新冠疫情有变量 对冲配置将起一定作用
英国新冠疫情恶化，变种病毒的传播力增强五至七成，各国正实施旅行禁令，引起全球市场恐慌，可见标普500波动率指数 (VIX) 于周一（21日）急升约16%，英镑兑美元一度跌穿1.32，早前冲高的各类商品期货都出现下跌趋势。以笔者目前得到的信息为止，这个变了种的新冠病毒B.1.1.7 异种将更容易感染儿童，南非亦曾出现过类似的异种。不过，暂时没有实质证据显示，这个变种带来了更严重的病征，同时现时正在交付的新冠疫苗仍然有效。 美股于周一算是有惊无险，纳指盘前曾一度急泻逾2%，最后收市基本持平。拜登已在周一接种了辉瑞 (PFE) 的新冠疫苗注射，同时新一轮的9,000亿美元纾困方案亦终于在两院通过，美国联储局也将放松对银行回购股票的限制，可说是在恐慌的市场气氛中仍有少许利好消息。 港股方面，新能源仍然是较为热门的板块，除了光伏玻璃股外，新能源汽车概念现在还扩展至传统汽车股，如长城汽车（02333）最近都获市场重估价值，股价上周急升逾两成，全因管理层对公司未来数年的电动车新款及自动驾驶技术上的部署充满信心。笔者相信明年新能源汽车仍会是最热门板块之一，但市场或需要用更多精力分辨各间汽车企业的质素。 以本周首两天的市况来看，现时市场气氛不至于严重地risk-off，部分板块仍有炒作空间，如刚获调入港股通的京东健康（06618），上市至今升逾1.5倍。临近节日，笔者相信收炉气氛会慢慢涌现，港股成交额或会因此逐渐下降。始终疫情形势出现了变化，我们应该以谨慎态度看待，更多的变种将会引来更严重的后果，现在只可憧憬疫苗的效果会随着时间浮现。基金的仓位暂时仍然是八成左右，我们在指数期货及恐慌指数期货配置，将会继续帮助对冲突如其来的市场风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有京东健康的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投資建議。
拜登当选冲喜市场气氛 新冠疫苗黄雀在后
各大媒体周末宣布美国民主党总统候选人拜登胜出，本来估计环球股市会整体向上走，尤其科技相关板块，皆因市场憧憬着拜登上场或可缓和中美关系。可是，美国药企辉瑞 (PFE) 周一（9日）晚传来新冠疫苗的有效预防率逾九成的巨大消息，事件虽似在庆祝拜登当选，但环球股市却因此将要迎来「大执位」。 这次新冠疫苗的消息明显确定了疫苗正进入直路冲刺阶段，分分钟明年便可解决所有疫情问题，市场将会快速地反映未来经济复苏的状况，因此这次板块轮动会比以前更强劲。从消息传出后的影响可见，市场对后市非常看好，带动美国国债收益率急升，相关金融股都迅速地反弹，汇丰控股（00005） 周二（10日）升约8%，本月至今已有逾17% 升幅。除了金融股，其他落后的旧经济板块，如油企、旅游相关等公司都被炒起，美股周一道琼斯指数及罗素2000指数都比其他指数强。相反地，较早前因疫情受惠的板块，如网上医疗、会议及健身等新经济行业都随即被抛售，资金明显都流入至旧经济板块上。 现时市场终于有充分理由把今年一直跑赢，而且昂贵的新经济股及科技股沽出获利，并追入一众重资产、估值正落后的旧经济股，所以笔者相信「换马」的画面会比早前的更久，板块之间的变化会更波动。 至于在投资组合上的部署，笔者将会继续「双线行车」，由于旧经济股的占比仍是颇低，未来不排除会在旧经济板块上继续加注，并以指数期货对冲科技板块，贯彻「跟红顶白」的作风。现时基金的资金有限，利润较小的失势板块，如医疗保健相关公司，将会进行减持及止蚀。市场「大执位」将是个艰难的时期，同时亦是充满着机会的时刻，事后才能知道谁能守到最后。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美股技术性调整是健康现象
