国内面板厂商正处于营利修复期。自从显示屏面板行业于2021年因疫情受惠电子产品消费增加后厂商进行扩产，到2022年开始由于行业产能处于供过于求的情况而出现普遍亏损到减少产能供应。目前显示屏面板行业到处于复苏期，LCD显示屏面板价格正续步上升至接近收支平衡点，而且行业开始步入Q3为Q4旺季进行备货的季节。相信LCD显示屏面板经营环境持续会录得改善。而OLED显示屏面板行业方面，国内厂商可能将潜在受惠于中国8月1号将实施的镓材料出口限制而令OLED面板行业整体供应减少。 截至2021年，LCD/OLED面板产值分布为70%/30%。笔者将会于以下文章为读者分析OLED以及LCD面板行业的情况。 图表1﹕2021全球显示面板产值分布 1. OLED 显示屏面板供应可能受到镓出口限制影响，潜在利好国内OLED面板厂商。 8种镓原材料出口限制，潜在利好国内OLED面板厂商。 根据中国商务部及海关总署于7月3号联合公告显示，中国将于8月1号开始限制8种镓原材料出口。该8种镓原材料出口需要预先通过向省级商务主管部门以及商务部提出申请，经过许可后才可以进行出口。按照智研咨询数据图显示，镓原材料的下游消费行业占比最大为OLED产业。预计镓原材料供应出口将于8月1号受到限制，对于OLED面板行业而言供应可能出现收缩。而且中国镓产量占全球产量较高。根据critical raw material alliance 数据显示，中国镓产量约占全球产量80%左右。所以整体潜在供应影响也会较大。 图表2﹕2020全球镓消费结构 OLED国外产能约占40%，潜在受到供应限制。 根据2021年北京研精毕智信息咨询有限公司产能数据显示，中国境内LED/OLED产能占比约为60%。于镓原材料受到出口限制的情况下，国外40%产能可能将会受限。从而让LED/OLED显示屏价格提升，有利国内OLED厂商。根据前胆产业研究所截图显示，2022年三星于OLED市占率> 50%。国内厂商京东方于OLED市场占比也不低约为20%。所以相信未来于镓材料出口需要许可证下，将会有利国内OLED显示屏厂商发展。 图表3﹕全球主要地区显示面板市场产能占比。 图表4﹕2022年OLED行业竞争格局 2. LCD显示屏面板行业自2023年2月份出现价格回暖。 LCD面板由2023年3月份开始涨价后，近期传闻下游LCD电视也开始涨价。 LCD面板现正处于恢复期，经过2022年下半比较明显的行业普遍录得亏损后。比较明显的是自从2022年行业亏损后，行业参与者对于LCD产能新投放比较控制，而且行业产能也开始转向OLED等等新型显示屏面板。所以整个LCD面板行业供应相信未来变化不大的情况下，需求复苏以及向大屏化发展将利好显示屏面板行业发展。 LCD TV 面板价格于2023年3月份开始出现比较持续上涨，下一个催化将会为国外圣诞旺季备货。 部份认为LCD TV面板于2023年3月份开始出现反弹的原因包括 1). 前期库存开始消化，下游开始进行补库存 及 2). 开始为618销售旺季进行备货生产，所以LCD TV 面板价格持续出现平稳上涨的情况。随着面板行业开始进入下一个国外圣诞节传统旺季，普遍认为Q3将会出现补货或备货需求。从而带动面板价格短期能见度较高的持续上升。 大尺寸LCD面板涨价的弹性较大，由于电视消费正向大尺寸转移。 根据洛图科技数据显示，2023年5月31日-6月18日618销售节期间，电视销量产品结构向大尺寸转移。特别是75寸和85寸产品，市占率分别按年上升约7.9%和6.1%至22.1%和8.7%。相信未来于电视的消费端将持续向大尺寸转移。其中，京东方为于大尺寸LCD的出货面积占比较高的企业。相信更能受惠于行业向大尺寸发展的弹性。 图表5﹕2021年全球大尺寸LCD出货面积分布 TV LCD面板价格上升并开始向下游终端消费者进行传递，展现行业供应情况较为健康。 进入6月底后，比较多的显示屏厂商出现涨价情况。例如: 部份新闻/传闻康佳电视自6月21日全尺寸段产品价格全线上调，调价幅度普遍超过15%。传闻自7月1日起，TCL对智屏（TV）产品价格作调整，预计整体上调15%-20%。