政策市难预料 惟相信行业长期趋势可延续
港股自3月起进入上落市状态，期间政策打压平台经济股的消息一直都有出现，但最近7月头起始乎力度开始加大，尤其美股上的中概股所受的影响较大。现时港股市场已全面进入政策恐惧市，率先由国内教育板块于上周五展开这个黑天鹅事件的序幕。国内政府把教育机构忽然变成非牟利组织的政策，还限制当中融资的渠道，实在吓怕了环球投资者，其业界的营运者相信亦非常无奈。美股中概股中的教育股—好未来（TAL） 上周五（23日）急泻逾七成，截至笔者撰稿时年度至今更跌逾92%。 现时市场仍然恐惧政策会燃烧至其余贴紧民生的板块，高估值的医疗保健板块明显是首当其冲。不过，医疗板块早就是围绕着政策走的，力度较强的政策 (全国带量采购) 于2018年已有实行过，两票制、带量采购、医保等字眼可说是老是常出现，最近还推出了收紧临床研发门坎及推动公共医院高质量发展的政策。但当中也有利好如外包研发机构、创新药企等行业。笔者认为这个趋势仍会延续，始终「国产替代」是个大趋势，国内的医疗科技仍比海外稍为落后，尤其这些与性命攸关的行业，相信长远仍会得到政策扶持，股票市场将会继续成为医疗行业的重要融资渠道。可是，问题是能否掌握到这个板块里，哪些子行业未来可继续受惠并献出高增长。然而，笔者仍相信外包研发机构、创新药企，以及管理医院等企业仍在国内医疗发展上扮演着重要的角色。 整体而言，现时港股仿佛正处身于平行时空，在恒指大跌数千点后，正值业绩期的环球市场表现仍看似稳定。虽然恒指于周三（28日）反弹数百点，而且RSI指标已跌近20，但无论从市盈率或是股权风险溢价上看，都未到达近期历史低/高位，反映仍存在一定下行风险。因此，笔者看法仍是保守，并在调整各个板块的整体仓位，主力少许短线操作，以及部署剩下来的核心持股。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
好未来整合旗下考研留学业务 转型进军成人教培行业
7月7日，好未来正式公布旗下轻舟品牌业务，提供考研、语言培训、留学三大业务。轻舟在发布会上介绍了“同舟计划”：通过自身品牌向考研培训机构输送流量和营运模式。轻舟品牌的推出，意味着好未来未来的业务发展方向由过去的K12教培转型为成人教培。在规避监管风险的同时，为公司带来新的增长点。 考研帮始创于1991年的考研网，于2013年归入好未来麾下。是国内头部的考研资讯社区平台，目前已经有2300万注册用户和6300万考研咨询。在加入好未来集团后开展了“同舟计划”，全面开放流量、运营和系统，引入了大量考研专业课机构，通过整合行业内资源，从单纯的资讯平台上升到了备考平台。直击年轻人自学的痛点：相对K12人群强监督的学习环境和高考的压力，刚进入大学的成年人无论是考研还是留学都处于孤军奋战的状态，既缺乏专业的指导，也缺乏学习的伙伴。 考研赛道竞争激烈，除了公考龙头中公教育外，在线考研品牌“橙啦”，成立六年之久的“考虫”还有“高顿”，“开课吧”等品牌正处于融资阶段。但是“轻舟”背靠好未来，品牌效应和在学生的口碑及粘性有先天的优势。笔者相信未来考研市场会有好未来的一席之地。 尽管如此，目前好未来的转型还处于初级阶段。加之教培规管从严，建议投资者审慎观望。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金不持有文中上市公司的长/短仓。
教培监管仍围绕广告学费 行业兴衰还看“双减”政策
2021年6月1日，15家AST机构因虚假广告和价格欺诈共被罚款3650万元：根据国家市场监督管理总局的数据，教育、好未来、Onesmart、作业帮、猿辅导等15家机构存在虚假广告，13家机构存在价格欺诈。 同日，上海市培训协会公布首批培训机构与商业银行实施定期划扣等新型资金监管机制的试点名单其中规定：1）学费由托管银行直接收取； 2）托管银行将在开课前1个月将学费转入AST机构账户，费用金额不超过3个月或60课时。 近期，“两减”政策实施细则正在报中央批复：关于5月21日中央批复的《关于进一步减少作业和课税负担的意见》（俗称的双减政策），教育部部长表示，该实施细则已报批教育部 6 月 1 日新闻发布会。 笔者认为，本周教培板块的利空依旧延续之前对于广告和缴费模式的规管，而目前影响教培行业的最大政策因素就是即将出台的“双减”政策，其力度不亚于之前“民促法”对于民办学校板块的冲击。而双减的最终目的只可能是“缩小规模”或者“规范行业”两者之一，前者利空行业，后者利好行业。同时，当前市场情绪与 2018 年的监管周期非常相似，除了监管更加严厉以外并没有本质区别。 笔者目前保持对 AST 板块持中性看法，建议投资者关注“双减”政策的最终落地的条款 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
