长债息急升引发技术性调整
继GME事件后，环球股市再面临股灾级考验，自2月中起，美国长期债券收益率持续急速上涨，引发全球市场对美国联储局未来的部署有所忧虑，怀疑会因为通胀上升幅度比预期快，或会因此提早加息。 美国10年期国债孳息率于2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市场通胀预期上升。随着各国的新冠疫苗陆续获批，市场对环球的实体经济逐渐明朗化，除了在股票市场上反映外，商品价格亦因此而上升。从铜期货价格上可见，虽然自从去年3月尾起已触底反弹，但价格至今未有回调的趋势出现，更因为通胀预期继续上升，铜期货于2月的表现再升逾15%。 不过，值得留意的是，这次长债收益率的急升，似乎与债券恐慌式抛售的关系更大，可说是技术性调整。市场对实体经济看好，自然对零风险的国债需求减少，加上美国的经济刺激方案不断「放水」，美国联储局的资产负债表由去年3月的约4万亿美元膨涨至7万6千亿美元，资金持续流入至较高风险的股票市场及虚拟货币等。这次债市的技术调整，引起了市场对高增长企业的估值重估，事关现时大部份增长股的估值都是利用公司未来现金流折现回来的，而零风险债券收益率正扮演着重要的角色，因此债券收益率上升将令折现回来的价值下降。 增长股的估值受影响，自然引发「新、旧经济」另一轮的板块轮动，因此早前升得如火如荼的科技股、医疗股、电动车概念股等，都面临着一波重大的调整，可见电动车龙头特斯拉 (TSLA) 2月的表现急泻约15%。由于债券的收益率曲线变得陡峭，这将受惠刚重启派息的各大银行如汇丰控股 (5) 的未来收入。 除了板块轮动外，这次技术回调还隐藏着另一危机 — 「契妈效应」。受人崇拜的「契妈」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近几乎买甚么，市场都会跟到十足，回报亦非常可观。可是这个技术调整，却令如方舟基金这种重仓想象空间宏大的股票基金需要调整仓位，任何减仓或是基金表现回调，都将变成滚雪球效应，形成人踩人的现象，加大这次技术回调的幅度。 技术回调会否变成一次疯狂的股灾，这是没有人会知道。不过笔者有不时留意着不同的指标，除了联储局的资产负债表外，还有反映「新、旧经济美股纳指与道指的对比图、反映通胀预期的商品期货及通胀掉期、反映股债的恐慌指数 (VIX及MOVE) 等。中长期来看，长债息收益率上涨变相利息开支会上升，其实这令联储局及企业处两难，尤其是借钱回购的美国公司，因此未来联储局或需要加大买债的力度。截至笔者撰稿时，无论恐慌指数、商品期货及国债收益率都有回调迹象，股市亦有反弹少许，但仍未脱离危险期，长远可能还需等待美国政府继续「出招」。 （C基金现时持有特斯拉及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
环球股市气氛旺盛 港股农历假后首日企稳三万点
【iMoney智富杂志】尽管节日气氛浓厚，农历假后港股表现依然强势，截至周二（16日），恒指暂时企稳30000点以上，恒生科技指数年初至今升逾26%。港股在A股休市及缺乏北水的情况下，成交额仍逾2,000亿港元，可见市场气氛非常热闹。其中由于美股于香港假日期间表现不俗，标普500指数再创历史新高，上周五收市约3934点。美股带动环球股市表现继续向好，日经225指数于周二升至30000点以上，属1990年8月以来首次。 从宏观层面看，市场对经济复苏继续持乐观态度，估计市场上的基金都正在部署商品期货会因通胀预期上升而调整，铜价期货上周重拾升势，升逾4%。同时，美国德州因严寒天气导致炼油厂需要临时关闭，油价因产能下降而上升。此外，因为憧憬经济向好，10年美国国债收益率再度回升，尝试突破近期高位，汇丰控股 （00005） 本周二升逾7%，创去年3月以来新高。在如此火红的市况，继特斯拉 (TSLA) 投资15亿美元比特币后，投行大摩亦表态正考虑把比特币加入投资清单，比特币一度升穿历史高50,000美元。 种种迹象显示市场气氛非常活跃，「契妈 (Cathie Wood)」点石成金般增持哪一只股票，市场基本上会随即跟买，现时「契妈」旗下的基金开始投资港股，众安在线 （06060） 及平安好医生（01833） 都因此暴升。笔者认为现时市况的热烈程度难以显示实际基本面因素，股价的表现会因而更波动，但笔者仍会「跟红顶白」直至转势为止。基金的仓位几乎已满仓，现时将会密切留意个股的变化，随时准备换马的操作。整体而言，市况走势仍要等待内地股市重启，估计表现仍不会差港股太远，相信升势会持续。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有汇丰控股、特斯拉及众安在线的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
