业绩超预期 隆基盈利能力卓越
印度新冠肺炎疫情急剧恶化，本周一创单日新高27.4万宗新增确诊，事件正影响环球市场情绪，强势的美股近日开始回落，截至周二，纳指本周累跌约2%。港股仍牛皮，内地A股本周不俗，不但没有跟随港股及亚股弱势，今周累升达2.5%。股份方面，周二收市后，隆基公布去年及今年首季业绩，表现更超预期，令市场对隆基看法亦陆续改观。 市场一直担心光伏产业链的涨价潮会严重影响下游盈利能力，尤其在硅料价格上，年初至今升了近六成，报价137元人民币一公斤，下游组件毛利率未能因成本向下传导而受压。加上，继顺丰控股「爆雷」事件后，传闻隆基于首季大蚀17亿元人民币，令市场更担心光伏龙头地位不保。然而，首季没有亏损之外，净利润按年增34%至25亿元人民币；净利润率环比更有5百分点升幅至16%。亮丽业绩主要因硅片及其海外组件涨价、大硅片尺寸摊薄每单位成本、玻璃辅材成本降低所导致，隆基亦在期内硅片及组件市占率有所提升。笔者认为隆基入局氢气及气候峰会的指引会有助公司整体收入提升。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
印度疫情增添市场忧虑 海南政策利好医美市场
印度新冠疫情急剧恶化，周一（19日）创单日新高27.4万宗新增确诊，事件正影响着环球市场情绪，WTI原油本周跌逾1%。强势的美股近日表现开始回落，截至周二（20日），纳指本周至今跌约1.9%，暂时未能像标普500指般突破历史新高。港股及A股市场表现仍是牛皮，撇除近日科技巨企配售的情况，港股成交额平均只得1,400亿港元左右，仍然比3月的少，可见交投反映市场情绪还是较为谨慎。 虽然现时港股市场走势相对波动，但在个别板块上仍存在机会，如国内的高端医美市场。海南自由贸易港是国家其中一个重大项目，国家发改委早在4月初的《关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》文件上有提及过要促进海南的医美旅游，鼓励知名美容医疗机构落户乐城先行区，并可批量使用相关医疗产品。现时国内对医疗美容机构的规范非常严格，很多技术、材料或设备都需要国家认证。 过去数年，由于渗透率比海外市场低，中国轻医美市场平均每年增长逾两成，未来2024年或有望增长至1,400亿元人民币。注射类医美属高端医美产品，占2019年的医美消费量逾5成，主要产品为玻尿酸 (透明质酸) 及肉毒杆菌毒素相关。这类注射用医美行业自4月起都热受资金追捧，如A股创业板的爱美客（300896） 及正在转型的港股四环医药 （00460）。这类产品其中的特色是毛利率非常高，以拥有6个玻尿酸产品的爱美客为例，2020年毛利率高达约92%，比贵州茅台（600519） 要高，与零售价还可差距逾倍，可见销售端的定价能力很低。 整体而言，医美行业正受惠国内政策推动，在落后海外市场的情况下，年轻的消费力加上估计打击水货假货的力量将会增强，因此笔者看好这轮医美行业的走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱美客、四环医药及贵州茅台的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
第五批带量采购名单出炉 胰岛素生物类制药未在其中
2021年4月15日晚，互联网上传出《关于报送第五批国家组织药品集中采购品种范围相关采购资料的通知》，该通知显示，本次带量集采共涉及60个品种，多达207个品规。是历史上规模最大、涉及产品数量最多的一次。在涉及的60个品种中有30个是注射液，主要涉及抗生素、肿瘤化疗药物、消化制剂等。根据2019年中国公立医疗机构终端化药注射剂的销售额6369亿元推算，本次被纳入集采的注射液目前市场规模可能达500亿元左右，规模大约和往年类似。 本次竞争最激烈的两个品种为艾司奥美拉唑（胃食管反流病）和利伐沙班（缺血性心脏病），符合企业数量均超过 10 家；艾司奥美拉唑钠销售额超过30亿元，阿斯利康市场份额接近50%，国内药企中正大天晴药业集团、江苏奥赛康药业分别占29%、13%。中生制药的相关收入为8.7亿元，占总收入的3.88%。 从第五批集采的目录来看，业内持续关注的胰岛素、生物类似药和中成药依然未涉及。按照“一年两次集采”的常态化部署来看，虽然第五批集采中尚未出现生物类似药和中成药的身影，但无论是医保局座谈会释放的信息，还是国务院常态化集采意见来看，市场认为这几类产品被纳入集采也是迟早的事。