憧憬复苏新产品 逆市买微创医疗
微创医疗（0853）今年因内地「金手指」基金高瓴资本增持后，股价节节上升，本年度最高峰时期股价升接近4倍，其后因各地的省级带量采购等不利消息，以及国家首个高值医疗耗材集中带量采购的降价超乎市场想象，令公司股价由45.5元高位回调至30元以下，可见市场对内地医疗器械行业的前景感到疑惑。 美骨科收入占九成 带量采购影响微 再者，最近已有传第二轮的国家级别带量采购有机会于明年第二季前执行，骨科将会是其中一个主打项目。其实今年骨科相关的省级别带量采购已在多个地方进行，如江苏、福建、浙江等，更有多市采购联盟的出现，不利消息可说是「不断放负」，并已在相关公司的股价上反映。 然而，虽然微创医疗2019年的骨科业务营业额与内地龙头威高股份（1066）相若，有逾15亿元人民币（占总收入约三成），但其实当中接近九成的收入都不是来自中国，事关微创医疗的骨科业务收入是来自2013年收购美国Wright Medical Group的骨科业务，或许第二轮采购对微创医疗的影响没有想象中那么大。 若以2019年骨科植入细分市场计算，内地的骨科行业接近四成是来国外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市占率，而微创医疗更仅占0.6%。反而刚进行了集采的冠脉支架，本土品牌却占内地市场逾七成，因此骨科国产替代的增长空间比起冠脉支架更有看头，笔者憧憬微创医疗或可在明年骨科集采中获得增量的机会。 带量采购无疑对医疗行业的打击甚广，大幅降价一来令经销商的毛利大大减少，更有可能威胁医疗器械厂商的出厂价，未来相关厂商可能需要以直销形式销售；二来有药品带量采购的前车之鉴，市场今年已转向偏好主要研发创新药的公司，未来没有创新能力的医疗器械厂商或会因为利润收缩而被边缘化。 旗下微创心通申上市 料释潜在价值 微创医疗上个月已在港交所递交了微创心通的上市申请，其创新的经导管心瓣置换术是未来数年内地最高速增长医疗器械行业之一，有望上市后释放微创医疗一定潜在价值。 中国的经导管主动脉瓣植入手术（TAVI）未来5年的平均每年增长逾六成，2025年中国的TAVI市场或会达50亿元人民币，笔者期望微创心通将会拥有三成以上的TAVI市场份额，甚至可挑战启明医疗（2500）龙头的地位。因此，在现时医疗器械行业下风，笔者选择逆市买入微创医疗，憧憬明年国外销售情况随着疫情向好而反弹，以及旗下较为创新的业务包括微创心通及手术机械人陆续进入下个里程碑。 （C基金现时持有微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
别人恐惧时贪婪！美团新业务续拓展
美团(3690)周一尾盘插水7%，因MSCI指数调整，成分股权重发生变动，导致被动型资金流出。随后美团发布第三季业绩，普遍胜大行预期，但可惜天意弄人，股价其后累跌逾10%。笔者认为现时一众新经济股正经历低潮期，加上受外围配股热潮导致股价一路受压。 从基本面分析，外卖业务经营指标做得较出色，上季总交易规模和每日订单量达1,512亿元人民币和3,400万单，创新高。连大行最关心的每单经营利润(EBIT/Order)达0.24元人民币，按年升74%，胜预期。管理层认为新业务是未来两年重点发展策略，当中「美团闪购」每日交易量飙80%，药物销售涨2倍；另外，管理层亦投放更多资源在小区团购，始终网上生鲜渗透率仍不足10%，加上刚需大及复购率高的特色，令不少电商巨头(滴滴、拼多多、京东(9618))亦参与其中。主打小区团购的「美团优选」扩张速度快得惊人，覆盖范围年底料涉1,000个城市，比其他电商发展速度更快。业绩后股价反应令笔者感到意外，但基于其基本面仍然优秀，小区团购的想象空间较大，笔者少有地尝试「捞底」操作。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有美团点评股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
