新股先声药业估值不吸引 市值远逊龙头

昨日由于内地冠脉支架带量采购文件发布，重创整个医疗器械行业，惟生物科技相关股票表现较为稳定，如信达生物 （1801）及百济神州（6160）本月至今暂时都有双位数增幅。笔者相信短期内生物科技行业或在医疗板块中会是受政策影响较小的股份，可见近期有关新股的推出亦有加快，表现不俗。然而，昨日截止申购的先声药业（2096）是罕有地拥有盈利的传统药企新股，故事有点像两年前的龙头药企石药集团（1093），同样是造仿制药起家，因为带量采购政策所影响，现时都转型集中火力研发创新药，但笔者认为现时传统药企在不利的市场气氛下，这只新股或有机会是「先升后跌」。 胜在有星级基金做基础投资者 其实先声药业是首家中国生物制药公司以中概股形式于2007年在美国上市，相信当时热度十足。可是后来正值金融海啸，一篮子中概股被沽空机构盯上，接着于2009年曾收购及增持股份的延申生物更传出疫苗造假、数据造假等丑闻，股价一直受压，结果公司随后于2013年底私有化退市。先声药业这次卷土重来胜在有星级基金做基础投资者，才让市场有信心令孖展暂录得逾700多亿港元（截至上周五），相信定价至上限价的机会不小。不过，笔者对先声药业的产品线仍有保留，尤其公司的增长力比起龙头药企相差太远，而且届时上市市值只得300多亿港元，比现时药企龙头逾千亿市值还有一段距离，可是估值却毫不便宜。 先声药业去年销售有逾50亿人民币，主要收入来自三大产品（恩度、必存及艾得辛），由于产品数目不多，十款药品已占总收入逾八成。现时先声药业肿瘤板块占收入逾三成，与行业龙头相比，增速并非六至九成，而是约三成的同比增长，并不讨好。其中原因是主打肿瘤创新药物恩度虽然用于竞争激烈的肺癌市场，但该抗血管靶向药在非小细胞肺癌治疗药物中排名只得第七。反而增长较快的是自身免疫相关的抗风湿药物艾得辛（埃拉莫德），去年有逾五成同比增长并占收入约一成。但最不幸的是，改善急性脑梗塞的重磅药必存于2018年被药物监控目录，今年上半年更从国家医保目录上除名，令必存上半年收入同比增长急泻八成，这款过往占总收入逾两成的药物将为先声药业带来重大影响。 倘以上限定价 比龙头药企更贵 现时先声药业大部分产品都是仿制药，有部分仍未进行带量采购或未能中标，创新药管线只在一期临床或之前，还有一段时间才会为公司带来收入。虽然公司今年8月推出了两款新药（恩瑞舒及先必新），分别是抗风湿及必存的改良版药物，笔者认为其产品的增长力仍有待观察。至于重点PD-L1产品KN035为重磅创新肿瘤药，而且不是由先声药业自主研发，在市场份额及收入方面都会有折扣。总括而言，如先声药业以上限价上市，估计明年市盈率将是26倍左右，明显比龙头药企贵，加上现时市场风险胃纳收缩及不讨好的往绩表现，因此笔者并不看好这次招股及不会参与。 （C基金现时持有信达生物及百济神州的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

