美股医疗保险龙头梳理
今年美股医保三巨头表现出众：UNH年初至今上涨 44.3%，CVS年初至今上涨51.8%，ANTM年初至今上涨46.6%。 政策方面，今年三月拜登政府增加了 ACA 保费补贴和覆盖范围。个人支付上限由9.8%下降到了8.5%并不再有400%FPL的补贴上限（之前133%）。据 CBO 预测该提案可能会导致 2022 年参保人数增加 170 万。这将导致注册人数增加约 15%。 目前医疗保险的竞争格局是五个支付方（UNH、ANTM、CNC、MOH、CVS）占注册人数的 45% 以上。其中UNH是医疗保险行业的第一家公司和目前的行业龙头，旗下OptumCare在美国雇用了约 6 万名医生，占美国总数的 5% 以上。公司的健康诊所和医生的资产基础是一个关键的竞争优势，因为它与按人头计算有关，因为它有能力从管理式护理成员身上赚取额外的利润。今天，OptumCare 的 2000 万患者中有 450 万处于风险安排中，今年有 220 万患者处于全球上限。展望未来，未来UNH 可以继续增加按人头收费对 UNH 现有做法的渗透。 排名第二的CVS，主要原因是其低估值和高上限。目前CVS的市盈率是12.5 倍，而大型 MCO 同行则为约 16.5 倍，因为CVS历史上是以零售药店起家然后进入保险业，所以目前市场仍以药店估值。今年以来CVS将大量的药店转型为诊所，正高速的由药店转型诊所，意图进军保险业。之其庞大的药店和客户群体，能够带给其强大的上游议价空间，为旗下保险业务客户提供更低廉的价格。加上其遍布全美的药店和诊所全面渗透每个市场维度，有助于后续保险业务增长铺开。而CVS家喻户晓的品牌和亲民的形象将为其转型带来东风。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中CVS上市公司的长/短仓。
近期中药板块事件及龙头梳理
12月6日，北京同仁堂下发调价通知，将安宫牛黄丸（3克*丸/盒）的销售价格从780元提至860元，涨幅约为10%，从12月1日开始执行。12月13日，华润三九表示由于成本原因针对旗下不同的产品采取提价策略。 12月21日，在湖北召开的中成药集采信息公开大会结果出炉，共111个产品中选，中选率达62%，中选价格平均降幅42%，总体降幅低于行业预期。加之近期两款中药创新药获批上市，中药评审审批加速概念。除了产品提价和集采降幅低于预期外，近期CRO板块的低迷也导致大量资金外流至中药板块。 公司层面，笔者认为片仔癀，同仁堂，华润三九都是不错的目标。片仔癀独占片仔癀锭剂中药的国家保密配方，不受市场竞争的冲击和集采的影响。同仁堂的中药产品最全，品牌最响，有优秀的溢价空间和议价能力。华润三九虽然缺乏高端品牌，但是销售额过亿的品种超过20个品种，其次在管道方面拥有完善的布局。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中片仔癀（600436）上市公司的长/短仓。
浅谈雍禾医疗的一点看法
近期，“植发第一股”雍禾医疗即将在港股主办上市，备受市场追捧：孖展融资超购6.32倍，相对同期招股的顺丰同城（1倍），康耐特光学（未足额）和德商产投服务（未足额）热度高出不少。 雍禾医疗是国内市场份额最大的的植发服务提供商，植发业务的市场份额已经达到10%。目前雍禾医疗正在高速拓张期，管理层计划在2022年门店数从50家翻倍到100家左右。高速的拓张得益于轻资产拓张的商业模式：新店三个月就能盈亏平衡，十四个月就能收回全部的投资回报。 目前国内植发行业的渗透率不足1%，而秃发的人群目前已经接近3亿左右，行业迫切需要一个切口释放需求。而雍禾医疗在国内的全面铺开将直击行业痛点，即使植发费用高达20万顾客依旧络绎不绝。目前雍禾医疗的DFC估值在1.13~1.57亿元左右（IPO市值1.13~1.57），对应22年PE 33.3x~46.1x，CAGR64%。相对其他医院而言估值较低且增速较快。 尽管如此，雍禾医疗依然面临着严峻的挑战。首先植发服务属于医美赛道，而医美赛道目前正处于强监管的状态下，尤其是对广告的监管。