。6月2日召开美国临床肿瘤学年会（ASCO)，参会公司和参会内容处于逐步披露过程中，按照往年经验，ASCO期间肿瘤重磅临床进展将有力推动创新药股价表现。 近日，CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，继续强化鼓励研究和创制新药，加快创新药的审评速度，符合条件的创新品种可享受早期介入、研审联动、滚动提交、核查检验工作前置等方式加速创新药研发和上市。 此外，国内新冠疫情影响消除，FDA有望恢复国内创新药公司在美国申报上市的现场核查工作，加速创新药出海。 从行业上游角度来看，一方面， 海内外医疗健康的投融资情况开始出现好转，海外三月份环比上升44%。且疫情扰动因素基本消除，创新药械受投资端的影响 将逐步减轻。另一方面，随着真正满足临床需求、解决临床问题的创新药器械进入收获期并快速放量， 创新药和CXO 企业都有着不小的增量空间。本身基本面扎实，长期增长逻辑清晰的公司，在本轮反弹中会有更强劲的表现。 创新器械代表：集采生还者 – 爱康医疗 1789.HK 爱康医疗是骨科关节假体龙头公司，和其他创新器械不同的是，爱康是目前为数不多能做到集采后业绩不跌反升的公司，2022年归母净利润 2 亿元，同比上升121%。 原因是公司真正意义上做到了集采后的以量换价：2022 初次髋膝关节销量同比增速分别+81%/130%，并且牢牢的占据了医院的管道，在去年一年新进入了近1000家医院，并且是头部医院为主。根据管道回馈，爱康在部分医院的市场份额达到了50%以上。 造成这个现象的原因除了爱康本身产品的优秀外，还有进口替代的大背景下诸多国际品牌离开中国市场。管理层也认为他们与其他国内参与者相比具有竞争优势，因为他们拥有强大的技术和来自收购的 JRI 的国际学术/培训资源，这是一个关键的竞争优势，并重申他们的 2025 年目标是获得 25% 的市场份额。 对于未来的集采，管理层也认为影响可控。自 2022 年 4 月开始，提交的集采报批数量的80% 已在 YE22 实施，NHSA 可能会在 23 年底发布髋/膝植入物 VBP 更新的规则。随着招标规则在国家层面更可预测和成熟，通过参考药物洗脱支架更新，投标人可以以低于上限价格的价格获得投标，导致价格上涨 5-76%。 此外，AK的降价风险相对较低，投标价格为上一轮最低价。所以市场整体对未来集采保持乐观态度。 合同类骨科公司相比，爱康有着纵深更强的管线储备。管理层强调爱康医疗在通过 1) iCOS（创新的定制化骨科解决方案）实现增长方面取得了良好进展，22 财年总销售额约为 4700 万人民币，预计增长 50%...
关节集采靴子落地 爱康医疗一枝独秀
周二（14日）上午，人工关节集中带量采购在天津开标。本次集采结果总体降幅在80%左右，总体超过市场预期和之前冠脉支架的降幅。国产品牌中爱康医疗 （01789）、威高股份（01066） 及微创医疗 （00853） 均有中标，其中以爱康医疗表现最为出色，在陶瓷-陶瓷髋关节和膝关节排名第一，在陶瓷-聚乙烯髋关节排名第二，在合金-聚乙烯排名第四。高的排名意味申报的量将保证分配，结合爱康医疗本身最大的申报量，意味着爱康医疗未来巨大的市场份额。 由于爱康的报价低于出厂价，下半年可能需要向分销商提供1亿元人民币的管道库存补偿，导致2021年的全年销售疲软。但是公司对明年的业绩复苏充满信心，爱康的管理层预测2022年的销售量从15万上升至18万至19万。受中长期手术量增长，市场份额的增长、3D打印产品和增值服务等业务孵化，估计2022年至2025年复合增长率将逾30%。 笔者认为，骨科行业在集采前长期由琼森 (JNJ) 、美敦力 (MDT) 等海外巨头垄断。本轮的带量采购对骨科行业整体进行了新一轮的洗牌，让国产品牌能够突破国际品牌的封锁，被市场逐渐认可并占据一席之地。但是，由于集采的大幅降价，只有少数的国产品牌能生存下来，无形中也促进了行业的整合。笔者将继续关注爱康医疗，微创医疗等头部公司，并留意明年3月集采的实际推行情况。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱康医疗及微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
要为三孩政策让路 医疗保健板块前景各不同