传闻长虹电视全线在售产品自6月21日起上调10%-30%。由于显示面板自2023年2-3月份开始上升，所以我们认为如果下游电视厂商能够同时向终端消费者进行提价。相信也代表下游消费存在一定稳定性，竞争格局相对较好。 图表6﹕2019年至2023年LCD TV面板价格 行业产能已经于2022年出现部份出清状况，支撑LCD面板价格回升。 1). 显示屏市场研究机构Omdia认为2024年LCD面板行业将会进一步改善。 LCD市场预期2023年面临产能收缩，以及需求扩大的格局。 我们认为LCD面板行业已经从过去行业处于亏损情况，开始步入营利正常化阶段。根据市场研究机构Omdia资深研究总监谢勤益分析，”在韩国、台湾关厂之下，2023年面板产能将会出现负成长 [估计产能面积衰退1.6%]，而需求面积成长4%，预估将是供需平衡的一年”。 相信去库存力度已经足够，LCD面板价格往正常化阶段发展。 根据市场研究机构Omdia资深研究总监谢勤益表示，”由从2022年6月份三星停止采购面板导致价格崩跌后，经过一年时间，目前上、中、下游供应链没有库存，虽然需求没有很强，但也没有跌价的空间”。 笔者认为由于Q4北美圣诞节一般为TV 电视出货量旺季，所以面板价格将会进行备货的原因于Q3持续较为平稳上涨情况。 图表7﹕2019年至2023年LCD TV面板价格...

自2022年11月ChatGPT横空出世以来，人工智能AI行业像开了外挂般，迎来迅猛发展的大趋势。微软谷歌等硅谷大厂，还有国内科技巨头的战争，也已经进入了白热化阶段。以往大家常讨论大模型的巨头竞争，而笔者早前已经提及「AI+游戏」所带来的巨大变革。生产力工具的变革主要体现在两个层次，一是收入的直接提升，二是企业生产过程中的降本增效。同时，技术的变革将会带来创新的商业模式，以及产业格局的变化。笔者将简单描述 AI 于广告传媒的应用层面。 AI在营销领域中的应用有两个层面：1）广告素材制作流程的降本增效；2）在广告投放流程中提升精准度。生成式 AI 主要应用在前者当中，简化文案、图片和视频的制作流程，如辅助广告剧本创作、图片视频自动匹配合适音效、或根据剧本制作出对应的视频特效等；后者主要依赖于各个流量/广告平台的技术实力，例如智能竞价、精准匹配及ROI优化等。AI在营销领域的应用，广告主预算的迁移将会直接利好下游广告平台及其广告产业链。在线广告产业链主要分为4个部分：（a）广告主、（b）营销公司、（c）广告服务商、（d）广告平台。广告行业增速及支出规模一向与宏观经济增速有所挂钩，而广告主在各个流量平台的广告预算分配直接影响下游产业链分配。因此，在AI协同下，更精准的广告投放大大提升用户对广告接受程度，从而提高用户流量及每用户时长，广告主会从而提高广告预算，广告产业链亦会受惠。例如，微软于 23 年 2 月推出 New Bing 浏览器，集成 Chat GPT 产品，提升搜索引擎的匹配效果；根据微软企业副总裁提到，在 New Bing 宣布上线 48 小时内，超 100 万名用户申请加入，预计未 来广告主预算也将因搜索引擎市场格局的改变而重新分配。 营销方面，AI赋能主要体现在3个方面：（1）自动生成与产品匹配高度相关，有助提升内容创作效率，降本增效（2）通过对客户群体数据学习，能更准确更高效的挑选客户喜爱度更高的产品，做到精准投放广告 （3）通过给虚拟人等新型营销方式，提升与客户的互动性，增强客户体验，提高客户粘性。 除广告平台外，现有头部营销公司和广告服务商，在 AI 时代仍具备较强的竞争优势。考虑到生成内容（尤其是图片视频）的版权问题和审核问题，以及不同行业广告主需求差异化，笔者认为现有服务商基于长期积累的客户合作关系以及内容素材数据，在大模型基础上开发营销行业小模型，是更加有效的行业解决方案，而蓝色光标（300058）会是行业中较为收益的目标。 蓝色光标是广告营销公司，主营业务包括为企业提供品牌管理、广告设计、制作、代理、发布业务等公司的客户范围较广，拥有8大行业逾3000家客户的服务经验，其中游戏、电商行业占比相对较大（两个行业占收入占比近7成）。 