解决电动车的充电痛点 – 换电模式

去年国内电动车行业发展急速，可见其渗透率从低个位数已升至现时的两至三成，但始终电池端的核心问题似乎仍未解决，如电池因锂资源而供应短缺，以及充电桩仍未普及。除了从电池技术方面去解决续航力的问题外，高压充电亦是其中一个重要方向，可是高压充电的时间虽然短，但其方法或有机会缩短动力电池的寿命，增加车主的维修成本，因此换电模式的出现或是另一补充方法。 现时换电模式的发展仍在初段，从国内的换电站安装总量可见，现时充电桩已达接近过十万台，但换电站安装总量只有约1,500座，由此可见，国内的补能方案是以充电桩为主体。不过，从消费端角度看，换电站只需三至五分钟便能完成整个程序，市面上的充电桩慢则六至八个小时，快则15分钟，换电模式将可减少时间成本。而且换电模式亦可把购车成本降低，以使用成本替代，例如电动车厂蔚来汽车 (NIO) 早已推出电池租用服务 (Battery as a Service) 一段时间，该公司是现时换电模式推行得最快的运营商企业。 Figure 1 天风证券研究所 换电模式现阶段渗透率仍偏低，原因是电池的标准化仍然未能完善地实行，其中因为整车厂的电池差异大，有不同的电池技术如圆柱型、方型及刀片型等，加上投资换电站的成本比充电桩高太多，同时电池的拥有权属于购车主，导致电池厂难以控制回收电池的时间点。笔者相信随着电动车渗透率提升，换电车款量将会增加，使标准化电池的可行性提高，近年可见不同企业纷纷投入换电模式的发展。 换电模式的痛点及优势 其实换电模式早于十多年前已在国内进行试水温阶段，国家电网在工作会议上曾提出过以「换电为主，充电为辅」的路线，奈何明显在电动车渗透率偏低的环境下，这种高投资成本的营运模式似乎时机未成熟，一般单个换电站的投资成本有逾百万元人民币，比起一个数千元的充电桩确实差距太大。始终换电站就像油站般讲求服务次数，昂贵的投资额将拉长回报期，因此其后政策很快便转向为「充电为主，换电为辅」的发展方向。直至近年电动车渗透率开始提升后，发改委再次强调推广「换电、车电分离」的概念，鼓励能够换电的电动车款，并于电动车补贴的售价限制上豁免有换电模式的车辆，可见国家对换电模式有一定的重视。 换电站除了可减省时间成本外，亦可让营运类车型受惠，例如公共交通、出租车、网约车及重型卡车等。换电模式将会令车电分离，变相运营车的投资成本将可降低，尤其是现时电动重卡与燃油版本的差距颇大，其中因为电池容量比乘用车的大逾倍。此外，电池厂方面亦可因此获得动力电池的拥有权，把电池标准化并提高安全水平。电池亦可以集中管理，期间获得的电池数据更有助未来电池研发方向，方便回收电池再作梯次利用或制造成再生材料。 从消费端看蔚来汽车电池租用服务可行性 现时换电模式的产业链主要由电网、换电站建设运营商、设备供货商及电池资产管理公司为主，当中主导方可有多种方式，如蔚来汽车等的整车制造商负责换电技术的研发，或如宁德时代 (300750) 等的电池厂负责换电设计与整车制造商配合技术接合等。 蔚来汽车现时是国内换电站的营运龙头，该公司的换电站总量逾900座，市场份额有逾五成。换电站的主要用户为购买了ES8、ES6、EC6等车型客户。蔚来汽车的电池租用服务 (Battery as a Service) 让客户可节省约7万至12万元人民币，约两至三成的购车成本，并以每月约千元的金额租用电池，当中节省下来的成本相等于约7-8年的电池租用期，刚好是现时主流车企的动力电池保质期 (约12万公里)。然而，以一个大概每日行驶50公里的用家来说，其约千元的电池租用金其实与国内的燃油车油费相约，因此笔者认为其租用金比充电桩的使用成本高逾倍，理应存有下降的空间才能吸引普通驾驶者，否则主要受惠的将是每月换电次数较多的运营车如出租车及网约车等。 未来抢装目标反映行业增长空间 总括而言，换电模式需要油费在一个相对较高的水平，配合足够的行车里程，才能比燃油车的使用成本低。在油费未有高企的情况下，相信换电模式将更适合B端的商用车，如网约车、出租车、重卡及客车等，该类别车辆通常有固定路线、一定频率的服务次数，相对适合现时仍未成渗透足够的换电站总量。 在电池供应短缺的大环境下，换电方案将可减少制造电池资源的消耗，降低整体电网的负荷。随着政策推动，未来将有更多企业加入换电站行业的投资，如国有油止、电池商及更多整车制造商，电池标准化的可行性将可慢慢提高，跟据现有企业如蔚来汽车、中石化等列出的2025目标总量已有逾三万座换电站，相信未来国内的换电站总量可平均每年增量逾倍。届时换电车型的渗透率亦将会上升，而换电站会是未来充电的重要补充方案，有着国策推动，笔者认为此行业值得持续关注。 以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有宁德时代及特斯拉的长/短仓。 关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理 关于鹏格斯投资心得 (Pickers Investment Ideas)：鹏格斯投资心得附属于鹏格斯资产管理有限公司 (Pickers Capital Management Limited) ，由公司的投资研究团队组成。研究范围包括中港美三地上市公司的股票，重点聚焦医疗、新能源、大消费等板块。鹏格斯投资心得秉持「价值投资」的理念，开展行业和企业的深度研究，致力于发现证券市场的投资机会，并与投资者共享研究和交流最新的研究成果。

