大行观点：欧舒丹（973.HK）

欧舒丹于前几日公布上半年（4月-9月）以来的成绩单；核心盈利按年翻近三番，销售净额约7.27亿欧元，按年增加22.1%。根据管理层交代，其中盈利的6%是来自自然销售增长，剩下的得益于与Elemis合并而带来的经营杠杆。其中，Elemis是英国高端美容护肤品牌，由欧舒丹年初收购。 目前来看，笔者可以看到经营利润本身较高的Elemis加入欧舒丹大家族之后，提高了整体公司的经营利润率，收购之后财报上立竿见影；从产品布局来看，Elemis主打的是高端美容护肤产品以及水疗服务，受季节促销性因素影响较小，很好的补充了欧舒丹以前纯零售的布局。除此以外，Elemis的中国市场还未开放，留给投资者想象空间较大。但Elemis的后续发展笔者认为还是值得大家期待。 目前，麦格里将欧舒丹的评级上调由「中性」升至「跑赢大市」，升了两个个档。主要原因之一是受法国业务带动，欧洲同店销售有所改善；而内地销售一季度疲软之后二季度开始恢复一成增长；二是预期年底更多假期而将产生季节性销售数据。花旗和大和均重申「买入」评级，因其亮眼销售表现以及运营利润扩张超预期，分别将目标价上调至21.2和21.5港币。 以上大行点评纯为个人意见，不构成投资建议。笔者现时持有欧舒丹的长/短仓。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

隐形定时炸弹

中美有机会达成第一阶段的协议的消息言犹在耳，本周二港股一度受中美传出第一阶段协议有“实质性进展”，而上涨突破27000点，转眼间又掉头跌落，终止了三连升。 关税一直是中方在协议中最关心的。更具体来说，中方第一步希望美方取消原定12月15日开始，对1560亿美元的中国货物征税；之后对更早之前的2500亿货物的关税慢慢减免。中美自开始贸易战以来，一直都是市场隐形定时炸弹，随时有机会引爆。最近一次的市场乐观情绪是来源于上一次10月达成的原则性协议；但随着过去的时间越来越久，今年中美达成协议的可能性也在一点一点消耗殆尽。 除了贸易战持续，美国参议院近日通过的《香港人权与民主法案》也亦加剧了两国之间的紧张关系，中方在回应中提到的“反制”会以何种形式是最不确定的因素。人权法案之后，笔者认为本港的经济不会受到巨大影响，但始终都会有每年营商条件的评估，受到法案这柄“双刃剑”的长远影响。周四上午，港股下跌超过2%；但所幸中方最新的回应仍是对于谈判持有“谨慎乐观”，似乎匍匐谈判中仍有“曙光”乍现。今年是否真的有第一阶段贸易协议达成，笔者拭目以待。 以上热点追踪纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

大市分析：港股风云

前段时间，市场在憧憬中美贸易战达成第一阶段协定之际，港股一度上扬冲至27800点；但是香港本土局势急转而下，令人始料不及。港股上周以来，恒指暴泻近1325点，至26300点附近，投资氛围似乎恢复了8月贸易战升级的惨状；加上美股、A股表现不俗，港股表现显得格格不入。不过，幸好笔者布仓时，本地相关股票占比已经较小，降低了投资组合风险；投资也倾向于在A股、美股布局，顺应大局的策略；同时暗自等待恒指时机。 本地局势 动荡不安之际，在6月份已经递交上市申请书的阿里巴巴也依照计画来港聆讯，按时间表顺利进行年底的上市，仿佛是在给市场吃一剂定心丸。相信阿里的高层除了对于中美不稳定因素的政治风险考虑，亦是看到同为同股不同权结构小米、美团点评在港股市场的顺利上市，如此高效顺利，自是按耐不住。上周五至本周三中午都是阿里巴巴（9988）的招股期，拟发行5亿股新股。以阿里巴巴上周三在美收市时186.97美金计算，再计算1拆8的打算，每股约183港币。目前，阿里公开零售发售价格不高于188元每手， 没有之前传闻的折扣。 长达5个月反修例风波，仍旧是胶着未见好转；现时各大学校已经全线停课，抗议也由街头蔓延至校园。根据港府最新公布的第三季度经济资料显示：香港生产总值按年实际下滑2.9%，成为了2008年金融危机之后出现的最大跌幅；本港就业率也是随之下降。其实，本地交通以及生活秩序重建，所需时日并不多；但是恐形势反复，亦成为影响港股表现的最大隐忧。 外围情形 中美贸易战自10月底一直表示将会有第一阶段协定签约，最近的消息仍是第一阶段磋商具有建设性进展；尽管美股上周五因此消息振奋冲高，但笔者认为其带动恒指上升的动力远远不够；恐怕还是要待到中美签约地点、时间真正敲定下来，市场才能真正松一口气。本地与外围因素不断变化的情况下，港股出现急速反弹笔者亦不出奇。 以上大市分析纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