【C家教路@iM网栏】疫苗有望年内推出 市场避险情绪持续下降
新冠疫苗的故事再延续，美国及英国政府都期望圣诞节前将会陆续有市民可注射首批疫苗，相关疫苗美股落镬炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾两成。准美国总统拜登正式提名前联储局主席耶伦任美国财长，市场期望新一轮的刺激经济方案快将出台，加上疫苗消息继续利好股市，令纳指再创历史新高。同时，感恩节黑色星期五的销情强劲，带动纳指上周升接近3%。反而港股的科技股并没有跟随，腾讯（00700）及阿里巴巴（09988） 等一线科技股都表现牛皮，现时市场仍出现较大波动的板块轮动，可见内银、内险等金融行业是其中热受追捧的板块，似乎买美股比港股更容易得多。 黄金价格最近的表现亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，纵使美元指数持续下跌，资金都没有流入至黄金相关资产上，同时恐慌指数(VIX) 亦有持续下降趋势，反映市场的避险情绪正减少。基金现时持有的黄金期货约一成多仓位，始终市场正憧憬着经济复苏，避险资产的资金流出属正常现象，由于笔者对黄金的部署是较长线的投资，期望未来还需要黄金用作投资组合的风险对冲，因此暂时并没有任何动作。 笔者暂时的投资部署仍是摸着石头，正尝试寻找动力较强的公司弥补部份仓位正处下风的状态。在旧经济股方面，汇丰控股 （00005）现时已成为基金的十大持股之一。至于较弱的医疗板块，上周五（11月27日）开始有点起色，被卷入第二轮高值耗材集中带量采购的医疗器械公司都出现反弹，可是本周一（11月30日）中生制药（01177）的第三季业绩却让笔者非常失望，似乎带量采购对药企的竞争力影响甚广，而且带持续性。长远来看，相信市场会继续只偏好创新能力较强的公司。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯、阿里巴巴及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
B站吐气扬眉 多元化业务成护城河
哔哩哔哩(B站)近两个月股价一直毫无起色，不断在四、五十美元横行。相反，爱奇艺和芒果超媒此时已升近30%，令不少人担心B站地位是否不保；但至上周四发布第三季业绩后，B站终吐气扬眉，展示多元化对市场威力。B站由最初一个分享动画、漫画和游戏内容(ACG)的小区，逐渐发展为多元化娱乐公司，提供直播和电商服务。通过提高现有成员参与度亦吸引更广泛新用户，上季每月活跃用户(MAU)同比增54%达1.97亿，12个月用户留存率稳定在80%以上，均高于同行水平。 此外，B站收购欢喜传媒9.9%股份，以获剧集《风犬少年的天空》独家播放权，吸引逾3.8亿播放量；内容采买成本是同行最低，因B站更倾向与上游制作方合作，开展自制内容，最成功例子包括《说唱新世代》，吸引超4.1亿次播放量。最后，B站上季净亏损11.1亿元人民币，扩大171%。但从具体经营看，B站业务一直处于增长状态。笔者认为新游戏推出，如《公主连结》、《原神》和《FGO》会吸引更多新玩家，将非付费用户转化为付费用户及增加每用户平均收入(ARPPU)。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金現時持有嗶哩嗶哩股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
二三线股表现持续强势 医药股成换马牺牲品
