GME事件启示 奉行止蚀不止赚

美股游戏驿站 (GME) 狭淡仓事件引起全球关注，美国第五大网站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 论坛忽然风靡全球，并显示出散户的力量不容小觑。美国政府自新冠疫情以来的「放水」，大大增加市场上的资金流动，散户的参与度亦随之上升。WSB透过社交媒体的力量，汇聚来自世界各地的散户，一起挑战淡仓比例高企的GME，逼使多间沽空机构弃械投降，甚至决定未来不再发表沽空报告。 GME股价本月至今已升逾16倍，主要源于新兴网络证券交易平台罗宾汉 (Robinhood Markets) 的「平、靓、正」销售模式的掘起，加上新冠疫情利好环球股市，引来大批年轻散户参与短线交易，以及高风险的个股期权杠杆交易。有大行报告指出，去年下半年散户买卖股票期权的交易量已超过市场的五成，看涨期权的交易量比看空期权多逾一倍，散户在场外交易的参与度亦比过往的多。 笔者认为GME事件正反映着现时市场潜在的波动性已不能再以恐慌指数 (VIX) 来观察。GME、AMC院线 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值较小的股票都在WSB参与后出现大幅上涨的情况，笔者估计当中涉及不少股票看涨期权的交易，个股的隐含波动率 (Implied Volatility) 将会与指数期权的相差一段距离，因此VIX现时不能反映杀戮战场的真实状况。如基金使用指数期权来对冲现时市况，可能未能达到理想的对冲效果。此外，GME股价暴升亦打乱了券商本来对期权产品的部署，事件发生后或需要更大的股票仓位来对冲风险，变相形成滚雪球效应令股价继续上升。 去年股市表现旺盛，特斯拉 (TSLA) 配股后重返800美元、ARK系列ETF基金表现出众等，都让散户的坐货能力变得更强，无疑令「蚂蚁搬象」的成本降低，促成这次「GME事变」。长短仓策略的对冲基金可说是首当其冲，事后除了要平仓之余，为了减低基金的风险，长仓的股票亦会相对减仓，形成De-grossing平仓效果。反而只是长仓策略的基金则要承受整体股市因为GME事件，而风险胃纳收缩 (Risk-off) 的下行风险。 虽然上周美国多个券商突然暂停部分WSB系列的股票交易，令事件变得政治化，但其后也解除了限制。现时华府或对事件展开调查，但笔者认为券商恢复交易显示系统性风险出现的机率仍是较低，毕竟现时市场上的杠杆比例较2008年的小，从券商的信用违约掉期 (CDS) 价格可见趋势仍属稳定，因此雷曼事件重现机会不大。 总括而言，GME非理性的暴升总有一天会回调，就像抢音乐椅一样，但事件带来的影响或是长远。笔者不知道这个效应可以维持多久，但WSB令股价暴升的股票将有机会出现配股的风险，同时事件不多不小为市场增加了一定波动性，估计短期内市场上杠杆比例会因而调整。GME事件亦再次显示止蚀的重要性，笔者未来将继续紧守「止蚀不止赚」的原则。 （C基金现时持有特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]