吸金王压轴登场

“双十一” 11周年之际，天猫商城交出了满意的答卷: 11月11日全天商品交易总额高达2684亿元（人民币），比去年高出25.7%（去年为2135亿元） 。在中国经济数据有所下降的形势下，“双十一”活动风头不减，显示出内地强大的消费能力，阿里巴巴趁势赚得满盆钵满。 提起阿里，不得不提到今年年底其赴港上市计划。尽管这两日本地局势动荡不堪，阿里近日仍旧赴港进行上市聆讯并且获准于11月25日上市交易。不同于6月期望最多集资的200亿美金，阿里此次微微下调，计划集资100-150亿美元，是港交所今年最大的一笔IPO。至于定价方面，香港机构投资者希望阿里能够以5%的折扣价格询价；根据之前巴巴1拆8的计划，预计上市价格在167港币每股，颇具吸引力。 很多读者可能会好奇，2014年首次在美募集250亿美金的阿里巴巴，为何仍旧选择二次回港上市？笔者以为，一尽管目前阿里美国市值已经高达4867亿美金（截止2019/11/12），但美对于中国科技企业忌惮以及之前禁止中国公司在美上市的谣言四起，贸易战恐延续金融领域，阿里重返中国有出于政治风险考虑；二同阿里一样， “同股不同权”结构的互联网企业，例如;小米、美团点评先后在港上市，上市审核、流程十分高效。阿里看在眼里，也付诸行动。双方此次合作，可谓“天时地利人和” 。 以上热点追踪纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

MSCI“第三步”扩容

11月8日，MSCI 将会宣布第二次半年度指数评议结果； 按照MSCI今年三步走的计划，11月纳入因数将会增至20%，同时将中国中盘A股以20%的纳入因数纳入MSCI指数（如图）。 根据上两次MSCI资金扩容量，估算此次主动和被动的资金在总流入可能达到2500 – 3000亿美元，比前两次要大50%左右（根据纳入因数的比例而对应上升）；除了外资比较偏好的优质大蓝筹之外，中盘股的资金流入也会更为明显。而A股的中盘行业集中分布在医药、电子、计算机等新兴成长企业；不知道这些新兴行业能否引起外资机构的进一步投资。 就目前来说，外资投中国股票还是比较局限在消费股、白马股中，譬如茅台就是外商的最爱；而对于一些金融机构，外资也是比较偏爱，譬如北京银行的第一大股东就是荷兰国际集团，持仓比例目前为13.64%。至于第三次扩容后，外资的口味是否会有所转移或者是对于除消费、金融业以外的中盘股更有兴趣，笔者就要拭目以待了。 以上热门话题纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

财经小知识：负利率政策与负利率债券

由于欧洲和日本央行自2012年先后实行了“负利率”，其目的是督促银行多进行放贷、提升长期投资，最终达到刺激经济的目的。放眼全球，央行实行负利率政策目前还是存在于少数发达国家；但全世界负利率债券的规模已经逼近17万亿美金，占全球债市的30%，不容忽视；并且，这些债券利率的下降趋势在全球降息的浪潮下更加显著。 （见图一，数据来源：光大研究） 负利率政策对债券市场的影响 央行的负利率经常作为政府债券的基准利率，当负利率出现时，会间接推低债券市场利率，同时也进一步影响了商业和消费贷款。负利率同时也促使银行和其他投资者从短期政府债券中获利，使得债券的价格提高，收益率下降。同时，公司债的收益与政府债券的收益率也是挂钩的，最终中央政府的负利率政策影响了整个债券市场的收益率，也使得负利率之前出现的机率大大增加。 （见图二，图片自制） 负利率债券仍旧可以获利 到期收益率为负数的负利率债券并不意味着债券的收益率是负数。举一个简单的例子说明：如果你在1995年花费100元投入日本债券市场，你手中持有的日本的债券价格有机会是180元，尽管债券到期之后只值105元。怎么会这样呢？尽管债券的到期收益率很低，但债券的市场价格与债券的收益率是成反比关系，所以利率越低，债券的市场价格就越高。很多时候，购买负利率债券的投资者看中的更多是债券资本利得的收入而非债券利息. 以上财经小知识纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

大市分析：秋季蓄势待发

国庆以来，港股情绪随着政策以及利好消息不断改善。譬如上周香港发布的《施政报告》，叠加中美第一阶段贸易战成果可能出炉，港股上周累计涨幅为1.56%。但由于本土和外部双重摩擦下，恒指第三季度跌幅达8.58%，在全球股市垫底；同时港股估值也进一步下跌。或者正是看中这一点，南下的资金却是在逆势抄底港股。 笔者观察到：南向资金在第三季度净流入高达780亿人民币，超过上半年的资金总额，可见资金对于后市有所展望。目前投资者除了适应了中美关系中计划中总有变的常态；美联储10月底第三次降息也是万众期待。而本土情况，港府致力于在经济进行刺激、旅游上进行补贴的；虽然今日有消息指出特首之位可能明年有变的消息，对港股情绪有所影响，但总体来说，动荡势头有所减弱、经济有所缓解。不得不提的是，香港年底前IPO上市公司众多，也会吸走市场中的一部分资金力量。笔者手下的分析员也是忙于了解新公司的资料，错过任何优质企业都是一种遗憾。 以上大市分析纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

