中美深化科技战 相关板块短期受压难避免
中美关系近日再次主导「政策市」，继最近制裁TikTok后，腾讯 （00700） 旗下通讯软件微信亦逃不过命运，美国总统特朗普上周五（7日）已签署行政命令封杀微信与美国公司交易，事件震惊股票市场，股王腾讯曾一度急泻一成。微信是国内极为重要的手机通讯软件，是与外国华人通讯的必需工具，更与外企生意来往有着千丝万缕的关系，难以量化封杀带来的威力有多大。 虽然腾讯在美收入不多，但难以估计有多少来自外企的国内生意是与微信有关，更不用说倘若苹果 (AAPL) 需要将微信下架，会对iPhone及相关产品销售造成的连锁影响。虽然现时详细的制裁后果细节仍未确定，但股市已经「先沽为敬」，恒生科技指数自消息发布后连跌三日，恒指从25100点回调逾700点，形势似乎要转势。不过，恒指于周二（11日）反弹，曾一度尝试突破25000点，笔者认为这次回弹是好消息，虽然恒生科技指数没有跟随，科技及医疗板块仍受压，只有旧经济股率先反弹，可是至少大市气氛没有因为中美关系恶化而严重受影响。 中美「科技战」令相关板块短期受压或许是逃避不了的事实，周三（12日）腾讯的业绩发布及恒指季检或有机会冲喜市场对板块的关注，提供短暂的喘息空间。至于笔者另一看好的医疗板块，回调的幅度更大，不论在药企、医疗器械，现时都面对着政策的风险，加上早前板块已强势一段时间，或许要待8月尾的第三次药物带量采购投标过后，板块重拾强势的机会才会更大，短期内的相关仓位调整要更谨慎及更有纪律。 笔者认为封杀微信只是深化中美科技战，是特朗普取悦选民的手段。现时明显地美方正主导着这场战争，毕竟是美方要阻止中国的经济发展，巩固「一哥」及美元的地位，才可保持发钞权并稳定当地经济。暂时中方的响应不算是报复性，笔者认为如果美方不碰到中方的红线，如台湾的问题，中美的关系或许会维持现状，恶化的程度未至于令股市转势，但波动性会因而增加。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
药明康德亮点在「专利费」
随着内地政策推动创新药研发，带量采购成为新常态，逼得大药企改革营运模式，小型生物科技公司的数目也正在增加，令药企的研发支出跟着员工及临床试验的成本增加。医药外包服务让企业的资本更有效率地运用，大药企可以利用外包机构的专业，提高分子发现的成功率，小药企亦可减少部分阶段的资源投放，并专注在更核心的业务上，因此医药外包服务这条赛道的前途非常光明。 今年以来股价升逾七成 现在的港股，全球合同研究机构（CRO）龙头之一的药明康德（2359）的营运规模算是最大，总市值接近3000亿元人民币，今年股价表现升逾七成，每年收入约百亿元人民币，每年收入增长速度高于内地大药企平均的两成增速，估值相对较昂贵。药明康德的业务涉及面广，公司主张小分子药物一站式的服务平台，在中美地区提供实验室服务，还有临床研究服务及合同开发生产服务（CDMO）。客户包括环球药企、生物科技公司、医院、研究所等，无论在药物发现、临床试验前后及药物制造的阶段都会有生意来往，因此对劳动力需求很大，去年公司雇员数目逾21,000人。 药明康德的收入模式分为客户定制服务（FFS）及全时当量服务（FTE），公司的主要稳定收入来源来自FFS模式，简单来说是客户定制任务给你，只要达到要求便可收取服务费。另外，当客户使用平台并进入另一重要药物开发过程，如完成重要的发现、研发或生产阶段等，公司有权收取进度费用，作为额外的收入来源。公司只会在成本难以控制的情况下，才会采用FTE模式处理项目，并以每名雇员的工作时间收取固定费率。 虽然以上这些模式看似没有特别之处，但其实药明康德还有个收费模式叫「专利费」（销售分成），当公司协助客户药物成功商业化时，会以药物销售的若干百分比收取专利费。市面上有些药物每年销售是逾百亿美元的，因此这个专利费为药明康德带来巨大的想象空间。药明康德暂时已进入临床试验的项目不多，截至去年分别只有6个及1个项目处于II及III期临床试验，但有38个项目正处于1期临床试验，随着新增客户的数量逐渐增加，药明康德获取销售分成的可能只是时间问题。 未受疫情影响 第2季业绩反弹 尽管在新冠疫情影响下，成功控制成本让药明康德第二季业绩反弹过来，内地的实验室服务及CDMO现已完全恢复运作，因此强劲的收入增速更比预期好。由于公司有约六成收入来自美国客户，中美关系恶化或是公司面临的短期挑战，但长远无碍CRO/CDMO的行业发展，毕竟环球药企正面对着研发收益下滑及专利悬崖的风险，因此笔者认为药明康德的「一体化、端到端」的平台理念将会成功。 （C基金现时持有药明康德的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
全面拥抱新经济 在线房产贝壳找房前景如何?