近日美国的暴动事件或有可能令新冠肺炎疫情二次爆发，美股市场于上周四出现恐慌性急速回调，随后环球市场亦有跟随，但恒指仍能稳守24,300点。美股自从三月中股灾后几乎没有出现过一次大幅调整，因此笔者认为这次回调属自然现象，并没需要看得太淡。当然，当你看到恐慌指数、债券、外汇等其他资产都有回调迹象的时候，理应持较保守的态度调整仓位。所以笔者也有作出相对的部署，减持少量股票及期货来提升现金水平，准备在未来加注。这次调整仓位其实主力都是在指数期货上，而被减持的股票中，有的是因为升市时持仓过高，有的是股价近日升得太急，有的是升市中表现不济而令利润太少的股票，主要都想把核心股票的集中度提高。 整体而言，早前升市中已出现不少跟风投机的买盘，资金从优质的长期绩优股轮流转入表现不佳的周期股。虽然这是经济复苏所致的，核心的持股或出现短暂的落后，不过因为消费、科技及医疗保健等长期优势没有因此而改变，所以笔者也不会转仓至正在反弹的周期股。 当股市升得让你「怀疑人生」时，出现技术性调整是健康的现象。广东有句俗语「一次生，两次熟」，(编按：当大家第一次见识新事情时，难免手足无措，但再碰上的话，就会有掌握得比较好)。欧美国家在疫情爆发初期低估了形势，变相知道了封城的成本十分高，基本上没可能进行第二次封城，如真的二次爆发的话，当地的医疗准备及卫生意识应该都比第一波好，因此威力不会很大。随着经济逐渐重启，中国暂时没有大规模的二次爆发，笔者相信股市仍会跟从经济复苏的走势上升，当中出现波动也是少不免。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有恐慌指数期货的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
特斯拉合作方案或巩固宁德时代龙头地位
全球经济因新冠肺炎疫情大受打击，欧盟近日正考虑从新能源汽车行业入手刺激经济，未来零排放汽车或可免征增值税，此项措施对原来对汽车征收法定约20%增值税的欧盟主要国家有利。 宁德时代是全球动能电池供货商的龙头之一，未来欧洲电动车需求增加对其是重大利好。同时，中央财政部早前已把补贴延长至2022年，相信短期内仍对汽车的需求有一定支持。宁德时代董事长曾毓群两会前曾提及，将于两会时提交有关储能、公共服务车辆电动化等的提案，笔者期待两会会为新能源汽车板块带来更多利好消息。 宁德时代因肺炎疫情严重影响国内的电动车市场销量，令宁德时代今年首季于国内的电池装机量只得约2800MWh，比去年同期下降接近五成，宁德时代也因此失去了市场份额龙头的位置。虽然疫情正冲击公司短期内的盈利增长，但宁德时代早于去年年底被受注目，事关其公司将与全球电动车厂巨头 – 特斯拉合作供应动力电池，或有机会研发出「无钴电池」并降低生产成本。能够成为特斯拉的合约电池制造商，或还有机会与特斯拉研发动力电池的最新技术，无疑会为宁德时代的未来盈利增长带来憧憬。另外，宁德时代近期所部署的充电设施相关业务，或可受惠电动车渗透率逐步提升这个长期趋势。随着国内新冠肺炎疫情好转，新能源汽车的销售将会逐步回升，笔者认为宁德时代在全球的产能地位和技术质素，以及与特斯拉合作的想象空间，能够带领公司重回在全球的龙头位置。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
记在回报转正时
经过近三个月的搏斗，C基金重新取得正回报，年初至今表现为+4.07% (至19-5-2020)，同期恒指下跌约13.5%。虽然基金回报仍只有单位数，但成功在环球股市大跌下保住客户资产，笔者和基金的团队也暂时松一口气。 回想约二十年前进入惠理基金工作，除了学得一身基本分析，不敢忘记的，还有师傅贴地的教诲：「赢钱时个个识赢 但输钱时唔系个个识避。」因此，如何令组合「反地心吸力」，便是管理C基金时首要考虑的问题 。 由于判断疫情影响比预期大，基金在3月初便开始降低持股及增加对冲，减轻了三月股市暴跌时所受的冲击。因此，由年初至3月23日的全年低位，C基金下跌了14.9%，而恒指则大泻23%。 