“后《民促法》”时代到来 教育板块分化加剧
2021年5月11日，中国学前教育在线刊发《中国民办教育促进法实施条例》将在2021年9月1日起开始实施。K12板块睿见教育（06068.HK）和天立教育（01773.HK）跌幅高达17%和12%，高教板块中教控股（00839.HK），新高教（02001.HK）反涨6%和4.6%。为何同处教育板块境遇却如此不同？究其原因有二： 一、《实施条例》明确禁止义务教育阶段民办学校关联交易，其他民办学校依照公开进行合法进行关联交易。政策影响下K9板块的学校将无法进行并购整合，这将打破K9板块学校的增长逻辑。高中和高等教育却明确可以合法进行关联交易。 二、之前版本《民促法》出现的“集团化办学”说法在本次签字版本中没有出现。民办高校的并购增长逻辑的最大障碍被扫除。对此，根据笔者近期参加中教控股内部会议了解到的信息，中教控股的董事长兼创始人也是《民促法》立法人之一，这对于中教控股和其他高校无疑是一颗定心丸。 综上，最终版《民促法》的落地将彻底打破K12板块的增长逻辑同时打消市场对高教板块的疑虑。建议资金配置规避K12板块，选择优质的高教板块目标。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有中教控股（00839.HK）上市公司的长/短仓。
微盟业务进展向好
中国有赞(8083)于本周一晚间公布第一季度业绩，成绩却差强人意，净利方面，期内依旧处于亏损状态。整体收入增长更减慢至12%，主要由于其合作商快手平台首季商品交易额(GMV)增长放缓所导致。笔者亦担心此业绩会否为微盟集团(2013)加添压力，毕竟微盟上季度亦表现一般，同样有腾讯控股(700)加持或多或少会影响SaaS收入。 然而，微盟于本周二晚间亦公布第一季度营运数据，与有赞增长强度相比要好得多，彷佛告诉投资者微盟仍然安然无恙度过第一季度。订阅解决方案的收入同比增长超过100%，全年流失率约为17%，对比去年26%亦减低10个百分点。管理层亦提到今年整体收入增长超过50%，对比去年45%收入增速较快。另外，微盟主要收入来自精准营销，而大部分广告主以零售、快消为主，对于内地教育政策影响微盟客户程度较小。虽然笔者暂时未持有该两只股票，但考虑到微盟基本面较有优势，「腾盟计划2.0」助力企业私域经营，笔者会继续密切监察。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时没有持有以上提及的股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美国就业数据大跌眼镜 强势的传统股或要失守
上周五（7日）美国公布的4 月非农就业数据只得约27万，远不及市场预期的100万，同时失业率亦没有改善，事件引发市场对美国经济复苏的疑虑，但数据公布当日只影响股市表现少许。其后美股纳指于本周一（10日）跌2.55%，是3月以来最大跌幅，本月至今跌约4%，电动车龙头特斯拉 (TSLA) 当日跌逾6%，可见现时市场气氛非常恐惧。 港股近期科技股的表现亦非常不济，恒生科技指数上周五已率先跌逾2%，事关占指数逾7%的美团（03690） 成为继阿里巴巴（09988） 后，再次出现负面消息网络巨企，截至周二（11日），本月至今已跌约16%。市场资金最近主要追捧周期性及防守性的股票，如航运、大宗商品以及公用股等，尤其能源股及「烂铜烂铁」的热炒情况非常严重，可见市场剩下的选择不多，似是股市下行的开始。 增长股被杀估值的情况并没有完结，笔者认为现时在整体行情下行时，相对估值的客观数据参考性将降低，难以估计此类别股票的回调时间表。如查看纳指与道指的对比图，现时走势与当时2000年科网股的爆破似曾相识，其可争辩的是现时市场的资金流仍未出现干旱迹象，而且美国联储局是否有能力加息亦是个疑问。 整体而言，可见环球股市都在回调，传统股也受拖累，因此笔者暂时的看法都较为悲观，基金仓位现时只得约五成，新旧经济的比例相约。虽然已进行了指数期货的对冲，但仍然希望持有一定水平的现金来避一避。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉及美团的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
