泰格医药集中业务小注怡情
临床合同研究机构(CRO)——泰格医药 (3347)H股正招股，其A股于2012年上市，现市值约800亿元人民币，H股市值将为100亿元。是次没设基石投资者，但高瓴资本现持泰格A股约1%。由于A股已上市，折让会令H股招股变得没那么吸引，暂时超购孖展约100倍，比早前狂热的B股低。泰格有甚么投资价值呢？虽然在全球临床试验收入比龙头药明康德(2359)是小巫见大巫，但如只计内地CRO相关业务，其市占率以8.4%排头位。药明康德业务涉及范围广泛，有临床前研发、临床试验及加工外包等，泰格只集中在临床试验这部分，亦是药物研发最重要一环。或许正因为业务够集中，成本控制方面会较理想，因此毛利率相对比药明康德高，有逾四成半。 泰格医药正在一个良好的CRO赛道上，内地药物发展随医改增速，故看好其中长线发展。是次招股金额比药明康德最近配股相若，认为首日表现有A股折让牵制，不会很突出，所以只会小注怡情并在后市看时机加注。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现持有药明康德的长/短仓及有参与泰格医药招股。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
高质量公司是熬过回调的关键
美国的疫情上周每日新增确诊个案达六万至七万宗，当地每周失业资料转差，同时美股的上市公司于业绩期的消息亦不利股市。苹果 (AAPL) 宣布延迟手机发布时间，英特尔 (INTC) 虽然业绩超预期，但芯片发布时间同样要推迟，一直强势美股现时受着巨大的回调压力。美国联储局因疫情大量放水，美元指数近月一直回落，美元趋势转弱将利好其他市场，资金有机会回流中国及香港市场，发展中国家亦是受惠之一。 港股继前周四大跌500多点后，上周的表现仍是较为波动，先有蚂蚁金服上市及港版纳指的利好消息令市场气氛回暖，后来却因中美关系问题而急速回调。恒指现时表现比前周四的更差，上周五收市接近24,700点，几乎抹去了七月整个升幅。 现在最影响股市的还是政策，尤其是中美关系，双方的磨擦近年都带动着股市走势。中长线来看，疫情复苏仍是主轴，科技及医疗板块会是较重要的一环，因此在这次回调，笔者会主力研究这类有着创新能力的股票。这些强势股在大市回调时，因为早前冲高的关系，回调幅度都会相对较大，但反弹时也有机会优于大市，可见强势股在大风浪时相关性会变得更大，要避免这类风险并非容易的事，惟有选择质量较高并有创造力的公司。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
信达有机会染蓝 中长线续跑赢
港股近日受地缘政治紧张拖累，市场气氛变得保守，早前冲高的强势股持续出现回调，未见反弹迹象。尤其是医药股的表现，信达生物（1801）本月至今回调接近两成，但今年的表现仍有逾七成升幅。虽然医疗保健板块暂时受压，笔者认为当中信达生物的长期趋势仍会让股票在中长期的投资中跑出。 🔸近日股价受地缘政治紧张拖累 信达生物上月因为公司的规模已达标而成功搣甩「B牌」，并有染蓝的可能，是公司一个重要的里程碑。公司的核心产品达伯舒是国内第一个PD-1单抗被纳入医保，达伯舒去年已有收入逾10亿人民币，是公司未来收入的主要来源。另一个以VEGF为靶点自主开发的贝伐珠单抗生物类似药「达攸同」亦获批上市，其原研药是由跨国药企罗氏（Roche）研发的，该药去年在全球销售逾500亿港元。生物类似药物替代原研药是一个长期趋势，达攸同将令信达生物的产品更多样化。 现时免疫治疗法在抗肿瘤药研发上已占重要地位，国外龙头药企正积极布局此范围，接近七成第一期的临床试验都是免疫疗法的药物。信达生物的达伯舒早已部署在PD-1这个最热门之一的靶点上，今年将继续有多个适应症的药物申请并在明年内上市。公司的产品正踏入商业化阶段，未来数年收入增长会有突飞猛进的表现，或会让信达生物由一家生物科技公司转型至生物制药企业。 🔸大股东配股影响短暂 国内医疗政策对医药股价的影响巨大，达伯舒进入医保名单后，药价被降64%，现价约7500元，是国内市场上最便宜的PD-1药物。