安踏多品牌战略竞争力突显
今年上半年受多重利好因素(新疆棉事件、全民健身计划等)，迭加近年国产运动服饰龙头自身产品力、品牌力提升，令整体呈业绩、估值双升趋势。但第三季受新冠肺炎疫情、洪水等、去年下半年高基数等负面因素，运动服饰股整体见回调，李宁(2331)、安踏(2020)、特步(1368)三巨头此轮回调幅度均逾20%，其中安踏股价自7月190元高位调整逾35%。 安踏日前公布上季经营数字增速均放缓，安踏品牌10%至20%零售额增速与预期一致，东京奥运会期间发起双奥战略，推动国货运动变革，实现流量到销量转化。FILA品牌中单位数零售增速比预期低3至4个百分点，市场关注管理层全年FILA增长指引由30%，减至20%至25%，管理层仍有信心维持高于行业增长，对FILA长远达400亿至500亿元销售规模看法不变。笔者认为上季业绩可圈可点，股价已提前反映FILA受疫情等因素带来的负面影响，安踏品牌和FILA品牌为长期价值增长打下坚实基础，以DESCENTE、KOLON SPORT等户外品牌为代表的高潜力增长曲线，已成为业绩高质量增长新引擎。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有安踏体育股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
昔日白马股恒瑞医药业绩再次失速 引长线投资者入场
恒瑞医药 (600276) 于周二（19日）3晚交出了自2010年来首个净利润负增长的季度业绩，虽然市场早就预期业绩会差，且公司市值已由年头的6,000多亿元人民币回调至3,000亿元人民币，但结果还是比市场预期的还要差，多间券商都调低目标价，反映公司今年或会出现负增长的年度业绩。恒瑞算是A股上多年来的白马股，如今股价的大幅调整，正反映一直追求稳定业绩的捧场客已陆续离场。不过有趣的是，如从恒瑞的股东数目上看，中报至第三季度的数字却是增加的，可见抄底的大有人在，「金手指」高瓴资本也是其中一员，业绩发布后股价表现反而升约4%。 恒瑞这个季度收入达双位数负增长，带量采购的影响陆续浮现在仿制药的销售上，加上重头马车PD-1 卡瑞利珠单抗正进入放缓状态，医保降价放量却弥补不了国内竞争日益严重的情况。第四季还有第五轮全国药品带量采购影响出现，当中涉及大幅降价的抗肿瘤药，以及面对失去市场份额风险的造影剂业务，市场普遍并不看好业绩，因此只能以更长线的角度看待这公司。 唯一可以争论的是，尽管收入下滑，恒瑞的研发费用占比仍创历史新高，这是利润负增长的原因之一。此外，管理层在成本控制方面也有下功夫，可见管理费用的占比下降，与早前有传销售团队调整说法一致。 7月的换帅事件成了恒瑞业务发展的重要转折点，董事长孙飘扬重返战场后，中报便立刻出现一系列的研发管线列表。 本月更有经验老到的医学专家Joseph E. Eid 加盟并担任欧美首席医学官一职，而且公司于月中亦举行了首届研发日，可见国际化是势在必行。 总括而言，笔者认为未来半年恒瑞仍要艰难地捱过去，毕竟医药的投资存在时间差，短期内未必会有爆款产品提供动力，情况有如早前中生制药 （01177）、石药集团 （01093） 要面对的问题，相信明年的能见度或有改善，现时却要面对估值继续调整的风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
片仔癀三季度业绩爆发 从曲高和寡走向千家万户
10月15日盘后，片仔癀公布2021年第三季度业绩：实现营业收入22.63亿元，同比增长24.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.91亿元，同比增长92.51，超过大摩预测66%，较往季平均增长3-4倍左右。 尽管笔者对本次业绩超预期有心理准备，但超过九成的单季度增长依然让人始料未及。因为片仔癀的净利润增幅一般维持在20~25%这个区间，90%的增长是历史从未有之的。笔者认为本次增长的逻辑主要在于放量增长。片仔癀之前由于黄牛囤货炒作严重，将原本出厂价590元的药锭一度炒作至千元。为了打击黄牛从而规避规管风险，片仔癀通过京东天猫旗舰店大幅放量的方式，将价格重新压回590元的出厂价。