拜登豁免疫苗知识产权 疫苗厂商实际损失有多大？
5月5日，拜登政府表示美国将放弃新冠肺炎疫苗的知识产权专利。同日，疫苗板块集体下挫，美股BioNTech(BNTX.US)、Novavax(NVAX.US)跌超7%；A股康希诺（6185.HK）、沃森生物（300142）跌超10%。对此，笔者认为市场反应可能过激。原因有二： 一、消息面尚未落实。拜登政府的单方面表态并不等于宣布结果，美国国会内部反对的议员可能导致议案不能顺利通过。同时，豁免疫苗知识产权需要世贸组织的164个成员国共同批准，目前欧盟，英国，日本均表示不支持该豁免，德国总理默克尔更是坚定表示不支持该提议。尽管美国正试图说服成员国放弃反对立场，但是结果尚未可知，疫苗厂商可能会与某些国家达成某种“中间立场”以避免豁免。总体而言，疫苗知识产权豁免的前景并不明朗。 二、疫苗行业的竞争格局难以被打破。尽管疫苗知识产权的豁免可能会导致更多公司进入赛道，但是新的厂商除了要承担巨额的资本投入，研发失败的风险外，还需要等待一年半以上的时间完成设备购买、流水线建设、临床实验、审批申请等。这在趋于饱和的新冠疫苗市场难以获得生存空间，很难得到资本的青睐。 综上，笔者认为疫苗厂商实际收到的损失可能小于市场的认知。尽管如此，由于目前疫苗板块的波幅整体偏大，笔者仍建议投资者保持审慎的投资态度，如目前仍持仓相关个股需要密切关注消息面动向及时交易。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有Novavax(NVAX.US)上市公司的长/短仓。
阳光电源龙头稳固
纳指今周首两天跌近3%，光伏能源股成为首选被沽对象，太阳能ETF——TAN上周起累跌逾15%，作为海外光伏逆变器企业龙头之一SOLAREDGE首季业绩逊预期亦是TAN被沽主因。由于A股今周一至三休市，未能观察A股光伏股价格反应，但从上周五走势到A股光伏走势明显较强，同样为光伏逆变器企业龙头的阳光电源首季业绩后大涨10%。 光伏上游硅料频涨价，年初至今累升60%，令下游组件制造商毛利受压，亦不能透过加价将成本压力转嫁给电站系统。但光伏逆变器位于产业链光伏组件及电站之间，属于下游位置，加上逆变器成本不受上游硅料，而受半导体原材料(IC/IGBT)价格影响。由于海外装机量复苏，加上阳光电源逆变器性价比较高(国外客单价比国内高0.5元人民币/W)，阳光电源去年全球市占率已超越华为成为出货量第一企业(27%)。近七成为海外收入，并有完善全球化布局，今年收入增长预测续维持50%。笔者认为内地「碳中和」及「碳达峰」概念推出对一众光伏龙头收入具较高稳定性，不少光伏白马股从中受惠。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有阳光电源股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
港股五一黄金周缺乏方向 科技股持有力量不足
