京东强劲用户增长推动业绩
电商3巨头(阿里巴巴(9988)、京东集团(9618)及拼多多)已公布季度业绩，整体成绩与大行预期一致，笔者反而认为尤其在互联网平台受市场监管局管控下，应该更着重留意管理层对日后中长期发展。全线中概股本周明显反弹，拼多多周二飙22%，因第二季经调整利润40亿元人民币，市场料亏损5亿元人民币，但管理层提到对未来没有参考意义，因上季是传统淡季，所以减少营销费用的投放。拼多多更宣布「百亿农研专项」，称将不以行业价值和盈利为目的，推动农业科技进步，给农业科技从业者和劳动者更多动力，这无疑会令公司短期不能实现盈利。 京东上季业绩较稳健，仓储物流费用效率提高，保持稳健自由现金流，值得留意是其年购买用户环比多3,210万至5.3亿，增幅创新高，按季增幅首次超越拼多多数量(2,600万)。京东续在下沉市场扩张，低线城市消费者不仅贡献新增用户80%，亦占全部活跃使用者70%。管理层提供今季收入指引，增速约25%，考虑去年同期高基数仍给出高指引，料与小家电销售转好相关。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有京东股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
国内疫情恶化或会影响A股近期强势表现
上周人民币强势的故事仍然持续，利好A股表现，主要原因相信是美元走势仍然偏弱，但国内疫情正出现着变化，或会对A股市场有一定的冲击。广州疫情近10日增近逾50例，当中涉及印度变种病种，其潜伏期短、传播速度快以及病毒载量高，广州市现时已局部地进行封城，笔者期望暂时状况仍可控，但将会密切观察A股市场情绪。 美股周一（5月31日）假期后，周二（1日）开市表现平淡，但中概股却显得强势，惟现时市场方向未明，似乎是短暂的升幅，其中电商股如拼多多（PDD）或可受惠618购物节的来临。而蔚来 （NIO）汽车公布的5月公布的销售数据则可见芯片短缺的问题进一步影响了交付，但管理层仍有信心蔚来可于第二季完成21,000至22,000万辆电动车销售，带动周二整体国内电动车板块回暖。 虽然美国上周公布的个人消费支出物价指数 (PCE) 年增超越了市场预期的3.5%，但股市反应似乎没有像4月的CPI数据那么大，美国长债息率走势亦继续平稳。笔者认为市场正等待着美国联储局的姿态，减慢量化寛松的时间表仍未出现，但相关言论已开始热烈地讨论。现时除了通胀预期数据外，美国的就业数据也是联储局重点关注的指标。 整体而言，美联储的态度仍是开放，至于收水的步伐未有强大的变化。而另一边厢，中美贸易协议的交流对话讯息也是正面，或许在疫情的影响下，两国的关系短期内不会出现重大变化。随着A股市场回升，基金的仓位也稍为提升至接近六成，但始终市况方向未明，笔者将以谨慎的态度面对，期望组合入的Alpha 可提供足够的表现。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有拼多多的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
唯品会闷声发财
经历上周环球股市血洗后，纳斯达克指数上周挫近4%，中概股大多无一幸免，电商三巨头阿里巴巴(9988)、京东(9618)、拼多多泻7.8%、8.4%及10%。值得留意是，唯品会上周最兵慌马乱之际发布成绩表，超预期表现收获无数掌声，上周逆市大涨近6.5%。 综合性电商手握流量用户，并拥有更完整服务体验。反之垂直电商拥有用户不多，出圈获客更是代价昂贵，加上巨头夹击，日子自然不好过。在这样大背景下，唯品会不光活着，还闷声发财。去年上半年新冠肺炎影响，市民对服装等消费品整体需求向后推延，加上电商平台双十一加大促销力度，故上季营收同比增22%，远高往年的12%。国家统计局分析，珠宝类零售额去年10至12月同比增长一直处于30%以上，侧面解释品牌特卖电商股价近数月上涨原因。该股去年活跃买家数目达8,390万，按年净增加1,490万。 配合「多投入，多获客」方式，唯品会在货品上加强差异化且低价好货，是获取更多用户关键，这背后考验唯品会如何定位用户需求，从而提升转化率。
我为何参与碧桂园服务的配股 投信心一票
