政策市难预料 惟相信行业长期趋势可延续
港股自3月起进入上落市状态，期间政策打压平台经济股的消息一直都有出现，但最近7月头起始乎力度开始加大，尤其美股上的中概股所受的影响较大。现时港股市场已全面进入政策恐惧市，率先由国内教育板块于上周五展开这个黑天鹅事件的序幕。国内政府把教育机构忽然变成非牟利组织的政策，还限制当中融资的渠道，实在吓怕了环球投资者，其业界的营运者相信亦非常无奈。美股中概股中的教育股—好未来（TAL） 上周五（23日）急泻逾七成，截至笔者撰稿时年度至今更跌逾92%。 现时市场仍然恐惧政策会燃烧至其余贴紧民生的板块，高估值的医疗保健板块明显是首当其冲。不过，医疗板块早就是围绕着政策走的，力度较强的政策 (全国带量采购) 于2018年已有实行过，两票制、带量采购、医保等字眼可说是老是常出现，最近还推出了收紧临床研发门坎及推动公共医院高质量发展的政策。但当中也有利好如外包研发机构、创新药企等行业。笔者认为这个趋势仍会延续，始终「国产替代」是个大趋势，国内的医疗科技仍比海外稍为落后，尤其这些与性命攸关的行业，相信长远仍会得到政策扶持，股票市场将会继续成为医疗行业的重要融资渠道。可是，问题是能否掌握到这个板块里，哪些子行业未来可继续受惠并献出高增长。然而，笔者仍相信外包研发机构、创新药企，以及管理医院等企业仍在国内医疗发展上扮演着重要的角色。 整体而言，现时港股仿佛正处身于平行时空，在恒指大跌数千点后，正值业绩期的环球市场表现仍看似稳定。虽然恒指于周三（28日）反弹数百点，而且RSI指标已跌近20，但无论从市盈率或是股权风险溢价上看，都未到达近期历史低/高位，反映仍存在一定下行风险。因此，笔者看法仍是保守，并在调整各个板块的整体仓位，主力少许短线操作，以及部署剩下来的核心持股。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
人行放水 让中港股市有喘息空间
港股恒指上周四（8日）崩盘急挫800点后，上周五（9日）一度跌穿27,000点，中国央行神来之笔降准 0.5 个百分点令中港两地市场站稳阵脚，还原崩盘前水平，暂时「大步槛过」。美股上周二（7日）断缆后，亦于上周四遭受重创，不同的是，其后走势仍然强劲，标普500指数本周二（13日）再次突破新高，可见美股的强势光环并没有离开。 周二公布的美国消费价格指数 (CPI) 整体继续上扬，并超过市场预期的4.9%，是13年以来最快的升幅。数据随即令10年美债收益率急升，通胀预期指标 (TIPS) 亦升至2.59%。CPI环比的持续升幅再次令市场对通胀属「暂时性」的说法有所质疑，美国联储局主席鲍威尔本周将要于国会上发表言轮，放慢买债速度将会是市场关注的字眼，环球股市或会再次恐惧提早「收水」的风险。 上周医药股出现黑天鹅事件后，首当其冲的恒瑞医药 （600276） 更出现管理层变动，接任董事长及总经理才1年多的周云曙因身体原因辞任，去年初退下火线的创办人孙飘扬将重出江湖。坊间有传周云曙是因业绩倒退，以及最近带量采购投标失误而辞任。恒瑞医药股价于周二一度下试60元以下，感觉市场对这家龙头白马股已失去耐性，笔者已于较早前止蚀离场。未来对确定性较高的外包CXO行业较有信心，药明生物 （02269） 本周三（14日）的盈喜亦带动了医药板块反弹。 整体而言，于黑天鹅事件后，笔者有相对调整医疗板块的仓位，有捞底、止蚀及获利的操作，并在市场走势弱势时买回少许指数期货，仓位暂时维持于八成左右水平。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
带量采购政策“靴子落地” 骨科高值耗材板块普涨
自2020年7月以来，来自骨科高值耗材的带量采购的政策压力导致 爱康医疗（01789）等一批骨科高值耗材股价从高点回调到了60％/ 67％，中国骨科/医疗耗材行业整体出现估值萎缩。国务院办公厅于4月15日发布《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案》，仅涉及人工关节类产品，主要为初次置换人工全髋关节/膝关节两类耗材，采购周期为2年。随着集采范围的明确，带量采购这只“靴子”终于落地，市场投资热情空前强烈。此前持续回调的港股医疗器械股今日集体反弹，其中，爱康医疗（01789）、复锐医疗（01696）涨超17%领涨，春立医疗（01858）张近14%，威高股份（01066）涨近8.1% 究其原因还是市场之前对于带量采购的影响的过度担忧。实际带量采购虽然限制产品价格，但是由于大幅提升产品销量从某种意义上也有助于品牌占领市场份额。比如像目前市场份额不高的威高股份（01066）其实很欢迎带量采购政策。同时，以爱康医疗（01789）为例，集采影响的比例仅占40%-50%左右。在集采的竞标规则和细节披露前，其实市场的波动已经在很大程度上消化了集采带来的估值修复。