海吉亚获大行实地调研 整合顺利获积极评价
2021年10月8日，摩根士丹利和中金先后发表了对海吉亚旗下三家肿瘤医院的调研报告。节中人流旺盛，整合进展顺利。 报告显示，海吉亚永鼎医院自五月并表来来每天人均问诊人数从1300人上升至2000人；月流水从3600万元上升至4900万元；毛利润率和净利润率均上升2%，整合进展顺利。海吉亚单县医院二期工程进展顺利，将于2023年开始运营，预计实现20%的营收增长；重庆海吉亚医院手术数量大幅上升，整体肿瘤相关业务上升至70%。 同时，大摩认为海吉亚受带量采购和DRGs/DIPs的影响较小，原因在于海吉亚耗材由总部采购，经销商长期采用自愿零加成。同时海吉亚的价格本身就低于公立医院，不会面临额外的DRGs/DIPs 政策风险。 笔者认为，本次实地考察也显示了海吉亚在大行心中特殊的地位。尽管大摩中金为覆盖公司组织投资者活动并不少见，但是线下实地调研却较为罕见。同时，本次收购的顺利进行也印证了海吉亚董事长反复强调的3-9个月盈亏平衡，3-5年收回投资息息相关。多次成功的顺利并购也证明了海吉亚商业模式确实有过人之处。最后提醒投资者未来海吉亚还有扩容和并购两大基本面提升要素，建议大家留意。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金持有文中海吉亚医疗（06078）上市公司的长/短仓。
碧桂园服务鲸吞彩生活核心资产 廉价收购兼具三大投资亮点
9月28日，碧桂园服务在收购富力物业仅一周后再下一城，以33亿元收购彩生活核心资产邻里乐控股100%股权，包括旗下的万象美物业、长白山旅游度假区物业、开元国际、开际商业、万象美住宅、花胥物业及北京万象美等大量商业物业资产。从估值来看，本次收购仅为10.82倍2020年PE，相比之前富力物业的收购便宜不少。同时该收购能大幅扩充碧桂园服务的在管面积，并表后将在原来基础扩充23%以上。除了价格低廉外，本次收购还有以下几个亮点供大家参考： 亮点一、“选择性”收购：与传统的收购不同，碧桂园服务本次仅收购了彩生活服务的核心资产， 而绕开了收费水平较低的物管项目和基于佣金商业模式的老化项目等。在降低收购成本的同时，重点加强自己薄弱的领域，也降低了收购后整合的难度，可谓是一举三得。之所以碧桂园服务能做到这一点是基于其历史上强硬的并购风格和议价能力，非其他物管公司可效仿。 亮点二：补强商业物业：邻里乐及其子公司万向美旗下1/3的面积 （2300 万平方米）均属商业物业，而其中大约 60% 位于华东和华南的富裕地区，补强了了碧桂园服务的在商业物管和华东地区的空白。同时，万向美也是万达物业的合作伙伴，本次收购未来有望成为碧桂园服务和万达物业之间合作的契机。 亮点三：业绩增长潜力：与碧桂园服务（31%）相比，邻里乐的的毛润率（18%）较低的同时，业务也缺乏多元化（物业管理收入占比超过90%）。完成并购后，邻里乐将共享碧桂园高效的后端运营平台和先进的数字化工具包，例如2C 增值服务的小区媒体和团购等功能。邻里乐也将通过碧桂园服务的品牌优势来来缓解之前市场对彩生活品牌的一些担忧引发的业主纠纷。未来邻里乐毛利率的增长也会成为碧桂园服务的增长驱动因素。 综上，笔者对本次碧桂园服务对于邻里乐的并购事件持肯定态度。这也与市场之前预测的物管行业整合潮相符。截止目前，国内外头部券商已对本次收购进行覆盖，并均持看好态度。在目前内房板块整体回暖的背景下，建议投资者审慎投资，密切关注市场动向。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中碧桂园服务（06098）上市公司的长/短仓。
美股大幅回调引恐慌 迭加中港政策难度大增