第三代动力电池的来临将要掀起电池供应链的动荡？

特斯拉 (TSLA) 去年在零部件短缺、港口限制及更高的运输成本底下，仍能交付到逾93万的超预期数据，印证性价比高的Model Y销售已进入起飞阶段。可是，随着越来越多新进竞争对手，以及传统车企陆续转型，特斯拉或需要下沉至比Model 3 (人民币30万以下) 更低定价的汽车市场，才能巩固其龙头地位。除了成本控制上极为重要之外，技术突破亦是关键因素，从而以质量提升公司现有的优势。 动力电池现时占电动车生产成本至少三到五成，若要提高其产品的质素，当然需要在这方面的成本下点功夫，同时电池的续航能力、充电速度及安全性等，都会是消费者考虑因素之一。因此，马斯克早于2020年电池日公布了4680电池技术，笔者相信将会是电动车行业未来数年其中一个重要的技术突破。 动力电池应用受成本所限制 现时市面上的动力型锂电池 (Li-ion Battery) 主要结构为正极极片、负极极片、隔膜及电解液等，其重点在于锂离子在正负两电极的极片中与其他物质产生的化学作用，从而令锂离子的走动转化成为能量来实现充电及放电效果。正因如此，相关的金属资源在新冠疫情的影响下，出现供需失衡，不论是锂、钴金属等原材料价格都以倍计暴涨，导致电池技术因成本考虑带动而出现转移的情况。 近年比较主流的正极材料为三元 (镍钴锰酸锂, NCM；镍钴铝, NCA)，主要因为三元材料电池的能量密度较高，可提供更长的续航距离，更持久的使用时间。虽然性能较强，但三元材料的成本相对较高，钴属稀缺金属，对电动车企长远量产前景不利。因此，三元锂电池出现了不同物质比例的技术路线 (NCM523, NCM622, NCM811及NCA811等)。与此同时，特斯拉成功引入磷酸铁锂 (LFP) 电池，为较低续航版本的Model 3/Y降低成本，加上位于上海高效率的超级工厂，可见去年国内磷酸铁锂电池装机量于下半年已超过了三元锂电池。 不过，虽然磷酸铁锂电池被国内电动车厂广泛地使用，特斯拉甚至于去年第3季业绩后宣布所有Model 3/Y 的普通续距版将搭载磷酸铁锂电池，但始终磷酸铁锂电池能再提升的空间有限，为了突破电池的性能，以及解决电池成本因通脤持续上升的问题，特斯拉以46mm直径及80mm高度命名的4680 电池技术极为重要。 特斯拉的4680电池突破性技术即将商业化 特斯拉的4680电池技术将于今年内推出，并开始取代现有的18650及21700电池，以更大的电池体积搭载取消极耳及电池模块等设计。届时电池能量将提升5倍，输出功率提高6倍，续航能力更可提升16%。在成本控制、生产效率及安全性上都大有改善，加上电池管理的覆杂程度可降低，未来或可成为第三代动力电池的标准化设计。 无极耳 (Tabless) 技术: 取消极耳设计，提高导电面积，降低发热压力从而提升充电效能 突破圆柱电池尺寸限制，电池为直径46mm，容量是2170电池的5倍 大幅减少每辆车的电池数量，提高组装效率，每千度电可减少14% 成本 硅 (Silicon) 负极材料: 全球第2大含量元素，可储现有石墨 (Graphite) 负极材料9倍多锂离子 利用弹性涂层及黏合剂解决硅充满锂离子后膨涨问题 高镍 (Nickel) 正极材料: 主张高镍无钴材料比例来降低成本，对应不同车款活用不同正极材料的电池 这个4680电池技术属特斯拉自研项目，最近有很多报导提及位于得克萨斯州 (Texas)，即将投产的第5个超级工厂 (Austin) 正在试产4680电池，但因为产能有限，特斯拉亦需要代工厂的支持。特斯拉现有的电池供货商为松下电器 (Panasonic)、宁德时代 (300750, CATL) 及LG...