踏入年底，市场散发着收炉气氛，指数近日都徘徊在26000-27000水平。然而，部分2020年表现较好的股份开始进行配售，继小米(1810.HK)配股集资近300亿后，上周碧桂园服务(6098.HK)出乎市场所料配售近80亿，消息公布后股价守稳$45元配股价，笔者亦对碧桂园服务配股感意外，在管理层解释资金用途及公司发展方向后，笔者对公司的信心并未减弱，反被公司积极扩张的态度吸引，最终亦有参与这次配售。 上周四收市后，公司原先公布配售集资49亿，然而，这次配售吸引到大量著名的长线基金参与，股份供不应求，最终公司提高集资额至78亿，可见市场认同公司的发展模式，而配售的折让9.5%亦比预期高，令是次配售更具吸引力。公司披露资金用途主要为发展小区团购及作出城市服务的投资及收购。公司早于中期业绩后已预期未来的发展方向会集中于城市服务，公司亦在10月时作出2宗环境卫生收购，作价合共约30亿，对此笔者亦不感意外。 公司另一集资用途：发展小区团购，为新提出的方向。上月底公司在广州举行“你好，新物业”品牌焕新发布会，提出四个“新方向＂，围绕新科技、新服务、新生态、新价值。疫情期间，无接触零售配送服务的小区团购成为常态，距离消费者最近的物业公司拥有原生的优势。公司拥有庞大的用户基础，现时亦已提供各样的小区增值服务，在小区团购及物业服务的基础上，公司可望升级物业服务体系，为客户创造更多的价值。集资用途主要建立小区团购的基础设施(团长、仓库、物流)，可见公司打入新市场的决心。电商巨头(拼多多、京东、美团) 未来将会投放更多资源在小区团购上，是次配售获得其中国内一间大型科技公司参与作战略性投资(预计是腾讯)，公司未来将会与其合作扩展小区团购业务，腾讯作为国内小区团购的主要参与者，其拥有庞大资源资源及网络拓展小区团购市场。公司作为行业的领航者，笔者对其发展仍然充满信心。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有碧桂园服务的长/短仓。
别人恐惧时贪婪！美团新业务续拓展
美团(3690)周一尾盘插水7%，因MSCI指数调整，成分股权重发生变动，导致被动型资金流出。随后美团发布第三季业绩，普遍胜大行预期，但可惜天意弄人，股价其后累跌逾10%。笔者认为现时一众新经济股正经历低潮期，加上受外围配股热潮导致股价一路受压。 从基本面分析，外卖业务经营指标做得较出色，上季总交易规模和每日订单量达1,512亿元人民币和3,400万单，创新高。连大行最关心的每单经营利润(EBIT/Order)达0.24元人民币，按年升74%，胜预期。管理层认为新业务是未来两年重点发展策略，当中「美团闪购」每日交易量飙80%，药物销售涨2倍；另外，管理层亦投放更多资源在小区团购，始终网上生鲜渗透率仍不足10%，加上刚需大及复购率高的特色，令不少电商巨头(滴滴、拼多多、京东(9618))亦参与其中。主打小区团购的「美团优选」扩张速度快得惊人，覆盖范围年底料涉1,000个城市，比其他电商发展速度更快。业绩后股价反应令笔者感到意外，但基于其基本面仍然优秀，小区团购的想象空间较大，笔者少有地尝试「捞底」操作。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有美团点评股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
强者恒强！拼多多强袭买菜业务
内地电商三巨头之一拼多多(PDD)上季业绩逊预期，股价随后跌逾25%。正当拼多多面对没有第二季6.18及第四季「双十一」狂欢加持阴霾下，上周四用实力回应各方质疑，第三季营运指标超出市场估计，令众人大跌眼镜。 自去年推出百亿元补贴计划，其用户数目续保持快速增长势头，年度活跃用户仅用3年时间便突破7亿，与阿里巴巴(9988)的7.6亿仅相差2,600万，要超越阿里只是时间问题。另市场最兴奋莫过于拼多多终迈入盈利门坎，去年第三季non-GAAP净亏损16.6亿元人民币，今年第三季亏转盈4.7亿元人民币，为投资者打了支强心针。笔者相信未来焦点放在小区团购，买菜业务已升到拼多多战略高度，7月推出「多多买菜」，短短3个月已覆盖逾80个城市，10月每日订单量超过1亿，客户时长市占率由29%攀升至41%，种种指标推动拼多多在客户参与度及客单价的提升。笔者认为此业绩亮丽固然重要，但仍要考虑其盈利是否只得一季「货仔」，美团优选、兴盛优选及十荟团等竞争对手的阻挠。长远来看，小区团购走向将决定拼多多的估值和想象空间。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时拼多多和阿里巴巴股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
拼多多ARPU成未来增长关键