在价格不变，销量大幅提升的境况下，业绩自然大幅增长。同时，由于通过互联网平台销售减少了经销商的成本，也进一步压低销售费用，增加利润空间。 面对本次片仔癀业绩大幅增长，虽然市场情绪总体乐观，但也有部分投资者表达了对于业绩可持续性的担忧。对此笔者认为不必过于悲观，因为片仔癀的销量依然火爆，虽然相较放量之初有所下滑，但是片仔癀的品牌和药效会稳定住一个基数。随着CCTV近期对片仔癀的曝光，增加广告的投放，和天猫京东近乎无限量的供应，片仔癀正在经历由小众奢侈品变成大众消费品的蜕变。 最后提醒投资者近期天然牛黄和麝香的涨价可能在未来推动片仔癀新一轮提价，建议投资者持续关注。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金持有文中海吉亚医疗（06078）上市公司的长/短仓。
海吉亚获大行实地调研 整合顺利获积极评价
2021年10月8日，摩根士丹利和中金先后发表了对海吉亚旗下三家肿瘤医院的调研报告。节中人流旺盛，整合进展顺利。 报告显示，海吉亚永鼎医院自五月并表来来每天人均问诊人数从1300人上升至2000人；月流水从3600万元上升至4900万元；毛利润率和净利润率均上升2%，整合进展顺利。海吉亚单县医院二期工程进展顺利，将于2023年开始运营，预计实现20%的营收增长；重庆海吉亚医院手术数量大幅上升，整体肿瘤相关业务上升至70%。 同时，大摩认为海吉亚受带量采购和DRGs/DIPs的影响较小，原因在于海吉亚耗材由总部采购，经销商长期采用自愿零加成。同时海吉亚的价格本身就低于公立医院，不会面临额外的DRGs/DIPs 政策风险。 笔者认为，本次实地考察也显示了海吉亚在大行心中特殊的地位。尽管大摩中金为覆盖公司组织投资者活动并不少见，但是线下实地调研却较为罕见。同时，本次收购的顺利进行也印证了海吉亚董事长反复强调的3-9个月盈亏平衡，3-5年收回投资息息相关。多次成功的顺利并购也证明了海吉亚商业模式确实有过人之处。最后提醒投资者未来海吉亚还有扩容和并购两大基本面提升要素，建议大家留意。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金持有文中海吉亚医疗（06078）上市公司的长/短仓。
中免税收优惠憧憬利润增长
内地消费股续低迷，国家统计局指9月零售数字逊预期，迭加新冠肺炎疫情影响，导致所有餐饮、体育、啤酒及家电股股价纷纷下跌。然而，笔者本周初与行家讨论，了解到海南免税行业零售似乎陆续企稳，「十一」假期海南离岛免税店重现客流火爆景象。 假期首日离岛免税购物额达1.71亿元(人民币，下同)，同比猛增122%，受疫情严重影响的7月仅约0.7亿元，值得留意是去年十一黄金周处高基数位置(去年7月实施海南离岛免税新政)，故市场对于其零售额仍增长逾一倍感惊讶。另今年初海南政府设定全年目标值为600亿元，惟受疫情影响，1至9月离岛免税购物消费仅370亿元。但自9月开始，「十一」假期前各免税店接连推出低折大促、多倍积分、满额抽奖等活动，全力拉动业绩。中国中免上周三公布6家子公司可获15%企业所得税优惠税率(原为25%)，将对其今年受疫情影响的第三季业绩产生积极影响，料影响金额将达到去年净利润10%以上。认为短期海南免税恢复，中免税收优惠正面影响其利润增长，C基金团队将续密切留意其经营走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时未持有中国中免股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
电动车新势力9 月数据有惊喜 大马疫苗接种率或是生机