继上周理想汽车(LI) 于纳斯达克上市后，再有国内独角兽公司赴美上市。腾讯控股(00700)及软银集团有份投资的中国最大的房地产服务平台贝壳找房(BEKE)即将在纳斯达克挂牌，预计集资30亿美元，有望成为两年来赴美上市规模最大的中概股。 贝壳找房的前身为链家，于2001年成立，业务覆盖新房、二手房、租房领域。贝壳找房平台则于2018年上线，在筹备上市的重组过程中，链家旗下大部分资产转移到贝壳找房的上市主体上。公司主业务涵盖网上租售平台，在线签约，VR看房等全方位在线房产交易及居住服务。公司成立仅2年，业务快速增长，2019年透过平台完成的交易达220万宗，GTV(成交总额)达到2.13万亿，是中国最大的房地产交易服务平台，为继阿里巴巴以外国内第二大商务平台。贝壳找房主要以二手房交易为主，公司同时加强与发展商合作扩展新房货源。平台致力打造有效的经纪合作网络(ACN)，根据客户需求提供真实房源信息，并进行匹配看房及交易。以往在房产市场，只有促成交易的经纪才会获得佣金，平台则采用角色分佣模式，将一笔交易中不同角色如房源方、联络方、撮合成交方等角色分开，鼓励经纪分享更多楼房信息，不但能够更快为顾客提供更优质服务，更能保障经纪利益，大大提高行业效率。 值得留意的是，公司于7月24日递交IPO申请，阿里巴巴集团(BABA/09988)于一星期后宣布增持易居(02048)，若计及可换股票据，阿里将成为第二大股东，持有13.26%股权。双方同时订立业务合作协议，致力建立在线房地产交易平台。阿里此举被视为向腾讯发动在线房产领域的争夺战，侧面反映行业增长潜力巨大，吸引以电商为主业的阿里亦希望拓展业务。 公司于年初完成D+轮融资，参与方包括腾讯、高瓴资本、红杉，集资超过24亿美元，显示资本市场对行业信心十足。房地产交易平台为巨大蓝海，预期招股反应将会相当热烈，笔者对行业前景有信心，会考虑参于该股IPO发售，或于上市后分注吸纳作中长线部处。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
迈瑞医疗受惠疫情 无惧政策风险
环球经济这半年来受尽新冠疫情煎熬，现时经济复苏初有起色，却迎来第二波的爆发风险，或有机会再次出现经济放缓。尤其美国的疫情极为严峻，环球股市难免受拖累，在港股的选股方面，板块轮动的迹象似乎仍未出现，还是新经济、科技及医疗保健的板块较为强势。虽然疫情或多或少都有影响药物研发的进度、医院的使用率，但反而有利部份医疗设备股如迈瑞医疗 (300760)。 迈瑞医疗有一部份收入来自疫情急需的监护仪、呼吸机等的生命信息与支持板块产品，公司在第一季时的收入已增长愈两成，净利润更升三成，抗跌能力明显地强，股价今年至今已升约七成。股价升幅如此强劲，别以为这是细价股，迈瑞却是内地创业板中的龙头之一，市值3,700亿元人民币，占创业板4.6%。 疫情出现第二波的风险，现时迈瑞海外的订单仍是供不应求，令国内的订单有所延误，公司已在这段时间积极扩展产能，同时亦推出新型号的呼吸机，整体来说疫情对迈瑞是利多于弊。美国疫情增加对迈瑞相关产品的需求，迈瑞去年国外的收入占公司四成多，相信短期内中美贸易战亦难以在此类产品再开刀。 新冠疫情同时加快国内政策推动医疗基建的投入，未来新建的医院将增加迈瑞的产品需求，国内有研究指中国的医疗器械行业未来数年可保持在15%左右，产业本土化及消费升级都利好医疗器械行业的中长线发展。医疗器械产品的研发周期长，迈瑞拥有丰富的产品种类，有些器材还需高技术含量，如在疫情受重用的呼吸机，所以入行门坎甚高。 为了降低国家医保支出，药物全国性带量采购已成常态，但笔者暂时未见医疗器械今年会出现全国性的采购，现在只在某些省份如江苏、安徽等地做试点。迈瑞的产品多样化，同时医疗设备的分销商亦会承担部分产品价格下行的风险，相信比起药厂对带量采购的影响会较少。国内的医疗行业受政策影响甚广，暂时对医疗设备板块的还是颇正面的，因此笔者仍看好迈瑞的中长线表现。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有迈瑞医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