美国民主党与共和党在债务限额上的不和，引致潜在的政府停摆，加上美国联储局缩表如箭在弦及全球能源危机出现，使美股本周出现大跌情况。在美国10年国债收益率再次抽升的背景下，市场正在担心像今年2月的「杀估值」活动会再次出现，现时纳指已抹去8月以来的升幅。与此同时，国内一箩箩的政策不停地出台，共同富裕、博彩法修订、恒大债务危机、虚拟货币被视为非法活动等，直至本周的限电政策，不停地对股市造成冲击。 除了不同的政策出台令行业出现结构性影响外，最近市场正关注的能源危机亦将加剧现时全球供应链的问题，变相提升了上游价格成本，最后或会令通胀问题恶化。以汽车行业为例，马来西亚疫情的影响，加上国内限电的情况出现，令芯片的供应严重短缺，就连增长力强劲的国内电动车厂商—理想汽车 （02015） 也要对9月销量进行指引调整，可见9月的汽车销售数据或会「见光死」。现时一般说法都是市场的需求强劲，供应短缺为短暂影响，行业第四季尾将会复苏。可是，一旦潜在的共同富裕政策影响、恒大债务危机恶化等不利因素影响了国内经济，消费需求或会有减退的机会。 鉴于现时的市况变差，由其是美股的回调，加上十一假期将失去北水资金的支持，9 月的经济数据或是另一不稳定因素，因此短期内将提升现金水平。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
开拓药业盘中急搓四成 是何原因导致股价跳水？
9月24日，开拓药业盘中一度跌幅达40%，创四月来新低。对此，市场上的解读分为一下几种： 一、三期临床失败：有传言称开拓药业在美国，欧盟，南美，亚洲的三期临床失败导致股价跳水，依据是专家表示从药物机制看普克鲁胺与治疗新冠没有关联。笔者对该观点持怀疑态度：首先普克鲁胺已经获得南美国家巴拉圭的EUA申请，同时也与印度尼西亚政府达称了商业化协议。尽管美国和欧盟的临床试验的最新进展不得而知，但是就已经披露的临床数据来看失败的可能性不大。其次普克鲁胺的适应症虽然是脱发，但是其AR拮抗剂的做法是与激酶AAK1结合在内吞过程阻断新冠的疗法依然有效。除开拓外还有礼来Incyte的Baricitnib也是采用AR拮抗剂的疗法足以左证。 二、疫情一年内结束：莫德纳(MRNA) CEO 称新冠疫情有望在一年内结束，有投资者担心疫情结束后普克鲁胺将失去市场。对此，笔者认为疫情的结束时间在学术界目前尚无定论，同时即使疫情得到控制也不意味着相关的新冠药和疫苗就不再需要。从盘面上看昨日美股疫苗和新冠药板块都未受大的波动，所以关联度存疑。 三、默克口服新冠药年底上市：有投资者担心即将上市的默克口服药或将取代开拓药业市场份额。对此，笔者认为新冠的口服药和普克鲁胺的AR拮抗剂两者虽然同为新冠药，但是使用的场景完全不同：新冠口服药只能治疗轻度的新冠患者，而普克鲁胺能治疗病情相对严重的个体（如下图所示）。所以无需担心默克口服药的上市会取代普克鲁胺潜在的市场份额。 四、康希诺全球首款吸入式新冠疫苗亮相：首先该新闻并非最新消息，早在6月7日康希诺就爆出研发吸入式疫苗。其次吸入式疫苗本质上还是疫苗，无论是从成分上还是机理上都和注射式疫苗完全相同。所以该新闻和开拓药业关联度不大。 综上，笔者市场上的解读都或多或少存在漏洞，不能偏听偏信。但是这些解读也或多或少有些道理，导致不少投资者丧失信心割肉离场。笔者建议在事件明朗前不要急于操作，并提醒投资者关注与普克鲁胺海外临床和管理层对于本次事件的解释。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中开拓药业（09939）上市公司的长/短仓。
政策明确鼓励社会办医 民营医院板块强势反弹
9月17日，医疗板块整体强势反弹，其中民营医院行业表现尤为亮眼：海吉亚医疗（06078）上涨7.73%，通策医疗（600763）上涨10%，爱尔眼科（300015）上涨6.92%。除了受板块整体上行风向影响，笔者认为医院股的强势也和政策息息相关。 9月9日，医疗保障局关于政协委员提案答复的函中提到“党中央、国务院高度重视发展社会办医，鼓励引导社会力量依法举办医疗卫生机构”。次日，《北京市医疗卫生设施专项规划（20年-25年）》中指出“积极引导鼓励社会力量举办医疗机构”和“为社会办医疗卫生机构预留规划空间”。 虽然鼓励社会办医的政策屡见不鲜，但是本次的政策却意义重大。