制裁中概股 反利好港股
美国总统特朗普上周五就「港区国安法」发表了讲话，并举出对中国制裁的大方向，不过暂时没有提及中美贸易协议，昨日港股因而短暂式反弹逾700点。这次谈话内容提及到大家预料之内的中概股，早前参议院已通过有关法案，特朗普更扬言将成立工作组专门针对在美国挂牌的中概股。自从瑞幸咖啡（LK）出事后，特朗普便「名正言顺」地拿着这痛脚要挟中国，在美上市的中概股公司都纷纷寻找第二上市的地方，网易（NTES）及京东（JD）近日已获港交所（0388）点头在港二次上市。 来港第二上市助分散风险 瑞幸咖啡事件发生后，沽空机构几日内「食住个势」疯狂出击，跟谁学（GSX）前后有6份沽空报告，吓得同行好未来（TAL）「自爆」有员工虚报收入并称已报警处理。现时上市公司在美造假数并没有引渡安排，中资公司董事最多只会被通缉，可是这些风险都由美国投资者承担，特朗普当然非常不满。过往中国不允许审计机构把国内的审计相关文件转移出境，就算跨国企业与中国有关的业务文件都要留存在境内，只有中国证监会才可提供资料，透明度相对较低，美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）根本无办法拿取审计底稿，又怎能捉贼拿赃呢？ 然而，其后在美中概股会被除牌的风声传得愈来愈热，相信正准备赴美上市的中资公司现时都有所却步。近年中资公司有逾六成都在A股上市，接近三成在港股上市，剩余的才会赴美。过往赴美上市的优势就在于集资比例较具弹性，有同股不同权的选项，而且容许可变利益实体（VIE）的架构，方便中国的互联网公司赴美上市。因为中国内地法律禁止外资投资互联网、传媒及电讯等敏感行业，新浪（SINA）就是第一家使用VIE规则上市的中资公司，但随着监管问题出现，VIE架构却变成中概股的死穴，除非国家容许这些上市公司底稿透明化，否则退市可能只是时间的问题。 不过港股其实已有同股不同权的架构，而且第二上市只要求不少于400亿元市值，或最少100亿元市值加最近一年度10亿元收入，所以有部分中概股早已想在港股二次上市分散风险。现时有200多只在美的中概股大约有30家公司是符合这资格，相当于有逾3500亿美元市值，如全都选择在港上市，港股每日成交额或会有二三百亿港元增长，相关衍生工具产生亦有利港股市场长远发展。 港股日均成交料可增逾200亿 虽然美国的中概股正面对着除牌的风险，但实质时间表是无法估计，过往在美除牌程序分分钟需时3年，如有欺诈成分可能速度会加快，但相信公司不会主动退市，因为成本十分高。网易在港股二次上市将于本周内招股，上市文件可见联席保荐人是有美资投行的，一边说制裁中概股，另一边却有美资公司在赚钱，由此可估计制裁的力度不能太大。国内科创板现都接受VIE及二次上市，所以大趋势都是会有更多公司回归香港或大陆市场上市，当中大多为高增长的新经济股，港股或因此有更高投资价值及机会。 （C基金现持有京东及港交所的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
中概股连手MSCI助攻港交所跑赢大市
最近美国国会参议院通过了对中概股的新要求，继阿里巴巴 (BABA) 后，市值第二、三大的网易 (NTES) 及京东 (JD) 今月都准备好来港第二上市，相信未来拼多多 (PDD) 、百度 (BIDU) 等大市值的中概股会陆续回流港股主板上市。现时在美上市的中概股是港股四成的总市值，有大部分还是热门的高增长新经济股，可想而知，对港交所 (00388) 非常利好。 港股今年第一季平均每日成交金额大概是1,200亿港元，比起去年的1,000亿港元有所提升，如部份符合资格的中概股都回流至港股，或可引来近二百至三百亿港元的每日平均交易额，对港交所来说是个很大的收入增长动力。 虽然阿里巴巴回流港股后仍未能纳入港股通，在缺乏北水的支持下，公司已带来每日愈二十亿的成交额。以小米集团 (01810) 及美团点评 (03690) 最近的表现为例，南下资金占总交易量愈两成。今年港股第一季南下资金平均每日有愈200亿港元，如同股不同权及第二上市的公司未来可纳入港股通，相信将来中概股回归亦会引来更多南下的资金。 