但是笔者认为生物类似药的产品由于通过一致性评价较为困难，所以带量采购很难执行。 值得注意的是，本次有2款造影剂品种被纳入，分别是碘海醇和碘克沙醇注射液，竞争情况均已满足3家仿制药过评+原研进口。其中，上海司太立和扬子江药业两款造影剂均过评，面临集采。但是国内造影剂龙头恒瑞的碘克沙醇暂未过评可能无缘本次集采。对于恒瑞的行业龙头地位可能有所影响。 同时需要留意的是最终纳入多少品种尚未能确定：上述近80个品种一定会展开集采，但是具体怎么执行集采，多少纳入等因素可能受医院使用量，医保资金占用比例等情况来定。最终情况要视情况而定。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金目前持有中生制药的长/短仓。
中免白马股跌停 基本面出问题？
内地A股继顺丰控股股价爆雷后，本周二抱团股中国中免午后不足20分钟出现逾40亿成交量，其后更跌停，传是业绩有关。首季业绩快报营收达181亿元(人民币，下同)，按年飙1.2倍，但考虑上年同期基数低问题，参考2019年首季较合适，增长亦有30%。此外，净利润达28.5亿元，但与市场预期30亿元有一定差距，某程度与股价跌停有关。值得留意是去年第四季的29亿元净利润得益于一次性收入(9亿元)——上海机场租金分成。若果剔除一次性收入，按季增长应有三成，而非下跌4%。 市埸一直担心海南的竞争加剧及随着旅行的逐步恢复，对海南流量被稀释。但中免的品牌种类较多，且位于黄金地段，笔者不太担心其对中免盈利能力的短期影响；另外海南政府政策将继续支持中国免税市场，进一步将海外消费回流到内地，如放宽政策、允许海南本地居民免税购买外国进口日用品。目前也不太担心香港重新开放的影响，游客在港消费大多是在时尚及珠宝方面，目前还不是海南的重点对象。但鉴于A股市场氛围较弱，笔者仍然处于较保守操作，有待观察。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有中国中免股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
内地基金抱团股逐一击破 中港两地市场气氛差
自3月底美国总统拜登公布了一个2.3万亿美元的基建计划后，美股便连日急升，标普500指数再创历史新高。最讽刺的是，港股方面没有怎受惠之余，表现还是牛皮，恒指维持在29000点以下水平。其中最主要的原因是A股表现疲弱，截至周二（13日），沪深300指数本年至今的表现约下跌5.2%，而美股受「杀估值」重创的纳指，现时却已回升至约7% 左右，可见市场资金都要流向至美股市场。 此外，美市上的中概股亦遭到除牌风险所影响，加上早前Archegos Capital 基金爆仓事件，令部分已受重创的中概股至今仍无法反弹成功。反观中港两地股票市场复活节假后的表现，除了受市场情绪主导外，龙头股持续有不利消息传出，腾讯控股（00700）南非大股股Nasper 千亿港元配股，对手阿里巴巴（09988）亦受国家市场监管总局的反垄断调查而被重罚约216亿元天价罚款。同一时期A股方面，顺丰控股（002352）上周四（8日）出人意料地发盈警，令公司股价连续两日跌停。接着，本周二中国中免 （601888）出第一季度业绩前的中午开市后，不到20分钟内便出现逾40亿成交量，并进入跌停状态。可见最近爆雷的股票都是基金的「抱团股」，去年为基金带来不俗的回报，现在却逐一在击破，令仓位的盈利不断收缩。 从外围因素上看，中美关系虽有磨擦，但未有十分激烈的行为出现。上月大家关注的美国国债收益率急升现象亦暂趋稳定，货币走势方面暂时也未见有警号。市场现时面对的问题是去年强势的股票已失势，但接任的强势股未能带动所属板块走势向好，似乎都是以短炒交易为主，令投资变得不容易。整体而言，笔者认为内地下半年的经济复苏将是关键，同时中美关系亦不容忽视。笔者将会继续以平衡的心态等待市场气氛回暖，同时尝试「跟红顶白」之余，也会专注在仓位的风险管理。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯控股、顺丰控股及中国中免的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
物管股股價受挫 密切留意調控政策