美国财长耶伦周二（4日）于《大西洋月刊》采访时的一句加息言论，便吓得美股科技板块鸡飞狗走，纳指创3月尾以来最差跌幅，同时亦拖累了欧洲股市表现。同日，中欧双方最近的制裁及反制措拖亦影响了两国外交关系，导致「中欧投资协议」工作需要搁置。由此可见，现时股市非常受政策波动，当中估值昂贵的增长股却是首当其冲。 A股五一黄金周假期休市，如影业、旅游等相关股票很快便炒完，港股剩下来的时间完全缺乏方向，可见市场情绪战意消沈，港股周二成交只得约900亿港元。比较着眼的板块为医药股，以新冠疫苗相关股为马首是瞻，迭加医美概念的余韵。截至周二，虽然食正两个主题的复星医药 （02196） 两周以来升逾五成，笔者认为都是短炒为主，下行风险大，尤其美股相关疫苗股如BioNTech （BNTX） 也开始回调，因此有关注码不会太大。此外，去年被严重抛售的骨科医疗器械股最近亦得到市场关注，尽管骇人听闻的骨科全国带量采购仍未进行投标，有投行指此板块的因为估值被低估而提升了值搏率。 整体而言，现时股市进入了近年不讨好的「五穷月」，即使上月整体科网股交出了不俗的季度业绩，不论是美股、台股或是韩股，当中半导体相关的股票都正出现着获利的情况，可见强势的反弹只是短暂，市场或又再一次重新审视估值的情况。因此，笔者的看法将偏谨慎，并开始重启指数期货的对冲。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有复星医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
教培板块顶格罚款落地 市场反应却意外回暖
4月24日，学而思网校、高途、网易有道精品课、猿辅导因违规提前招生收费等问题被北京市教委通报。 4月25日，北京市市场监管局消息称，针对校外教育培训机构价格违法、虚假宣传等行为作出处罚。其中跟谁学、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构被顶格罚款五十万元。面对利空市场却一反常态，跟谁学上涨11%，有道，新东方在线，好未来也均有小幅上涨。面对市场的反常表现，究其原因还是市场对于教培行业缺乏信心，对于罚款的预期远大于五十万。 虽然在减负的背景下，教育部自然不会放任教培机构“野蛮发展”。然而教培机构也是高考制度下必然的产物。结合实际落地的政策来看，政府对于教培机构的态度是“管”而不是“罚”更不是“灭”。其实对于头部公司，监管带来的利远大于弊。因为监管阻断了新生的教培机构采用不正当手段“弯道超车”和价格战恶性竞争。 纵观未来，政策的监管力度还是未知数，五十万的罚款并不意味着结束，行业内依然会出现更多的罚款，整治和关闭的负面消息。然而，笔者认为目前的监管不会动摇线下教培的根基，只要高考，托福，雅思等考试依然存在，线下教培机构也会存在。如果政策全面关闭几家头部的办学机构，整个行业将变得更加零散和难以管理。所以笔者对线下教培机构总体持审慎乐观态度。但由于目前市场波动较大，所以建议投资者等待规管明确落地后再酌情入场。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有评论涉及的上市公司的长/短仓。
剪辑内容侵权对短视频平台影响多大？
国家版权局上周日呼吁短视频平台和公众号运营者提升版权保护意识，对影视作品内容未经授权而进行剪辑、传播等发起法律行动，倡导短视频平台积极参与版权内容合规治理，清理未经授权速看和合辑等影视作品内容。 从内容数量分析，剪辑类内容在所有短视频内容影响较有限。去年快手(1024)日均短视频上传量为4,000万，全年料140亿。哔哩哔哩(9626)去年第四季月均视频投稿量达590万，全年料7,000万。相对短视频平台以千万和百亿计的短视频内容体量，影视剧剪辑类视频占比较低(约15%)。在对短视频平台侵权提出联合抵制前，各大中短视频平台已开始在自制内容方面发力，料将进一步促进平台自有内容制作。快手春节期提供PGC内容，推出26场主题各异的「快手超级播」节目，主题包括脱口秀、二次元、音乐、游戏、美食等。B站去年推出多项综艺节目，当中包括豆瓣评分9.3的《说唱新世代》。在智识产权保护政策趋严、正版趋势下，短视频平台影视内容版权侵犯现象将遏制，长期看，对短视频平台影响有限，将提升版权意识并加强制作能力。
股市受压于重磅季度业绩迭加议息结果 印度疫情利好疫苗股强势