另外，最近港交所从新交所手上夺取了MSCI亚洲及新兴市场指数的期货及期权产品，签订的协议长达十年。目前港交所的指数衍生工具业务只是新交所的一半，新交所会因此失去了大约一成的交易量，换言之，港交所可获两成以上的衍生工具交易量增长。虽然去年衍生工具业务只占港交易收入约8%，对收入增长影响不大，但整体对港交所在期货及ETF市场的长远发展会有帮助。 香港股票市场现在的波动性正在增加，但笔者认为疫情复苏仍会支持股市继续上升。港交所现时拥有多方面的增长催化剂，这些利好因素近日开始在股价上反映，最近两周表现升愈7%，以蓝筹股身份大幅跑赢恒指，相信港交所未来或有机会突破近期高位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多及港交所的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
美国打压中概股 港交所渔人得利
美国国会参议院上周通过了对中概股打压的新法案，公司需要寻找第二上市的地方，或会成为港股市场另一机遇，而港交所(388)就是其中重要的受惠者。在美国上市的中概股中很多都是新经济股，除了网易、京东外，未来携程网、拼多多等都会陆续回归港股主板，这些高增长股票可引来近200亿至300亿元的每日平均交易额，是港交所平日大概两至三成的交易额。 以小米集团(1810)及美团点评(3690)上周的表现为例，南方资金占总交易量逾两成，如同股不同权及第二上市的公司未来可纳入港股通，相信将来中概股回归亦会引来更多南下的资金。另外，上市费用占港交所收入接近一成，数十间中概股的回归二次上市，也会提高其公司的收入增长，加上大湾区「新股通」及MSCI合作的可能性，港交所现时拥有多方面的增长催化剂。虽然上周五香港市场出现大幅回调，但笔者相信新冠肺炎疫情复苏仍会支持股市继续上升。这些利好因素近日开始在港交所的股价上反映，最近两周表现升逾8%并跑赢恒生指数，港交所未来或有机会突破近期高位。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有港交所、京东及拼多多的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
特斯拉合作方案或巩固宁德时代龙头地位
全球经济因新冠肺炎疫情大受打击，欧盟近日正考虑从新能源汽车行业入手刺激经济，未来零排放汽车或可免征增值税，此项措施对原来对汽车征收法定约20%增值税的欧盟主要国家有利。 宁德时代是全球动能电池供货商的龙头之一，未来欧洲电动车需求增加对其是重大利好。同时，中央财政部早前已把补贴延长至2022年，相信短期内仍对汽车的需求有一定支持。宁德时代董事长曾毓群两会前曾提及，将于两会时提交有关储能、公共服务车辆电动化等的提案，笔者期待两会会为新能源汽车板块带来更多利好消息。 宁德时代因肺炎疫情严重影响国内的电动车市场销量，令宁德时代今年首季于国内的电池装机量只得约2800MWh，比去年同期下降接近五成，宁德时代也因此失去了市场份额龙头的位置。虽然疫情正冲击公司短期内的盈利增长，但宁德时代早于去年年底被受注目，事关其公司将与全球电动车厂巨头 – 特斯拉合作供应动力电池，或有机会研发出「无钴电池」并降低生产成本。能够成为特斯拉的合约电池制造商，或还有机会与特斯拉研发动力电池的最新技术，无疑会为宁德时代的未来盈利增长带来憧憬。另外，宁德时代近期所部署的充电设施相关业务，或可受惠电动车渗透率逐步提升这个长期趋势。随着国内新冠肺炎疫情好转，新能源汽车的销售将会逐步回升，笔者认为宁德时代在全球的产能地位和技术质素，以及与特斯拉合作的想象空间，能够带领公司重回在全球的龙头位置。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
憧憬两会利好 宁德或获动力