传统第四季是汽车行业的旺季，虽然行情仍受芯片短缺的影响，但电动车板块9月的数据仍略有惊喜。国内新势力蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (9868) 于 9月的汽车交付均录得约一万辆车，整体第3季度数字更超出管理层分别给予的 23,500 及22,500 辆的预期。 对于蔚来来说，9月能够交付逾万辆车并不容易。回顾9月初时，由于南京疫情爆发以及马来西亚疫情影响芯片供应，蔚来8月的汽车交付仅得6,000辆以下，管理层因此下调了第3季度的交付指引。如今9月数据强劲反弹，并顺利完成指引，可见销售团队的努力，以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鹏汽车的势头仍然强劲，第3季交付为25,666辆，是新势力中交付最多的车企。其公司最新推出的P5百变舒适智能家轿将是下一个重要增长点，听闻P5于9月中推出时24小时内已有逾6,000个订单。而近月交付最强势的理想汽车 (2015) 则因毫米波雷达芯片供应问题，管理层已于9月中下调交付指引，结果9 月数据回落至7,000辆，市场或会忧虑公司能否于本季度达到每月交付一万辆车这个重要里程碑。 整体而言，从9月的数据可见，疫情及芯片的影响仍无阻新势力的销售，随着马来西亚接种率提升，以及确诊数字继续下降，相信当地芯片相关封装及测试服务会陆续恢复，并于11月份的交付数据中反映。此前或可于特斯拉 (TSLA) 及其新势力的第3季度业绩会中感受行业的最新进展，因此笔者仍会耐心等待此板块的复苏。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车及特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
碧桂园服务鲸吞彩生活核心资产 廉价收购兼具三大投资亮点
9月28日，碧桂园服务在收购富力物业仅一周后再下一城，以33亿元收购彩生活核心资产邻里乐控股100%股权，包括旗下的万象美物业、长白山旅游度假区物业、开元国际、开际商业、万象美住宅、花胥物业及北京万象美等大量商业物业资产。从估值来看，本次收购仅为10.82倍2020年PE，相比之前富力物业的收购便宜不少。同时该收购能大幅扩充碧桂园服务的在管面积，并表后将在原来基础扩充23%以上。除了价格低廉外，本次收购还有以下几个亮点供大家参考： 亮点一、“选择性”收购：与传统的收购不同，碧桂园服务本次仅收购了彩生活服务的核心资产， 而绕开了收费水平较低的物管项目和基于佣金商业模式的老化项目等。在降低收购成本的同时，重点加强自己薄弱的领域，也降低了收购后整合的难度，可谓是一举三得。之所以碧桂园服务能做到这一点是基于其历史上强硬的并购风格和议价能力，非其他物管公司可效仿。 亮点二：补强商业物业：邻里乐及其子公司万向美旗下1/3的面积 （2300 万平方米）均属商业物业，而其中大约 60% 位于华东和华南的富裕地区，补强了了碧桂园服务的在商业物管和华东地区的空白。同时，万向美也是万达物业的合作伙伴，本次收购未来有望成为碧桂园服务和万达物业之间合作的契机。 亮点三：业绩增长潜力：与碧桂园服务（31%）相比，邻里乐的的毛润率（18%）较低的同时，业务也缺乏多元化（物业管理收入占比超过90%）。完成并购后，邻里乐将共享碧桂园高效的后端运营平台和先进的数字化工具包，例如2C 增值服务的小区媒体和团购等功能。邻里乐也将通过碧桂园服务的品牌优势来来缓解之前市场对彩生活品牌的一些担忧引发的业主纠纷。未来邻里乐毛利率的增长也会成为碧桂园服务的增长驱动因素。 综上，笔者对本次碧桂园服务对于邻里乐的并购事件持肯定态度。这也与市场之前预测的物管行业整合潮相符。截止目前，国内外头部券商已对本次收购进行覆盖，并均持看好态度。在目前内房板块整体回暖的背景下，建议投资者审慎投资，密切关注市场动向。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中碧桂园服务（06098）上市公司的长/短仓。
美股大幅回调引恐慌 迭加中港政策难度大增