正因为在股市低迷时持有相当现金，加上表现比指数佳，较少投资者被悲观气氛影响而沽出基金单位，弹药充足下，C基金有条件在低位逆向增持。故由3月23日至5月19日的反弹浪中，C基金升逾两成，录得+22.3%回报，同期恒指为+12.4%。 其实新冠肺炎对股市的影响，相信不少基金经理在三月初也大慨能预见，惟受制于Benchmark及基金章程，行家们不会贸然大幅降低持仓。较常见的应对方法是增加防守股的比例，惟在股市全面下跌时，其帮助未必很大，这亦是长仓基金的死穴。为跨过此限制，C基金在去年初成立时，已开宗明义指出组合可以持有100%现金，视乎我们对大市的风险评估。当然这是双刃刀，因为若「睇错市」，持有过多现金便会令基金业绩被抛离。但笔者的理念其实很简单 : 若然怕做错便不应做投资，更何况是基金经理? 加上中国股票基金众多，如C基金仍走传统路线，对投资者的价值亦不大。 解除现金水平的约束，适当地因应市况调节持仓，拒绝墨守成规，再伴随对各行业及公司的深入分析，便是C基金的投资理念。在此要还要多谢我们的顾问施永青先生，即使中原的业务繁忙，亦每星期跟我一起拍摄C基金特约的「股坛C见」节目，更常抽空向基金团队解释各样宏观变化及国际形势，有助我们判断经济前景及风险。 尽管作为一只股票基金，C基金的历史仍十分短，但经过年多的磨合，风格已大致成形。基金团队会继续努力，透过上述方法，为投资者创造合理的回报。如读者或投资者认同我们的理念，并有兴趣了解我们的运作及表现，欢迎留意下面C基金的社交平台。 【作者简介】李浩德 (鹏格斯资产管理首席投资总监，证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理) 网站：http://cfund.com.hk/ Facebook专页：https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/
5月未必穷
刚过去的4月，无论是疫情，还是股市，都是高潮迭起。全球新冠肺炎确诊个案仅1个月已由百万宗飙升至300万多宗，死亡人数更由5万急升至20多万。美国为疫情重灾区，每日新增个案以数万宗起跳；相反地，疫情率先爆发的武汉却于月内已解封，可见中国已得到抗疫成效。 大衰退恐惧下的低残估值，迭加疫情好转的憧憬，造就了4月的强劲反弹。笔者认为再下试3月低位机会不大，一则3月份的美元流动挤提已告一段落，二则大水漫灌下FOMO（Fear of Missing Out错失机会恐惧症）似乎占了上风。 疫情受控下，笔者会以2月份中国疫情开始好转，而外围疫情未转坏之际为上望参考，当时恒指大约在27,000点至28,000点，左右大局的三大变量是疫情宗数、解封进度和医疗突破，对此笔者的判断是指日可待。 特朗普争连任发恶 市场加剧震荡 不过，刚进入「五穷月」，中美关系再次出现恶化危机。特朗普将于年尾力争连任，但在疫情影响经济下，特朗普最新民调落后拜登6个百分点。特朗普唯有再次制造外敌，委过于人，威胁将向中国加征1万亿美元关税报复。 笔者认为今次特朗普的中国棋不易下，因为时间上距离大选只有6个月，假如手段过猛，中国可以选择苦忍6个月，看看拜登的运气，不吃白不吃， 吃了也白吃。 即使特朗普能成功耍赖，也要赶得上从经济和股市数字上得出成果夺回民意，稍一不慎错过时机就无仇报。再者，过去两年美国国力气势如虹下，与中国恶斗也只是占了少许上风，亦非全无代价。在今天美国2000多万失业大军的情况下，特朗普还有多少空间来硬碰？因此笔者认为5月开门穷更多是一个反弹的调整，当然特朗普的Twitter必然会再次牵引大市的情绪。 港势成「战场」 不如转战美股A股 反观香港的情况，笔者却未敢掉以轻心。即使香港现时已多日零宗新增确诊个案，限聚令、停业等措施或会在不久将来放宽，但去年的社会事件明显仍未解决，北京对港方针更加强硬，如果中美贸易战重启，香港一定不能置身事外，而且很大机会夹在中美之间，继续成为战场之一。谁负谁胜天知晓，但香港必然被「找数」。因此，笔者也将更多资金由港股转战美股和A股。 （C基金现并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