上週五，房地產物管板塊估價均受挫：碧桂園服務收跌7.21%，華潤萬像生活收跌4.09%， 綠城服務收跌5.95%，世茂服務收跌6.95%，創21年3月8日以來最大跌幅。同日，摩根大通發表研究報告稱內地物管服務板塊至今累升49%，考慮到次季沒有催化劑對行業持審慎態度並下調融創服務、雅生活服務及建業新生活等公司的評級。筆者認為造成本次股價集體受挫的原因有二： 一是房地產行業政策整體趨嚴。 2021年4月7日，財政部表示將進一步完善綜合與分類相結合的個人所得稅制度，積極穩妥推進房地產稅立法和改革。 4月8日晚住建部約談廣州等5市政府負責人要求把握房住不炒定位。同日，浙江嘉興市房管中心約談房產網站清查70個樓盤數百條房源信息。由於物管公司和房地產公司的高度關聯性，政策對於房地產開發商監管也會影響到投資者對於物管公司的情緒。儘管尚未有政策直接針對物業管理， 但是國家極有可能在看到20年度物業管理公司出色的財務和股票表現後出臺政策制約物管行業。 二是物管行業價值整體回檔，2020年物業管理股漲勢過於強勁，綠城服務、世茂服務、恒大物業、碧桂園服務等龍頭物業漲超50%。現階段物管公司的業績增長仍然需要依靠基礎物管服務，在價（物業費）上漲仍然十分有限的前提下，仍然需要依靠量（在管面積）來推動。而在管面積的增量空間是有限的。當前的估值水準已經透支了部分物業股未來1-2年的業績增長。 在目前的政策環境下，建議已經持倉物管板塊股票的投資者密切觀察政策走勢和股價表現，在出現明確調控政策後果斷調倉。但是需關注政策來源的可靠性，不要受恐懼情緒影響作出過激的交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務，華潤萬像生活的長/短倉。
Archegos事件有惊未有险 债息杀估值风险仍存在
A股近日表现向好，截至周二（3月30日），上证指数连升三日，似乎国内资金短期回流至市场，早前的增长股、抱团股都出现反弹势头，医疗器械龙头迈瑞医疗 （300760） 从底部升逾一成。港股方面，上市公司正值业绩期，北水对业绩超预期的增长股有支持，多间业绩较佳的「抱团」医药股都有在股价上反映表现，可见市场气氛短期回暖。 不过，除了新疆棉花事件外，Archegos Capital孖展违约事件，亦成为了上周市场至今的焦点。近日美股的中概股、WSB股都出现急泻情况，腾讯音乐 （TME）、爱奇艺 （IQ） 及探索频道 （DISCA） 等强势股票一度从高位回吐约五成，情况属非常罕见。周末更传出多家华尔街银行因为Archegos 爆仓，而于上周进行了多次抛售相关股票。野村 （NMR）、瑞士信贷 （CS） 分别发出警告，提及相关亏损将高达20亿美元，以及将对Q1业绩会有重大影响，难免令人担心事件会引发类似雷曼事件。野村及瑞士信贷股票其后于周一（3月29日）跌逾一成。暂时来看，事件只严重影响了个别银行，投行龙头如摩根士丹利虽然亦出售了价值40亿美元与Archegos相关的股票，但未见有重大损失，相信跟不同银行的风险控制能力有关。 整体而言，虽然A股气氛稍为回暖，港股的成交额未有回升至2,000亿港元水平。同时，10年美债收益率近年再次上升，暂时处1.77% 左右水平，美元指数及美元兑日元汇率都有所反应，增长股「杀估值」的风险或仍然存在。因此，虽然基金仓位已提升至八成多水平，笔者在投资部署上，仍是以较平衡的「新、旧经济」打法去应对，暂时将对业绩较出众的增长股进行少量加注，并继续关注强势的旧经济股。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有迈瑞医疗、腾讯音乐的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
碧桂园服务业绩出炉 地产管理龙头强势依旧