原因在于市场对8月31日医保局发布的《深化医疗服务价格改革试点方案》解读存在分化：有人认为公立医院退出市场对民营医疗是重大利好；也有人认为监管民营医院价格对长期盈利是重大利空。 笔者一向认为，该政策利弊取决于政府的态度。政府只要支持则其中的利空因素很难成立。近期也有官方表明该政策重点在于监管市场“非正常”价格，也进一步打消了投资者的疑虑。 除此之外，最近集采进行的也是如火如荼，一旦落地后能大幅压低民营医院的成本，也是另一利好。在此，笔者建议投资者关注海吉亚医疗，通策医疗，爱尔眼科等龙头民营医院；并提醒投资者密切关注社会办医后续和价格相关政策，审慎投资。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中海吉亚医疗（06078）上市公司的长/短仓。
分布式光伏迎来高增长
光伏概念股股价近两星期呈调整，市场忧产业链上游硅料涨价再次影响下游装机需求，但笔者与行内分析师讨论，提出硅料下半年产能仍较紧，但价格能维持每公斤180至200人民币，加上新增产能陆续于下季释放，硅料价格明年或续向下调整。政策层面，本周二光伏板块迎来大利好消息。国家能源局指整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点名单，676个县(31省)列入其中，数量位列前三的省分山东(70个)、河南(66个)、江苏(59个)这类日照充足地区，省数量比预计的22省有较大提升。能源局将对于2023年底前安装光伏发电比例均达到要求的地区列为示范县，对于不达要求的地区则取消试点资格。 这些措施将有助分布式光伏加速推进和规范实施。因当前内地分布式光伏渗透率仅3%，较澳洲美国30%仍有较大发展潜力，考虑到整县推进政策将有力带动分布式光伏装机增量，料未来5年，分布式光伏装机至少新增150GW，平均每年新增30GW，成长空间广阔。当中牵涉光伏建筑一体化业务的隆基股份，分布组串式逆变器的阳光电源亦因此受惠。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份，阳光电源股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
国产首款自研CAR-T成功获批 药明巨诺能否突破国外原材料封锁？
9月3日，药明巨诺（02126）CAR-T产品瑞吉奥伦塞注射液在国内获批上市，是国内第二，全球第六款获批的CAR-T产品。与传统的治疗方案相比，CAR-T 疗法治疗时间较短，将传统疗法的8个月治疗时间缩短至两周时间。CAR-T疗法是通过移植T细胞的 “根治型”疗法，能够治疗传统疗法难以奏效的复发性或难治性肿瘤患者以及中老年患者。 瑞吉奥伦塞注射液在CAR-T产品中临床表现优异：在用于弥漫大 B 细胞淋巴瘤II 期试验中， 瑞吉奥伦塞注射液客观缓解率和完全缓解率分别达到73%和53%，超过竞品平均水平。 目前药明巨诺的商业化已经开始，根据管理层透露目前已经组建了100人的团队在50-100家医院开始销售。由于目前市场上基本没有竞争对手，目前商业化推进顺利。同时由于产品价格远高于常规医保目录药品，未来基本不可能受带量采购政策影响。 目前药明巨诺面临的最大的问题在于价格过高，目标市场过小。造成价格高昂的原因在于大量关键原料来自于国外。药明巨诺对此也有对应的降低成本计划。短期减少生产环节中的浪费。中期通过自产质粒和病毒载体节省成本。长期的战略是在生产CAR-T细胞过程技术创新，改变原材料。对此笔者认为有可行性，因为目前国内质粒病毒载体等也有诸如键凯科技等质粒龙头涌现，未来药明巨诺无论是通过自研还是合作都能够突破国外的原材料封锁。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中药明巨诺（02126）上市公司的长/短仓。
锂电池需求旺 天赐分一杯羹？