【蘋果財經】北水大時代●專題｜「C基金」李浩德：料北水持續一段時間 今年炒全球復蘇 應開始部署舊經濟股

出身自惠理（806）的「C基金」基金經理、鵬格斯資產管理首席投資總監李浩德接受訪問時表示，認為現時「北水大時代」在升浪的初段位置，未至於構成泡沫。基金去年尾開始投資滙豐（005），料受惠全球復蘇。另外他看好電動車和CRO行業，有投資Tesla（美：TSLA）、蔚來（美：NIO）、寧德時代（深：300750）和藥明生物（2269），以上股份亦是其10大持倉。 今年初開始，「北水」湧入港股市場，李浩德稱之為「排洪」，因為他留意到自去年下半年起，內地經濟表現和出口數字相對較好，似乎未受中美貿易戰和疫情影響，資本市場表現強勁，出現了人民幣較美元強的現象。自去年第4季，內地的政策偏向將資金流向其他國家，以紓緩人民幣升值的壓力。雖然中移動（941）和小米（1810）等被美國制裁，北水卻湧入大量買盤，支撐被制裁公司的股價，以致北水淨流入和港股成交額屢創新高。 李浩德預期「北水」流入香港會持續一段時間，比較2015年「港股大時代」，現時只是升浪的初段位置，未至於構成泡沫。他認為大市較「港股大時代」時健康，因為當時內地實體經濟表現差，人民幣又受壓，香港經濟反而比內地好，現時則相反。另外部份中資股在被美國制裁後，缺少外資參與，股價仍企穩，預期拜登上場，中美關係緩和，外資一旦有機會回到中國，相信股價升幅會更誇張。 「C基金」自2019年成立，不斷提升美股和新經濟股持倉，李浩德指投資會根據大環境而轉變，事實上去年新經濟股表現跑贏大市，因為疫情令到實體經濟差，股市表現好源於量化寬鬆（QE），以及息口低，資金慢慢流向股市，特別是新經濟股。他預料今年會炒全球復蘇概念，去年大部份行業因武漢肺炎而停擺，今年可以寄望有好轉，因此投資機會不再限於新經濟股。 今年炒全球復蘇概念 應部署舊經濟股 李浩德建議投資者今年可以投放7成資金在新經濟類股份，3成可以放在舊經濟股。他今年特別看好滙豐，現時亦為基金10大持股之1，因為銀行作為百業之母，會最受惠於全球復蘇概念。另外，他也建議投資者可以留意消費類股份。 去年在美國上市中概股股價表現理想，李浩德指因為中概股業績好，例如從事電商和社區團購的拼多多（美：PDD）和視頻平台B站（美：BILI）等；其次是因為去年初瑞幸等中概股（美：LKNCY）被指賬目造假，反而令更多人認識中概股，從而開始投資。今年盛傳會有多隻中概股來港第二上市，他建議香港投資者可以個別公司作研究，再率先投資美股，早著先機。 「C基金」的10大持股中有投資電動車公司Tesla、蔚來和鋰電池製造商寧德時代。李浩德指Tesla就好像蘋果手機一樣，即使市佔率第一，但手機市場仍有其他公司，例如華為和小米（1810）等，因此基金有投資蔚來，並認為內地新能源汽車市場仍有很大的發展空間，而且市場已發展到不再需要單靠政府補貼。他認為蔚來很像小米，在營銷方面做得很好，並且在內地的電動車行業的起步算早，產量較其他國內新能源汽車公司多。 相信阿里會重回正軌 部署CRO、創新藥和醫療器械股 去年尾螞蟻上市觸礁，之後內地互聯網巨企又經歷反壟斷風波，訪問當日阿里巴巴（9988）創辦人馬雲自螞蟻上市觸礁後，2個月首度公開露面，刺激公司股價急升近1成。李浩德表示，螞蟻被內地金融部門要求整改，以及政治風險因素，令早前阿里系股價受壓，惟他認為阿里基本面很強，市場過份憂慮政治因素，就好像騰訊曾在2018年，成為解決內地青少年遊戲成癮問題的打擊對象，當時股價一度大跌，現時亦重回正軌。他相信阿里的問題不難解決，雖然基金較高峰時已減少注碼，但仍投放一定資金。 去年內地醫藥股曾受到帶量採購的影響，股價經歷一段時間的調整，惟李浩德仍看俏藥明生物的發展，「基本上就係代工嘅概念」。他認為從事CRO的藥明生物受到政策改變影響的機會最細，「無咁嚇親大家，但個需求都強勁」，亦受惠於疫情而增加訂單。除CRO外，「C基金」也有部署龍頭的創新藥，例如信達生物（1801）和百濟神州（6160) ，以及醫療器械股微創醫療（853）。