周一晚（23日）英国著名药企阿斯利康 (AZN) 宣布了市面上第三款新冠病毒疫苗的最新数据，虽然比早前Moderna (MRNA) 及辉瑞 (PFE) 的疫苗数据差，效率仅只得七成，但胜在储存方式或可能更方便，在价格上可提供市场另类的选择。整体来说，现时几乎每周都有新的疫苗消息发放，让市场更加确定明年经济继续复苏的可能性，尽管最近各地疫情再度恶化，但可见市场早已经放眼部署传统旧经济股一段时间。 油价从11月起持续反弹趋势，疫苗利好航空股明年业务复苏，整体经济向好亦憧憬石油需求增加，美国上市的油企都相继反弹，石油输出国组织 OPEC本周的会议将会是未来油价走势的关键之一。此外，特斯拉 (TSLA) 进入标普500指数令股价再创新高，同时多间国内电动车企业，如蔚来 (NIO)、理想汽车 (LI) 及小鹏汽车 (XPEV) 等月中公布第三季业绩后都热受追捧，尤其是小鹏汽车于上周末宣布了自动驾驶技术大升级，明年将会推出首款搭载特斯拉行政总裁马斯克并不看好的激光雷达的量产汽车，令该公司周一的股价急升逾三成。除了新能源汽车，其他新能源相关板块，如光伏玻璃行业的热度仍持续，信义光能 （00968） 本周首两日便急升逾一成，笔者相信势头仍可持续，因此亦有高追。 另一边厢，高风险的医药股变相是换马的牺牲首选，就算是较强势的外包研发机构 (CRO) 行业，如药明生物 （02963）也出现了大成交的沽售，这些都是板块进入寒冬的讯号，因此笔者看法变得更谨慎，不过仍会尝试发掘行业下风当中的机会。 在投资部署上，笔者将会继续实行三至四成旧经济股的占比，相信这个形势会延续至明年。美股罗素2000指数本月至今的表现升逾18%，由此可见，市场现时偏好二三线股追落后，短期内将利好中小企的股价表现，龙头科技股如腾讯 （00700）、阿里巴巴 （09988） 等或会出现短暂的横移或调整，这是意料之内，唯对这些龙头的中长线看法不变。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉、蔚来、信义光能、药明生物、腾讯及阿里巴巴的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
股价持续弱势 物管何去何从？
美国大选后，大市动力转强，恒指由低位反弹超过二千点，但物管彷佛处于熊市，国企背景的保利物业(06049)及中海物业(02669)比高位回调40-50%。笔者早前在中期业绩后亦有提及物管股的估值不如以往看重增长，市场现时更着重小区增值服务及城市服务发展，拥有强劲母公司的龙头会较有优势。 随着物管新股愈来愈多，资金喜爱大型龙头，中小型物管短期的走势仍会较差。单单在第四季已有卓越商企(06989)、世茂服务(00873)、合景悠活(03913)、金科服务(09666)及融创服务(01516)上市，年底前还有两者大型物管华润万象生活及恒大物业上市，进一步摊薄市场资金。笔者唯一持有的物管股碧桂园服务(06098)亦较弱势,但笔者仍对公司及版块未来发展抱有信心，未来增长动力仍旧持续，只是在选股方面要选取具独特及领导性的企业。 内房企业未来会受到三条红线影响，减慢公司销售及获取额外借贷的能力，在资金的压力下，内房纷纷分拆物管集资，以满足三条红线下的要求，近期招股的物管新股定价愈见进取，已近追上龙头估值，留给二级市场的水位太少，影响上市后表现。即将招股的恒大物业估值传闻比龙头碧桂园服务还要高，可见内房对资金紧切的需求。然而，物管股长期的逻辑并没有改变，近期表现低迷只是供求失衡，龙头未来的发展仍然乐观，城市服务发展将成为其中一个重大的发展方向。在众多的中大型新股中各管理层亦有提及城市服务的战略。笔者认为近期的股价弱势是入手相对便宜龙头的机会，笔者正逐渐加注龙头碧桂园服务，现价对应2021年预期市盈率大约28倍，以物管股过往估值来看已算合理，预期整个物管行业气氛会在年尾或下年年头盈喜时好转，现时可唯趁低吸纳的好机会。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有碧桂园服务的长/短仓。
眼科龙头爱尔 「能见度」高
