B站未玩完！多元化成护城河
哔哩哔哩(9626，B站)今日招股，其于2月美股市值创新高至550亿美元。股价其后回调，现市值400亿美元已接近视频龙头爱奇艺(200亿美元)的2倍。去年成绩有目共睹，每月活跃用户(MAU)破2亿、12个月用户留存率稳定逾85%，CEO陈睿曾指不断透过高调营销「破圈」、大手笔投入自制剧、自制综艺、自研游戏等等提高用户对B站参与度，不断构筑护城河。 据QuestMobile数据显示，B站1月至2月于用户使用时长(Time Spent)按年增长达到35%，对比其他Top Apps增长只有单位数明显有绝对优势，主要受惠B站上月举办的「小年呀」联欢晚会，得到了MINISO、中国移动(941)和福特的赞助，并为手机制造商OPPO提供了整合广告解决方案，为智能手机品牌吸引年轻受众群。另外，三款备受期待联合运营游戏如「哈利波特：魔法觉醒」、「英雄联盟手机版」、「暗黑破坏神」等游戏料快推出。B站在电竞领域表现亦活跃，截至本月15日，英雄联盟职业联赛2021年春季分站赛吸引700万粉丝。相信多元化业务有助其今年整体发展。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
整体市况未明朗 A股表现拖累港股
美股上周开始反弹，截至笔者周二（16日）撰稿时，纳指从近期低位反弹逾8%，一来1.9万亿美元的经济刺激方案已获美国总统拜登签署，无论对股票市场，还是实体经济都有帮助，二来市场正关注的10年期美国国债收益率的急速上升暂时有放缓迹象，多日维持于1.6% 左右水平。未来市场将会更关注本周美国联储局议息的姿态，除了对国债收益率曲线的看法外，尤其欧洲央行已声称将加快买债速度，市场会因此对联储局在买债上的部署更加注视。 港股方面，受国内资金流收紧所影响，近日成交量都出现下降情况，周二港股只录得约1,500亿成交。尽管恒生科技指数该日出现反弹，但低成交量令形势难以判断，整体市况大方向欠奉。其中原因为A股走势相对较弱，近日表现近乎「股灾级」，当美股纳指及道指本年至今表现已企稳正数，A股沪深300指数及深证成指仍为负增长。当中某些在指数内市值为龙头的公司，于本周一更跌逾6%，情况惨不忍睹。始终国内资金流仍未出现向好的指标，早前的「基金抱团股」被骨牌式抛售也是无可奈何，暂时唯有继续观望情况。 虽然美股及港股表现短暂企稳，但一向象征通胀预期的平衡通胀率近日仍屡创历史新高，这个美债减去抗通胀债券的利差指标一天未有放缓，长期的债息都难会大幅下降，因此长息的趋势在缺乏联储局的干预下，相信继续上升的机会仍存在。因此，笔者仍然以较保守的打法，一边寻找进攻旧经济的机会，一边继续调整新经济的仓位，维持一定现金水平，等待更好的时机再出发。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时未持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
教培板块周三集体受挫 市场受恐慌情绪影响过度解读信号
上周三（3月10日），网络流传一份朝阳区下发的《关于。 。培训机构停止线下培训和集体活动的通知》。根据《通知》，中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构，将继续停止线下培训和集体活动。中概教育股齐齐下挫：$新东方(EDU.US)$大跌14.08%，$好未来(TAL.US)$跌11.64%，$跟谁学(GSX.US)$跌8.59%。 然而根据笔者的调查，本次事件仅仅只是北京市教委1月20日由于疫情原因关停线下教育的后续，与目前两会整顿教培市场并无直接关联。除了本次通知以外，北京市教委也于2月26日发布《关于校外培训机构违规问题的通报》。目的都是为了打击非法恢复线下教培的公司。事实上，3月1日起教培机构就可以向区教育为申请恢复脱机培训。截止昨日为止，朝阳区教育培训办公室尚未对该传言作出回应。昌平区教培办表示只要复核条件就可以恢复办学。市场存在过度解读信号的嫌疑。 市场对于一个区域性的（仅北京昌平、海淀、朝阳），未证实的，无新内容的政策，有如此巨大的反应，究其原因是对于教培市场缺乏信心。在目前中央整顿教培市场乱象的大环境下这种情绪也可以理解。但是，笔者认为中央对于教育行业乱象的治理，对于好未来，新东方两家头部公司是利好信息。首先中央政策针对的是“不规范”的机构，而非好未来，新东方这样的行业龙头。第二可以减少行业内的同质化恶性竞争，让生存下来的公司能够真正做到盈利。笔者仍然长期看好教育板块。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有好未来(TAL.US)的长/短仓。