虽然产品被降价，但达伯舒去年仍创造出10亿的营业额，可见医保为产品保留了一定的市场份额。未来或会有更多来自其他药企的相关药物被纳入医保，对达伯舒的市场份额有冲击，但其产品亦会推出更多不同的适应症药物，同时「达攸同」也快将上市，因此笔者对信达生物的盈利能力仍有信心。 信达生物现时股价受上周主席及公司配售股份的消息所影响，但笔者认为这些只是短期的影响，毕竟股价近月大幅跑赢恒指。然而，信达生物的整体故事并没有改变，公司未来两三年内有可能在营运上达收支平衡，收入或会由10亿增长至过百亿元人民币，所以看好信达生物中长线的表现。 （C基金现持有信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
第三轮带量采购或利大药企
近日官方發布有关内地第三轮药品带量採购名单，涉及的通用名药品总共56个，比过去两次採购数量多，估计最快8月底至9月初报价，医药股短期风险相对提高。虽然集中採购政策对行业必定会有冲击，但这次对个别药企的影响或是有限。第三轮的採购药物约有七成都是少于四个参与者，如恒瑞医药，其公司有六个药品列在名单上，但其实只有三个产品是佔收入多于1%，全部总共仅佔6%。值得留意的是，当中恒瑞的痛风药 (非布司他)及乳腺癌药(来曲唑)去年的市场份额，分别佔三成以上，如竞价失败或有失去份额风险。但两个药物暂时合资格可参与投标的药企都只有三间，所以风险仍是可控的。 根据过往经验，股价对带量採购投标结果是十分敏感的，同时亦是製造出入市时机，因此必须了解名单上对药企最有影响的药品。对于恒瑞医药、中国生物製药(1177)等这些大药企来说，其实只要公司的产品够广泛，面对的风险相对较小，反而如果收入佔比小的药品中标，更是对公司利好。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有恒瑞医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
中芯国际短期要捱价 长远看好产业本土化趋势
近期，美国连串针对华为的制裁都非常入肉，上至管理层，下至公司产品。华为早于2011年已和多国擦出火花，全都是与国家安全相关。目前华为已被搞得有点鸡毛鸭血，海外手机业务发展举步维艰，近日英国更宣布弃用华为5G设备，可说是雪上加霜。在华为的芯片及供应链都被打压之下，国内芯片龙头 — 中芯国际(00981)因国家战略性的部署而受惠，其公司在科创板的A股于上周成功上市，并且比H股溢价逾倍。 中芯国际目前在全球排名第四，技术却与龙头相差至少5年的研发时间，公司最先进的14纳米制程在第一季业绩中只占收入的1.3%，如华为的相关订单真的转移至中芯代工，将刺激公司短中期收入增长。中资企业去年买入了千亿美元的半导体产品，当中只有17% 的供应是来自本地厂商，产业本土化将会带动半导体行业争取更多国内的市场份额。长线来看，中芯最大优势就是于内地的龙头地位，公司未来将获更多来自中资企业的订单，笔者相信有着国家扶持的产业，加上资本市场的支持，中芯国际未来发展的速度将大大加快。 由于H股从年初至今股价暴升逾两倍多，近日股市大幅回调，中芯国际也是逃不过被沽售的风险。因为目前中芯国际的仓位有足够利润支持，笔者暂没有作出相关调整，期望股票可以捱得过这次风浪，对中芯国际的长远前景仍是乐观。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 注解：捱价——在高位购买股票后，该股股价下跌。投资者需要熬一段时间，等待股价重拾升势。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
中芯面临回调风险 长线看好