这对雍禾医疗意味着高政策风险和广告是否能顺利投放。而广告是目前雍禾医疗主要的市场开拓方式。其次是近期新冠Omicron变种流行，可能导致雍禾医疗在大陆的诊所停业，直接影响收入。三是广告投入过高。雍禾医疗的毛利率高达70%左右，但是净利润只有5%左右，主要原因是大量的广告投入过高，每年耗资近7亿元重金用于广告投放。这也导致了今年上半年营业收入增长55%，但是净利润反而下降38%的原因。以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金不持有文中上市公司的长/短仓。
新冠“最强”变种株席卷南非 抗疫板块行情再起
11月25日，南非卫生部长宣布发现了一种新的冠状病毒变种”Nu”，该变种似乎正在该国部分地区迅速传播。截至目前已报告2,465例新病例，整体新冠疫情数量较上周增长了321%。 据相关数据统计，“Nu”的转播速度远高于其他新冠变种。笔者认为其快速传播的原因在于突变部位高达38个，远高于Delta（13个），Alpha（9个），Gamma（12个），Beta（10个）。更多的变种数意味着该病毒对于抗体有更强的抵抗力和更容易通过伪装摆脱抗体的“搜查”。 然而，这并不意味着现有的疫苗将对于该变种失效。“Nu”与其他变种病毒一样共享相同的突变部位（NTD、RBD、RBM 和 SD1,2），这意味着其作用原理（增强的可传播性、抵抗中和抗体）和之前的变种一致。所以，笔者认为目前对“Delta”有效的疫苗也对“Nu”有效，尽管有效力可能降低。 笔者认为，疫情的反复将为目前回调中的抗疫板块注入活力。尽管目前无法判断现存疫苗是否对新变种有效，但是根据历史经验来看新冠变种株总是在达到一定峰值后快速回调。 即使出现极端情况现有抗疫手段全部失效，诸如 Pfizer (PFE) , BioNtech (BNTX) 和Moderna (MRNA) 也基本是为数不多能提供新冠解决方案的公司。以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中辉瑞公司（PFE.US）上市公司的长/短仓。
辉瑞 (Pfizer) 多重利好加身 疫苗口服药肿瘤全线大捷
11月17日，辉瑞 (PFE.US) 宣布以22.2亿美元完成对Trillium Therapeutics 的收购，Trillium Therapeutics 是一家开发癌症治疗创新疗法的临床阶段免疫肿瘤公司，适应症主要是血液系统恶性肿瘤。该轮收购将为辉瑞补充血液瘤方面的补充，全方位的提供癌症解决方案。 11月18日，辉瑞与美国政府签订1000万疗程的口服药订单，对应一个疗程529美元，合计订单价值约合52.9亿。根据巴克莱银行预测，未来2022年辉瑞口服药的收入在150亿到220亿美元，是其竞争对手默克的口服药销售数量的2-3倍。 11月19日，辉瑞公司宣布美国食品和药物管理局（FDA）扩大了COVID-19 疫苗加强针的紧急用户许可证（EUA），在此之前 10 月辉瑞宣布了加强针的高达95%的临床结果。加强针的获批将确保新冠疫苗的可持续性收入和市场对于辉瑞未来的盈利预测，未来理论上将大大提升辉瑞的估值。 截至目前，辉瑞口服药和疫苗的临床有效性都处于行业的天花板。这意味着辉瑞未来将有能力独立提供完整的新冠解决方案，包括预防，轻症和重症，在抗疫市场取得主要的市场份额。 目前辉瑞的口服药也已经递交EUA审批，未来一旦获批后销售将呈井喷之势。其实口服药就目前已经拿到手的美国订单就已经超越了摩根斯坦利未来三年预测的新冠药物销售总和，这也意味着辉瑞中短期的业绩将大幅超过券商的预测，进而催化股价。 除此之外，目前辉瑞口服药在全球范围内尚未出现疗效接近的对手，这也意味着在全球会收到大量的订单和各种审批通过的新闻，这些新闻也会同时催化股价。同时，本次辉瑞在对抗新冠疫情出色的成绩也为投资者奠定了对公司研发能力的信心。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中辉瑞公司（PFE.US）上市公司的长/短仓。