期油低处未见低 美国疫情成隐忧
石油输出国组织(OPEC)上周与其他产油国达成减产协议，以为油价事件暂告一段落，但美国石油储存空间一直在酝酿着将大爆满问题，谁也想不到WTI原油期货可以出现负数值。石油因经济衰退而需求下降乃合理现象，但需求过小至石油储存空间不能去库存，就算减产都有机会未能短期解决这问题。WTI 5月原油期货因到期而出现崩盘至负数值，连6月期货都提早被抛售至每桶10美元以下。周二晚美股相关ETF一度暂停交易，港股的甚至把6月期货转仓至更远月份，可见石油价格的风险实在难以估计，并非低残价格便可贸然买入，同时市场情绪也主宰着期货价格的走势，现时投资石油期货犹如买大小。 这次期油事件比上次3月中出现的油价战，与环球经济关连性相对较低，反而新冠肺炎疫情在美国仍非常严重，甚至不见有好转迹象。近5天每日新增个案都逾2.5万宗，周二数据更接近4万宗。最令人担心的是，美股在本月从低位继续偷步反弹，但反复的疫情仍未有好转情况下，美国经济将每况愈下，大家的耐性可能会愈来愈少，美股回调的风险随时会出现。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
内地电商疫境求存
新冠肺炎全球大爆发，中国虽然是爆发起点，但近日疫情控制方面似乎已取得阶段式成功，暂时第二波大爆发未有出现，内地多地已开始复工复课。在疫情初期，尽管电子商贸行业生意严重受阻，物流系统暂停、供应链中断，并出现劳动力不足及低购物意欲等，内地网上零售销售额在1至2月期间仍有3%同比增长，显示需求比其他行业较稳定。乘着内地疫情好转至暂时受控阶段，疫情加速网上购物及企业数字化渗透，该行业整体3月出现高速复苏，网上零售销售额同比增长更升逾一成。 现时内地电商三大龙头为阿里巴巴（9988）、京东（JD.US）及拼多多（PDD.US），众公司今年至今股价表现分别是-1%、+30% 及 +17%，可见行业在疫情中的稳定性亦在股价上反映。内地近年中产阶级已随着人均GDP高速增长，是全球规模最大的中产阶级群体，并带动了内地消费持续增长，而消费升级已成大趋势。除了巨大的零售市场机遇，传统企业亦因为数字化转型而面临挑战，现时传统零售商在线、线下业务并非完全数字化，因此零售业还有空间体现更佳的运营模式。 阿里业务广可憧憬 阿里巴巴是三大巨头中之霸，以去年的总电子零售销售额计算，阿里占市场份额逾五成，京东及拼多多则占约17%及7%。阿里比其余两大竞争对手的业务涉及范围更广，公司市值比腾讯（0700）更大，有约44,000亿港元。淘宝及天猫近年的成交总额（GMV）以高速增长，近3年平均每年增长逾两成。其主打产品为服装、快速消费品（FMCG），FMCG的市场渗透率仍偏低，发展空间相对其他产品类别大。 除了核心的零售业务天猫、淘宝外，阿里巴巴还有其他业务如饿了么、优酷、钉钉、阿里云等，虽然这些业务暂时未有盈利，但收入占比少于四成，反而可憧憬业务扩张后可令阿里在盈利上爆发。 京东现金足 或可复苏中跑出 京东在内地排名仅次阿里巴巴，但产品主要是3C商品，电子用品在疫情底下的销售有一定影响，幸好京东有自家的物流团队，以及正发展高增长空间的FMCG业务支持。京东在毛利率方面比其余两对手较稳定增长，腾讯去年已退出在拼多多上的投资，加上充裕的现金及强劲的现金循环周期，或可在疫情复苏中跑出。 比起阿里巴巴及京东，拼多多会是更高增长及更高风险的投资。拼多多是正快速成长的新型电商平台，GMV三年来每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目标客户是三四线城市消费者， 现时平均每日订单高达5000万宗。