恐惧带动短线股票走势 少许贪婪找回节奏
截至撰稿时，美国10年债券收益率仍处于1.5% 左右水平。随着经济持续复苏，债息上升属合理现象，可是最近沽售的速度太过急快，当中也受投机成份影响。增长股的回调深不见底，现时股市有数次小反弹，但似乎未有足够利好消息，让市场的情绪冷静下来。从港股上周五（5日）及本周一（8日）的表现可见，市场上的恐惧都出来了，无论是科技板块，还是医药股，去年强势的都被恨恨的抛售，恒生科技指数周一出现未曾遇见的单日回调，指数一度跌约7%。而纳指方面亦出现类似抛售情况，且指数未足以反映增长股回调的幅度，早前笔者利用的纳指道指对比图，只有愈跌愈深。 市场现时仍然恐惧债市的恐慌抛售延伸至环球股市，去年强势的增长股现时回调的幅度都由市场情绪来决定，因此难以估计后果。市场一直有个说法，美国联储局会出来救市，但笔者认为联储局只会救债市，未必会救股市，始终债市才会影响当局融资的能力，而且华府已不断「放水」，股市的泡沫暂时未引发流动性问题。 由于市场资金充裕，笔者相信多了很多新进股民，「抱团」股某程度上都因这而出现。现时这些股票出现巨大回调，中概股如哔哩哔哩 （BILI） 周一急泻逾17%，可见纵使资金流动充足，回调都带来了恐惧。这些恐惧令股价从基本面带动变为市场情绪带动，因此短期内怎样分析，都像是赌大小。笔者暂时打法为「别人恐惧时，我便少许贪婪」，尝试逐步加回基金仓位，并选择一些心目中未来将会是核心仓位，市场会继续拥抱的股票，不论是新旧经济。整体而言，尽管纳指周二（9日）强劲反弹，增长股仍未脱离危险期，笔者看法仍是保守。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩的长/短仓。 以上纯为个人意见，不构成投资建议。
迪斯尼转型 博炒旧经济首选？
随着美股板块轮动，从经济复苏中受益股票获不少投资者青睐，迪斯尼创新高报203.02美元，主要受惠加州允许游乐园从4月1日重新开放，开放容量由15%增至35%。 迪斯尼目前主营主题乐园、媒体网络、影视娱乐和直接面向消费者(DTC)四大业务。新冠肺炎疫情严重打击旗下主题乐园，虽然香港、欧美等主题乐园已陆续开放，但载客量仍受很大限制，管理层料仅抵销成本，不能带来盈利。百年老店凭丰富影视内容和强势IP，2019年尾正式上线「Disney+」流媒体订阅服务。最新财报显示，Disney+全球订阅用户9,490万，逾半为成人，破除市场对迪斯尼过于依赖儿童为收入来源的担忧。本周一宣布「Disney+」订阅用户已破1亿关，这里程碑的突破，让迪斯尼将2024年目标迅速上调至3亿至3.5亿用户。 「Disney+」的成功依靠丰富资质内容和广阔粉丝基础，借助大环境协助，一年内就实现NETFLIX用10年才达到的订阅数量。迪斯尼曾指，冀「Disney+」定位是以少而精，不是以量制胜。笔者相信流媒体市场竞争加剧下，迪斯尼亦能建立护城河。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有迪斯尼的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
疫苗板块表现强势 智飞疫苗生产线已建立完毕