上半年医药股的表现非常强劲，可是由第三季开始，行业被多个药品及医疗器械的相关政策（全国及省级带量采购、医保等）缠绕着，再加上最近新冠病毒疫苗进展良好，让此高风险的板块进入了「寒冬」。面对如此巨大的挑战，笔者可退守的医药股投资都已减仓，为了等待更好的时机再入市，现时看法较保守。除了外包研究机构外，暂时仍有信心的还有医疗机构相关的行业，如眼科医院龙头——爱尔眼科（300015）。 上市11年市值增逾70倍 爱尔眼科是A股深圳创业板中非常有名的白马股，这个2003年成立的眼科医院集团自2009年上市以来，公司一直稳定的盈利增长得到了不少机构投资者的青睐。爱尔眼科现时市值约2600亿元人民币，上市至今市值增长超过70倍，平均每年增长逾三成。 爱尔眼科主要业务透过验光检查服务来筛查患者，并以连锁眼科医院方式提供屈光、白内障、眼球前后段等眼疾手术。现时屈光手术是公司近百亿收入中最主要的增长来源，验光服务和屈光手术占总收入逾半。今年新冠病毒疫情令眼科医院这些非紧急的医疗服务受阻，同时国内高考因疫情而延迟，导致过往6月是旺季的屈光手术滞后，因此爱尔眼科上半年的收入出现上市以来首次负增长。不过，公司其后第三季的业绩反弹强劲，收入同比增长接近五成，经常性净利润的增速更高达85%，9个月的收入增长已回复至正10%，可见国内眼科相关医疗服务已复苏得七七八八。 现时全球近视人数有逾25亿，近年有研究指30年后全球近视人数将增长至50亿，每年平均增速约2%。暂时国内受近视影响的人群有逾7亿人口，随着学习负担增加，同时受新冠疫情的影响，电子产品的市场渗透持续上升，现时国内的儿童及青少年近视患病率有逾五成，是全球最高的国家。可是，中国屈光手术的渗透率现时只是西方国家的三成水平，相信中国政府仍会在眼疾防控上继续用心把关，因此眼科专科赛道的增长空间仍很大。爱尔眼科贵为国内最大的眼科医疗机构，旗下医疗机构多达400所，属绝对龙头，笔者相信爱尔眼科将会在国家眼疾相关政策上继续扮演着重要的角色。 并购300间医院诊所待孵化 此外，爱尔眼科「上市公司+并购基金」的模式由2014年起进行，其后公司盈利增长每年都有约三成，可见并购基金对公司的盈利稳定性影响甚大。一般刚收购的医院需要1至2年时间磨合，因此爱尔眼科利用权股投资外部并购基金的方式，在时机成熟时才进行并表，令公司增长变得更平稳及更有能见度。并购基金暂时仍有300余间医院或诊所等待孵化，规模相当于约30亿人民币的收入，期望未来5年可以陆续注入到上市公司，为管理层未来5至10年的三成盈利增长指引打好一定基础，因此笔者仍看好爱尔眼科未来中长线的表现。 （C基金现时持有爱尔眼科的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）
强者恒强！拼多多强袭买菜业务
内地电商三巨头之一拼多多(PDD)上季业绩逊预期，股价随后跌逾25%。正当拼多多面对没有第二季6.18及第四季「双十一」狂欢加持阴霾下，上周四用实力回应各方质疑，第三季营运指标超出市场估计，令众人大跌眼镜。 自去年推出百亿元补贴计划，其用户数目续保持快速增长势头，年度活跃用户仅用3年时间便突破7亿，与阿里巴巴(9988)的7.6亿仅相差2,600万，要超越阿里只是时间问题。另市场最兴奋莫过于拼多多终迈入盈利门坎，去年第三季non-GAAP净亏损16.6亿元人民币，今年第三季亏转盈4.7亿元人民币，为投资者打了支强心针。笔者相信未来焦点放在小区团购，买菜业务已升到拼多多战略高度，7月推出「多多买菜」，短短3个月已覆盖逾80个城市，10月每日订单量超过1亿，客户时长市占率由29%攀升至41%，种种指标推动拼多多在客户参与度及客单价的提升。笔者认为此业绩亮丽固然重要，但仍要考虑其盈利是否只得一季「货仔」，美团优选、兴盛优选及十荟团等竞争对手的阻挠。长远来看，小区团购走向将决定拼多多的估值和想象空间。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时拼多多和阿里巴巴股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
疫苗再憧憬经济复苏预期 投资难度逐步提高