上周内地三大电商都交出了今年第二季的成绩表，市场很快便已反映这季表现最好的是京东（9618），其次是阿里巴巴 （9988），两股本月分别升逾两成及约7%。新晋的拼多多（PDD）是较令人失望的，上周五发布业绩后股价跌逾一成。其实这季三大电商的活跃用户数据都有不错的增长，尤其是拼多多，现时已有6.8亿年度活跃用户，只差阿里巴巴约6000万用户，比京东多六成，但因市场对拼多多的业绩预期过高，所以股价出现大幅调整。 次季数据逊预期 出现增速放缓迹象 拼多多在第二季的成交总额（GMV）及每月每户平均收入（ARPU）数据都出现增速放缓的迹象，令市场担忧公司已到达了瓶颈点。拼多多第二季的GMV约有3500亿元人民币，比市场预期的4300亿少，可说是大跌眼镜，因此ARPU亦随着新增用户高速增长而下降。GMV的增速放缓主要原因是竞争对手在这季于单价较高的推广投放大增，特别是计算机及其周边、通讯和消费电子（3C）的产品，因此主打快速消费品（FMCG）的拼多多表现较为逊色。 净亏损收窄 反映控制成本见效 不过值得留意的是，虽然市场关注的GMV及ARPU数据不及预期，但其实拼多多这季以非通用会计准则（Non-GAAP）计算的净亏损已收窄到约8000万元人民币，比市场预期的15亿要好。即使销售及营销（Sales and Marketing）的支出率由八成下降至约七成的水平，公司仍能交出接近七成收入增长，同时净亏损也大幅收窄，显示管理层控制成本的能力是有效的，不是想象中的那么差。 加大一二线城市投放 有助提升ARPU 笔者认为现在确定瓶颈论还是言之过早，这次业绩只是好坏参半，拼多多应获多一季的表现机会，因此下季业绩是必须关注的。拼多多去年下半年及今年上半年分别都新增了约1亿个用户，高速增长的平台人数无疑可带来更大的想象空间，现时最关键的是拼多多能否利用平台的客户黏性，转化成更高的平均收入。公司现时已加大对第一、二线城市的投放，相信平台未来会包含更多高端产品，盼望可令ARPU数据提升。 阿里巴巴现有云计算、大文娱及本地生活服务三大业务，阿里云未来将贡献高速增长，京东亦有京东健康及京东物流等着分拆上市放量。投资拼多多比阿里巴巴或京东的风险更高，股价过去的表现亦不是一帆风顺，短期内资金流走至现有盈利的阿里巴巴及京东也是在所难免。京东及拼多多的股价今年至今都升逾倍，笔者于年初已看好整个电商板块的中长线增长，并在较早阶段持有拼多多，仓位现时有一定的利润支撑，因此没有被这次调整震走。同时，笔者亦持有京东及阿里巴巴，仓位占比也比拼多多的高，未来将会密切留意拼多多的股价走势，再决定仓位调整的可能。 （C基金现时持有阿里巴巴、京东及拼多多的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
中概股连手MSCI助攻港交所跑赢大市
最近美国国会参议院通过了对中概股的新要求，继阿里巴巴 (BABA) 后，市值第二、三大的网易 (NTES) 及京东 (JD) 今月都准备好来港第二上市，相信未来拼多多 (PDD) 、百度 (BIDU) 等大市值的中概股会陆续回流港股主板上市。现时在美上市的中概股是港股四成的总市值，有大部分还是热门的高增长新经济股，可想而知，对港交所 (00388) 非常利好。 港股今年第一季平均每日成交金额大概是1,200亿港元，比起去年的1,000亿港元有所提升，如部份符合资格的中概股都回流至港股，或可引来近二百至三百亿港元的每日平均交易额，对港交所来说是个很大的收入增长动力。 虽然阿里巴巴回流港股后仍未能纳入港股通，在缺乏北水的支持下，公司已带来每日愈二十亿的成交额。以小米集团 (01810) 及美团点评 (03690) 最近的表现为例，南下资金占总交易量愈两成。今年港股第一季南下资金平均每日有愈200亿港元，如同股不同权及第二上市的公司未来可纳入港股通，相信将来中概股回归亦会引来更多南下的资金。 另外，最近港交所从新交所手上夺取了MSCI亚洲及新兴市场指数的期货及期权产品，签订的协议长达十年。目前港交所的指数衍生工具业务只是新交所的一半，新交所会因此失去了大约一成的交易量，换言之，港交所可获两成以上的衍生工具交易量增长。虽然去年衍生工具业务只占港交易收入约8%，对收入增长影响不大，但整体对港交所在期货及ETF市场的长远发展会有帮助。 香港股票市场现在的波动性正在增加，但笔者认为疫情复苏仍会支持股市继续上升。港交所现时拥有多方面的增长催化剂，这些利好因素近日开始在股价上反映，最近两周表现升愈7%，以蓝筹股身份大幅跑赢恒指，相信港交所未来或有机会突破近期高位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多及港交所的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