环球经济复苏 利好汇控今年表现
「圣诞钟买汇丰」这句话已在多年前不再起作用，如在过去11年的12月初短炒汇丰控股（0005），并于1月沽出，只有约六成机会赚钱，成功率不算特别高，因此近年甚少人会于年尾提及买入汇控，甚至乎要「圣诞钟沽汇丰」。 汇控近期因为新冠疫情的影响，表现可说是非常惨淡。美国联储局于前年开始重新降息「放水」，新冠疫情的突袭使该局不得不在2020年3月时紧急两度降息救市，如扣除通胀率，美债收益率基本上是负数。大量「放水」令金融体系不再可能出现资金流短缺的情况，资金顺势流入股票、商品期货及虚拟货币等高风险资产，变相对长期息率有不小压力，收益率曲线变扁平，不利银行的息差收入，相信不少基金年中因此沽空了汇控。 全球经济衰退导致市民收入减少，存款也因此下降，令银行出现双重打击。企业持续经营的可能性也同时下降，令银行放贷的意欲减少，因此联储局在疫情期间除了减息外，还直接入市购买债券ETF、企业债、垃圾债，甚至直接借钱给企业。其实美国自金融海啸至2018年的量化宽松令联储局的资产负债表由1万多亿美元膨胀至4万多亿美元，但2020年仅第二季已把资产负债表增长至7万多亿美元，可见这次3万多亿美元的「放水」威力可媲美近10年的量化宽松操作。 商品期货持续涨 反映经济正复苏 此外，生意减少令呆坏帐（Bad Debts）风险出现的机会率上升，银行被迫无奈地增加相对应的拨备，变相影响公司盈利及派息能力。去年欧洲及美国等央行监管机构亦因这原因都暂停了各大银行的派息及回购选项，令银行股陷入严寒的冬天，汇控9月下旬一度跌穿「海啸价」（28元）。 不过，笔者认为汇控最艰难的日子已经过去了。随着联储局持续「放水」及美国政府一系列的纾困措施，全球经济复苏的现象于去年下半年陆续浮现。市场现时对未来十年通胀的预期已逐渐提升至2.2% 左右，符合美国联储局主席鲍威尔去年对通胀预期的言论。近月大豆、棕榈油及铜等商品期货价格都持续上涨，成本上升令消费必需品行业被迫加价，侧面反映实体经济正在复苏。名义利率(Nominal Interest Rate）变相因通胀的缘故而上升，长期债券利率将同时反映升势，银行的息差收入或可因此而回升。 总括而言，经济复苏将利好银行息差收入反弹，呆坏帐的出现机会亦会减少，对应的拨备将会下降，银行的盈利及派息能力未来会有提升的空间。同时，欧洲央行去年12月已批准银行今年重新派息，相信对汇控来说是个利好的催化剂。另外，在技术层面上，笔者估计有部分基金去年沽空的旧经济股，如金融、汽车及消费等板块，将因经济复苏而继续出现挟淡仓的现象，利好汇控等股票。银行是百业之母，C基金去年已部署了捕捉汇控反弹的升浪，现时仍是十大持股之一，笔者相信这间银行稳定的业务将于今年继续修复，认为股价仍有重估的空间。 （C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
收炉月疲态显现 反垄断法再引板块轮动
美股上周表现开始牛皮，基金年尾「收炉」味重，截至周一（14日），本月至今表现还是纳指较强，升约2%。环球经济还是向好，美元持续眨值，美元指数维持在90左右水平，利好新兴市场资金流入。港股方面，虽然英国央行批准汇丰控股（00005）等本地银行重新派息，市场仍在等待详细讯息，恒指本月至今表现相对较差，暂时跌约0.5%。其中主要原因是指数成份股比重调整后，网络巨头如腾讯控股（00700）、阿里巴巴（09988）等正面临着反垄断法的风波。 对大型科技企业的监管是一个全球化现象，世界其他国家关注的是社交媒体 (信息传播)，而中国则是在审查电子商务 (过度补贴)。暂时这些巨头正拖累着恒指的表现，直至具体措施公布并有机会被市场消化之前，该行业仍可能面临压力。正因如此，大规模的板块轮动正在进行中，近月弱势的医疗板块因医保谈判首日降价幅度比预期好，重获市场欢心，憧憬政策对业绩及估值的影响可能没想象中的严重。周二几乎整个板块都反弹，尤其市场重点关注的PD-1单抗肿瘤药更在谈判前率先炒起。若谈判结果正如市场所愿，早前较惨淡的信达生物（01801）或因负面消息尽现而强势起来，因此笔者这次亦有部署小注衍生工具。 其实A股的医疗板块最近气氛已稍有回暖，如笔者早有部署的迈瑞医疗 (300760) 及爱尔眼科 (300015) 都在11月中回调后反弹。在互联网短期下风的情况下，医疗板块或可成为资金的新宠，这次医保谈判的利好消息将对板块有个重大的支持，期望相关行业龙头将会释放早前积压已久的压力，狭淡仓的情况或会继续出现。笔者将会持开放态度对待医疗板块，如形势真的向好，不排除会加大相关行业的仓位。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有汇丰控股、腾讯控股、阿里巴巴、信达生物、迈瑞医疗及爱尔眼科的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