全球经济因新冠肺炎大受打击，欧盟近日正考虑从新能源汽车行业入手刺激经济，未来零排放汽车或可免征增值税，此项措施对原来对汽车征收法定约20%增值税的欧盟主要国家有利。宁德时代是全球动能电池供货商龙头之一，未来欧洲电动车需求增加对其是重大利好，同时中央财政部早前已把补贴延长至2022年，汽车限购地区亦获增加，相信短期内仍对电动车的需求有一定支持。宁德时代董事长曾毓群昨提及，将在今天开始的两会提交储能、公共服务车辆电动化等相关提案，笔者期待两会会为新能源汽车板块带来更多利好消息。 宁德时代早于去年年底因对特斯拉供应电池的协议及研发「无钴电池」事件而被受注目，现时很大机会成为特斯拉的合作电池制造商，同时也会研发电池最新技术。可是因疫情的影响令国内电池装机量只得5.68GWh，宁德时代亦因此失去了市场份额龙头的位置。另外，宁德时代也有部署充电设施相关业务，或可受惠电动车渗透率逐步提升这个长期趋势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
记在回报转正时
经过近三个月的搏斗，C基金重新取得正回报，年初至今表现为+4.07% (至19-5-2020)，同期恒指下跌约13.5%。虽然基金回报仍只有单位数，但成功在环球股市大跌下保住客户资产，笔者和基金的团队也暂时松一口气。 回想约二十年前进入惠理基金工作，除了学得一身基本分析，不敢忘记的，还有师傅贴地的教诲：「赢钱时个个识赢 但输钱时唔系个个识避。」因此，如何令组合「反地心吸力」，便是管理C基金时首要考虑的问题 。 由于判断疫情影响比预期大，基金在3月初便开始降低持股及增加对冲，减轻了三月股市暴跌时所受的冲击。因此，由年初至3月23日的全年低位，C基金下跌了14.9%，而恒指则大泻23%。 正因为在股市低迷时持有相当现金，加上表现比指数佳，较少投资者被悲观气氛影响而沽出基金单位，弹药充足下，C基金有条件在低位逆向增持。故由3月23日至5月19日的反弹浪中，C基金升逾两成，录得+22.3%回报，同期恒指为+12.4%。 其实新冠肺炎对股市的影响，相信不少基金经理在三月初也大慨能预见，惟受制于Benchmark及基金章程，行家们不会贸然大幅降低持仓。较常见的应对方法是增加防守股的比例，惟在股市全面下跌时，其帮助未必很大，这亦是长仓基金的死穴。为跨过此限制，C基金在去年初成立时，已开宗明义指出组合可以持有100%现金，视乎我们对大市的风险评估。当然这是双刃刀，因为若「睇错市」，持有过多现金便会令基金业绩被抛离。但笔者的理念其实很简单 : 若然怕做错便不应做投资，更何况是基金经理? 加上中国股票基金众多，如C基金仍走传统路线，对投资者的价值亦不大。 解除现金水平的约束，适当地因应市况调节持仓，拒绝墨守成规，再伴随对各行业及公司的深入分析，便是C基金的投资理念。在此要还要多谢我们的顾问施永青先生，即使中原的业务繁忙，亦每星期跟我一起拍摄C基金特约的「股坛C见」节目，更常抽空向基金团队解释各样宏观变化及国际形势，有助我们判断经济前景及风险。 尽管作为一只股票基金，C基金的历史仍十分短，但经过年多的磨合，风格已大致成形。基金团队会继续努力，透过上述方法，为投资者创造合理的回报。如读者或投资者认同我们的理念，并有兴趣了解我们的运作及表现，欢迎留意下面C基金的社交平台。 【作者简介】李浩德 (鹏格斯资产管理首席投资总监，证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理) 网站：http://cfund.com.hk/ Facebook专页：https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/
百威亚太 先苦后甜