元宇宙“引擎”Unity受市场追捧 三季度商业模式成功转型
近期元宇宙概念席卷美股，AMD,Navida, Meta等科技股龙头涨势强劲。然而，一支名为Unity的软件开发引擎公司也在也在默默崛起，仅一周内上涨近20%，获得市场关注。 11月10日，Unity三季报出炉，业绩小幅超出市场预期：营收2.8亿美元高于市场预期的8%，其中“营运收入”（Operate solution）收入表现亮眼，超过高盛预测13%。Unity的收入主要来自两部分：第一部分是“创作收入”（Create solution），该部分主要来开发过程中使用Unity收取的费用；第二部分是“营运收入”（Operate solution），该部分主要来自开发完成后服务费用。之所以本季度营运收入能大幅增加主要因为Unity本季度在引擎内加入了UGS（Unity Gaming Service），UM（Unity Meditation）和MetaCast三个关注“变现”（Monetization）的补充包，直击市场痛点。 作为游戏开发商而言，目前的痛点在于抓住热点快速开发游戏，在热点过气之前完成变现快速变现，将回笼资金用于下一款游戏的开发。Unity抓住这一市场痛点，UGS能大大简化多人游戏部分的制作流程，让开发者只用把重点放在单人部分的开发上，提升制作效率；UM能为开发者提供自动化定价策略和自动化上架，让开发者只需关注游戏制作部分。 这些“贴心”的改动尤其符合Unity客户“小成本，小团队”制作的特点，让更多的客户可以投入到游戏开发的行业中来。也让使用过的用户“欲罢不能”，增强了客户粘性。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中Unity (U), AMD (AMD), Navida (NVDA), Meta (FB)等上市公司的长/短仓。
辉瑞新冠口服药远超同业 抗疫板块或受冲击
2021年11月5日，辉瑞公司（Pfizer）今天宣布了其研究性新型 COVID-19口服抗病毒候选药物PAXLOVID，降低住院和死亡降低了 89%。在28天的研究人群中，接受治疗的患者无死亡报告。目前辉瑞计划尽快将资料提交到FDA尽快进行紧急使用权（EUA）审批。 相较辉瑞新冠口服药高达89%的有效性：默沙东口服药Molnupiravir有效性仅为50%；礼来和Incyte合作研发的Baricitinib有效性为40%；罗氏和AVIR合作研发的AT-527第一次递表失败。可见其相对竞品有绝对优势。 不仅是对于其他新冠口服药，其数据甚至超过新冠抗体药。目前再生元抗体REGEN-COV2的有效性仅为71%；礼来抗体Etesevimab有效性为70%；GSK，VIR合研的Sotrovimab有效性为80%， Humanigen抗体有效性为54%。 笔者看来辉瑞口服药优异的临床数据势必对整个抗疫板块造成不小的冲击，参考之前默克口服药临床数据发布和昨晚获批后市场的反应。之前抗疫板块回调的逻辑是口服药的临床有效性较低，更多针对轻度新冠患者，和抗体疫苗有不同的使用场景和独立的市场，所以口服药面世不会替代疫苗和抗体。但在本次辉瑞疫苗口服药降低住院和死亡率直逼顶级疫苗（BioNtech, Moderna）后，不知市场将作何感想。 综上，建议投资者近期规避抗疫板块，关注最新动态。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金不持有文中上市公司的长/短仓。
邁瑞醫療新品發佈 助力開拓海外市場