大市分析：九月风云

9月的香港市场需要分成两个部分来看。由于港府全面撤销了反修订《逃犯条例》，以及中美贸易谈判的恢复，恒指九月上旬一度上涨6％；但因为本地动荡未能减弱，大部分涨幅在月底前又回落。 在中国企业股中，板块轮动使得周期性股票的表现好过高质素的防守型企业股。但笔者没有参与本轮轮动，反而在投资组合中引入了另一个优质消费公司：百威亚太。其实，笔者对中国啤酒行业的高端化趋势是持乐观态度，并且认可百威啤酒在高端市场处于的领先地位，但在其7月份的首次公开募股尝试中笔者却并未认购。当其又进行第二次尝试上市时，笔者才出手。是什么使因素促成笔者转态呢？ 首先，百威亚太在将成熟的澳大利亚业务出售给朝日啤酒之后，公司的整体增长前景变得更加清晰，其中大部分收益明显主要来自中国。其次，在7月计画上市之际，百威亚太并没有基石投资者，有大约70％的投资者都是来自对冲基金。第二次上市时，财力雄厚、专注长线投资的政府主权基金-新加坡政府投资公司占了首次公开招股中的23％。最后，笔者认为公司的主要目标不再是将上市价格最大化，而是确保能成功上市–这让人联想到过去类似的案例，譬如：领展房产基金，后来领展也成为了不错的长线投资产品。 以上大市分析纯为个人意见，不构成投资建议。笔者现时持有百威亚太、领展的长/短仓。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

大市分析：如何看待新经济股

九月中旬以来，恒指跌得都算比较多，市场相对比较安静；尽管现时仍有中美贸易战、本地因素的不定影响，见惯了大风大浪的投资者想必此时仍可保持内心淡定。但不可忽略的是，港股个股轮番涨势，倒形成了“炒股不炒市”的局面；其中美团点评（3690）、平安好医生（1833）等新经济股票表现亦都十分亮眼。其实之前在香港上市的新经济股表现大多都不尽人意，譬如一路从当初的千亿港元跌至不足百亿的美图（1357）、上市一年多股价腰斩的小米（1810）等等，为什么美团、平安好医生能成为新经济中的逆流呢？ 新经济企业的盈利能力一直是市场关注的焦点，而美团点评在今年第二季度已经实现了首次盈利；再加上国内对外卖等服务消费的旺盛需求以及其超过六成的市场份额，美团的连连上涨也不足为奇了。与之不同的是，平安好医生目前还未实现盈利，但平台整体人数每月都在健康增长，近期注册用户更是突破3亿人。尽管内地选择网上看病的人数比例低，但好医生医药电商业务的变现能力不容小觑。总得来说，突出重围的新经济股票要么是盈利能力已经凸显，要么是受到市场认可其前景发展。但新经济行业不仅仅瞬息万变，其竞争也是异常激烈：阿里系的饿了吗一直对美团外卖的市场份额虎视眈眈；而平安好医生的网购药模式更是容易被对手复制，因此追高新经济股票的风险不可小视。 以上大市分析纯为个人意见，不构成投资建议。笔者现时持有美团点评、平安好医生的长/短仓。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital

投资心得：马拉松选手眼中的投资

股票投资和跑马拉松都将近十年了，细细想来其实两者都有不少相似之处。乍一听，跑步是一件简单的事情，随意一个小朋友都可以信手拈来；买卖股票也是，很多阿叔阿婶都是股票证券公司的常客。但是入门门槛越低，不代表说成为专业选手就容易。很多初初跑马拉松的选手，准备时间不足3个月，对于比赛也是毫无节制地去参加，反而造成了身体的损伤。 其实，跑马拉松最重要的是均速耐力和心里素质。均速耐力是指：前半程和后半程的速度接近，能够全程一路保持住；而心里素质简单理解即以自己为先，不刻意地去同旁人比较。做到这两者的马拉松选手，表现都不会差。投资也是同理，都是件讲究耐力的事情：基金经理常年都是在花功夫去考察公司质素、判断市场情绪和摸清外围局势。同时心态上也时刻调整, 毕竟不是谁都能够成为场上赚最多钱的人。换个角度来看，做好每个阶段的投资功课，按照自己的节奏去追求符合自己能力的“足够回报”才是长久之计。 讲了这么多，2019年已经走到了第四季；好比“渣马”比赛中跑过了西隧，转眼到了干诺道西天桥。所以很多朋友问我接下来投资策略怎么办？今年最艰难的譬如五月都经历过了，只剩下最后“十公里”，笔者认为没有必要将大市看得那么淡。当然，投资风险始终是有，但也只有保持自己的节奏和坚持投资步骤，才有机会看到最后的胜利曙光。别忘了：To finish first, you must first finish. 以上投资心得纯为个人意见，不构成投资建议。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。 更多内容欢迎关注微信公众号: 李浩德港股名家 | Facebook主页: @pickerscapital