昔日白马股恒瑞医药业绩再次失速 引长线投资者入场
恒瑞医药 (600276) 于周二（19日）3晚交出了自2010年来首个净利润负增长的季度业绩，虽然市场早就预期业绩会差，且公司市值已由年头的6,000多亿元人民币回调至3,000亿元人民币，但结果还是比市场预期的还要差，多间券商都调低目标价，反映公司今年或会出现负增长的年度业绩。恒瑞算是A股上多年来的白马股，如今股价的大幅调整，正反映一直追求稳定业绩的捧场客已陆续离场。不过有趣的是，如从恒瑞的股东数目上看，中报至第三季度的数字却是增加的，可见抄底的大有人在，「金手指」高瓴资本也是其中一员，业绩发布后股价表现反而升约4%。 恒瑞这个季度收入达双位数负增长，带量采购的影响陆续浮现在仿制药的销售上，加上重头马车PD-1 卡瑞利珠单抗正进入放缓状态，医保降价放量却弥补不了国内竞争日益严重的情况。第四季还有第五轮全国药品带量采购影响出现，当中涉及大幅降价的抗肿瘤药，以及面对失去市场份额风险的造影剂业务，市场普遍并不看好业绩，因此只能以更长线的角度看待这公司。 唯一可以争论的是，尽管收入下滑，恒瑞的研发费用占比仍创历史新高，这是利润负增长的原因之一。此外，管理层在成本控制方面也有下功夫，可见管理费用的占比下降，与早前有传销售团队调整说法一致。 7月的换帅事件成了恒瑞业务发展的重要转折点，董事长孙飘扬重返战场后，中报便立刻出现一系列的研发管线列表。 本月更有经验老到的医学专家Joseph E. Eid 加盟并担任欧美首席医学官一职，而且公司于月中亦举行了首届研发日，可见国际化是势在必行。 总括而言，笔者认为未来半年恒瑞仍要艰难地捱过去，毕竟医药的投资存在时间差，短期内未必会有爆款产品提供动力，情况有如早前中生制药 （01177）、石药集团 （01093） 要面对的问题，相信明年的能见度或有改善，现时却要面对估值继续调整的风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
要为三孩政策让路 医疗保健板块前景各不同
港股临近中期业绩发布潮的尾声，因此笔者在此整合了对医疗板块的看法。 首先，整体板块还是受着政策忧虑所耽误，不论是创新药、医疗器械、医美及医疗服务机构等行业。外包研究机构方面，股王药明生物 （02269） 上周一（23日）发布了非常亮丽并超管理层指引的中期业绩，但并没有调高全年业绩指引，市场还要等待10月会议更新才会得到最新数字，笔者认为上调概率很高，除非突然出现重大基本面的变化。 而传统药企如恒瑞医药 (600276)、中生制药 （01177） 等正处于调整期，恒瑞基本面面临挑战，市场正调整估值，而中生制药业绩则乎合预期，但市场也对该行业前景仍感到迷糊，毕竟带量采购的影响一直慢慢地反映着，创新转型的故事在疫情影响下短时间内难以提供漂亮的数据。 至于医疗器械方面，因为将要在本月投标的全国性骨科带量采购，骨关节植入物供货商—爱康医疗 （01789） 的销售因价格风险而超预期地下降，加上海外疫情反复，业绩表现可说是惨不忍睹，或许要等待投标出结果才能有好转机会。 而医美及医疗机构等其实业绩表现不错，可是近期政策风波带动股价居多，暂时面对的风险相对较大，难度高。 整体而言，医疗保健板块正面对新的政策风险将会变成常态，市场或许需要点时间来消化估值，但唯一可以肯定的是个别行业的增长空间，新的概念股仍会慢慢浮现并支持这个长牛板块，因此笔者仍会密切关注此板块的最新动向。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
第五批带量采购名单出炉 胰岛素生物类制药未在其中
2021年4月15日晚，互联网上传出《关于报送第五批国家组织药品集中采购品种范围相关采购资料的通知》，该通知显示，本次带量集采共涉及60个品种，多达207个品规。是历史上规模最大、涉及产品数量最多的一次。在涉及的60个品种中有30个是注射液，主要涉及抗生素、肿瘤化疗药物、消化制剂等。根据2019年中国公立医疗机构终端化药注射剂的销售额6369亿元推算，本次被纳入集采的注射液目前市场规模可能达500亿元左右，规模大约和往年类似。 本次竞争最激烈的两个品种为艾司奥美拉唑（胃食管反流病）和利伐沙班（缺血性心脏病），符合企业数量均超过 10 家；艾司奥美拉唑钠销售额超过30亿元，阿斯利康市场份额接近50%，国内药企中正大天晴药业集团、江苏奥赛康药业分别占29%、13%。中生制药的相关收入为8.7亿元，占总收入的3.88%。 从第五批集采的目录来看，业内持续关注的胰岛素、生物类似药和中成药依然未涉及。按照“一年两次集采”的常态化部署来看，虽然第五批集采中尚未出现生物类似药和中成药的身影，但无论是医保局座谈会释放的信息，还是国务院常态化集采意见来看，市场认为这几类产品被纳入集采也是迟早的事。但是笔者认为生物类似药的产品由于通过一致性评价较为困难，所以带量采购很难执行。 值得注意的是，本次有2款造影剂品种被纳入，分别是碘海醇和碘克沙醇注射液，竞争情况均已满足3家仿制药过评+原研进口。其中，上海司太立和扬子江药业两款造影剂均过评，面临集采。但是国内造影剂龙头恒瑞的碘克沙醇暂未过评可能无缘本次集采。对于恒瑞的行业龙头地位可能有所影响。 同时需要留意的是最终纳入多少品种尚未能确定：上述近80个品种一定会展开集采，但是具体怎么执行集采，多少纳入等因素可能受医院使用量，医保资金占用比例等情况来定。最终情况要视情况而定。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金目前持有中生制药的长/短仓。