受惠「碳达峰、碳中和」利好刺激及新能源车政策影响，下游新能源行业需求续旺盛，电解液龙头天赐材料受惠电解液涨价，股价年初至今涨逾120%。该股是锂电池电解液和内地个人护理品材料主要生产商之一，电解液主要负责离子电荷导电工作，电解液虽占锂电池成本仅12%，但对电池容量、寿命及安全性能等有重要影响。电解液市场需求旺盛，令电解液主要原材料六氟磷酸锂(占锂电池成本50%)由去年7月每吨8万元升至44万元，成本提升直接转嫁于电解液提价。该股亦有六氟磷酸锂内部大量供应，纵向一体化令其采购成本较同业低。 该股产能产量提升，同时因产能扩张积极推进，令产品成本下降和市场份额爬升。该股上月底宣布扩产计划，其中扩产20万吨电解液、20万吨液体六氟，项目建成后成本优势进一步突显。其电解液出货量稳居第一，先后进入LG、Panasonic供应链，并与海外特斯拉签订长单。不论需求、供应、扩产速度非常正面，可密切留意六氟磷酸锂及电解液价格走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有天赐材料股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
医院板块政策引发市场波动 政策本身究竟是利是弊？
8 月31 日，国家医保局等八部委发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，引发了医院板块的震荡。海吉亚医疗（06078.HK）开盘下挫13.35%至52.25港币，周五小幅反弹；希玛眼科，莎普爱思等走势接近海吉亚；爱尔眼科，通策通策医疗小幅下探；那么，医院板块的新政究竟是利是弊？ 从积极地方面来看，政策明确了公立医院非盈利收入比例需要超过90%，进而确立了公立医院的非盈利性设定。这意味着公立医院退出市场竞争，给民营医院留出了更多份额；政策还明确了不得将医务人员薪酬与业务收入挂钩。这将导致大量业务出色的医生“下海”民营医院，为民营医院引入优质人才。 从消极的方面来看，公立医院的非盈利化将拉低整体行业的收费水平，导致民营医院利润率下降（这里的民营医院指华润医疗、国际医学等常规医疗服务医院）。同时加强民营医院价格监管也为投资者带来顾虑。 常规上来讲，该价格监管针对的是价格虚高，欺诈消费者的行为。诸如海吉亚，通策，爱尔等龙头本无需担心。但如果按字面意思也可解读为政府要介入民营医院的定价权。如果是这种情景，那么未来海吉亚等在价格提升上可能会面临压力，进而影响到其盈利增速。当然，根据政府一贯对民营医院的鼓励态度这种可能性较小，后续还需要通过政府的发声和补充政策打消疑虑。 综上，笔者认为政策有利有弊，究竟影响如何还需看政府后续表态。建议持仓医疗服务板块的投资者密切留意。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中海吉亚医疗（6078）上市公司的长/短仓。
隆基大跌 业务出现变化？
新能源板块近月受市场资金追捧，由新能源车到光伏储能股股价有不错涨幅。光伏巨头纷公布中期业绩，隆基周一收市后发布业绩，营收和盈利齐增长。但股价周二跌8%，有认为和业绩有关。笔者认为隆基业绩算不错，考虑光伏产业链期内上游硅料涨价跨张，年初至今涨逾140%，令下游组件制造商承受更大盈利压力，部分规模较小组件商因成本上涨而退出市场。隆基凭自身一体化强项，自制硅片作自用，扩大成本优势，加上定价权及品牌资产提供组件较高溢价。在营收利润增速、毛利率均胜同业。此外，其组件出货量达近17GW，虽然提供今年组件出货量指引为40GW，只占全年43%，但内地上半年新增装机量仅14GW，全年指引55GW，隆基出货亦优于行业整体水平。 市场担心两个部分，一是硅料价格回升续拖累组件利润，二是硅片产能过剩而引发价格战。笔者认为光伏仍处于利好阶段，组件8月开工率提升10个百分点，出货量环比升30%，对于组件商，尤其光伏龙头长线投资价值依然存在。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。