碧桂园服务于今年3月22日发布了其于20财年业绩报：全年营收156亿元，毛利润53亿元，净利润27亿元，均超出摩根和高盛等券商预测。尤其是毛利润增长达74%，超过摩根预测16%和高盛预测19%。今年收入和组成更加多样化，三供一业供热供物管的业务和城市服务业务快速增长。分别占有9.9%，7.4%和5.7的市场份额。同时非业主增值服务（母公司）减少5.9%至13.7亿元，粉碎了物管股高增长是由于母公司利益传送所致的传言。 本次业绩的亮点意识物管服务新增合约面积中品牌拓展占比53.3%，首次超关联房产管道，即碧桂园母公司管道。这标志着碧桂园服务独立价值正在逐步获得市场认可。这也意味着未来碧桂园服务能以更低成本的方式和分销管道拓展自己的市场。同时，本次碧桂园新增品牌拓展中存量数量占比首次超过增量项目，这也说明了碧桂园服务逐渐接管了掐房地产公司的项目，行业龙头地位进一步夯实。 第二个亮点是本次增值服务板块年化增长达100%，让公司不仅是物业管理。同时，高增长也意味着公司战略的成功。高速的增长来自于管理层清晰地逻辑（类似于互联网的“流量变现”+利用自身地理和品牌优势+站在消费者的角度出发）。以茅台为例，如果碧桂园能以1440元的价格拿到，消费者没有理由不买，因为除了价格外能提供保真和送货。以洗衣和日托为例，碧桂园服务能集中的，无需场地费用的为消费者提供服务。 总而言之，碧桂园今年在业绩和商业模式两方面均交出了令人满意的答卷。未来随着品牌效应的建立和小区增值服务的完善，碧桂园仍有巨大的上升潜力。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有碧桂园服务（06098）的长/短仓。
腾讯音乐的服务升级之路
全球股市持续低迷，恒生指数本周已跌逾1,000点，美股虽没有太大波动，但整体中概股纷走低。除早前提及的唯品会业绩「交到功课」完全不受大市影响，其他大型中概股均难逃一劫。腾讯音乐亮丽业绩亦开始吸引大众眼球，毕竟在宏观环境不利情况下股价依然「硬净」，投资者对该股为何有如此高期望？ 腾讯音乐是内地规模最大音乐流媒体，版权及用户壁垒稳固，藉与环球、华纳、索尼等顶尖唱片公司互相持股建立深度合作关系，在争取头部内容独家代理时更具优势。基于庞大用户基础，在线音乐与社交娱乐产品互相导流，为用户打造音乐内容消费死循环。数据显示其付费用户达5,600万，付费比率达9%，两者均创新高。市场对其长音频抱较高期望，长音频内容陪伴感强，用户可在健身、驾驶等多个场景下收听长音讯内容，故有望另辟蹊径争夺用户时长。今年1月宣布斥27亿元收购「懒人听书」100%股权，有望在长音讯领域扩大腾讯系IP优势。相信未来推出长音频及音乐优惠组合套餐，有望进一步增强用户付费意愿，变现情况将会大大改善。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯音乐股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
环球股市每况愈下 港股业绩期更波动
股市近日上落波动大，整体市况形势仍旧不乐观，唯一不同的是，港股正值年度业绩期，令市况的波动性更大。现时市场正寻找喘息空间，业绩期或有利早前较弱势的增长股有反弹机会，但整体还是要看市场的情绪。港股周二（23日）的成交额只得1,300亿港元，暂时市场风险胃纳继续缩小，差的消息将会无限放大，因此业绩不及预期的股票必遭抛售，而交到功课的亦不一定会升，只有足够惊喜度的业绩，才可在跌市中尝试站稳阵脚。 内地「收水」的情况未有改善，加上现在中美关系又返回其中一个焦点，存在的不确定性更影响着股市表现。未来政策面上的调控将会继续发放消息，在这个沉闷的市况下，会令人战意消沈。另一方面，美国长债收益率的上行风险没有改变，笔者相信未来债息仍会继续向上走，只是暂时企稳1.6厘至1.7厘 区间而已。上周末美国联储局宣布不会延长银行补充杠杆率 （SLR） 豁免安排，即使经济面未有全面恢复过来，联储局有这个决定，可说是于环球股市上「踩多两脚」，市场短期内将会非常忧虑美国银行抛售美国国债的情况出现，届时长债息或会因此上升。 从股市表现来看，近日港股及A股的走势仍非常不济，周二晚美股连「经济重启」系列的股票，如游乐园及旅游相关的都出现严重抛售，拖累港股周三（24日）的「旧经济」股表现。早前估值较便宜，而且有事件支持的股票，如康哲药业 （00867） 等，都出现回调迹象。业绩差的股票甚至会出现爆雷情况，如颐海国际（01579） 及吉利汽车 （00175） ，业绩发布后急泻逾一成。现时整体市况可说是每况愈下，笔者暂时的看法仍不乐观，认为选股的准确度将要提高，打法需要更加谨慎，才有机会避过多重的「陷阱」。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时未持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。