汽车行业进入高基数及淡季的投资部署

国内电动车从年初由特斯拉 (TSLA) 展开的价格战，使市场对汽车板块期望甚低，直至五月起的排产数据及锂盐价格出现底部反弹，加上对于消费刺激政策上的期望，汽车板块于五月至六月表现强势。然而，踏入六月及第3季将是传统淡季，去年相应时间亦推出了燃油车购置税减半的大型刺激政策，行业数据将面对高基数的效应，或许市场会因此对汽车板块的热情减退。 不过，今年是全球人工智能的大元年，不论硬件及大模型相关的开发及应用行业都得到资金不断的追逐，而L3 智能驾驶(放手和放眼)最近亦成为了汽车板块除了销量回暖以外新的炒卖原因。早于六月初，华为智能汽车解决方案CEO余承东于重庆车展中称，中国L3自动驾驶标准预计于6月底发布。随后，小鹏汽车 (9686) 的新车G6 预售热烈，其车型使用独立研发的SEPA2.0「扶揺」架构将支持达L3以上的XNGP智能辅助驾驶系统。而另一电动车龙头之一理想汽车 (2015) 亦于月中的理想汽车家庭科技开放日中，展示出不依赖高精地图的城市领航辅助驾驶(NOA)。工信部近日亦再次提及将启动智能网联汽车准入和上咯通行试点(V2X)，相信L3级的国家标准快将推出。 现时市面上开放城市辅助驾驶功能的车厂不多，相信随着国内L3标准落地后，各大电动车厂将加快推出相关车型，这或可成为支持电动车渗透率提升的重要动力之一。在汽车销量进入淡季之际，市场或会朝着这个方向寻找投资目标。 高增长目标 – 理想汽车 (2015.HK) 理想汽车是今年暂时电动车销量增长最快，盈利能力较为吸引眼球的高质素公司。公司的形象由去年10月初因理想ONE换代失势后，于12月重拾销量升势，L9及L8车型交付均过万，在蔚小理中成为首间月度销量过2万辆车的车厂，今年6月将要挑战月度销量逾3万的关卡，现时周度数据显示成功率甚高，整体销量数字远超小鹏及蔚来。 此外，理想汽车今年将有机会全年首次录得盈利，同时销量方面或能挑战30万辆车，较去年约13万辆销量增长逾倍，比电动车行业今年预期增长的四至五成要快。公司现时已经几乎完成旧车型理想ONE的去库存操作，未来将由L7/L8/L9接力，现时单车利润逾万元人民币，可见规模效应已正反映优势。由于理想汽车现时大卖的车款仍是混能车型(增程序)，未来第四季将陆续推出纯电车款，除了「奶爸车」家庭合家欢的SUV，最近亦公布将会推出MPV纯电车型。不论价格及成本相信都会比现时的车型贵，在定价方面或会被受挑战，但从好的方面想，从现时理想的新增订单及销量趋势可见，公司的定位及品牌效应能充分地迎合市场的需求，纯电车型的推出加上届时L3智能驾驶的落地，或可成为理想汽车明年重要的另一增长点。以现时约60至70倍的市盈率，如公司能如期维持现时的盈利质素(全年增长逾倍)，以及交付量上升的趋势，相信估值将可持续重估。 L3智能驾驶目标 – 德赛西威 (002920.CH) 德赛西威是其中汽车智能化受惠的公司之一，主要提供智能座舱及智能驾驶的零部件供应，其车载显示系统、液晶仪表、座舱域控制器及智能驾驶域控制器等为主要产品。由于L3正踏入标准化年代，德赛西威在智能驾驶域控制器方面的销售增长将可进一步提升。公司过往L2智能驾驶方面的客户主要为吉利、长城及上汽等传统车厂，随着小鹏、理想等新势力加入成为德赛西威的客户，L2+及L3智能驾驶级别产品(IPU03/IPU04)正进入量产阶段。 德赛西威的IPU04驾驶域控制器搭载着英伟达Orin X芯片，比上一代小鹏P5/P7车型所使用的IPU03 (英伟达Xavier芯片) 新增支持增强型的城区NOA及高速路自动驾驶(HWP)，现时已于理想的L7/L8 Max 以及 L9，以及小鹏的G9/P7i/G6上量产，未来理想于第4季推出的纯电车型相信亦会使用IPU04，今年IPU04销量或可从去年的5万件提升至15万件水平以上。 L3的智能驾驶系统除了转用算力较大的行泊一体域控制器外，摄像头及激光雷达的数量亦会因而提升，因此系统的单车价值将会比L2+以下的更高，由数千元人民币升值至过万元。德赛西威在摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等产品都有供应，加上高算力域控制器陆续进入量产阶段，规模效应或有机会提升相关利润率。 总结 奔驰于6月初获美国加州监管机构许可成为首家车厂指定产品具有L3自动驾驶的车辆，其公司获颁发许可证的Drive Pilot 同样地亦是使用着英伟达Orin芯片，可见英伟达除了在大模型上使用的A100/H100芯片应受极高外，Orin X的算力优势在自动驾驶上亦占有重要地位。随着国内L3标准落地后，笔者认为整体电动车销售的渗透率将会加速提升，从而带动智能座舱及自动驾驶配置的渗透率增长，行业领先的企业如理想汽车及德赛西威等或可于汽车淡季中仍能跑出。 以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有英伟达、理想汽车及德赛西威的长/短仓。 关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理