自中美贸易战开打，美国连串针对华为的制裁非常入肉，上至管理层，下至公司产品。华为早于2011年已和多国擦出火花，全都是与国家安全相关。现时华为已被美国搞到鸡毛鸭血，海外手机业务迟早玩完，近日英国更宣布弃用华为5G设备，可说是雪上加霜。华为的芯片及供应链都被打压下，中芯国际(981)因国家战略性的部署而受惠，今天还以A股近十年最大的IPO于上海科创板上市，H股今年至今股价暴升逾两倍多。 中芯现时全球排名第四，技术却与龙头相差至少5年研发时间，最先进的14纳米制程现只占收入1.3%，如华为的相关订单真的转移至中芯代工，将刺激公司短中期收入增长。长线来看，中芯最大优势是内地龙头地位。继华为事件后，中芯未来将获更多中资企业订单，笔者相信有着国家扶持的产业，加上资本市场的支持，公司未来发展速度将大大加快。 现时大市正出现短暂回调迹象，中芯这类冲得这么高的股票会出现沽售也算合理，如回调持续，笔者或会考虑作相对调整，但长远对中芯前景仍是乐观。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有中芯国际的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
公司理念及规模 助恒瑞医药称霸
如有炒开医药股的散户，一定会认识A股的恒瑞医药（600276），这家内地的龙头药厂现时市值逾5000亿人民币，比港股的石药集团（1093） 大多一倍。 A股本月的表现跑赢环球主要市场，沪深300指数已急升逾16%，今年更已超越美股纳指的升幅。恒瑞因多个重点药物获批的利好消息，早已在6月时升逾17%，本月至今继续有8%的升幅，非常强势。笔者今年一直看好内地医药板块的表现，并且在不同的领域都有部署，恒瑞医药就是在创新药领域中的佼佼者。 重点部署高增长抗肿瘤领域 恒瑞医药成立至今已有50年历史，2019年业务有逾四成收入是来自抗肿瘤药物，包括化疗、靶向治疗及免疫治疗（PD-1），另外逾两成是手术麻醉药物，还有其他领域如心血管及抗感染等。抗肿瘤领域是恒瑞最重要的部署，尤其是创新药，因此公司近年都积极投放资源在研发上。恒瑞的研发费用占收入的比例每年都在上升，由5年前的低于一成，至现在正向着两成的比例进发，恒瑞在这段时间每年的净利润增长都能维持两成或以上，可见这家药企的成本控制能力是非常好。 一家药企最重要的增长来源在于它的研发管线，恒瑞重点部署在高增长的抗肿瘤领域上，让公司有与别不同的高毛利率，变相研发的投入都比同行更快一步。今年看见信达生物（1801） 的崛起，主要是因为旗下PD-1药物信迪利单抗为公司去年带来10亿人民币巨额收入，市场憧憬相关药物的销售潜力。其实恒瑞迟了5个月才上市的PD-1药物卡瑞利珠估计都会有约10亿的销售，公司的抗肿瘤销售人员有逾5000人，只需半年已能做到信达一年的销售额，未来还有30多项卡瑞利珠相关的临床研发，将为恒瑞未来带来数百亿的收入。 外贸「开战」 本土产业更显重要 随着中美贸易战开打，本土产业化变得愈来愈重要，在医药行业方面，国家都把带量采购政策常态化，更有多种药品被降价九成。虽然恒瑞都有受影响，如化疗用的注射用白蛋白紫杉醇，但幸好美国新基（Celgene）的相关药物因生产质量管理不到位，而被取消集采资格，恒瑞是其中一家药企有份继承市场份额，变相放量的机会更大。 现时只有研发管线项目够多、公司规模够大，才能捱过这些医改政策的短期冲击。然而，恒瑞卡瑞利珠的重点适应症如肺癌及食管癌亦陆续获批，已拥有四大适应症，成为内地最多适应症的PD-1抑制剂，为恒瑞一直坚持的创新药赛道打好基础。虽然中国的药企起步比外企慢，但内地药物市场空间很大，加上政策辅助推动药物研发，恒瑞的规模及基本面有利在这个长期趋势中巩固市场地位。 （C基金现时持有恒瑞医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
健康牛回调第一天 两手准备抗转势