本周一晚（16日）新冠病毒疫苗再现好消息，美国制药公司Moderna (MRNA) 公布了疫苗初步资料，效率比辉瑞 (PFE) 上周公布的强，虽然市场没比上周反应热烈，但基本上新冠疫苗上市可说是如箭在弦。笔者现时的看法仍与上周一致，基本上市场将会继续憧憬明年经济全面复苏，整体估值较便宜的旧经济股将获重估机会，板块轮动的情况相信会持续一段时间。 A股上证指数在上周疫苗利好消息出现后，表现只是持平于3310点左右，美股较多旧经济的道琼斯指数则急升逾4%。暂时美国国债收益率稳定下来，国内经济复苏令人民币升值的势头持续，但未见有在股票上强烈地反映，可能与近日国企级别公司的信贷问题有关。上周五华晨中国（01114） 母企屡传债务告急，公告指总共约65亿元的债务违约，其母企是辽宁省的重点国企，早前信用级别属AA评级，现时已有评级机构调至BBB级，可见有需要紧密留意着国内的债务危机。 由于板块轮动，风险较高的医疗保健行业变得不吸引，一来政策风险不时出现，如药物及医疗耗材的全国性带量采购、创新肿瘤药热门靶点PD-1的药品医保谈判等，都把行业绝大部分的股价压住，现时只剩下少数不相关的生物科技公司及医疗机构仍有炒作空间。笔者现时都以谨慎的态度观察及减仓，将逐步把资金投放至其他板块。 恒指公司上周五（13日）的季检更新亦于本周一反映在股价上，受惠的美团（03690）、安踏体育（02020）及明源云 （00909）于翌日回吐，相信部分受新冠疫苗消息所影响。现时投行都正上调环球股市指数预期，大摩期望恒指明年回升至28,700点，升幅逾8%。在基金的投资部署上，随着愈来愈多资金流入旧经济的板块，笔者期望相关板块的投资会上升到三至四成。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有美团、安踏体育及明源云的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
带量采购续影响医疗器械 微创医疗可望看高一线
医疗器械板近月受带量采购影响，股价从高位大幅回调。近日首次全国性带量采购在冠脉支架进行，中标价比参考价（人民币2850元）及市场预期更低，中标价不超过千元，消息公布后，以微创医疗（00853）为首的国产医疗器械股股价大跌，然而，近日微创医疗的走势似有喘定，笔者亦作小注买入，毕竟公司业务层面广泛，在国内外亦有业务，预期心脏瓣膜、机械人等业务会在未来逐步上市，可望释放价值。 微创医疗在是次冠脉支架带量采购有意将其中高档次产品Firehawk不中标，以其主力攻占集采外市场的市场份额（20％），而Firebird则主力应付集采市场，Firebird意向采购量高，占整个带量采购超过20％，微创医疗以此作对策亦可理解，毕竟公司需要保持集采市场建立竞争力及品牌知名度。现时微创医疗的不确定性已较为明朗，一直影响股价表现的带量采购亦已确定下来，之后的走势就取决于公司持续创新及研发的能力。相反，下轮带量采购的大热目标关节假体的不确定性持续增加，预期相关股份在采购前的表现仍会较弱。 在11月6日，微创医疗公布联交所已确认可进行建议分拆微创心通，微创心通主力从事心脏瓣膜的研发、生产及销售，在2019年才推出产品，业务上对标启明医疗(02500)及沛嘉医疗（09996），心通的产品VitaFlow（RMB196,000）在价格方面具竞争力，稍低于启明VenusA-Valve（RMB248,000），产质量素亦具有保证。在早前中期业绩后的会议上，管理层提及心通全年的市占率可超越启明，以启明现时约300亿市值及憧憬未来心通市占率较高计算，心通的估值有望接近甚至超越启明。 目前影响微创医疗的负面因素已逐渐消化，考虑到公司过往在研发的能力及成绩，微创医疗在医疗器械板块可望看高一线，加上现在较吸引的估值，笔者认为中线而言股价会有可观的上升空间，会考虑适时加注。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有微创医疗的长/短仓。