美股教培板块两极分化
5月21日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得通过；会议指出“中小学生负担太重”和“校内减负、校外增负”的现状，并首次提出要通过“严禁随意资本化运作”等方式规管教培行业。 当晚美股教培板块走势分化明显。截至发稿，主营高考升学的高途（GOTU），好未来（TAL）跌幅达11.18%，9.57%；主营留学考试的新东方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅为3.7%，0.36%；主营素质教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）涨幅达4.26%。笔者对本次事件有两个观点： 一、教培板块规管程度升级，教培基本面受挫。自两会习总书记点名批评教培行业乱象至今，整治一直围绕着“提前复课”，“虚假广告”，“提前收费”，“超纲教学”等几个关键词进行。本次首度提出“禁止资本化运作”，意味着规管程度的升级。参考民促法，类似于“禁止资本运作”的条款（“禁止关联交易”和“禁止集团化办学”）正是打破民营学校盈利增长基础逻辑的原因。可能严重影响教培板块的基本面。 二、市场再度证实“减负”是影响教培板块的关键词。就像“民促法”是民营学校政策的关键词一样，笔者认为“减负”是影响教培板块的关键词，也是近期一切规管的初衷和方向。高考升学是学生负担的重灾区，必然和“减负”水火不容；留学考试负担相对较小，受影响幅度也较轻；素质教育迎合“减负”主旨，甚至未来可能会有政策鼓励；这几点也在本轮行情中充分反映。 由于近期教育行业政策和事件频繁，再次提醒投资者要密切关注消息面并及时操作。同时，由于近期市场波动较大，建议投资者审慎建仓，果断止损。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
教培板块顶格罚款落地 市场反应却意外回暖
4月24日，学而思网校、高途、网易有道精品课、猿辅导因违规提前招生收费等问题被北京市教委通报。 4月25日，北京市市场监管局消息称，针对校外教育培训机构价格违法、虚假宣传等行为作出处罚。其中跟谁学、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构被顶格罚款五十万元。面对利空市场却一反常态，跟谁学上涨11%，有道，新东方在线，好未来也均有小幅上涨。面对市场的反常表现，究其原因还是市场对于教培行业缺乏信心，对于罚款的预期远大于五十万。 虽然在减负的背景下，教育部自然不会放任教培机构“野蛮发展”。然而教培机构也是高考制度下必然的产物。结合实际落地的政策来看，政府对于教培机构的态度是“管”而不是“罚”更不是“灭”。其实对于头部公司，监管带来的利远大于弊。因为监管阻断了新生的教培机构采用不正当手段“弯道超车”和价格战恶性竞争。 纵观未来，政策的监管力度还是未知数，五十万的罚款并不意味着结束，行业内依然会出现更多的罚款，整治和关闭的负面消息。然而，笔者认为目前的监管不会动摇线下教培的根基，只要高考，托福，雅思等考试依然存在，线下教培机构也会存在。如果政策全面关闭几家头部的办学机构，整个行业将变得更加零散和难以管理。所以笔者对线下教培机构总体持审慎乐观态度。但由于目前市场波动较大，所以建议投资者等待规管明确落地后再酌情入场。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有评论涉及的上市公司的长/短仓。
教培板块周三集体受挫 市场受恐慌情绪影响过度解读信号
上周三（3月10日），网络流传一份朝阳区下发的《关于。 。培训机构停止线下培训和集体活动的通知》。根据《通知》，中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构，将继续停止线下培训和集体活动。中概教育股齐齐下挫：$新东方(EDU.US)$大跌14.08%，$好未来(TAL.US)$跌11.64%，$跟谁学(GSX.US)$跌8.59%。 然而根据笔者的调查，本次事件仅仅只是北京市教委1月20日由于疫情原因关停线下教育的后续，与目前两会整顿教培市场并无直接关联。除了本次通知以外，北京市教委也于2月26日发布《关于校外培训机构违规问题的通报》。目的都是为了打击非法恢复线下教培的公司。事实上，3月1日起教培机构就可以向区教育为申请恢复脱机培训。截止昨日为止，朝阳区教育培训办公室尚未对该传言作出回应。