特斯拉合作方案或巩固宁德时代龙头地位

全球经济因新冠肺炎疫情大受打击，欧盟近日正考虑从新能源汽车行业入手刺激经济，未来零排放汽车或可免征增值税，此项措施对原来对汽车征收法定约20%增值税的欧盟主要国家有利。 宁德时代是全球动能电池供货商的龙头之一，未来欧洲电动车需求增加对其是重大利好。同时，中央财政部早前已把补贴延长至2022年，相信短期内仍对汽车的需求有一定支持。宁德时代董事长曾毓群两会前曾提及，将于两会时提交有关储能、公共服务车辆电动化等的提案，笔者期待两会会为新能源汽车板块带来更多利好消息。 宁德时代因肺炎疫情严重影响国内的电动车市场销量，令宁德时代今年首季于国内的电池装机量只得约2800MWh，比去年同期下降接近五成，宁德时代也因此失去了市场份额龙头的位置。虽然疫情正冲击公司短期内的盈利增长，但宁德时代早于去年年底被受注目，事关其公司将与全球电动车厂巨头 – 特斯拉合作供应动力电池，或有机会研发出「无钴电池」并降低生产成本。能够成为特斯拉的合约电池制造商，或还有机会与特斯拉研发动力电池的最新技术，无疑会为宁德时代的未来盈利增长带来憧憬。另外，宁德时代近期所部署的充电设施相关业务，或可受惠电动车渗透率逐步提升这个长期趋势。随着国内新冠肺炎疫情好转，新能源汽车的销售将会逐步回升，笔者认为宁德时代在全球的产能地位和技术质素，以及与特斯拉合作的想象空间，能够带领公司重回在全球的龙头位置。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

