九毛九万事俱备 只欠东风
国内南京Delta疫情爆发不足1个月，现时已得到控制，可见国家在防控方面的措施仍执行得非常有效率。不过，以「清零」为目标的封锁式防控，却换来零售、餐饮业等短期的业务冲击。曾经被投资者视为「火锅茅」的海底捞 （06862），受着去年新冠疫情的影响，堂食的需求大大减少，早前急速的开店却无法继续为业绩带来理想的增速。海底捞门店每日翻枱率由几年前的5次下跌至3次，门店不再需要排队，以服务为噱头的吸引力无法支撑不够差异化的食材，令翻枱率恢复无期。在人流及客单价都下降的情况下，新店投资回报期比预期长，市场当然会为这间公司「杀估值」，海底捞市值今年由4,000多亿元降至不足2,000亿元。海底捞于这次业绩亦出现了管理层变动，幸好比呷哺呷哺 （00520） 的大地震属小巫见大巫。 相比之下，太二酸菜鱼的母公司九毛九 （09922） 却交出亮丽的中期业绩。在广州疫情的影响下，虽然同店销售下降约两成，但门店翻枱率及客单价的表现仍然非常穏健，并受惠于原材料的成本控制如自家鲈鱼养殖场，门店经营利润率现时已回升至23% 的健康水平。 九毛九成功地把握着年轻一代的消费能力，打造了太二这个年轻品牌。公司继续尝试利用太二成功的基因，开拓了不同菜式如怂重庆火锅、太二前传、赖美丽青花椒烤鱼等，都是围绕着年轻一代的口味，沿用太二的漫画风装修，利用早已准备好的上游供应链，可见定位很清晰。 虽然九毛九管理层的执行力有目共睹，但九毛九未来要面对的问题主要还是疫情，始终商场的人流复苏仍需时，跟海底捞一样以家庭为主流食客的九毛九西北菜的店铺重整正处于尴尬位置，重整后的效果可能要更长的时间反映。然而，公司现时40余倍的市盈率，比规模庞大的海底捞要高逾六成，在龙头「杀估值」的过程中，或许也是另一买入九毛九的绊脚石。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
百胜中国固然稳健 但涨幅可能有限
百胜中国(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回归热潮。然而，招股期却遇上另一大热新股农夫山泉(09633)资金未及时回笼，导致公开发售未如预期中热烈。作为国内餐饮龙头的百胜中国，近年业务发展缓慢，上半年受疫情影响收入更录得倒退，即使下半年疫情减退，中国经济渐渐复苏，仍难以令百胜中国收入大幅上升。 百胜中国拥有旗舰品牌肯德基及必胜客，以及黄记煌、小肥羊等新兴品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相对其他内地餐饮股表现已有交代。公司依赖肯德基及必胜客分部，占总收入超过90%。虽然消费者已对品牌建立一定程度的忠诚度，但在竞争日益加剧的餐饮市场，菜单上缺乏创新元素的企业往往难以录得高速增长，最多能够巩固现有市场份额或受惠于市场扩张。环观百胜中国其他品牌，在往绩未能展现可观的盈利增长，侧面反映在内地建立成功品牌难度甚高，所需时间亦长，限制了公司的发展空间。 近年不乏餐饮企业来港挂牌，海底捞(06862)及九毛九(09922)上市后股价倍升，令人憧憬百胜中国能否复制同业表现。然而，并非所有餐饮股都会受资本市场的追捧。海底捞及九毛九的优势在于两者都处于高速发展期，且公司能够创造一个全面覆盖低、中、高端消费群体的品牌，在基数较低下营收、毛利及利润都能够稳定地成长。相比下，百胜中国企业质素固然理想，不论是规模、供应链管理及财务状况才比前两者好。是次招股集资190亿，相对于2019年市盈率37倍，估值上比前两者较低，但公司亦缺乏强劲增长动力。笔者认为首日有望红盘高开，参考过往二次上市的往绩，短线上升幅度约为10%。长远而言，由于公司拥有强劲餐饮网络，规模在一众餐饮股中亦算较大，笔者对中长线股价保持审慎乐观态度。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
九毛九达阵 火锅股落镬再炒
今年虽然内地冬季因气候变暖，但超购逾600倍的九毛九(9922)昨日终于上市，并升逾五成，连带火锅股落镬再炒反弹。火锅相关港股海底捞(6862)、颐海国际 (1579)及呷哺呷哺(520)，年初至今分别升约13%、17% 和12%，跑赢恒指几条街。 颐海的表现最为突出，其公司主打销售海底捞的火锅汤料及即食火锅，最近正与海底捞协商今年的采购量。每年第四季为火锅餐饮销量高峰期，摩根士丹利有报告估计颐海去年销售能升达六成。不过，市场最近都担忧海底捞不能维持高水平的翻枱率，或有机会影响今年对颐海的采购量。始终海底捞是重大关联方，占颐海四成收入，不多不少都被海底捞牵着鼻子走。 所以颐海也开始与电商，如天猫、淘宝等分销商合作，打开高增长的在线销售渠道。随着今年有两个厂房落地试产约17万吨，还有新产品于首季推出，或可帮助扩张经销商数目，从而打入四五线城市，争取更大市场市份额。 第三方销售高速增长配搭巨大的产品研发空间，颐海现时的市盈率与海底捞看齐，但想象空间会否比海底捞更大？ 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有海底捞的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。