在技术性牛市大规模转仓属高风险动作
疫情在三月中严重打击金融市场，恒指一度急泻至21,100点左右，相信当时谁也没想到港股可以完全避过「五穷、六绝」，还在7月进入技术性牛市。A股上周四至昨日的每日市场总交易额都过万亿人民币，港股于周一（6日）的成交额高达2,500亿港元，更比疫情3月时最高峰的2,000多亿强，可见市场于7月的风险胃纳明显突然增加。 在人民银行于上周宣布减息放水后，板块轮动非常凸出，旧经济股如内险、内房及汽车等行业短时间内急升，相信或多或少都有受「错失恐惧症 (Fear of Missing Out)」所影响，而新经济股表现则在升市中较为逊色。笔者在这次升浪中选择留守在原有部署的板块上，难免要面对短期内跑输大市的风险。不过，这次急速的板块轮动难以详细地分析当中升幅的原因，霎时间大规模转仓的风险很大，万一估错市就只能以利润不高的组合部署后市，因此笔者现阶段对后市的看法仍是看好原有的板块如消费、医疗保健及科技股，亦是年头至今一直看好的板块。 因为新冠疫情的缘故，各国都有推出大量刺激经济的政策，令市场的资金很充裕，所以要出现金融系统性风险的机会比之前小。国内股票市场在疫情后反弹的力度比美股少，炒落后的心态同时官媒亦发文支持「健康牛」，加上超预期的经济数据，使A股变得更吸引。新冠肺炎疫情成为了今年环球经济最重要的影响，中美紧张的关系不多不少也因为疫情而暂时放松了。现时美国对「港版国安法」的制裁细节会陆续出现，增加两国之间的磨擦，但笔者相信力度不会很大，所以仍看好A股能继续追落后。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有香港交易所的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
强势股有集中风险 回调要肯捱
港股恒指上周四急插500多点（编按，本周四7月22日，恒指尾盘同样急插577点），主板底下的热门股如腾讯 (00700)、美团点评 (03690) 回调得更厉害，俩股分别蒸发了30元及跌逾7%，而A股的沪深300指数亦急泻接近5%。这次大跌市都是比较以香港及中国为中心，令人不禁怀疑早前所说的牛市是否已完结。不过，本周蚂蚁金服及滴滴出行赴港上市的消息，再加上恒生指数公司宣布下周一便会推出恒生科技指数，令市场气氛回暖并几乎抹走了上周的跌幅。 港股中的科网股有不少是受惠疫情的强势股，同是亦在这科技指数中占重要比例，这个「港版纳指」未来将会推出相关期货及ETF产品，引来更多资金流入港股市场。除了利好「港版纳指」名单上的股票外，香港交易所 (00388) 亦会获股价重估的机会，而且同股不同权的结构将引来更多高增长股票赴港上市，令港股市场的吸引度继续上升。 在港版国安法的火花中，以及本地新冠肺炎疫情的急速恶化下，这次利好消息仍能带动股市回调后反弹，显示市场并非那么悲观，笔者亦暂时松一口气。笔者就上周股市表现而对仓位调整的操作不多，现时仍是满仓上阵，因此在回调的下行趋势中，心理压力自然增加不少。这次反弹比较强烈的感觉是，当股市回调时，最近冲高的一篮子强势股自然会跑输大市，但反弹时亦会有机会优于大市，可见强势股的相关性其实都颇高，要避免这个风险并非容易的事。可是，在大风浪中，其实一个决定已经会影响着之后大部份的投资决定，假若笔者于上周大幅减持，或选择些相关性较低的股票，将会错过这次反弹，并面临更大的心理压力，令选择错误操作的机会变得更大，或会成滚雪球效应。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯、美团点评及香港交易所的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美股强势可持续 正减持港股旧经济