美国打压中概股 港交所渔人得利
美国国会参议院上周通过了对中概股打压的新法案，公司需要寻找第二上市的地方，或会成为港股市场另一机遇，而港交所(388)就是其中重要的受惠者。在美国上市的中概股中很多都是新经济股，除了网易、京东外，未来携程网、拼多多等都会陆续回归港股主板，这些高增长股票可引来近200亿至300亿元的每日平均交易额，是港交所平日大概两至三成的交易额。 以小米集团(1810)及美团点评(3690)上周的表现为例，南方资金占总交易量逾两成，如同股不同权及第二上市的公司未来可纳入港股通，相信将来中概股回归亦会引来更多南下的资金。另外，上市费用占港交所收入接近一成，数十间中概股的回归二次上市，也会提高其公司的收入增长，加上大湾区「新股通」及MSCI合作的可能性，港交所现时拥有多方面的增长催化剂。虽然上周五香港市场出现大幅回调，但笔者相信新冠肺炎疫情复苏仍会支持股市继续上升。这些利好因素近日开始在港交所的股价上反映，最近两周表现升逾8%并跑赢恒生指数，港交所未来或有机会突破近期高位。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有港交所、京东及拼多多的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
内地电商疫境求存
新冠肺炎全球大爆发，中国虽然是爆发起点，但近日疫情控制方面似乎已取得阶段式成功，暂时第二波大爆发未有出现，内地多地已开始复工复课。在疫情初期，尽管电子商贸行业生意严重受阻，物流系统暂停、供应链中断，并出现劳动力不足及低购物意欲等，内地网上零售销售额在1至2月期间仍有3%同比增长，显示需求比其他行业较稳定。乘着内地疫情好转至暂时受控阶段，疫情加速网上购物及企业数字化渗透，该行业整体3月出现高速复苏，网上零售销售额同比增长更升逾一成。 现时内地电商三大龙头为阿里巴巴（9988）、京东（JD.US）及拼多多（PDD.US），众公司今年至今股价表现分别是-1%、+30% 及 +17%，可见行业在疫情中的稳定性亦在股价上反映。内地近年中产阶级已随着人均GDP高速增长，是全球规模最大的中产阶级群体，并带动了内地消费持续增长，而消费升级已成大趋势。除了巨大的零售市场机遇，传统企业亦因为数字化转型而面临挑战，现时传统零售商在线、线下业务并非完全数字化，因此零售业还有空间体现更佳的运营模式。 阿里业务广可憧憬 阿里巴巴是三大巨头中之霸，以去年的总电子零售销售额计算，阿里占市场份额逾五成，京东及拼多多则占约17%及7%。阿里比其余两大竞争对手的业务涉及范围更广，公司市值比腾讯（0700）更大，有约44,000亿港元。淘宝及天猫近年的成交总额（GMV）以高速增长，近3年平均每年增长逾两成。其主打产品为服装、快速消费品（FMCG），FMCG的市场渗透率仍偏低，发展空间相对其他产品类别大。 除了核心的零售业务天猫、淘宝外，阿里巴巴还有其他业务如饿了么、优酷、钉钉、阿里云等，虽然这些业务暂时未有盈利，但收入占比少于四成，反而可憧憬业务扩张后可令阿里在盈利上爆发。 京东现金足 或可复苏中跑出 京东在内地排名仅次阿里巴巴，但产品主要是3C商品，电子用品在疫情底下的销售有一定影响，幸好京东有自家的物流团队，以及正发展高增长空间的FMCG业务支持。京东在毛利率方面比其余两对手较稳定增长，腾讯去年已退出在拼多多上的投资，加上充裕的现金及强劲的现金循环周期，或可在疫情复苏中跑出。 比起阿里巴巴及京东，拼多多会是更高增长及更高风险的投资。拼多多是正快速成长的新型电商平台，GMV三年来每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目标客户是三四线城市消费者， 现时平均每日订单高达5000万宗。由于产品类别偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中后保持高达六成的同比增长，可见公司成长速度比阿里及京东快很多。而团购模式更易吸引社交平台上的买家如微信，拼多多拥有过5亿的微信用户客。唯一不足之处就是公司规模仍未够大至运营可达收支平衡，在没有盈利的投资相对风险会高很多。 整体而言，内地电商乘着消费升级急速崛起，市场份额将决定公司的未来去向，因此取得先机的阿里巴巴可望见的未来会是更远。 （C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多以及腾讯控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]