美国民主党与共和党在债务限额上的不和，引致潜在的政府停摆，加上美国联储局缩表如箭在弦及全球能源危机出现，使美股本周出现大跌情况。在美国10年国债收益率再次抽升的背景下，市场正在担心像今年2月的「杀估值」活动会再次出现，现时纳指已抹去8月以来的升幅。与此同时，国内一箩箩的政策不停地出台，共同富裕、博彩法修订、恒大债务危机、虚拟货币被视为非法活动等，直至本周的限电政策，不停地对股市造成冲击。 除了不同的政策出台令行业出现结构性影响外，最近市场正关注的能源危机亦将加剧现时全球供应链的问题，变相提升了上游价格成本，最后或会令通胀问题恶化。以汽车行业为例，马来西亚疫情的影响，加上国内限电的情况出现，令芯片的供应严重短缺，就连增长力强劲的国内电动车厂商—理想汽车 （02015） 也要对9月销量进行指引调整，可见9月的汽车销售数据或会「见光死」。现时一般说法都是市场的需求强劲，供应短缺为短暂影响，行业第四季尾将会复苏。可是，一旦潜在的共同富裕政策影响、恒大债务危机恶化等不利因素影响了国内经济，消费需求或会有减退的机会。 鉴于现时的市况变差，由其是美股的回调，加上十一假期将失去北水资金的支持，9 月的经济数据或是另一不稳定因素，因此短期内将提升现金水平。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
阳光电源成长空间广阔
各热门板块续受挫，锂电池材料、电力、光伏上中下游产业链纷纷下跌。笔者注意到光伏逆变器龙头如阳光电源近期抗跌力较强，认为政策驱动是短期股价上涨主因。 国家能源局日前发布《新型储能项目管理规范(暂行办法)》，引导新型储能安全有序发展，为储能规模化发展保驾护航。亦强化安全意识，规范动力电池梯次利用要求，有望打开动力电池梯次利用市场空间，同时加速电池监测技术与产品成熟。能源结构转型加速下，储能政策逐步落地，十四五期间储能产业将快速增长，2025年新型储能装机规模将从去年约3GW提升至30GW，实现从商业化初期向规模化发展转变。储能是平抑新能源出力波动对电网冲击重要手段，在保障安全与经济性后，装机需求有望实现大规模快速提升，助力能源加速转型。工业硅生产地新疆、云南被列为限电限产区域，令产量削90%，进一步推高多晶硅价格升温预期，令光伏主材产业链毛利大受影响，亦令不受上中游价格影响的光伏逆变器更受投资者欢迎。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有阳光电源股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
开拓药业盘中急搓四成 是何原因导致股价跳水？
9月24日，开拓药业盘中一度跌幅达40%，创四月来新低。对此，市场上的解读分为一下几种： 一、三期临床失败：有传言称开拓药业在美国，欧盟，南美，亚洲的三期临床失败导致股价跳水，依据是专家表示从药物机制看普克鲁胺与治疗新冠没有关联。笔者对该观点持怀疑态度：首先普克鲁胺已经获得南美国家巴拉圭的EUA申请，同时也与印度尼西亚政府达称了商业化协议。尽管美国和欧盟的临床试验的最新进展不得而知，但是就已经披露的临床数据来看失败的可能性不大。其次普克鲁胺的适应症虽然是脱发，但是其AR拮抗剂的做法是与激酶AAK1结合在内吞过程阻断新冠的疗法依然有效。除开拓外还有礼来Incyte的Baricitnib也是采用AR拮抗剂的疗法足以左证。 二、疫情一年内结束：莫德纳(MRNA) CEO 称新冠疫情有望在一年内结束，有投资者担心疫情结束后普克鲁胺将失去市场。对此，笔者认为疫情的结束时间在学术界目前尚无定论，同时即使疫情得到控制也不意味着相关的新冠药和疫苗就不再需要。从盘面上看昨日美股疫苗和新冠药板块都未受大的波动，所以关联度存疑。 三、默克口服新冠药年底上市：有投资者担心即将上市的默克口服药或将取代开拓药业市场份额。对此，笔者认为新冠的口服药和普克鲁胺的AR拮抗剂两者虽然同为新冠药，但是使用的场景完全不同：新冠口服药只能治疗轻度的新冠患者，而普克鲁胺能治疗病情相对严重的个体（如下图所示）。所以无需担心默克口服药的上市会取代普克鲁胺潜在的市场份额。 四、康希诺全球首款吸入式新冠疫苗亮相：首先该新闻并非最新消息，早在6月7日康希诺就爆出研发吸入式疫苗。其次吸入式疫苗本质上还是疫苗，无论是从成分上还是机理上都和注射式疫苗完全相同。所以该新闻和开拓药业关联度不大。 综上，笔者市场上的解读都或多或少存在漏洞，不能偏听偏信。但是这些解读也或多或少有些道理，导致不少投资者丧失信心割肉离场。笔者建议在事件明朗前不要急于操作，并提醒投资者关注与普克鲁胺海外临床和管理层对于本次事件的解释。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中开拓药业（09939）上市公司的长/短仓。