美股已进入业绩期，市场正关注公司业绩以及美联储和国会最新一轮的疫情纾困计划，令早前因中美关系变得绷紧的气氛，暂时获喘息空间。英特尔 (INTC) 的芯片生产推迟触动了半导体行业，最有潜力受惠的台积电 (TSM) 连日升逾两成，可见市场的风险胃纳有提升，因此笔者认为这次回调未必需要看得太淡。 港股方面，本地疫情急剧恶化，每日新增确诊个案一度升逾100宗，政府接二连三地收紧相关措施，令本地相关股票拖累恒指的表现，暂时只在25,000点以下游走。不过，周二（28日）有利好消息提振腾讯 (00700)，或可带领新经济股稳定港股短期的表现。 另一个很值得留意的热门指摽是美元指数 ，由5月尾开始，美元指数一直下跌，更在今个月加速下滑，令美元相关的资产如黄金、白银及Bitcoin等都出现急升的趋势，可见全球第二大的货币欧罗都有因此而上升，离美元汇率近期高位1.2美元还有一段距离。美联储鸽派的姿态，以及国会再新一轮的抗疫纾困计划，都很大机会令美元继续贬值，笔者认为这样短期内会对资金流入发展中国家有一定支持。 现在最影响股市的还是政策，尤其是中美关系，双方的磨擦近年都带动着股市走势。领事馆无疑印证了双方关系变差，但最近中方仍有在买大豆，从大豆价格上可见上升趋势持续。美国总统特朗普因疫情而选情失势，定必会有所部署挽回形势，未来日子不多不少都会继续为股市带来一定的波动性。 最后在投资部署方面，笔者早前看好的医疗相关板块近日回调后不见反弹，无疑对近期加注的有点失望，不过仍对该板块的中长线发展有着憧憬。受着疫情的影响，笔者对科技、医疗及新经济板块的看法变得更有信心，因此近日都开始减持在投资组合中的旧经济股，如消费板块，这些股票这半年来都为C基金带来不俗的升幅，不过未来希望把这些腾空出来的资金投放在上述提及的板块上。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有台积电及腾讯的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
炒股胜炒恒指 等ATMX改革指数
上周Facebook (FB) 推迟发表财报，变相FAAG (FB; AMZN; AAPL; GOOG) 于上周五（7月31日）凌晨同日发榜，结果这四大美国科技企业的业绩都胜预期，尤其苹果 (AAPL) 宣布了股份将「一拆四」，大大冲喜美股纳指，指数当日升约1.5%。随着FAAG的业绩发布后，纳指本周一（3日）表现持续强劲，无惧中美关系恶化的形势。尽管美国总统特朗普要「接管」抖音的在美业务，美股的中概股依然强，可见美股整体投资气氛仍向好。 反而港股恒指周一受着汇丰 (00005) 逊预期的业绩拖累，该股价一度跌穿海啸价33元，令恒指无法跟随美股的强劲势头。但值得留意的是，上周一（27日）才上架的恒生科技指数气势如虹，除了首日表现不济外，指数的每日表现于其余时间都是上升的，可见ATMX 领军的「新经济」指数表现远超恒指，在未有流动性较高的相关产品出现前，现时应该可说是「炒股不炒恒指」。 在ATMX当中最为关注的是美团点评 （03690），事关该股下周四（13日）将发布第二季的业绩，有传华南地区的订单已从水灾反弹回来，期望业绩会胜预期。同时，恒指将会在下周五（14日）收市后公布季检结果，市场憧憬阿里巴巴 （09988） 、美团点评及小米集团（01810） 都很大机会被纳入恒指。 医疗板块整体偏软 医疗板块整体还是偏软，虽然大部份股票今年表现都大幅跑赢恒指，但笔者近期高追的新名字都逃不过要止蚀的命运。不过，当中还有些行业的表现是不俗的，如合同临床研究 (CRO) 相关的药明康德（02359） 及药明生物（02269），两股尽管近期不时出现配股，但有着业绩的支持，市场对公司的信心仍存在，因此笔者亦有审慎地加注。 