近日港股医疗保健板块炒得如火如荼，除了新冠肺炎疫情推动的疫苗、快速检测产品、医疗设备等相关股票外，还有接二连三的医疗新股上市，近来每次上市首日表现都是所向披靡的。笔者在投资部署上，除了有部分资金投资在这板块外，还有些部署在经济复苏带动的内需股，如较早前已买入的安踏体育（2020）、海天味业（603288）等，最近还看好内地的啤酒板块。 内地的啤酒市场近年都有着结构变化，由高消费量的故事改变为产品高端化的赛道。中国啤酒市场有三大巨头酿酒厂：百威亚太（1876）、华润啤酒（0291）及青岛啤酒（0168），各产品结构都略有不同，以高端（约每升14元人民币）的啤酒市场为例，百威亚太2018年有逾47%产品都是高端以上，青岛及华润啤酒分别只得14%和8%，由此可见，华润啤酒在高端化的竞争上是较落后的。 内地啤酒市场 从斗量到斗质 因为百威亚太在高端市场上有领先的地位，其余两大巨头都在产品结构上花了不少工夫，尤其是华润啤酒。在2018年收购喜力啤酒的中港澳业务一事上，让华润啤酒的品牌提升不少，同时该公司近年亦不断尝试升级本土品牌雪花啤酒，以及关闭低效能的厂房，经过多种结构整合后，应该差不多踏入收成期，有机会在高端啤酒市场份额上再分多杯羹。而青岛啤酒除了自2018下半年以来都在存货单位上有所调整，另外也增加了福建的夜生活场所销售渠道投入，准备迎接喜力的竞争。 夜生活场所算是啤酒市场其中一个重要战场，从三家巨头的毛利率上看，百威亚太比起其余两间酒厂的毛利率差距较大，百威亚太近年的毛利率约五成，另外两间只得三至四成，估计差距的其中原因就是来自夜生活场所的消费额。以为人熟悉的百威啤酒红瓶为例，在内地超市平均每升14元人民币，卡拉OK场所却能卖至每升65元人民币，销售渠道的不同可令价格有逾4倍的波幅。 夜场复业 有助提升毛利率 今年首季因新冠肺炎令内地的夜生活场所几乎全线停业，百威亚太亦因此销售急速下降，导致毛利率调整到只得约四成半。虽然三家巨头的场所（On-Premise）销售渠道占比相若，但餐厅、夜生活场所或其他场合的销售分布明显是不同的，所以首季业绩百威亚太比同行的差很多，显示该公司业务对夜生活场所的倚赖较高。 尽管百威亚太近期业绩逊于同行，内地疫情或有机会二次爆发，但笔者相信这些都是短暂的影响。归根结柢，啤酒产品高端化这个结构趋势短期内也不会改变，规模经济将会帮助现时在高端市场领先的百威亚太的毛利率继续扩张，笔者看好百威亚太疫情过后，仍能以较独特的高毛利场所渠道结构，稳住公司在高端啤酒市场这个龙头地位。 （C基金现时持有安踏体育、海天味业及百威亚太的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑] 文章來源: https://m.mingpao.com/fin/columnist2.php?col=1574858472774&node=1589829601750&issue=20200519&fbclid=IwAR1qfqebesIb7IQ_RdjtxKNl3qX6NKTYKxvu6nUxkGSpwcD_s-i8jatXPTU
抄底百威亚太的危与机
经过新冠肺炎疫情的洗礼后，国内啤酒厂龙头之一百威亚太 (01876) 股价四月一度跌至18元。由于百威亚太业务有愈五成集中于即饮管道(on premise channel)，今年首季销售跌四成并较之同行差很多，可以说，市场对于百威亚太今年的业绩没有太大的期望。然而，该股的优势就表现在股价的一蹶不振，如果投资者想做逆势投资，啤酒股可谓是炒经济复苏的较好选择之一。 百威亚太管理层估计，在四月底，已经有超过95%的零售、85%的餐饮及25%的夜场管道的销售点重开。尽管失去夜场的销售额或多或少都影响了公司的盈利率，与2019年首季相比，百威亚太正常化除息税折旧摊销前盈利率下跌约16个百分点，可见盈利率在反弹中的增长空间是较大的。因为疫情的限制，夜场的重启速道明显比其他场所缓慢，因此百威亚太销售复苏的时间可不是急速的V形反转。不过如有观察百威亚太本月的表现，其实股价已升接近一成，这反映了销售复苏正在加速，故此，现在选择入市「高追」要有中长线投资的心态才「坐得稳」。 值得留意的是，投资百威亚太的风险其实并不少，除了担心夜生活场所重启的时间表外，与国内其他同行不同，百威亚太有部分业务是在中国以外的，如韩国、印度及东南亚地区。这些地区经济复苏的程度都略有不同。同理，二次爆发的危机，势必有所不同，因此相信要等亚太区疫情都在可控范围之内，业务才会整体上升。 然而，百威亚太的品牌地位让它拥有比同行更强的定价能力，在产品高端化这个赛道上会比同行的本地品牌更胜一筹。这是疫情过后必然的竞争战场，可是国内其他酿酒厂仍忙着不同阶段的重组架构，距离直接竞争激烈的场景仍有一段时间，而百威亚太或可因此继续享有高端啤酒市场份额的优势。 【声明】作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有百威亚太的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