A股「健康牛」市升接近两周，上证指数本月至今升超过13% ，但终于在上周五出现回调。中国人民保险的第二大股东全国社保基金会计划减持不多于2%，「国家队」减持难免会引起市场波动，加上有传闻指国内较小型的券商孖展额已接近上限，A股继续上升的动力或因此短期内放缓。另外，因为疫情等问题关系，港股本周的波幅比其他市场大，目前恒指已回落至26,000点以下，主要回调的都是早前冲高的旧经济股，如内房及金融股等，可见之前的板块轮动或有部份已结束。 虽然种种不利消息令恒指的波动性变大，但笔者看好的新经济及科技板块的表现仍不错，尤其近期热受追捧的阿里巴巴 (09988)、腾讯 (00700) 及美团点评 (03690) 的股价都屡创新高，追逐这些板块可能比炒卖大市更有效率。然而，「止损不止赚」是笔者一直贯彻的想法，是近年买卖股票的经验所累积成的看法，除非个股的仓位过高，否则都不会怎样贸然获利，所以这些股份仍会继续持有。 现在A股只是第一天开始回调，难以判定是否已经转势。倘若股市在本星期继续连续跌多日，笔者不会排除转势这个可能性，同时会作出相对仓位的调整。假设仍在牛市或泡沫中，目前不应在想买或是不买，而是在想究竟应该买什么，要有实际的行动才会有价值增长的收获。在牛市的环境中，宁愿买有质素的贵货，也不希望买入表现不济的便宜股票，因为在潮退的时候，就会知道哪个类别的股票才会生存下来。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有阿里巴巴、腾讯及美团点评的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
免税店政策助顺丰增长
环球新冠肺炎疫情第二波的风险，导致旅游业复苏要无了期的等待，无法乘坐飞机到国外旅游购物，就只能于疫情稍为好转时，逼着留在本土消费，变相利好本土经济。近日海南岛免税店的政策出台超市场预期，免税店的长远发展将减少消费者未来飞往欧洲等地购物的意欲，加上疫情的影响，消费习惯正持续改变，网上购物的人会愈来愈多。 顺丰快递因独特自营模式在疫情中跑出，藉高质量速递服务，或在这个消费意欲回流国内的趋势中得益。过往到欧洲购物的，相信都为了以较便宜价格购买高档次产品，如皮包、美容用品等。现在多了本地免税店，将更多人选择以速递形式到付，造就速递龙头顺丰额外收入增长。虽然顺丰的自营模式扩张速度，比内地同行专营模式慢，但从最近618电商节强劲的销售增长可见，内地网上购物的渗透率将持续上升，这趋势有利顺丰于去年部署的电商特惠邮件业务。顺丰高投入的自营模式，让公司有本钱利用规模效应扩展业务，同时品牌的质素令速递业务在客户端仍有话事权，顺丰广泛的服务对未来长远的行业竞争有一定保障。 作者李浩德 为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。 C基金现时持有顺丰快递的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
第三季继续看好内地经济复苏 哪些板块可能受惠？
过了2020年的半年结后，环球股市正在出现变化，或许是牛市初期的迹象。乘着人民银行于上周三放水的利好消息，A股上周表现非常强势，上证指数自三月以来首次一周内升接近6%，笔者也有跟随补回早前为了对冲而沽空的指数期货仓位。在港股上可见板块终于出现轮动，受到追捧的不再局限在消费、医疗及科技板块，旧经济股如券商、内房及汽车行业等都变得强势，趋势或有机会持续，目前基金的仓位已增至九成以上。 在疫情方面，美国最近日增确诊个案突破五万宗，情况并不乐观，失业数据的好转也放缓下来，明显的文化差异让西方国家的防疫能力一直有阻滞。反观中国的疫情反弹暂时似乎受控，周五发布的财新6月服务业PMI更升至逾10年最高的58.4，增速显示经济受疫情严重影响后，复苏的势头也是很强劲。 国内的经济资料向好给予市场信心，笔者相信在美国总统大选前，股市仍有上升空间。现在的板块轮动及利好消息让笔者对内房行业改观，同时中美紧张关系加快产业本土化，将继续利好科技及医疗板块，因此暂时不会改变此看法，但会小注投入在内房股，以防日后板块轮动效果更明显。 此外，随着香港的疫情受控，相信粤港澳三地的关口将会陆续放宽，利好本土经济及楼市。港股恒指今季很大机会纳入同股不同权的股票如小米集团 (01810) 及美团点评 (03690)，中概股亦会继续回归港股，令主板变得更多元化，所以恒指上望27000点也不奇怪。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有美团点评的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理