10月26日，邁瑞醫療推出了新一代超聲影像設備TE7 MAX，首次加入21.5英寸的垂直高清LED顯示幕和觸摸式介面，最大程度擴大醫生視野。本作升級了配套AI軟體，首次加入了智慧胎心率（FHR），通過檢測B-line的參數計算胎兒心率，協助醫生在胎兒發生不可逆的損傷前協助醫生提前分娩。 筆者認為，配備高清LED顯示幕的意義重大。因為隨著超聲探頭 (eSpacial Navi, iNeedle+)的不斷升級，資料獲取端已經今非昔比，迫切需要LED大屏配套顯示。加上人工智慧靶區勾畫結果較為複雜，如果沒有高端顯示裝置將造成醫生的誤讀。故本次的升級解決了邁瑞超聲影像長期存在的痛點，將大幅提升醫生臨床使用的體驗和閱片效率。 新冠期間邁瑞監護設備和呼吸機的市場份額在歐美大幅度攀升，大量歐美頭部醫院開始使用相應設備並體驗良好，均表示願意嘗試邁瑞的其他產品。本次影像設備的升級將大幅增加在歐美醫院中標的可能性，打開海外市場銷路。在如今國外器械晶片短缺和國內國產替代的大背景下，TE7 MAX的更新有望增加邁瑞影響設備的市場份額，成為邁瑞除了監護設備和IVD外的第三增長點。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中邁瑞醫療（300760）上市公司的長/短倉。
迈瑞医疗绩后遭市场沽售 是业绩失利还是市场错杀
10月19日，迈瑞医疗（300760）发布2021年三季报：单季度实现收入66亿元，同比增长20.3%，符合市场预期。扣非归母净利润65.44亿元，同比增长17%，高于高盛预期2%。尽管券商大行普遍看好本次业绩，但是市场似乎并不买单：业绩后次日开盘20分钟内急搓8.67%，最终以4.81%的跌幅收市。造成本次下挫的原因在于市场难以接受不及20%的净利润增长速度和环比负增长。 对此，笔者认为市场反应是错杀的可能性较大。首先，迈瑞剔除汇率贬值因素净利润增长超过30%。根据管理层透露，迈瑞医疗本季度由于海外业务增加，受美元贬值的影响较为严重，同期美元同比贬值7.5%，对业绩造成了约13%的影响。由于汇率变动只是短期因素，所以业绩下滑并不具有可持续性。 其次，迈瑞IVD业务面临爆发临界点。目前迈瑞已经完成南京市和安徽是集采的谈判，整体降幅在3-4成左右，管理层对于谈判结果非常满意。目前发光IVD进口品牌占据超80%的市场份额，生化IVD市场整体过于分散。在进口替代加速的背景下，本轮集采将大幅增加迈瑞的市场份额。海外方面，迈瑞已经完成了中高样本客户IVD试剂运输仓储管道铺设，在未来几个季度将实现海外的放量。本季度对Hytest的收购将持续支持未来迈瑞IVD放量。 综上，笔者对迈瑞的业绩和公司的中长期发展持肯定态度。建议投资者后续关注其他省份的IVD集采进展情况。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中迈瑞医疗（300760）上市公司的长/短仓。 (凤凰网股评)
片仔癀三季度业绩爆发 从曲高和寡走向千家万户
10月15日盘后，片仔癀公布2021年第三季度业绩：实现营业收入22.63亿元，同比增长24.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.91亿元，同比增长92.51，超过大摩预测66%，较往季平均增长3-4倍左右。 尽管笔者对本次业绩超预期有心理准备，但超过九成的单季度增长依然让人始料未及。因为片仔癀的净利润增幅一般维持在20~25%这个区间，90%的增长是历史从未有之的。笔者认为本次增长的逻辑主要在于放量增长。片仔癀之前由于黄牛囤货炒作严重，将原本出厂价590元的药锭一度炒作至千元。为了打击黄牛从而规避规管风险，片仔癀通过京东天猫旗舰店大幅放量的方式，将价格重新压回590元的出厂价。在价格不变，销量大幅提升的境况下，业绩自然大幅增长。同时，由于通过互联网平台销售减少了经销商的成本，也进一步压低销售费用，增加利润空间。 面对本次片仔癀业绩大幅增长，虽然市场情绪总体乐观，但也有部分投资者表达了对于业绩可持续性的担忧。对此笔者认为不必过于悲观，因为片仔癀的销量依然火爆，虽然相较放量之初有所下滑，但是片仔癀的品牌和药效会稳定住一个基数。随着CCTV近期对片仔癀的曝光，增加广告的投放，和天猫京东近乎无限量的供应，片仔癀正在经历由小众奢侈品变成大众消费品的蜕变。 最后提醒投资者近期天然牛黄和麝香的涨价可能在未来推动片仔癀新一轮提价，建议投资者持续关注。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金持有文中海吉亚医疗（06078）上市公司的长/短仓。