疫苗再憧憬经济复苏预期 投资难度逐步提高
本周一晚（16日）新冠病毒疫苗再现好消息，美国制药公司Moderna (MRNA) 公布了疫苗初步资料，效率比辉瑞 (PFE) 上周公布的强，虽然市场没比上周反应热烈，但基本上新冠疫苗上市可说是如箭在弦。笔者现时的看法仍与上周一致，基本上市场将会继续憧憬明年经济全面复苏，整体估值较便宜的旧经济股将获重估机会，板块轮动的情况相信会持续一段时间。 A股上证指数在上周疫苗利好消息出现后，表现只是持平于3310点左右，美股较多旧经济的道琼斯指数则急升逾4%。暂时美国国债收益率稳定下来，国内经济复苏令人民币升值的势头持续，但未见有在股票上强烈地反映，可能与近日国企级别公司的信贷问题有关。上周五华晨中国（01114） 母企屡传债务告急，公告指总共约65亿元的债务违约，其母企是辽宁省的重点国企，早前信用级别属AA评级，现时已有评级机构调至BBB级，可见有需要紧密留意着国内的债务危机。 由于板块轮动，风险较高的医疗保健行业变得不吸引，一来政策风险不时出现，如药物及医疗耗材的全国性带量采购、创新肿瘤药热门靶点PD-1的药品医保谈判等，都把行业绝大部分的股价压住，现时只剩下少数不相关的生物科技公司及医疗机构仍有炒作空间。笔者现时都以谨慎的态度观察及减仓，将逐步把资金投放至其他板块。 恒指公司上周五（13日）的季检更新亦于本周一反映在股价上，受惠的美团（03690）、安踏体育（02020）及明源云 （00909）于翌日回吐，相信部分受新冠疫苗消息所影响。现时投行都正上调环球股市指数预期，大摩期望恒指明年回升至28,700点，升幅逾8%。在基金的投资部署上，随着愈来愈多资金流入旧经济的板块，笔者期望相关板块的投资会上升到三至四成。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有美团、安踏体育及明源云的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
再鼎医药招股反应弱 授权模式具想象空间
继信达生物（1801）及百济神州（6160）受北水支持而再爆发后，再鼎医药（9688）是另一家进入商业化阶段，有不错研发管线的生物科技公司。奈何招股入场费门坎过高，而且二次上市，导致招股第二日超购不足一倍，资金似乎都涌去同期的SaaS新股明源云（0909），相信这次散户只会以现金申购此股票，志在参与。始终二次上市有美股股价作参考，加上现时大市气氛不明朗，医疗保健板块仍偏弱，因此笔者不会参与再鼎医药的招股。不过，再鼎医药仍有中长线的投资价值，不排除往后入场。 再鼎医药最大的特点是公司的营运模式，其以第三方授权及再授权专利（License-in）的方法建立研发管线，对公司来说是一把双刃剑，但笔者认为是利多于弊。再鼎医药现时已商业化的核心产品都是由授权方式所获得的，而且相关产品已在国外正在销售，此方法容许公司用短时间快速地研发产品并打入大中华市场。 核心产品快速打入大中华市场 则乐（Zejula）是再鼎医药暂时最核心的产品，公司用了不到3年便成功把这个小分子PARP抑制剂在中国获得批准，是市场上唯一无论在一线、二线及晚期卵巢癌上都只需单药疗法的产品，而且给药方案只是一天一次，令产品可面对的患者群更加广阔。公司早于2016年从外企Tesaro（现为GSK一部分）获得则乐在大中华的授权，笔者认为再鼎医药充分利用了授权方式的优势，成功在大中华地区成为PARP相关药物的第二先头部队，相信公司可利用产品的优势，有望未来在市场份额上打败获得头香的阿斯利康（AZN）的奥拉帕利。 虽然卵巢癌在国内每年的患者发病数目只有5万多人，比肺癌接近百万的患者少，但则乐未来仍会有胃癌及其他实体瘤的适应症推出。同时，另一核心产品Optune是一款全球首创的新式癌症治疗模式，肿瘤电场治疗（TTFields）利用频率强度及交变的电场干扰癌细胞分裂来抗癌，不会出现一般化疗及辐射所带来的副作用。Optune现时已在中国获批对应胶质母细胞瘤（GBM）的疗法，此脑癌每年发病人数与卵巢癌相若，这是该适应症10几年来在中国首个获批的创新疗法，而且GBM患者的生存获益更增加一倍以上。原研厂商Novocure正在全球进行多个适应症的III期研究（包括非小细胞肺癌），再鼎医药已获得大中华区的相关销售授权，将是个巨大商机。 整体而言，再鼎医药最大的风险是授权模式的可持续性，未来或有可能失去现时拥有的授权。从二次上市所获的资金分配可见，有25%都是用在授权的相关投资上，相信未来再鼎医药的营运模式仍会以收购授权为主。笔者认为此模式无疑在公司的现金流及盈利稳定性都会产生一定的风险，但未致于要把这类公司打入冷宫。毕竟成果还是取决于管理层的执行能力，以及产品线的质素，因此笔者仍对再鼎医药有兴趣，将会持续观察公司的发展，等待入市时机。 （C基金现时持有信达生物、百济神州的长/短仓，亦有参与明源云的新股招股。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
明源云业务独特 云概念持续热炒
港股市场持续牛皮，新股市场却迎来一个小牛市，继上月农夫山泉(09633)录得1100倍认购成为超购王后，上周又有另一新股明源云(00909.HK)招股，反应一如预期热烈，表现令人期待。笔者对明源云业务发展亦有所憧憬，毕竟云概念股份自疫情开始后持续热炒，日前在纳斯达克上市的Snowflake(SNOW.US)首日挂牌更大涨一倍，为及后明源云打好基础。 明源云为软件解决方案供货商，在中国为房地产产业链参与者提供ERP(企业资源管理)及SaaS产品，市占率分别16.6%及23.3%，两者均属行业龙头。ERP为典型内部管理软件解决方案，涵盖企业核心业务功能如营销、采购、成本管理、预算等，使企业能够获取战略及信息，提供整体且可行的建议，其平台更可提供众多分析工具如销售情况、利润表现、新房供货等，帮助发展商作出更及时的业务决定，从而提高灵活性和效率。环观其ERP收入，软件许可、产品支持及增值服务于2019年分别占30.9%，15.1%，42.4%。鉴于发展商对特定业务及经营需要的功能特性的需求增加，预期未来的增长动力将由产品支持及增值服务带动，为ERP带来稳定增长。 SaaS产品方面，集团提供四大云服务产品，为云客、云链、云采购及云空间，前两者占SaaS收入超过90%。云客主要针对开发商的售楼处，借助大数据分析及人工智能技术追踪用户的浏览、分享历史，识别潜在买家，加强客户获取及客户关系管理能力。同时，当买家踏入售楼处，系统可自动配对曾为访客服务的顾问，获取买家数据，提供更适合的信息，减少时间及成本。云链则针对开发商及承建商，增强两者之间的互动及信息分享，借智能设备、人工智能摄像头商在线监督物业建造及交付过程，实时质控报告，简化物业建造并提升效率。 展望未来，现有的ERP及云客产品发展成熟，大部分百强开发商均使用其服务，公司熟悉房地产产业链生态，更能有效推出更多创新产品迎合需要。现时SaaS仍处于亏损，未来增长动力将在于公司能否持续创新推出新服务。笔者对明源云独特的护城河抱有信心，若上市初期升幅不大时会考虑买入在中线部处，寄望公司能够升级及增强现有SaaS服务，巩固领先地位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时有参与明源云的全球发售。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理