同时，集采之后在重置价格后也会导致销量反弹，从而推高股价。 考虑到中国关节置换市场的低渗透率和行业的高速发展，长期的逻辑依旧成立。例如爱康等头部公司全管线的覆盖和高达50余个待上市的产品带来的增量，未来预测在爱康在三季度后会重新回到增长渠道，目前市场股价已经反映了base case的降价预期。未来医疗器械行业面临着创新的结构性转变：医疗器械行业将在过去三年中沿着制药市场的发展道路：在有利于国内创新和差异化的政策的刺激下，投资重点将更多地转移到研发和领先技术驱动的公司。同时，带量采购的最终范围和条款还未落地，未来整体行业的发展仍需进一步观察。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有威高股份（01066）的长/短仓。
第五批带量采购名单出炉 胰岛素生物类制药未在其中
2021年4月15日晚，互联网上传出《关于报送第五批国家组织药品集中采购品种范围相关采购资料的通知》，该通知显示，本次带量集采共涉及60个品种，多达207个品规。是历史上规模最大、涉及产品数量最多的一次。在涉及的60个品种中有30个是注射液，主要涉及抗生素、肿瘤化疗药物、消化制剂等。根据2019年中国公立医疗机构终端化药注射剂的销售额6369亿元推算，本次被纳入集采的注射液目前市场规模可能达500亿元左右，规模大约和往年类似。 本次竞争最激烈的两个品种为艾司奥美拉唑（胃食管反流病）和利伐沙班（缺血性心脏病），符合企业数量均超过 10 家；艾司奥美拉唑钠销售额超过30亿元，阿斯利康市场份额接近50%，国内药企中正大天晴药业集团、江苏奥赛康药业分别占29%、13%。中生制药的相关收入为8.7亿元，占总收入的3.88%。 从第五批集采的目录来看，业内持续关注的胰岛素、生物类似药和中成药依然未涉及。按照“一年两次集采”的常态化部署来看，虽然第五批集采中尚未出现生物类似药和中成药的身影，但无论是医保局座谈会释放的信息，还是国务院常态化集采意见来看，市场认为这几类产品被纳入集采也是迟早的事。但是笔者认为生物类似药的产品由于通过一致性评价较为困难，所以带量采购很难执行。 值得注意的是，本次有2款造影剂品种被纳入，分别是碘海醇和碘克沙醇注射液，竞争情况均已满足3家仿制药过评+原研进口。其中，上海司太立和扬子江药业两款造影剂均过评，面临集采。但是国内造影剂龙头恒瑞的碘克沙醇暂未过评可能无缘本次集采。对于恒瑞的行业龙头地位可能有所影响。 同时需要留意的是最终纳入多少品种尚未能确定：上述近80个品种一定会展开集采，但是具体怎么执行集采，多少纳入等因素可能受医院使用量，医保资金占用比例等情况来定。最终情况要视情况而定。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金目前持有中生制药的长/短仓。
带量采购续影响医疗器械 微创医疗可望看高一线
医疗器械板近月受带量采购影响，股价从高位大幅回调。近日首次全国性带量采购在冠脉支架进行，中标价比参考价（人民币2850元）及市场预期更低，中标价不超过千元，消息公布后，以微创医疗（00853）为首的国产医疗器械股股价大跌，然而，近日微创医疗的走势似有喘定，笔者亦作小注买入，毕竟公司业务层面广泛，在国内外亦有业务，预期心脏瓣膜、机械人等业务会在未来逐步上市，可望释放价值。 微创医疗在是次冠脉支架带量采购有意将其中高档次产品Firehawk不中标，以其主力攻占集采外市场的市场份额（20％），而Firebird则主力应付集采市场，Firebird意向采购量高，占整个带量采购超过20％，微创医疗以此作对策亦可理解，毕竟公司需要保持集采市场建立竞争力及品牌知名度。现时微创医疗的不确定性已较为明朗，一直影响股价表现的带量采购亦已确定下来，之后的走势就取决于公司持续创新及研发的能力。相反，下轮带量采购的大热目标关节假体的不确定性持续增加，预期相关股份在采购前的表现仍会较弱。 在11月6日，微创医疗公布联交所已确认可进行建议分拆微创心通，微创心通主力从事心脏瓣膜的研发、生产及销售，在2019年才推出产品，业务上对标启明医疗(02500)及沛嘉医疗（09996），心通的产品VitaFlow（RMB196,000）在价格方面具竞争力，稍低于启明VenusA-Valve（RMB248,000），产质量素亦具有保证。在早前中期业绩后的会议上，管理层提及心通全年的市占率可超越启明，以启明现时约300亿市值及憧憬未来心通市占率较高计算，心通的估值有望接近甚至超越启明。 目前影响微创医疗的负面因素已逐渐消化，考虑到公司过往在研发的能力及成绩，微创医疗在医疗器械板块可望看高一线，加上现在较吸引的估值，笔者认为中线而言股价会有可观的上升空间，会考虑适时加注。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有微创医疗的长/短仓。