【C家教路@iM网栏】疫苗有望年内推出 市场避险情绪持续下降
新冠疫苗的故事再延续，美国及英国政府都期望圣诞节前将会陆续有市民可注射首批疫苗，相关疫苗美股落镬炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾两成。准美国总统拜登正式提名前联储局主席耶伦任美国财长，市场期望新一轮的刺激经济方案快将出台，加上疫苗消息继续利好股市，令纳指再创历史新高。同时，感恩节黑色星期五的销情强劲，带动纳指上周升接近3%。反而港股的科技股并没有跟随，腾讯（00700）及阿里巴巴（09988） 等一线科技股都表现牛皮，现时市场仍出现较大波动的板块轮动，可见内银、内险等金融行业是其中热受追捧的板块，似乎买美股比港股更容易得多。 黄金价格最近的表现亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，纵使美元指数持续下跌，资金都没有流入至黄金相关资产上，同时恐慌指数(VIX) 亦有持续下降趋势，反映市场的避险情绪正减少。基金现时持有的黄金期货约一成多仓位，始终市场正憧憬着经济复苏，避险资产的资金流出属正常现象，由于笔者对黄金的部署是较长线的投资，期望未来还需要黄金用作投资组合的风险对冲，因此暂时并没有任何动作。 笔者暂时的投资部署仍是摸着石头，正尝试寻找动力较强的公司弥补部份仓位正处下风的状态。在旧经济股方面，汇丰控股 （00005）现时已成为基金的十大持股之一。至于较弱的医疗板块，上周五（11月27日）开始有点起色，被卷入第二轮高值耗材集中带量采购的医疗器械公司都出现反弹，可是本周一（11月30日）中生制药（01177）的第三季业绩却让笔者非常失望，似乎带量采购对药企的竞争力影响甚广，而且带持续性。长远来看，相信市场会继续只偏好创新能力较强的公司。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯、阿里巴巴及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
荣昌生物或成蚂蚁影子下黑马
医疗保健板块近期每况愈下，缺乏足够创造力的传统仿制药企如石药集团（1093）及中生制药（1177）自8月的全国带量采购以来，股价一直下跌。同类型公司先声药业（2096）上月尾以足球队量计的明星基石投资者上市，却早于上市前暗盘时段跌逾一成并在其后确定「破发」（跌破发行价），可见现时明星基石投资者的「金手指」效应已逐渐减退。在板块面临冬季的日子下，生物科技新股仍陆续在推出上市，笔者认为市场将会比以前更专注在公司基本面的质素上，估计只有研发管线爆发力强且较后期的公司才值得投资 。 市场爱想象空间大公司 现时市场胃口非常讲求创造力，今年没有盈利但主打研发创新药的生物科技B股表现却比有逾百亿收入的传统药企强，可见市场偏好想象空间较大的公司。荣昌生物（9995）上市首日升逾三成，笔者认为公司的故事巨有独特性，且今年内将有第一款产品进行商业化，相信公司未来可继续获市场青睐。荣昌生物的研发平台技术较为广泛，有抗体及融合蛋白、抗体药物偶联物（ADC）及新型双功能抗体，都是现时比较热门及高潜力的研发技术。公司研发管在线的产品全都是自主研发，属罕有的现象，事关现时绝大部分生物科技公司的产品线一般都是联合研发或来自引进授权许可的药物。对荣昌生物来说，这可是双面刃，一方面公司的产品或可获对外授权的机会并打响名声，另一方面公司的品牌质素或未能反映出来，投资者可能会对国产药物有所保留，是好是坏，还有待产品推出后才有结论。 红斑狼疮新药今季获批上市 泰它西普（RC18）是用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）等适应症，并将在今季获批上市。其自身免疫性疾病的严重性可大可小，可让15-45岁的女性失去部分身体和神经机能，是这领域中最高致死率和致残率的疾病之一。现有的治疗方案疗效有限及副作用强，泰它西普这类生物药可能是SLE患者新的出路。产品现时没有同期正要上市的竞争对手，市面上只有疗效相对较差的贝利木单抗（来自GSK的倍力腾)。泰它西普将成为第一款对应SLE的国产生物药，其药物国内的适用患者人群逾30万人，2030年SLE的中国市场规模或可逾150亿元人民币，可见泰它西普的潜力非常大。 虽然荣昌生物当时的上市时间表与大名鼎鼎的蚂蚁集团「撞期」，不少人认为其新股是生不逢时，但国际配售方面却非常火热，这次笔者从投行上也没获分配到股票。不过笔者认为荣昌生物的基本面质素颇强，除了产品线的幻想空间大，管理层的阵容亦给予笔者不小信心，尤其是拥有多年美国及国内药监局经验的首席医学官及临床研究主管何博士，因此相信公司上市后仍会有机构投资者追捧，不排除会追货。 （笔者现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。）