香港的疫情仍严峻，本地相关股票占恒指不少席位，短期内美股仍会比港股表现好。恒指最近一直表现沉闷，恒生科技指数变为重要的指标，笔者期望季检后ATMX可令恒指有结构性的更新。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有亚马逊、阿里巴巴、腾讯、美团点评、小米集团、药明康德及药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
昊海落镬热炒 并购部署眼科赛道
去年有逾四成收入与白内障手术相关的昊海生物科技(6826)，上月股价升逾六成，同行爱博医疗月尾在科创板上市，首日暴升6倍，可见眼科行业正进入热炒期。近年眼科市场在全球医疗器械中属头五位领域(约7%)，无奈内地发展速度较慢，眼科只占内地医疗器械市场1%，显示上升空间仍很大。昊海业务涉四大产品线(眼科、整形美容、骨科和防黏连及止血产品)，约八成高毛利营运模式让其研发上可有更大提升空间，研发支出现占约8%。近年在眼科业务进行多次并购，白内障用人工晶体产品线现市占率约三成，今年4月还以控股方式将内地唯一用于矫正近视的依镜PRL纳入眼科产品列，推动发展屈光相关业务。去年在科创板二次上市，现H股折让一大折，近日成交开始逾亿元，比7月市场动力更强劲。然而，医用秏材带量采购已是大势所趋，继5月在京津冀等地的《3+6联盟联合采购》中选结果公布后，陕西10省将联盟采购，有利该股中选产品获更多市场份额。随医疗消费升级，眼科赛道快速发展指日可待，昊海部署眼科业务可令未来业绩有革新的一面。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有昊海生物科技的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议 。
新能源汽车再添一员 理想汽车满怀理想
新能源汽车板块一直是资金追捧热点，市场愿意给予较高估值，如行业龙头特斯拉市值就已突破二万亿港元，近期亦有恒大健康(00708)建议改名为中国恒大新能源汽车，尽显行业潜在发展空间。上月底于纳斯达克上市的理想汽车(LI)为第二家于美国上市的中国新能源汽车制造商，集资高达10.9亿美元，为本年于美国上市集资最多的中国企业。最终发售价比指引区间上限10美元还高出15%，招股期间同业的蔚来(NIO)及恒大健康股价亦有势头，可见行业的市场热度。 理想汽车于2015年7月由创办人李想成立，同时为蔚来的联合创始人和投资人。公司致力创造没有绩航里程焦虑的电动车，为中国首间成功实现增程序电动车(EREV)，旗下LI One在推出六个多月就已交付超过一万部，计及续航力最高可达800公里。其中，180公里纯电续航，剩余620公里以油行驶。公司毛利率由第一季的8%增至第二季的13.3%。公司同时计划在2022年推出一款全尺寸高级电动SUV，以满足多元化需求。随着中国政府决定将其电动车补贴延长至2022年底，此举有助刺激消费者和制造商，为实现电动车普及化带来机遇。 股权结构方面，这次招股吸引了中国最大私募股权管理基金之一，高瓴资本认购3亿美元股份，而美团点评及其CEO王兴将成为第二大股东，显示资本市场对新能源汽车的信心。鉴于市场情绪及行业的发展空间，上市初期股价有机会以上升趋势大幅波动，现时估值上已追近已推出较多产品的蔚来，存在短线投机风险。新能源汽车为汽车业发展大趋势，长远发展空间庞大，笔者对公司保持审慎乐观态度，会以分注吸纳策略以作中长线部署，寄望行业长期发展。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有理想汽车、恒大健康及蔚来的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理