具Tesla概念 A股宁德时代可爆升

Tesla（TSLA）上月底公布的季度业绩亮丽，靠着旗下最新入门车型Model 3的助攻，公司上季已突破逾10万辆销售，今年第一季或有机会成为首家全电动汽车累计销量破百万辆的厂商。此外，Tesla在上海的工厂预有报道指其工厂效能可每小时生产28辆Model 3，每周可生产超千辆。Tesla最近股价表现非常强势，由去年12月开始股价暴升逾160%，市场反映对Tesla上海工厂投产以及愈来愈好的业绩表示热切期待。Tesla相关概念股亦跟随落镬热炒，动力电池龙头厂商宁德时代（深：300750）上周终于公布成功与Tesla签署电池供应协议，将向Tesla提供锂离子动力电池产品，与松下及LG化学一起分其中一杯羹，消息发布两日至今股价已升逾一成。 去年首9月全球动力电池市占率达26.6% 动力电池产品的发展速度很快，暂时市场没有统一的技术路线，而且很容易被淘汰，厂商除了投入资源研发电池外，选择对的路线也是非常重要。可见动力电池行业的门坎十分高，所以市占率都由龙头厂商来瓜分的。宁德时代去年首9个月的全球市占率最高，有26.6%，接着是松下，比亚迪（1211）及LG化学分别为第三及第四。中国电动车市场基本上占全球销量大多数，因此宁德时代这次跟Tesla的合作，更可把松下以及LG化学的市场份额减弱。 由于电池价格会随着技术升级而下降，宁德时代亦有在上游资源作出相应部署，希望藉此控制成本并打造完整的供应链体系。公司平稳的自由资金流记录，以及充裕的现金足以支持5年的扩张，而且持续突破性加入海外主流客户，相信客户的黏性会继续得到强化。宁德时代2019年的盈利预告都超越券商预期，主要业务盈利有机会增长逾三成。 宝马大众早是宁德时代电池客户 虽然新能源汽车的渗透率还低，随着市场继续扩张，宁德时代将获更大市场份额，对政府补贴的倚赖会逐渐减少。宝马、大众早已是宁德时代的客户，现在还加入Tesla这个大客户，加上技术优先及全球业务，这些都是公司在中国市场上最佳的护城河。笔者相信宁德时代的布局会在动力电池爆发时，发挥它应有的潜力。 （C基金现持Tesla、宁德时代的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

电动车产业链催化剂——特斯拉

买特斯拉的车主，2019年是苦哈哈，因为经历年内三次降价；买特斯拉股票的投资者，2019是笑哈哈，因为其下半年股价已经从160美金一跃高达今年年初的480美金上下。 言归正传，1月7日下午，特斯拉公开交付首批国产的Model3, 当日其股票突破450元美金；特斯拉的CEO马斯克更是亲自抵达上海，宣布启动特斯拉Model Y。 从2019年的交付资料上来看，过去的一年，特斯拉累计交付36.75万量车，同比增长50%，年产量和销量超出市场预期。 不仅如此，从去年4月开始，特斯拉Model 3不管是进口版还是国产版，都经历了三次降价，幅度分别是5.1万元、2.9万元（有能源补贴的情况下）。交付能力增强，成本不断下降，难怪狂人马斯克此次上海之行分外开心，甚至现场大秀“舞功”。 除了2019年的成绩单，特斯拉更是宣布了今年年底实现特斯拉供应链的100%国产化的野心，这也是为什么特斯拉概念股被带动高炒。冷静下来看一看，特斯拉的供货商涉及130多家，其中一半为中国厂家，大都涉及二级原料供应。特斯拉核心动力电池依旧以日本厂家为主，而电池管理技术、自动驾驶等系统均是特斯拉自主研发。因此，中国厂家参与的多是车身、内外饰以及底盘部分，处于产业链的底层。 不过核心电池部分也有国内供货商与特斯拉接洽，譬如宁德时代（300750.SZ），去年11月其已经与特斯拉签订初步电池供货协议。 特斯拉概念企业，一是要看其核心竞争能力，是否可以代替外企顺利进入特斯拉核心供应链；二是企业利润率是否因此可以提高。大品牌的市场议价能力非比寻常，即便整个产业欣欣向荣，单个供货商的利润率也可能会下降；同时，从买车到零部件生产，整个电动车行业都是政府高补贴产业，一旦政府补贴政策发生变动，企业的利润也将受到重创。 如果2020年本土化的进程顺利，特斯拉的价格仍有下行空间，在中国市场的竞争力也会因此提升，同时进一步催化中国本土电动车产业链的不断完善和技术进步。但目前而言，笔者认为特斯拉概念股更像是短线热炒，热浪之后相关公司的盈利率是否可以持续提高、以及是否可以继续扩大市场份额才是长期投资的关注点。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。笔者现时持有特斯拉的长/短仓。