微创心通准备上市 加强TAVI赛度热度
2020年对医疗器械股来说，可说是高底起伏，由新冠疫情利好医疗股，至省级及全国性带量采购出台，直接把大部分医疗器械股打入谷底。现时骨科的关节、脊柱类及创伤类行业，很大机会将于未来一两年内进行全国性的带量采购，产品正面临大幅降价的风险。最大伤害的莫过于夹在中间的分销商，若产品价格下降至少七成，分销商的毛利将大受影响。暂时以上相关的产品终端价与出厂价的差别可达3倍以上，可见下降幅度可以很大，脊柱及创伤类产品的影响或是更深。 然而，市场目前喜爱产品线较广、且创新的医疗器械企业，如微创医疗 (00853) 旗下的新股微创心通。微创心通快将上市，其产品线专注于心脏瓣膜疾病领域的经导管及手术方案赛道，由于产品销量仍较少，市场渗透率低于1%，而且产品价格逾20万元人民币，相信短期内可免于带量采购及医保谈判等所带来的大幅降价风险。 随着国内市场上的经导管主动脉瓣植入术 (TAVI) 相关产品陆续获批商业化，中国的TAVI市场规模预计2025年将有逾50亿元人民币，未来5年TAVI手术在中国的市场渗透率将会高速增长，年复合增长率或逾60%。微创心通的VitaFlow 是国内市场第三款获批的TAVI产品，定价为市场上最低的20万元人民币。以微创医疗现时的规模及销售团队的能力，笔者认为公司年内的单月销量或有机会超越已获批接近三年、来自启明医疗 (02500) 的VenusA-Valve。微创心通来年可有机会角逐成为市场份额最大的一员，而且除了TAVI市场外，公司还在更大市场机会的二、三尖瓣疾病上都有战略性的部署，因此笔者看好这间平台化的医疗器械新股上市热度。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有微创医疗及启明医疗的长/短仓。
憧憬复苏新产品 逆市买微创医疗
微创医疗（0853）今年因内地「金手指」基金高瓴资本增持后，股价节节上升，本年度最高峰时期股价升接近4倍，其后因各地的省级带量采购等不利消息，以及国家首个高值医疗耗材集中带量采购的降价超乎市场想象，令公司股价由45.5元高位回调至30元以下，可见市场对内地医疗器械行业的前景感到疑惑。 美骨科收入占九成 带量采购影响微 再者，最近已有传第二轮的国家级别带量采购有机会于明年第二季前执行，骨科将会是其中一个主打项目。其实今年骨科相关的省级别带量采购已在多个地方进行，如江苏、福建、浙江等，更有多市采购联盟的出现，不利消息可说是「不断放负」，并已在相关公司的股价上反映。 然而，虽然微创医疗2019年的骨科业务营业额与内地龙头威高股份（1066）相若，有逾15亿元人民币（占总收入约三成），但其实当中接近九成的收入都不是来自中国，事关微创医疗的骨科业务收入是来自2013年收购美国Wright Medical Group的骨科业务，或许第二轮采购对微创医疗的影响没有想象中那么大。 若以2019年骨科植入细分市场计算，内地的骨科行业接近四成是来国外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市占率，而微创医疗更仅占0.6%。反而刚进行了集采的冠脉支架，本土品牌却占内地市场逾七成，因此骨科国产替代的增长空间比起冠脉支架更有看头，笔者憧憬微创医疗或可在明年骨科集采中获得增量的机会。 带量采购无疑对医疗行业的打击甚广，大幅降价一来令经销商的毛利大大减少，更有可能威胁医疗器械厂商的出厂价，未来相关厂商可能需要以直销形式销售；二来有药品带量采购的前车之鉴，市场今年已转向偏好主要研发创新药的公司，未来没有创新能力的医疗器械厂商或会因为利润收缩而被边缘化。 旗下微创心通申上市 料释潜在价值 微创医疗上个月已在港交所递交了微创心通的上市申请，其创新的经导管心瓣置换术是未来数年内地最高速增长医疗器械行业之一，有望上市后释放微创医疗一定潜在价值。 中国的经导管主动脉瓣植入手术（TAVI）未来5年的平均每年增长逾六成，2025年中国的TAVI市场或会达50亿元人民币，笔者期望微创心通将会拥有三成以上的TAVI市场份额，甚至可挑战启明医疗（2500）龙头的地位。因此，在现时医疗器械行业下风，笔者选择逆市买入微创医疗，憧憬明年国外销售情况随着疫情向好而反弹，以及旗下较为创新的业务包括微创心通及手术机械人陆续进入下个里程碑。 （C基金现时持有微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
带量采购续影响医疗器械 微创医疗可望看高一线
医疗器械板近月受带量采购影响，股价从高位大幅回调。近日首次全国性带量采购在冠脉支架进行，中标价比参考价（人民币2850元）及市场预期更低，中标价不超过千元，消息公布后，以微创医疗（00853）为首的国产医疗器械股股价大跌，然而，近日微创医疗的走势似有喘定，笔者亦作小注买入，毕竟公司业务层面广泛，在国内外亦有业务，预期心脏瓣膜、机械人等业务会在未来逐步上市，可望释放价值。 微创医疗在是次冠脉支架带量采购有意将其中高档次产品Firehawk不中标，以其主力攻占集采外市场的市场份额（20％），而Firebird则主力应付集采市场，Firebird意向采购量高，占整个带量采购超过20％，微创医疗以此作对策亦可理解，毕竟公司需要保持集采市场建立竞争力及品牌知名度。现时微创医疗的不确定性已较为明朗，一直影响股价表现的带量采购亦已确定下来，之后的走势就取决于公司持续创新及研发的能力。相反，下轮带量采购的大热目标关节假体的不确定性持续增加，预期相关股份在采购前的表现仍会较弱。 在11月6日，微创医疗公布联交所已确认可进行建议分拆微创心通，微创心通主力从事心脏瓣膜的研发、生产及销售，在2019年才推出产品，业务上对标启明医疗(02500)及沛嘉医疗（09996），心通的产品VitaFlow（RMB196,000）在价格方面具竞争力，稍低于启明VenusA-Valve（RMB248,000），产质量素亦具有保证。在早前中期业绩后的会议上，管理层提及心通全年的市占率可超越启明，以启明现时约300亿市值及憧憬未来心通市占率较高计算，心通的估值有望接近甚至超越启明。 目前影响微创医疗的负面因素已逐渐消化，考虑到公司过往在研发的能力及成绩，微创医疗在医疗器械板块可望看高一线，加上现在较吸引的估值，笔者认为中线而言股价会有可观的上升空间，会考虑适时加注。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有微创医疗的长/短仓。