在印度疫情恶化并出现再多一款新冠病毒变种之际，市场正面临疫苗失效的风险，各国却开始提倡放宽口罩令等限制措施，同时环球股市正藉第一季度业绩期，使市场情绪变得不一。从宏观层面看，美国长期债券收益率维持正常水平，大宗商品价格上涨潮继续受惠于天气因素及行业需求，延续通货膨涨的故事，美国联储局将于29日公布议息结果，笔者期望会维持现状。 股票市场方面，A股的表现仍是很波动，估计受信用债危机所致。先有华夏幸福 （600340）、重庆能源违约等事件，再有华融 （02799）、蓝光发展）600466）等出乎意料之外的危机出现，令国内债市情绪不穏定，不多不少也影响着股票市场。不过指数表现暂时趋势仍是向上，笔者将继续看好A股今年的表现。 上周提及过的医美行业开始短暂整固，迎来另一波医药股的反弹潮。早前因估值昂贵而回调的股票中，港股科技巨头正面临着国内推行反垄断法，令医药股的值搏率变高，除了医美外，近日B仔股的反弹力度亦非常强劲，信达生物 （01801） 上周升约两成，连同业绩能见度较高的CRO行业也呈现上升趋势。印度新冠疫情爆发亦带动了相关疫苗股上升，美国总统拜登周二（27日）与印度总理莫迪进行通话，当中提及过曾与印度疫苗大厂签约的诺瓦瓦克斯医药 （NVAX） ，股价随即急升逾16%。 整体而言，随着全球疫苗接种量逐渐上升，发达国家的经济复苏能见度将提升，无论是经济数据，还是公司业绩、社交区离限制等都可反映出其效果。印度疫情将有机会引发「黑天鹅」事件，但暂时仍在可控范围内，有待观察。笔者认为后市还要看联储局的议息结果，以及本星期重磅公司业绩对未来的展望。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有信达生物及诺瓦瓦克斯医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
带量采购政策“靴子落地” 骨科高值耗材板块普涨
自2020年7月以来，来自骨科高值耗材的带量采购的政策压力导致 爱康医疗（01789）等一批骨科高值耗材股价从高点回调到了60％/ 67％，中国骨科/医疗耗材行业整体出现估值萎缩。国务院办公厅于4月15日发布《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案》，仅涉及人工关节类产品，主要为初次置换人工全髋关节/膝关节两类耗材，采购周期为2年。随着集采范围的明确，带量采购这只“靴子”终于落地，市场投资热情空前强烈。此前持续回调的港股医疗器械股今日集体反弹，其中，爱康医疗（01789）、复锐医疗（01696）涨超17%领涨，春立医疗（01858）张近14%，威高股份（01066）涨近8.1% 究其原因还是市场之前对于带量采购的影响的过度担忧。实际带量采购虽然限制产品价格，但是由于大幅提升产品销量从某种意义上也有助于品牌占领市场份额。比如像目前市场份额不高的威高股份（01066）其实很欢迎带量采购政策。同时，以爱康医疗（01789）为例，集采影响的比例仅占40%-50%左右。在集采的竞标规则和细节披露前，其实市场的波动已经在很大程度上消化了集采带来的估值修复。同时，集采之后在重置价格后也会导致销量反弹，从而推高股价。 考虑到中国关节置换市场的低渗透率和行业的高速发展，长期的逻辑依旧成立。例如爱康等头部公司全管线的覆盖和高达50余个待上市的产品带来的增量，未来预测在爱康在三季度后会重新回到增长渠道，目前市场股价已经反映了base case的降价预期。未来医疗器械行业面临着创新的结构性转变：医疗器械行业将在过去三年中沿着制药市场的发展道路：在有利于国内创新和差异化的政策的刺激下，投资重点将更多地转移到研发和领先技术驱动的公司。同时，带量采购的最终范围和条款还未落地，未来整体行业的发展仍需进一步观察。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有威高股份（01066）的长/短仓。