公司主要服务全案广告代理，基于大数据服务能力，为客户提供全方位数字广告投放服务，包括 Data+，DSP 和「鲁班」等多种产品，覆盖国内和出海、在线和线下等多种管道，有效覆盖目标人群；蓝色光标集合公司多年经验和方法打造了创意辅助系统，通过自助和人工服务混合模式实现全方位赋能。 公司在 AIGC 应用层面广泛探索多种商业模式。技术层面，公司使用训练集基于场景训练已卷标的数据，并在专业领域拥有多个绘画、品牌定位和词量方面的著作专利，同时在内容方面也有范本和相应的积累，通过长期范本积累和全产业链覆盖实现竞争壁垒。商业模式方面，公司主要将 AIGC 应用于用户画像生成、创意生成、客户服务和客服质量方面均有所涉及，可以降低客户工作量，并大幅缓解依靠长期经验积累的创意生成所需时间。 蓝色光标今年 3 月 公布与 Microsoft 广告达成战略合作，并成为中国区官方代理商。4月公司已获得微软云官方AI调用和训练许可，意味着蓝标可以官方调用ChatGPT服务。公司亦第一时间启动了元宇宙 GPT-4 之旅。笔者认为基于蓝色光标已有业务版图与 GPT-4 的合作可能性包括以下几项: 虚拟人：GPT-4 将为蓝色光标打造一批具有个性和智慧，且对话内容详实安全的虚拟人物，作为品牌形象或者社交媒体影响者，能够更好地为各类客户提供安全可控、人性化、 可定制的人际交流和服务，从而提升与客户之间的互动性。  2） 虚拟物：GPT-4 将为蓝色宇宙设计一系列具有创意和美感的虚拟物品，作为营销礼品或者收藏品，不仅能够根据图像和文本输入生成适合的描述和故事，还能够根据使用者的行 为和回馈进行动态变化。...

一波三折的 药明生物 回归基本面分析 医药外包机构 (CXO) 药明生物 (2269) 的股东于2022年可说是一波三折，自2021年7 月药物评估中心 (CDE) 发布了指南提倡临床试验标准升级后，股价便从高位开始回落，至今回调最大幅度有逾七成。正当市场担忧临床试验的政策收紧将影响CXO订单的需求时，同年10月间有部分国内生物科技企业开始被美国列入黑名单，令逾半收入来自海外药企的药明生物成为中美关系转差的指标之一。去年2月8日公司亦突然被列入未经核实清单 (UVL)，管制了公司在美国方面产能相关的采购管道，更加恶化了中美关系对此全球化的CXO企业影响。自此公司股价与中美关系消息的敏感度可说是大大提高，去年9 月美国总统拜登支持本土生物医药供应链20亿美元的投资计划亦成为了巨大的不利消息，使股价再创新低。可见中美关系这些不确定性极高的政治因素，令股价表现变得非常波动，笔者因此曾把仓位全清，但现已重新投资并想藉此探讨一下药明生物的投资价值。 新冠疫情为CXO 企业带来于抗疫产品研发及生产相关的大型订单，使部分公司近年的收入增长大幅提升。然而，亦有部分公司因为国内疫情严峻导致临床实验进度慢于预期，可见行内的业绩情况会有分化的现象。现时全球疫情变得可控，中国最近的防疫政策亦变得开放，新冠疫情相关的收入将会逐渐减少，CXO行业将进入正常化阶段。同时，药明生物早前位于上海及无锡的公司已陆续于UVL上移除，中美关系的疑虑暂告一段落，市场或可回归基本面分析。 稳定而有质量的业绩交付 药明生物是近年港股医疗保健相关板块中基本面最稳定的股票之一，公司至今有逾六成的复合年增长率，而且稳定的利润率表现及说到做到的管理层指引亦是公司吸引之处。公司过往受疫情影响为正面居多，高基数的历史数据将使未来业绩增速推至放缓现象，并进入正常化阶段，暂时管理层相信药明生物今年将仍可维持三成半以上的增长。值得留意的是，今年疫情相关的收入占比将低于一成，换句话说非疫情相关业务的增长将逾六成，可见药明生物的增长点纵使于高基数的背景下仍可顺利进入正常化阶段。 一体化设计的技术平台是公司重要的护城河，从药物发现至生产全流程端到端的开发过程，使公司能够在药物试验非常前期工作 (Investigational New Drug, IND) 时已获取庞大数量的客户，此「Follow-the-molecule」的策略将使客户黏性大大提高，加上当药物进入临床试验阶段后，其高昂的转换成本 (Switching Cost) 亦让客户离开的机会降低，可见一体化技术平台的行业门坎很高。