港股临近中期业绩发布潮的尾声，因此笔者在此整合了对医疗板块的看法。 首先，整体板块还是受着政策忧虑所耽误，不论是创新药、医疗器械、医美及医疗服务机构等行业。外包研究机构方面，股王药明生物 （02269） 上周一（23日）发布了非常亮丽并超管理层指引的中期业绩，但并没有调高全年业绩指引，市场还要等待10月会议更新才会得到最新数字，笔者认为上调概率很高，除非突然出现重大基本面的变化。 而传统药企如恒瑞医药 (600276)、中生制药 （01177） 等正处于调整期，恒瑞基本面面临挑战，市场正调整估值，而中生制药业绩则乎合预期，但市场也对该行业前景仍感到迷糊，毕竟带量采购的影响一直慢慢地反映着，创新转型的故事在疫情影响下短时间内难以提供漂亮的数据。 至于医疗器械方面，因为将要在本月投标的全国性骨科带量采购，骨关节植入物供货商—爱康医疗 （01789） 的销售因价格风险而超预期地下降，加上海外疫情反复，业绩表现可说是惨不忍睹，或许要等待投标出结果才能有好转机会。 而医美及医疗机构等其实业绩表现不错，可是近期政策风波带动股价居多，暂时面对的风险相对较大，难度高。 整体而言，医疗保健板块正面对新的政策风险将会变成常态，市场或许需要点时间来消化估值，但唯一可以肯定的是个别行业的增长空间，新的概念股仍会慢慢浮现并支持这个长牛板块，因此笔者仍会密切关注此板块的最新动向。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
骨科集采最新规则落地 多重保护利好板块龙头
6月21日，器械招标网公布了最新的国家组织人工关节集中带量采购公告。本次在招标规则上相对以往几次有重大调整：首先本次讲所有带量采购的产品分为了陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯和合金-聚乙烯三组分别竞价，避免了低成本的产品对于高成本的产品产生价格优势而扰乱市场。为具有优质产品的龙头公司提供了价格上的保护。 其次，本次集采将所有厂商分为了A、B两组，只有同时满足了市占率超85%，承诺满足联盟地区全部市场需求和具备高交联聚乙烯材质的这三个条件的情况下，才有可能进入A组。A组一共只有7个厂家，如果进入A组后意味着竞争的强度大幅下降，同时根据规则一旦进入A组就意味着竞标失败的概率只有11~14%之间。 即使失败后，根据规则还有进入到复活组的机会。在复活组中，只要价格低于B组报价，依然优先考虑A组公司。即使再度失败，医院还有自主选择权直接选择落选产品。这意味着龙头公司在新的集采政策下会享受规则的多重保护，利好板块龙头。 最后，根据笔者近期参加的电话会议得知，骨科器材厂商均表示本次骨科的集采远比之前冠脉支架的集采力度缓和，有关部门也表示要部分让利企业鼓励国产替代。建议投资者关注爱康医疗（01789），威高股份（01066），春立医疗（01858）等龙头公司。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有文中威高股份（01066）上市公司的长/短仓。
带量采购政策“靴子落地” 骨科高值耗材板块普涨
自2020年7月以来，来自骨科高值耗材的带量采购的政策压力导致 爱康医疗（01789）等一批骨科高值耗材股价从高点回调到了60％/ 67％，中国骨科/医疗耗材行业整体出现估值萎缩。国务院办公厅于4月15日发布《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案》，仅涉及人工关节类产品，主要为初次置换人工全髋关节/膝关节两类耗材，采购周期为2年。随着集采范围的明确，带量采购这只“靴子”终于落地，市场投资热情空前强烈。此前持续回调的港股医疗器械股今日集体反弹，其中，爱康医疗（01789）、复锐医疗（01696）涨超17%领涨，春立医疗（01858）张近14%，威高股份（01066）涨近8.1% 究其原因还是市场之前对于带量采购的影响的过度担忧。实际带量采购虽然限制产品价格，但是由于大幅提升产品销量从某种意义上也有助于品牌占领市场份额。比如像目前市场份额不高的威高股份（01066）其实很欢迎带量采购政策。同时，以爱康医疗（01789）为例，集采影响的比例仅占40%-50%左右。在集采的竞标规则和细节披露前，其实市场的波动已经在很大程度上消化了集采带来的估值修复。同时，集采之后在重置价格后也会导致销量反弹，从而推高股价。 考虑到中国关节置换市场的低渗透率和行业的高速发展，长期的逻辑依旧成立。例如爱康等头部公司全管线的覆盖和高达50余个待上市的产品带来的增量，未来预测在爱康在三季度后会重新回到增长渠道，目前市场股价已经反映了base case的降价预期。未来医疗器械行业面临着创新的结构性转变：医疗器械行业将在过去三年中沿着制药市场的发展道路：在有利于国内创新和差异化的政策的刺激下，投资重点将更多地转移到研发和领先技术驱动的公司。同时，带量采购的最终范围和条款还未落地，未来整体行业的发展仍需进一步观察。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有威高股份（01066）的长/短仓。