啤酒龙头百威有长期优势
啤酒厂巨头之一百威亚太(1876)去年业绩不及市场预期，加上新冠肺炎疫情吹袭，旗下产品撞名停产，夜生活场所及餐饮渠道业务亦大受影响，令今年第一季销售数据尽是难看。百威亚太如此祸不单行，导致股价一直低迷，券商也纷纷下调目标价。 到底百威亚太机遇在哪里呢？经过疫情洗礼后，市场对百威亚太今年业绩并没甚么期望，但胜在股价一直低迷，如经济复苏或会给股价反弹的机会。由于百威亚太业务逾五成集中在场所渠道，如夜生活场所及餐厅等，因此疫情对业务的影响比同行更严重，当经济重启时或许反弹的力度会更大。同时，夜生活场所重启比餐饮业较慢，股价低位反弹的时机亦反映了公司复苏时间亦会比同行慢。 另外，产品高端化属内地啤酒行业一直的大趋势，百威亚太在高端啤酒有四成以上的市场占比，早就甚高于同行，夜生活场所相关业务更令毛利率相对较高。百威亚太的品牌地位明显比同行强，在疫情的影响过后，消费升级的故事仍会继续下去，因此或比同行更值得长期持有。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有百威亚太的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
TAVR中国市场如火如荼 沛嘉医疗优势几何？
康方生物 (09926) 生物制药新股成「招股超购称王」，股价并于首日开市升愈五成，上周又有另一医疗B股 – 沛嘉医疗 (09996) 招股上市，如有观察近来医疗新股的表现，对这次招股的热度可说是毋庸置疑，超购记录能打败康方的机会可能会更高。虽然新股一般是炒需求，但这间沛嘉医疗其实与同行微创医疗 (00853) 及启明医疗 (02500) 还有几分渊源。 沛嘉医疗的主要业务是研发心脏疾病及神经血管疾病的医疗器械，而旗下经导管主动脉瓣置换术 (TAVR) 的治疗器械，微创医疗及启明医疗的业务都有提供同一样手术方法的器械产品，可以说，二者已成为直接的竞争对手。 有趣的是，启明医疗及沛嘉医疗的老板都曾经在微创医疗工作多年。启明医疗的主席訾振军曾于1998至2002年之间，在上海微创 (微创医疗上市前身) 担任研究职位，并参与了中国第一个心血管病介入器械的研发工作，而且造出了心脏支架。而沛嘉医疗的主席张一则从2002至2006年担任过上海微创的首席执行官 (CEO)，负责监督该公司的整体业务及战略扩张，相信对微创整个商业模式的设计有一定贡献。启明医疗及沛嘉医疗分别于2009年及2012成立，而两位主席对微创医疗的发展均有着重要的付出，同时或有机会短期内曾为同事。 回到产品本质，因为中国人的主动脉瓣钙化程度比外国人严重得多，国外的治疗器械对中国患者难以有良好的效果，因此TAVR这个市场的产品基本上是国产垄断。目前国内只有四间厂商制造TAVR的治疗器械，由于启明医疗的VenusA-Valve最先于2017年商业化，所以获先机取得大量的市场份额，去年销售愈两千多万美元，而微创心通的TAVR产品去年才上市，销售额仅为三百多万美元。 不过市场仍在发展初期，市场份额的分布取缺于产品的特性，以及销售的方法，目前的市场份额变动的空间还很大，沛嘉医疗的机会仍然存在。在市场渗透还偏低的情况下，客户对产品认知未够深入，利用经销商管道销售产品或比直接销售较不利，微创医疗可能因此而失势。然而，沛嘉医疗的主席张一曾在多间医疗器械企业担任战略策划职位，或有利未来沛嘉医疗产品的销售策略定位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时有参与沛嘉医疗的全球发售。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理