骨科集采最新规则落地 多重保护利好板块龙头

6月21日，器械招标网公布了最新的国家组织人工关节集中带量采购公告。本次在招标规则上相对以往几次有重大调整：首先本次讲所有带量采购的产品分为了陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯和合金-聚乙烯三组分别竞价，避免了低成本的产品对于高成本的产品产生价格优势而扰乱市场。为具有优质产品的龙头公司提供了价格上的保护。 其次，本次集采将所有厂商分为了A、B两组，只有同时满足了市占率超85%，承诺满足联盟地区全部市场需求和具备高交联聚乙烯材质的这三个条件的情况下，才有可能进入A组。A组一共只有7个厂家，如果进入A组后意味着竞争的强度大幅下降，同时根据规则一旦进入A组就意味着竞标失败的概率只有11~14%之间。 即使失败后，根据规则还有进入到复活组的机会。在复活组中，只要价格低于B组报价，依然优先考虑A组公司。即使再度失败，医院还有自主选择权直接选择落选产品。这意味着龙头公司在新的集采政策下会享受规则的多重保护，利好板块龙头。 最后，根据笔者近期参加的电话会议得知，骨科器材厂商均表示本次骨科的集采远比之前冠脉支架的集采力度缓和，有关部门也表示要部分让利企业鼓励国产替代。建议投资者关注爱康医疗（01789），威高股份（01066），春立医疗（01858）等龙头公司。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有文中威高股份（01066）上市公司的长/短仓。

带量采购政策“靴子落地” 骨科高值耗材板块普涨

自2020年7月以来，来自骨科高值耗材的带量采购的政策压力导致 爱康医疗（01789）等一批骨科高值耗材股价从高点回调到了60％/ 67％，中国骨科/医疗耗材行业整体出现估值萎缩。国务院办公厅于4月15日发布《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案》，仅涉及人工关节类产品，主要为初次置换人工全髋关节/膝关节两类耗材，采购周期为2年。随着集采范围的明确，带量采购这只“靴子”终于落地，市场投资热情空前强烈。此前持续回调的港股医疗器械股今日集体反弹，其中，爱康医疗（01789）、复锐医疗（01696）涨超17%领涨，春立医疗（01858）张近14%，威高股份（01066）涨近8.1% 究其原因还是市场之前对于带量采购的影响的过度担忧。实际带量采购虽然限制产品价格，但是由于大幅提升产品销量从某种意义上也有助于品牌占领市场份额。比如像目前市场份额不高的威高股份（01066）其实很欢迎带量采购政策。同时，以爱康医疗（01789）为例，集采影响的比例仅占40%-50%左右。在集采的竞标规则和细节披露前，其实市场的波动已经在很大程度上消化了集采带来的估值修复。同时，集采之后在重置价格后也会导致销量反弹，从而推高股价。 考虑到中国关节置换市场的低渗透率和行业的高速发展，长期的逻辑依旧成立。例如爱康等头部公司全管线的覆盖和高达50余个待上市的产品带来的增量，未来预测在爱康在三季度后会重新回到增长渠道，目前市场股价已经反映了base case的降价预期。未来医疗器械行业面临着创新的结构性转变：医疗器械行业将在过去三年中沿着制药市场的发展道路：在有利于国内创新和差异化的政策的刺激下，投资重点将更多地转移到研发和领先技术驱动的公司。同时，带量采购的最终范围和条款还未落地，未来整体行业的发展仍需进一步观察。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有威高股份（01066）的长/短仓。

憧憬复苏新产品 逆市买微创医疗

微创医疗（0853）今年因内地「金手指」基金高瓴资本增持后，股价节节上升，本年度最高峰时期股价升接近4倍，其后因各地的省级带量采购等不利消息，以及国家首个高值医疗耗材集中带量采购的降价超乎市场想象，令公司股价由45.5元高位回调至30元以下，可见市场对内地医疗器械行业的前景感到疑惑。 美骨科收入占九成 带量采购影响微 再者，最近已有传第二轮的国家级别带量采购有机会于明年第二季前执行，骨科将会是其中一个主打项目。其实今年骨科相关的省级别带量采购已在多个地方进行，如江苏、福建、浙江等，更有多市采购联盟的出现，不利消息可说是「不断放负」，并已在相关公司的股价上反映。 然而，虽然微创医疗2019年的骨科业务营业额与内地龙头威高股份（1066）相若，有逾15亿元人民币（占总收入约三成），但其实当中接近九成的收入都不是来自中国，事关微创医疗的骨科业务收入是来自2013年收购美国Wright Medical Group的骨科业务，或许第二轮采购对微创医疗的影响没有想象中那么大。 若以2019年骨科植入细分市场计算，内地的骨科行业接近四成是来国外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市占率，而微创医疗更仅占0.6%。反而刚进行了集采的冠脉支架，本土品牌却占内地市场逾七成，因此骨科国产替代的增长空间比起冠脉支架更有看头，笔者憧憬微创医疗或可在明年骨科集采中获得增量的机会。 带量采购无疑对医疗行业的打击甚广，大幅降价一来令经销商的毛利大大减少，更有可能威胁医疗器械厂商的出厂价，未来相关厂商可能需要以直销形式销售；二来有药品带量采购的前车之鉴，市场今年已转向偏好主要研发创新药的公司，未来没有创新能力的医疗器械厂商或会因为利润收缩而被边缘化。 旗下微创心通申上市 料释潜在价值 微创医疗上个月已在港交所递交了微创心通的上市申请，其创新的经导管心瓣置换术是未来数年内地最高速增长医疗器械行业之一，有望上市后释放微创医疗一定潜在价值。 中国的经导管主动脉瓣植入手术（TAVI）未来5年的平均每年增长逾六成，2025年中国的TAVI市场或会达50亿元人民币，笔者期望微创心通将会拥有三成以上的TAVI市场份额，甚至可挑战启明医疗（2500）龙头的地位。因此，在现时医疗器械行业下风，笔者选择逆市买入微创医疗，憧憬明年国外销售情况随着疫情向好而反弹，以及旗下较为创新的业务包括微创心通及手术机械人陆续进入下个里程碑。 （C基金现时持有微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]