新旧经济轮换 汇控看高一线
自11月下旬起，新经济股的动力明显减弱，资金纷纷转移到今年表现比较弱势的股份，以金融股，地产股为主。笔者亦在版块轮换的过程作出相应部署，继早前买回汇控(00005.HK)的沽空仓后，上月进一步增持，更成为基金的十大持股之一，公司股价在上月亦表现亮眼，现时已回到4月时宣布暂缓派息的水平。观望明年，笔者认为汇控的基本面随经济复苏进一步改善，明年有望挑战今年的失地。 汇控的估值已跌到金融危机的低点，但其基本盘依旧扎实，银行股在2021财年有望迎来周期性盈利复苏。在低利率的大环境之下，银行的利润不断被压缩。然而，市场对通胀的预期升温，美国十年期国债孳息率已从低位反弹不少，站稳在在0.8%-0.9%附近，明年银行业的净利息收入可望由谷底反弹。事实上，汇控的贷款录得大约2-3%增长，只是被净息差下降的关系未能为业绩带来正面作用。疫苗的推出，配合经济的复苏，经营环境将会进一步改善，拨备亦会随之下降，预期明年的资产质素改善会令银行的净息差持续扩张，有助股价表现。 汇控一直以来面对的成本问题亦有望解决，在欧洲和北美的经营成本分别占收入超过九成及七成，而亚太地区只占四成，可见公司有庞大成本控制的空间，以便资源分配到更具竞争优势及增长潜力的领域。另外，欧洲央行会在12月10日公布新的经济预测及解禁派息的决定，预期会允许一些实力较强的银行恢复派息。汇控第三季的普通股权一级资本比率为15.6%，显示公司拥有能力重派股息，笔者预料明年公布全年业绩时有望以保守水平重启派息，一定程度上吸引部分好息一族回归。 在版块轮换期间，笔者会优先考虑股价过于低残且基本面有明显好转的公司，汇控则符合上述条件，笔者近日亦有作出增持，期望公司收复今年的失地。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。
【C家教路@iM网栏】疫苗有望年内推出 市场避险情绪持续下降
新冠疫苗的故事再延续，美国及英国政府都期望圣诞节前将会陆续有市民可注射首批疫苗，相关疫苗美股落镬炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾两成。准美国总统拜登正式提名前联储局主席耶伦任美国财长，市场期望新一轮的刺激经济方案快将出台，加上疫苗消息继续利好股市，令纳指再创历史新高。同时，感恩节黑色星期五的销情强劲，带动纳指上周升接近3%。反而港股的科技股并没有跟随，腾讯（00700）及阿里巴巴（09988） 等一线科技股都表现牛皮，现时市场仍出现较大波动的板块轮动，可见内银、内险等金融行业是其中热受追捧的板块，似乎买美股比港股更容易得多。 黄金价格最近的表现亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，纵使美元指数持续下跌，资金都没有流入至黄金相关资产上，同时恐慌指数(VIX) 亦有持续下降趋势，反映市场的避险情绪正减少。基金现时持有的黄金期货约一成多仓位，始终市场正憧憬着经济复苏，避险资产的资金流出属正常现象，由于笔者对黄金的部署是较长线的投资，期望未来还需要黄金用作投资组合的风险对冲，因此暂时并没有任何动作。 笔者暂时的投资部署仍是摸着石头，正尝试寻找动力较强的公司弥补部份仓位正处下风的状态。在旧经济股方面，汇丰控股 （00005）现时已成为基金的十大持股之一。至于较弱的医疗板块，上周五（11月27日）开始有点起色，被卷入第二轮高值耗材集中带量采购的医疗器械公司都出现反弹，可是本周一（11月30日）中生制药（01177）的第三季业绩却让笔者非常失望，似乎带量采购对药企的竞争力影响甚广，而且带持续性。长远来看，相信市场会继续只偏好创新能力较强的公司。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯、阿里巴巴及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
拜登当选冲喜市场气氛 新冠疫苗黄雀在后