在疫情期间，为客户在DNA至IND的相关项目仅需6个月时间便完成，新冠疫情相关的紧急项目甚至刷新低于3个月的记录，可见公司卓越的执行力将可获得更多客户的信任。成功的交付质量、可靠度及速度的记录，让公司推出的「Win-the-molecule」的外部引入项目策略奏效，提速了临床后期的项目量增长。以收入及产能计划规模计算，药明生物现均是全球三甲之一，随着临床研发项目继续推进，商业化项目 (CMO) 将是未来收入增长的另一重要动力。伴随客户项目上市是「Follow-the-molecule」策略的终点站，最大的里程碑收入及销售分成都是在这个阶段体现，自由现金流转正的时间点亦随之而来。 CDMO 行业增长的顺风 药明生物的业绩增速来自订单变现成收入，产能亦是按照订单所增加，公司产能规模于短短3年由疫情前五万多升生物药产能，提升至去年的二十多万升，未来将规划逾五十万升生物药产能 (2026年)。产能及收入规模能够急速地于短时间内追赶海外企业如龙沙 (Lonza)、三星生物等巨头，单从公司把握股价强势的时机而多次进行配股，累积金额逾数十亿美元可见，管理层的融资能力不容忽视。 除此之外，随着最近许多生物技术公司因为开源节流而宣布剥离/停用其制造工厂，药明生物于疫情发生至今已并购了多个厂房。包括拜耳 (Bayer) 德国原液生产基地、辉瑞 (Pfizer) 杭州原液及制剂生产基地，国内的苏桥生物、科望医药及和铂医药 (2142) 的位于苏州的厂房。管理层曾指出，海外收购厂房只是建厂三至四成的成本。现时的放缓的融资环境将药企把资源投放在研发上，并减少重资产的投资，对于CXO的依赖度将可提升。药明生物现正改善的自由现金流，将可让公司在业务拓展方面 (并购) 更有本钱，同时回购股份提升价值。 总结 纵使医药行业近年受政策、疫情及中美关系所影响深远，随着政策转趋常态化及温和化，笔者认为国内药企的竞争力将会慢慢浮现。如去年年尾科伦药业 (002422) 子公司科伦博泰以总价值93亿美元历史新高的海外授权金额，与海外大型药企默沙东达成合作多项管线中正临床前研发的ADC (抗体偶联) 项目，可说是对国内药企发展的重大认同。相信国内医药行业融资的情况亦将随着疫情过去而慢慢复苏，同时重磅项目如治疗阿兹海默症的药物 (渤健Biogen/卫材Eisai、礼来Eli Lilly等) 、双抗/ADC等获批，届时外包行业的需求将可持续增长，因此笔者仍然相信药明生物的盈利能力可持续表现。 以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有药明生物长/短仓。 關於作者:...

特斯拉 (TSLA) 上周因为老板马斯克在推特上发起的投票而卖出10% 持股的疯狂行为，令公司股价经历了一场腥风血雨，市值一周内急泻逾一成半。同一时间，电动皮卡车新贵Rivian (RIVN) 于上周三（10日）成功上市，更在周内升逾六成，现时市值已超越美国皮卡车龙头福特 (F)，值得留意的是，Rivian截至10月只交付了百多辆皮卡车。在交付量极低的背景下，Rivian和另一新贵Lucid (LCID) 的市值仍能超越传统车企以及国内三剑侠，可见市场对海外的电动车新贵有很高的期望。笔者认为这俩车企的估值现时已正在反映数年后的基本面发展，尽管预订的数据不俗，公司仍要面对供应链及产能效率等重大挑战。 现时不论是国内或是海外，电动车的行情都非常火热，除了芯片供应的情况慢慢恢复，新的电池技术、充电桩，以及自动驾驶等都仍在投资期，行业的幻想空间很广阔。未来车企的经营指标或会从汽车销量转移至每用户平均收入，汽车经销商或会从经销变成代理模式，智能电动车将对汽车行业进行一翻重整。届时行业的龙头或会出现重大变化，可见一众电动车创企已静静地起革命。 在投资部署上，暂时这刻国内政策仍扶持着新能源汽车的发展，需求亦是明显的旺盛，因此笔者仍有趁势持有国内及海外的电动车企，以及相关产业链。不过，未来随着更多车企加入行业，如科网企业、传统车企等，竞争格局或变得分散，国家政策可能会有变化。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。