据中科院微生物所2月21日公众号消息，该所和智飞生物共同研发的中国首个重组蛋白新冠疫苗“ZF2001”近日在巴基斯坦获准进入三期临床试验。该三期临床试验包括安慰剂组和疫苗组，巴国内获准参试者大约1万人，其中30%为老人。在巴基斯坦的三期临床试验包括安慰剂组和疫苗组，获准参试者大约1万人，其中30%为老人。全球各地的临床三期实验相近进行标志着智飞生物疫苗距离产品获批和商业化又更进了一步。除此之外，智飞生物于3月1日在投资者关系活动中披露了旗下新冠肺炎的疫苗产品ZF2001的临床三期进展情况和年产量3亿疫苗的配套生产线已经建立完毕。 智飞生物旗下疫苗ZF2001 商品名为RBD-Dimer，是安徽智飞隆康与中国科学院微生物研究所合作开发的佐剂蛋白亚基COVID-19疫苗候选物，是目前唯二上市的佐剂蛋白质疫苗 (Protein Sub-unit)。相对于传统灭活疫苗具有相对更高的安全标准和较低的运输条件。 目前市面上并不存在已经上市的佐剂蛋白质疫苗，未来该如果能领先NOVAVAX上市的话市场潜力巨大。 值得注意的是ZF2001的有效性 (efficacy) 在临床二期和三期的实验中表现优异，有效性分别高达97%和93%。这一资料远高于之前上市获批的科兴 (SinoVac)疫苗和康希诺（Cansino）疫苗。对比其他佐剂蛋白基疫苗Novavax (83.3%) , Medicago和Vector Institute的产品临床有效性和研发进度高于同业。未来建议关注智飞生物疫苗临床三期的临床进展，尤其是SAE相关事件和有关各地的紧急使用权获批状况。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时不持有智飞生物的长/短仓。
唯品会闷声发财
经历上周环球股市血洗后，纳斯达克指数上周挫近4%，中概股大多无一幸免，电商三巨头阿里巴巴(9988)、京东(9618)、拼多多泻7.8%、8.4%及10%。值得留意是，唯品会上周最兵慌马乱之际发布成绩表，超预期表现收获无数掌声，上周逆市大涨近6.5%。 综合性电商手握流量用户，并拥有更完整服务体验。反之垂直电商拥有用户不多，出圈获客更是代价昂贵，加上巨头夹击，日子自然不好过。在这样大背景下，唯品会不光活着，还闷声发财。去年上半年新冠肺炎影响，市民对服装等消费品整体需求向后推延，加上电商平台双十一加大促销力度，故上季营收同比增22%，远高往年的12%。国家统计局分析，珠宝类零售额去年10至12月同比增长一直处于30%以上，侧面解释品牌特卖电商股价近数月上涨原因。该股去年活跃买家数目达8,390万，按年净增加1,490万。 配合「多投入，多获客」方式，唯品会在货品上加强差异化且低价好货，是获取更多用户关键，这背后考验唯品会如何定位用户需求，从而提升转化率。
债息正影响资产价格 提高机动性应对波动市
环球股市仍未脱离危险期，因为长期债息率持续急升的缘故，引发了资产价格的技术调整。虽然周一（1日）见长债收益率有回落迹象，港股及美股都反弹了，但翌日环球股市仍然表现不济，港股恒指周二（2日）单日升跌波幅约800点，收市于29000点。笔者认为短期内股市出现可是「死猫弹」，毕竟美国10年债息仅仅1个月急升接近半厘，引发多个指针性数据出现，并带来投机性的债券抛售情况，冲高回落也是股市常出现的现象，如今短期反弹仍难以判断形势，唯有见步行步。 其中值得留意的是，现时美国早前的负利率资产，有部份或已在上个月因债息急升而转正。随着投机性的沽售债券情况增加，坦白说，笔者亦是其中一员，造成了长债的收益率失衡性急升。长债息率上升的确已成事实，无疑对高增长股票的估值有一定影响，因此笔者都有逐步寻找一些有质素的「旧经济」股票，平衡一下基金的仓位配置。 整体而言，经济复苏是正在发生，给予债息反弹的合理理据，金价亦都有因此出现回调，所以笔者都正改变早前对金价的看法，始终环境亦转变了。此外，美国联储局去年「放水」出来的资金，如果从货币基金的角度看，某程度上其实已流入至股票市场七七八八的水平，换句话说，美股今年的表现很难再像去年那么勇猛。相对地，笔者认为A股的市场仍会受惠于「排洪」的概念，虽然短线会受资金流动性影响，但中长线看，相信仍有机会表现得比美股好，港股同时亦会有利好。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
国产疫苗赛道商业化加速 康希诺获批NMPA紧急使用权