京东健康拟上市 续看好互联网医疗

9月港股不断下滑，恒生指数全月跌1,718点，各大热炒板块纷纷降温，笔者亦适时调整仓位。踏入10月传统股灾月，在港股首个交易日前已出现美国总统特朗普确诊新冠肺炎的消息，为下月的总统选举带来更多不明朗因素。然而，笔者对本月仍然保持审慎乐观态度，特别是互联网医疗行业，疫情加快推动网上医疗发展，形成医疗生态圈，建立消费者信任及改变了他们的习惯。京东健康在日前递交了上市档，最快12月在香港上市，可望为近月比较弱势的互联网医疗板块带来冲喜作用。 京东健康主要为互联网+医疗健康的平台，按2019年收入计，京东健康是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房。公司提供两项主营业务，分别为零售药房业务和在线医疗健康服务。前者主要以自营业务为收入来源，后者则提供在线问诊、处方续签、慢性病管理等服务。相对于阿里健康(00241)，京东健康更着重「医、药联动」，致力打造一个死循环体系，前者为后者提供了流量，后者刖为前者带来需求，形成强大协同效应。事实上，京东健康受惠于京东的流量下，从自营电商出发逐步拓展至全方位互联网医疗服务，为其最大卖点之一。京东同时亦受惠于京东物流强大的配送基础设施网络，京东大药房在全国拥有11个药品仓库和超过230个其他仓库，负责用户发货和交付产品，有助提升用户体验及客户忠诚度。 平安好医生(01833)则以医疗服务为主，主要为使用者提供在线诊疗服务。在线诊疗服务为一大蓝海，然而，服务销售的周转较商品销售低，中期业绩亦显示平安好医生的增长未达预期，在线诊疗服务似乎仍需一段时间建立成熟的生态。京东健康则可把握其流量及供应链优势，逐步完善网上医疗的布局。现时京东健康的业务与阿里健康比较相近，长远来看，京东健康布局更为全面。互联网+医疗的发展模式不仅有利于整合医疗资源，也为患者提供更好的就医体验，可以预期的是，互联网医疗将为大势所趋，已经迎来了黄金发展期，笔者亦会考虑借近月互联网医疗的配股潮后的行业弱势作出相应部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有阿里健康的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

股市回套 海尔电器稳中求胜

九月以来恒指大跌超过1,500点，连带黄金价格亦急速回调，美汇指数见底回升代表市场套现需求增加。在动荡的局势中，具有独特概念而且受事件推动的股份沽压相对较低，主要从事洗衣机、热水器等白色家电的海尔电器(01169)则符合上述条件，不但受惠内循环概念，同时母公司海尔智家(600690.SH)亦对其提出具吸引力的私有化方案，使其股价在跌市中保持平稳。 私有化的作价包括控股股东海尔智家发行1.6股H股加1.95元现金交换，以海尔智家A股最新股价22元计算，现时海尔电器理论价值42港元，计及A/H溢价后股价仍存在一定折让，公司将在12月前后表决私有化方案，预期方案将获通过，有助集团整合海尔电器及海尔智家，提高运营效率，巩固市场地位。 自疫情爆发以来，内地零售业步入寒冬，上半年不论是海尔电器或海尔智家盈利都出现倒退。然而，最新8月份家用电器零售分类表现由跌转升，按年上升4.3%，反映疫情过后零售开始复苏，经济回暖，配合中央大力推动内循环概念，发挥内需潜力。疫情期间积压的购买力报复性消费，家电积压的库存纾缓，拥有刚性需求的家电成为消费热点。同时，中央政府推行地方政府补贴，支持家居及电器替换需求，进一步增加家电消费，下半年有望反映于业绩上。 与同业如格力、美的相比，海尔电器的估值较为落后，主要原因是净利润相对其他两者低(格力9.15%， 美的10%，海尔2.9%)。由于海尔的家电业务有两个上市平台，两者存在复杂的内部交易，管理沟通成本高，产生一定的效率问题，股东未能分享整个海尔家电的利润。然而，笔者看好海尔集团在物联网及智慧家庭业务的布局，消费升级使消费者追求更个性化、 场景化、 智慧化的家电，海尔借高效的研发体系及生产制造能力引领产品功能升级，积极发挥全场景智慧家庭，其智家APPS更可在线管理家电，形成全生命周期成套智慧解决方案。笔者对海尔集团提出的发展策略抱有信心，在现时市况未明朗时不失为优质的避风港，寄望私有化方案顺利通过，集团能集中资源推动智慧家庭发展，进一步提升企业价值。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有海尔电器的长/短仓。