昌平区教培办表示只要复核条件就可以恢复办学。市场存在过度解读信号的嫌疑。 市场对于一个区域性的（仅北京昌平、海淀、朝阳），未证实的，无新内容的政策，有如此巨大的反应，究其原因是对于教培市场缺乏信心。在目前中央整顿教培市场乱象的大环境下这种情绪也可以理解。但是，笔者认为中央对于教育行业乱象的治理，对于好未来，新东方两家头部公司是利好信息。首先中央政策针对的是“不规范”的机构，而非好未来，新东方这样的行业龙头。第二可以减少行业内的同质化恶性竞争，让生存下来的公司能够真正做到盈利。笔者仍然长期看好教育板块。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有好未来(TAL.US)的长/短仓。
制裁中概股 反利好港股
美国总统特朗普上周五就「港区国安法」发表了讲话，并举出对中国制裁的大方向，不过暂时没有提及中美贸易协议，昨日港股因而短暂式反弹逾700点。这次谈话内容提及到大家预料之内的中概股，早前参议院已通过有关法案，特朗普更扬言将成立工作组专门针对在美国挂牌的中概股。自从瑞幸咖啡（LK）出事后，特朗普便「名正言顺」地拿着这痛脚要挟中国，在美上市的中概股公司都纷纷寻找第二上市的地方，网易（NTES）及京东（JD）近日已获港交所（0388）点头在港二次上市。 来港第二上市助分散风险 瑞幸咖啡事件发生后，沽空机构几日内「食住个势」疯狂出击，跟谁学（GSX）前后有6份沽空报告，吓得同行好未来（TAL）「自爆」有员工虚报收入并称已报警处理。现时上市公司在美造假数并没有引渡安排，中资公司董事最多只会被通缉，可是这些风险都由美国投资者承担，特朗普当然非常不满。过往中国不允许审计机构把国内的审计相关文件转移出境，就算跨国企业与中国有关的业务文件都要留存在境内，只有中国证监会才可提供资料，透明度相对较低，美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）根本无办法拿取审计底稿，又怎能捉贼拿赃呢？ 然而，其后在美中概股会被除牌的风声传得愈来愈热，相信正准备赴美上市的中资公司现时都有所却步。近年中资公司有逾六成都在A股上市，接近三成在港股上市，剩余的才会赴美。过往赴美上市的优势就在于集资比例较具弹性，有同股不同权的选项，而且容许可变利益实体（VIE）的架构，方便中国的互联网公司赴美上市。因为中国内地法律禁止外资投资互联网、传媒及电讯等敏感行业，新浪（SINA）就是第一家使用VIE规则上市的中资公司，但随着监管问题出现，VIE架构却变成中概股的死穴，除非国家容许这些上市公司底稿透明化，否则退市可能只是时间的问题。 不过港股其实已有同股不同权的架构，而且第二上市只要求不少于400亿元市值，或最少100亿元市值加最近一年度10亿元收入，所以有部分中概股早已想在港股二次上市分散风险。现时有200多只在美的中概股大约有30家公司是符合这资格，相当于有逾3500亿美元市值，如全都选择在港上市，港股每日成交额或会有二三百亿港元增长，相关衍生工具产生亦有利港股市场长远发展。 港股日均成交料可增逾200亿 虽然美国的中概股正面对着除牌的风险，但实质时间表是无法估计，过往在美除牌程序分分钟需时3年，如有欺诈成分可能速度会加快，但相信公司不会主动退市，因为成本十分高。网易在港股二次上市将于本周内招股，上市文件可见联席保荐人是有美资投行的，一边说制裁中概股，另一边却有美资公司在赚钱，由此可估计制裁的力度不能太大。国内科创板现都接受VIE及二次上市，所以大趋势都是会有更多公司回归香港或大陆市场上市，当中大多为高增长的新经济股，港股或因此有更高投资价值及机会。 （C基金现持有京东及港交所的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
中概股短期仍受压 波动市中如何选股？
上周美股急速反弹，从三月低位进入技术性牛市，更是1974年以来标普指数升幅最强的一周，该指数上周表现升愈12%。不过，新冠肺炎疫情在美国仍较为严峻，即使股市反弹显示流动性回暖，让市场有短暂的喘息空间，但笔者仍是抱着保守地摸着石头过河看法，暂时把仓位相对地调高而已。 值得注意的是，在股市反弹期间，瑞幸咖啡 (LK) 的黑天鹅事件仍未结束，公司接二连三有丑闻传出。除了早前因造假帐22亿元人民币而被抛售及起诉，近期更出现股东质押股票准备爆仓的风险，大股东的信托基金已有亿元计的瑞幸股票被强制平仓，其余多间贷方银行如摩根士丹利、瑞信等随时都会进行强制程序。事件至今，瑞幸股价急泻逾八成后并已于周中停牌，岌岌可危。 然而，风波没有就此完结，沽空机构将盯上大量中概股。首当其冲的便是以烧钱模式营运且仍没有盈利的公司，例如：跟谁学(GSX)、爱奇艺(IQ) 便很快成为他们的新猎物。