提交申请后四天，康希诺（06185.HK）的Ad5-nCoV疫苗于2月24日从NMPA获得了有条件的营销批准。 这是继由CNBG北京研究所和Sinovac分别批准了2种灭活疫苗和今天由CNBG武汉研究所批准的第三种灭活疫苗之后，在中国首次批准的以腺病毒为载体的Covid-19疫苗。在此之前，康希诺疫苗已经相继获得墨西哥，巴基斯坦的紧急用户许可证，并且已向墨西哥输送3500万剂。这些事件标志着康希诺的产品在经历了一系列风波后终于成功商业化成功。 康希诺商业化的成功来自于其临床优秀的表现。康希诺的Ad5-nCoV疫苗在第三阶段结果表明对对所有有症状病例的总体疗效为65.7％，对重症病例的总体疗效为90.98％（74.8％和100％）。该资料由巴基斯坦政府官员宣布，基于分布在五个国家/地区的78个临床试验网站的40,000多名志愿者进行了3期试验。尽管65.7%的保护效力较世界一线的品牌仍有差距，但是已经足以获得紧急使用权的审批。 未来摩根斯坦利预测该疫苗将于2021年将在中国和海外分别交付1亿剂，均价分别为80元人民币和105元人民币（或15美元）。但是考虑到康希诺现有的产能估计想要实现该数字必须通过与其他公司进行CMO代工才可以实现。目前国内能提供腺病毒疫苗CMO代工的公司只有康泰生物，但是由于该公司是康希诺的竞争对手所以并不一定愿意提供CMO。同时，国家政策目前不允许直接CMO代工生产疫苗，必须经过国家审批才可以进行该操作，进一步加剧了康希诺产量的风险。 目前国产疫苗除了康希诺外科兴疫苗和国药集团也获得东南亚诸国和匈牙利阿根廷等地卫生部的紧急授权。同时智飞生物，康泰生物也进入了临床下一个阶段。国内银冠疫苗赛道整体活跃，建议关注对应公司的股价表现。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现不持有评论涉及的上市公司股票。
长债息急升引发技术性调整
继GME事件后，环球股市再面临股灾级考验，自2月中起，美国长期债券收益率持续急速上涨，引发全球市场对美国联储局未来的部署有所忧虑，怀疑会因为通胀上升幅度比预期快，或会因此提早加息。 美国10年期国债孳息率于2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市场通胀预期上升。随着各国的新冠疫苗陆续获批，市场对环球的实体经济逐渐明朗化，除了在股票市场上反映外，商品价格亦因此而上升。从铜期货价格上可见，虽然自从去年3月尾起已触底反弹，但价格至今未有回调的趋势出现，更因为通胀预期继续上升，铜期货于2月的表现再升逾15%。 不过，值得留意的是，这次长债收益率的急升，似乎与债券恐慌式抛售的关系更大，可说是技术性调整。市场对实体经济看好，自然对零风险的国债需求减少，加上美国的经济刺激方案不断「放水」，美国联储局的资产负债表由去年3月的约4万亿美元膨涨至7万6千亿美元，资金持续流入至较高风险的股票市场及虚拟货币等。这次债市的技术调整，引起了市场对高增长企业的估值重估，事关现时大部份增长股的估值都是利用公司未来现金流折现回来的，而零风险债券收益率正扮演着重要的角色，因此债券收益率上升将令折现回来的价值下降。 增长股的估值受影响，自然引发「新、旧经济」另一轮的板块轮动，因此早前升得如火如荼的科技股、医疗股、电动车概念股等，都面临着一波重大的调整，可见电动车龙头特斯拉 (TSLA) 2月的表现急泻约15%。由于债券的收益率曲线变得陡峭，这将受惠刚重启派息的各大银行如汇丰控股 (5) 的未来收入。 除了板块轮动外，这次技术回调还隐藏着另一危机 — 「契妈效应」。受人崇拜的「契妈」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近几乎买甚么，市场都会跟到十足，回报亦非常可观。可是这个技术调整，却令如方舟基金这种重仓想象空间宏大的股票基金需要调整仓位，任何减仓或是基金表现回调，都将变成滚雪球效应，形成人踩人的现象，加大这次技术回调的幅度。 技术回调会否变成一次疯狂的股灾，这是没有人会知道。不过笔者有不时留意着不同的指标，除了联储局的资产负债表外，还有反映「新、旧经济美股纳指与道指的对比图、反映通胀预期的商品期货及通胀掉期、反映股债的恐慌指数 (VIX及MOVE) 等。中长期来看，长债息收益率上涨变相利息开支会上升，其实这令联储局及企业处两难，尤其是借钱回购的美国公司，因此未来联储局或需要加大买债的力度。截至笔者撰稿时，无论恐慌指数、商品期货及国债收益率都有回调迹象，股市亦有反弹少许，但仍未脱离危险期，长远可能还需等待美国政府继续「出招」。 （C基金现时持有特斯拉及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]