【智能汽车股】域控制器 – 汽车智能化趋势下的新赛道

域控制器是什么？ 现时，汽车领域有两大趋势：第一是电动化，第二是智能化。电动化的发展相对成熟，亦衍生出一众成功的电动车相关企业，如特斯拉、比亚迪、宁德时代和天齐锂业等。而汽车智能化，尤其自动驾驶领域则相对处于起步阶段，尚有极大发展空间。 智能化旨在将汽车打造成一个移动终端，除了期望实现自动驾驶外，亦追求将娱乐、通讯、车身信息和车身控制等功能集合于汽车当中，并统一管理及控制。简单来说，读者可以把智能汽车想象成一部智能手机（见图一），由一个底层系统（如Andriod, IOS 等）运作，用家可以自行下载不同的应用程序，并透过网络更新软件，优化体验。 传统汽车要进化成上段所描述的智能汽车，必须经过「集成化」这一个阶段。一般来说，传统汽车的每一个功能（如主控板、音响、窗户控制、座椅控制等）都分别独立由一部俗称ECU (见图二: Electronic Control Unit) 的计算机所控制。而随着汽车的智能化发展，汽车搭配的功能越来越多，ECU的数量也越来越多，造成几个主要的坏处： 大量的ECU，以及大量用以接驳ECU的线路提升车身重量，影响续航力，并占用空间 随着功能数量以及功能之间的协作增多，线路搭配的逻辑越来越复杂，不但增加组装难度，提高成本，同时也影响功能的表现 各个ECU的所用的底层系统很可能不同，影响功能之间的兼容性，并难以统一控制及更新，无法达至如上文所述的智能化 ECU的算力亦无法支持更高端的功能，如高级别的自动驾驶 这时，域控制器便派上用场。简单来说，域控制器（见图三）是一个取替多个ECU的硬件，用算力更高的芯片把许多汽车功能集中在一起统一控制及管理，达至集成化，好处包括： 减少ECU数量，降低车身重量，提高续航力，释放可用空间 线路逻辑简化，方便组装并提升菜单现 底层系统的统一有助提升功能之间的兼容性，可实现更复杂的协作，例如统一控制自动驾驶同时所需要的加减速、转向和导航等功能。 支持无线更新，俗称OTA Update (Over-the-air Update), 车厂可以定时按用户需求更新及优化系统，提升用户体验。 因此，集成化以及域控制器的使用是汽车通往智能化的必经阶段，将会是汽车智能化风口下一个重要的赛道。目前，域控制器的渗透率只有约3-5%左右，而我们预计域控制器的渗透率将会在未来几年以约五年4-5倍的速度快速增长（见图四），因为随着汽车功能的增加，相比传统的汽车结构，域控制器已经到达成本效益的临界点，即是使用域控制器已经开始相比使用多个ECU的成本低（见图五），对于造车厂来说也会越来越吸引，加上造车厂之间于智能化上的竞争，将迫使它们转向更能支持高端功能的电子架构。 目前，车厂一般按照功能将汽车划分为五个「域」：动力域、底盘域、座舱域、智能驾驶域和车身域。每一个域控制器分别控制一个「域」。而特斯拉则将「域」以汽车的位置划分，例如前车身域、左车身域和右车身域等。（见图六） 德賽西威（002920） 德赛西威是中国域控制器制造商的龙头，专注于座舱和智能驾驶域控制器。座舱域控制器方面，德赛西威目前已有多个可大量生产的产品，例如： 基于高通骁龙820A芯片和德州仪器 J6 芯片的智能座舱3.0 基于高通骁龙8155芯片的第三代智能座舱域控制器 正在与高通共同打造第四代娱乐信息系统，目前已有订单 智能驾驶域控制器方面，德赛西威有分别支持低级别与高级别自动驾驶的产品（见图七），包括： 低级别：IPU01 （支持L1）、基于德州仪器芯片IPU02（支持L2） 高级别：基于英伟达 Xavier 芯片 IPU03（支持L3）、基于英伟达 Orin 芯片 IPU04（支持L4） 由此可见，德赛西威于域控制器方面布局完善，目前已向多个车厂提供产品及服务，包括一汽、上汽、大众、丰田、吉利、长城和蔚小理等。 相比中国其他域控制器制造商，如均胜电子和经纬恒润等，德赛西威更早进入域控制器领域，在经验、技术以及跟供货商的关系上比竞争对手领先，例如均胜电子最近开始跟英伟达合作打造自动驾驶域控制器，但德赛西威早已使用英伟达芯片推出两款产品，同时在量产方面亦领先同行。 读者可能会担忧这类域控制器制造商并没有多少技术含量，只是作为一个组装的角色，但事实并非如此。德赛西威这类域控制器制造商有多年与车厂合作的经验，对整车厂整个的研发逻辑以及整个供应链体系非常了解，芯片厂如果直接接触整车厂合作研发域控制器，将会因为不清楚它的内部流程而遇到各种问题。因此，域控制器制造商是芯片厂和整车厂之间重要的桥梁，与芯片厂合作向整车厂提供完整的域控制器方案，为整车厂节省不必要的研发成本，因此不会很容易被取替。 风险提示 但读者需要注意，德赛西威现时主要采用美国公司的芯片制造域控制器，虽然暂时美国没有限制该类芯片出口中国，但我们预计中美关系将日益恶化，难保未来美国亦会对该类芯片实施限制。虽然现时中国亦有该类芯片的制造商，但质量仍难以匹敌美国。因此，倘若美国进一步限制该类芯片的出口，势必会对德赛西威的生意造成打击。 总结 汽车智能化绝对是造车行业的大趋势，而域控制器的发展是通往智能化必不可少的元素，因此，德赛西威（002920）这类域控制器制造商龙头，在供应链不受严重打击的情况下，尚有极大的发展空间及投资价值，读者可多加留意。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金目前没有相关个股的长/短仓。 关于作者: 陈文轩（Jeffrey...