各大媒体周末宣布美国民主党总统候选人拜登胜出，本来估计环球股市会整体向上走，尤其科技相关板块，皆因市场憧憬着拜登上场或可缓和中美关系。可是，美国药企辉瑞 (PFE) 周一（9日）晚传来新冠疫苗的有效预防率逾九成的巨大消息，事件虽似在庆祝拜登当选，但环球股市却因此将要迎来「大执位」。 这次新冠疫苗的消息明显确定了疫苗正进入直路冲刺阶段，分分钟明年便可解决所有疫情问题，市场将会快速地反映未来经济复苏的状况，因此这次板块轮动会比以前更强劲。从消息传出后的影响可见，市场对后市非常看好，带动美国国债收益率急升，相关金融股都迅速地反弹，汇丰控股（00005） 周二（10日）升约8%，本月至今已有逾17% 升幅。除了金融股，其他落后的旧经济板块，如油企、旅游相关等公司都被炒起，美股周一道琼斯指数及罗素2000指数都比其他指数强。相反地，较早前因疫情受惠的板块，如网上医疗、会议及健身等新经济行业都随即被抛售，资金明显都流入至旧经济板块上。 现时市场终于有充分理由把今年一直跑赢，而且昂贵的新经济股及科技股沽出获利，并追入一众重资产、估值正落后的旧经济股，所以笔者相信「换马」的画面会比早前的更久，板块之间的变化会更波动。 至于在投资组合上的部署，笔者将会继续「双线行车」，由于旧经济股的占比仍是颇低，未来不排除会在旧经济板块上继续加注，并以指数期货对冲科技板块，贯彻「跟红顶白」的作风。现时基金的资金有限，利润较小的失势板块，如医疗保健相关公司，将会进行减持及止蚀。市场「大执位」将是个艰难的时期，同时亦是充满着机会的时刻，事后才能知道谁能守到最后。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
一周两只黑天鹅重击中港股 波动市要选稳健股
汇丰控股(00005)及渣打集团(02888)上周宣布撤回派息以及不会在今年派息，想不到香港两大银行巨头会在2020年老外的愚人节如此对待股民。虽然早前已有报道指英伦银行辖下的监管机构 (PRA) 在未来数周，有机会冻结各大银行总值750亿英镑的派息，但银行一天未公布决定，市场仍期望银行未必跟随。可是取消派息的事件，正显示新冠肺炎疫情影响力有多严重，银行被逼为了保持资本比率，牺牲股东的短期盈利，汇控派息事件至今股价急跌愈一成。 汇控是很多散户收息心头好，但随疫情冲击环球经济，再次进入低息环境，银行利润或多或少会有影响。汇控2月中已因大规模重组，而宣布暂停未来两年的回购计划，同时环球经济衰退或会增加坏帐风险，要在反弹中跑赢大市难上加难。这次事件令人回想起汇控在2008年金融危机时的海啸价（最低见30.56元），以及世纪大供股，也再次提醒散户分散投资的重要性。暂时汇控或有出现超卖情况，但笔者认为茫茫大海中还有很多选择，同时金管局指出不要求香港的银行暂停派息及回购股份，其实没需要对汇丰怀有情意结。 港股业绩期接近尾声，各大公司管理层都期望第二季受影响的业务可恢复正常运作，不过相信如上半年业绩能达去年水平，已算是超额完成。经过上周瑞幸咖啡 (LK) 造假数一事，投资者对曾被沽空机构点名的股票都变谨慎，第二、第三波或随时出现。港股强势的板块所剩无几，笔者认为在波动市中，还是持有流通性高及基本面稳健的公司，这样等待股市反弹信心压力会较少。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有特斯拉的长/短仓。
汇控撤派息 两年跌逾三成
汇丰控股(005)及渣打集团(2888)昨宣布撤回派息以及不会在今年派息，想不到香港两大银行巨头会在2020年愚人节如此对待股民。虽然早前已有报道指英伦银行辖下的监管机构 (PRA)在未来数周，有机会冻结各大银行总值750亿英镑的派息，但银行一天未公布决定，市场仍期望银行未必跟随。可是昨日的事件显示新冠肺炎疫情影响力有多严重，银行被逼为了保持资本比率，牺牲股东的短期盈利，汇控股价随即急插接近一成。 汇控是很多散户收息心头好，但随疫情冲击环球经济，再次进入低息环境，银行利润不多不少会有影响。汇控2月中已因大规模重组，而宣布暂停未来两年的回购计划，同时环球经济衰退或会增加坏帐风险，要在反弹中跑赢大市难上加难。这次事件令人回想起汇控在2008年金融危机时的海啸价以及世纪大供股，亦再次提醒散户分散投资的重要性。暂时汇控或有出现超卖情况，但笔者认为茫茫大海中还有很多选择，无需要对汇控怀有情意结。港股业绩期接近尾声，各大公司管理层都期望第二季受影响的业务可恢复运作，但大多都不敢给予全年的业绩指引。始终疫情一天未有好转，股市还有机会未见底。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。