由于产品类别偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中后保持高达六成的同比增长，可见公司成长速度比阿里及京东快很多。而团购模式更易吸引社交平台上的买家如微信，拼多多拥有过5亿的微信用户客。唯一不足之处就是公司规模仍未够大至运营可达收支平衡，在没有盈利的投资相对风险会高很多。 整体而言，内地电商乘着消费升级急速崛起，市场份额将决定公司的未来去向，因此取得先机的阿里巴巴可望见的未来会是更远。 （C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多以及腾讯控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
见底言之尚早 腾讯完美跑赢
美国纽约州仅14天已突破20万宗新冠肺炎确诊数字，全国每日新增个案仍以两万宗起跳，虽然个案增速有放缓，但要复工复课还言之尚早。欧洲个案相对渐趋稳定，意大利、西班牙昨个案是3月中以来单日新低。疫情仍在只能估计阶段，国际货币基金组织指出全球经济将面临大萧条(The Great Depression)以来最差衰退，全球GDP可因「大封关」而降到负3%。面对经济大衰退压力，各国已使出五花八门救急政策，惟功效仍需时间观察。不过，近日投行高盛认为华府的政策措施，已阻止了经济彻底崩溃的可能性，并指现时正处技术性牛市的美股已见底。可是，恒生指数现只在24,200点游走，疫情对经济更深层次的冲击危机仍未解除，已见底论还未能说服笔者。 从3月这个地狱折返人间后，腾讯控股(700)是其中一只较突出的股票。当人人慌忙逃跑时，强者却变得更强。虽然月中曾碰325元，但腾讯3月整月表现只跌1.5%，在大型增长股中算是表现最好之一。笔者认为在股市反弹途中，强势股中都有分强弱，尤其在现时存有转势风险时，更要分得出哪些股票在回调时还是强势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
中概股短期仍受压 波动市中如何选股？
上周美股急速反弹，从三月低位进入技术性牛市，更是1974年以来标普指数升幅最强的一周，该指数上周表现升愈12%。不过，新冠肺炎疫情在美国仍较为严峻，即使股市反弹显示流动性回暖，让市场有短暂的喘息空间，但笔者仍是抱着保守地摸着石头过河看法，暂时把仓位相对地调高而已。 值得注意的是，在股市反弹期间，瑞幸咖啡 (LK) 的黑天鹅事件仍未结束，公司接二连三有丑闻传出。除了早前因造假帐22亿元人民币而被抛售及起诉，近期更出现股东质押股票准备爆仓的风险，大股东的信托基金已有亿元计的瑞幸股票被强制平仓，其余多间贷方银行如摩根士丹利、瑞信等随时都会进行强制程序。事件至今，瑞幸股价急泻逾八成后并已于周中停牌，岌岌可危。 然而，风波没有就此完结，沽空机构将盯上大量中概股。首当其冲的便是以烧钱模式营运且仍没有盈利的公司，例如：跟谁学(GSX)、爱奇艺(IQ) 便很快成为他们的新猎物。令人关注的是，好未来 (TAL) 此时还自爆旗下员工涉嫌虚增销售收入。笔者估计部分中小型的高增长中概股，短期内会受压一阵子。 纵观目前的状况，笔者的判断是市场仍处于大幅波动区间，地雷满地。可以说，当下还没有发现有明显趋势的板块，选股难度较大。此外，过去你要是多用止损、不抄底的方法，在波动市中成功率可能会降低，因为持股可能更容易因为市况猛烈波动而忍不住抛掉，止损的标准也可能因此需要调整。 但笔者明白投资者最感兴趣的，还是买股。要估计哪类型的股票能承受短期的沽压并不容易，大多会以公司的规模及营运的稳定性先作参考，如腾讯 (00700)、阿里巴巴 (09988)，但投资组合中总要有其他更特别的选股才能跑赢大市，而笔者还认为医疗保健板块的增长趋势仍存在。 【声明】以上个股份析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有好未来、腾讯及阿里巴巴的长/短仓。
- 1
- 2