令人关注的是，好未来 (TAL) 此时还自爆旗下员工涉嫌虚增销售收入。笔者估计部分中小型的高增长中概股，短期内会受压一阵子。 纵观目前的状况，笔者的判断是市场仍处于大幅波动区间，地雷满地。可以说，当下还没有发现有明显趋势的板块，选股难度较大。此外，过去你要是多用止损、不抄底的方法，在波动市中成功率可能会降低，因为持股可能更容易因为市况猛烈波动而忍不住抛掉，止损的标准也可能因此需要调整。 但笔者明白投资者最感兴趣的，还是买股。要估计哪类型的股票能承受短期的沽压并不容易，大多会以公司的规模及营运的稳定性先作参考，如腾讯 (00700)、阿里巴巴 (09988)，但投资组合中总要有其他更特别的选股才能跑赢大市，而笔者还认为医疗保健板块的增长趋势仍存在。 【声明】以上个股份析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有好未来、腾讯及阿里巴巴的长/短仓。
瑞幸累街坊 中概股有排捱
本周初美股急速反弹，曾一度从上月低位进入技术性牛市，纳指本周至今升逾5%。新冠肺炎疫情在美国仍是严峻，股市反弹显示流动性回暖，让市场有短暂的喘息空间，但笔者仍是抱着保守地摸石头看法，仓位有相对地调高。在股市反弹期间，瑞幸咖啡(LK)的黑天鹅事件仍未完结，接二连三的丑事陆续传出。 瑞幸上周因造假帐22亿元人民币而被抛售及起诉，近日更出现股东质押股票准备爆仓的风险，大股东的信托基金已有亿元计的瑞幸股票被强制平仓，其余多间贷方银行如摩根士丹利、瑞信等随时都会进行强制程序。事件至今，瑞幸股价的急泻逾八成，且前天已停牌。 可是风波没有就此完结，沽空机构将盯上大量中概股。以烧钱模式营运、仍没有盈利的公司将会是首当其冲，跟谁学(GSX)、爱奇艺(IQ)很快便被视为了新猎物，同时好未来 (TAL)亦自爆旗下员工涉嫌虚增销售收入，估计部分中小型的中概股，短期内会受压一阵子。股市仍然极为波动，地雷遍布满地，暂时未见板块有鲜明的趋势，选股的难度大增，吃白果的画面可老是常出现。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有好未来的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
疫情蔓延拖累美股 教育机构转危为机
韩国、伊朗、意大利等地的新型冠状病毒疫情仍然严峻，病毒逐渐蔓延至其他国家，美国已经出现第二宗死亡个案。大部分国家明显对病毒的扩散情况失去预算，并没有「赌上」国家的经济封关封城，同时各地民众防疫意识不足，导致现时有些地方已无法找出输入病毒的源头。 市场波动扩 胡乱转仓无益 市场小看了病毒扩散的威力，造成美股上周的恐慌抛售，三大指数连日急泻并跌逾一成，最差的道琼斯指数整周急挫4000点，情况相当罕见，股民惊惶失措。纵使笔者认为美股大幅回调暂非系统风险所致，但回调的速度足以令人联想到2008年金融海啸时的惨况。 美国联储局主席鲍威尔在上周五暗示储局随时准备降息，受事件冲喜昨日恒指反弹160点，不过成效有待观察疫情的发展。疫情的不确定令各国政府的刺激政策势在必行，增添市场波动，就算使用顺势而为的方法来跟随大市，如中间反弹时机的把握力不足，足以令人瞓不着觉，因此笔者亦不会大起大落地调整投资组合的仓位比例。 疫情对实体经济的负面影响是必然会出现的，完全不受影响的行业可说是几乎没有，惟有些受冲击的程度会较低而已。以教育股为例，香港的学校已确定复活节后才复课，但不少学校暂时由线下改为网上教育，国内情况也是一样，务求「停课不停学」，这个契机救活了不少教育机构在这次疫情中的损失。 中港停学 造就在线教学 在线下学校短期内都会关闭的情况下，相信家长仍希望子女在家中可继续学习，而非无所事事，所以无疑增加了在线教育的认受性。云课堂、直播、录像课程的平台建设会变得愈来愈普及，像新东方在线 (1797)、好未来（TAL）、跟谁学 （GSX）等这些拥有庞大的教学资源及师资人才在线育机构，乘着国内抗疫政策的推动，市场渗透率亦会因这疫情而增速提升。 新东方在线好未来看俏 虽然这类企业正处于市场拓展的初期，盈利并未稳定，未必能以传统比较市盈率的方式去看待这些生意，但也不能忽视行业的发展空间。 可是要注意，行业可观的发展空间同时会吸引更多投资，令行业间的竞争日趋激烈，相信只有资源充沛的教育机构才能生存下来，因此笔者看好新东方在线及好未来的中长线发展，期望它们把握疫情中的增长机会，在行业整合时争取更大市场份额。 （C基金现时持有新东方在线、好未来及跟谁学的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]