蔚来(NIO.US)业务独特 发展潜力不容小觑
新能源汽车一直是市场焦点，蔚来(NIO.US)在北京车展上公布NOP领航辅助功能后大涨，更令市场变得更狂热。事实上，蔚来今年股价表现优秀，即使面对特斯拉及其他国内电动车厂的竞争仍能交出满意的表现。新能源汽车已提升到国家战略层面，电动车产业已经进入高速发展期，蔚来独特的业务模式可望持续发展，正面应对特斯拉在中国的扩张。 特斯拉最大的优势为其在国内拥有生产工厂，且中国制造的Model 3最低售价为24.99万元人民币，比蔚来的ES6便宜近4万元，相对其他品牌亦较有竞争力，国产Model 3的销量绩创新高。然而，蔚来独特的业务模式使其拥有迥然不同的优势。蔚来所研发的是「换电」电动车，国家政策明确指出换电模式车辆可以继续享受补贴，有助蔚来在补贴政策完结前建立市场份额。同时，电池租赁服务(BaaS)车电分离模式使其能够采取了具竞争力的定价策略，降低汽车的购买价格，减低买家成本，并灵活地为用户升级电池，一旦车电分离业务成为主流，Baas或能成为蔚来的核心竞争力。 在北京车展上，蔚来宣布NIO OS 2.7.0版本升级，正式推出蔚来NOP 领航辅助功能，为继特斯拉以后第二间车企可以按照导航实现自动辅助驾驶的系统，官方称系统比Tesla更了解中国路况特点及交通情况，尽可能将最多的权限交给车辆，让车辆根据导航路程进行辅助驾驶、自动调节车速、识别其他车辆等功能。与特斯拉的系统比较，NOP 领航辅助功能拥有更为人性化及多样化的接口，速度控制更平稳，适合在高速公路及城市快速路使用。 第三季的销售数据显示蔚来的售车量维持强劲的增长，第三季销量超过12,000辆。特斯拉现时在交付量及发展规模领先，随着蔚来扩大交付规模，换电模式及领航辅助带来的好处可能使蔚来在中国比特斯拉更具优势。笔者在近期蔚来的升浪中亦有稍作增持，期望蔚来的市场竞争力能够进一步凸显在第三季业绩中。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有蔚来的长/短仓。
把握商业物管红利 卓越商企发展可期
踏入第四季，大量新股来港上市，上周上市的两只生物科技股嘉和生物(6998.HK)及云顶新耀(1952.HK)首日表现不俗，但对比之前其他新股的升幅显著收窄，显示市场开始着重新股质素多于炒作气氛。上周招股的商业物管卓越商企服务(6989.HK)则是笔者认为拥有潜在发展空间，可中长线持有的物管股之一。 相信大家对物管股有一定认识，但商业物管的数量却少之有少，作为在这个高度分散的商务物业处于领先位置，卓越享受了行业发展的红利。卓越为一家商业物管公司，专注于大湾区及长江三角洲地区，提供物业管理、资产服务、企业服务及特定增值服务。在本年5月时的合约面积及在管面积分别为3,680万平方米及2,580万平方米。卓越的特点为其第三方业务的开发能力。背靠母公司卓越集团，其拥有大量土地储备及城市更新旧改项目，能够为公司提供稳定的合约面积。同时，高质量的物业管理服务和良好的口碑亦增强集团向外拓展的能力，并购能力为公司亮点之一，2019年第三方收入占比58%，拥有285个由独立第三方开发的项目，触及科技公司、金融机构及公共机构。公司集资70%将会用作战略性收购及投或一线城市的优质地标项目，可见未来增长空间将集中于第三方拓展。现时内地商业物管仍处于较为分散阶段，适时作出收购能够增加市场份额，进一步扩展业务。 公司目前在管物业大部分位于中国一线及新一线城市，拥有较高的议价空间，尤其是高端商务物业，每平方米收费由去年的人民币18.8元提高至人民币22.6元，可见商务物业的盈利能力。同时，公司继续完善现有的增值服务，使用数字化平台提升营运效率及服务质量。其下的「O+」平台提供灵活的员工福利解决方案，包括运营在线商城台为企业客户员工提供各样的商品及服务。而FM智能管理信息平台则连接维护的设施、技术人员及管理团队，实时追踪执行情况，整合资源及并提高效率，有助减低营运成本。 目前商业物管版块在市场仍属发展阶段，类似当时传统物管股上市时的气氛，笔者对行业发展抱有信心，尤其是市场上未有太多同类公司，会考虑在上市后分注吸纳以作中长线部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
京东健康拟上市 续看好互联网医疗
9月港股不断下滑，恒生指数全月跌1,718点，各大热炒板块纷纷降温，笔者亦适时调整仓位。踏入10月传统股灾月，在港股首个交易日前已出现美国总统特朗普确诊新冠肺炎的消息，为下月的总统选举带来更多不明朗因素。然而，笔者对本月仍然保持审慎乐观态度，特别是互联网医疗行业，疫情加快推动网上医疗发展，形成医疗生态圈，建立消费者信任及改变了他们的习惯。京东健康在日前递交了上市档，最快12月在香港上市，可望为近月比较弱势的互联网医疗板块带来冲喜作用。 京东健康主要为互联网+医疗健康的平台，按2019年收入计，京东健康是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房。公司提供两项主营业务，分别为零售药房业务和在线医疗健康服务。前者主要以自营业务为收入来源，后者则提供在线问诊、处方续签、慢性病管理等服务。相对于阿里健康(00241)，京东健康更着重「医、药联动」，致力打造一个死循环体系，前者为后者提供了流量，后者刖为前者带来需求，形成强大协同效应。事实上，京东健康受惠于京东的流量下，从自营电商出发逐步拓展至全方位互联网医疗服务，为其最大卖点之一。京东同时亦受惠于京东物流强大的配送基础设施网络，京东大药房在全国拥有11个药品仓库和超过230个其他仓库，负责用户发货和交付产品，有助提升用户体验及客户忠诚度。 平安好医生(01833)则以医疗服务为主，主要为使用者提供在线诊疗服务。在线诊疗服务为一大蓝海，然而，服务销售的周转较商品销售低，中期业绩亦显示平安好医生的增长未达预期，在线诊疗服务似乎仍需一段时间建立成熟的生态。京东健康则可把握其流量及供应链优势，逐步完善网上医疗的布局。现时京东健康的业务与阿里健康比较相近，长远来看，京东健康布局更为全面。互联网+医疗的发展模式不仅有利于整合医疗资源，也为患者提供更好的就医体验，可以预期的是，互联网医疗将为大势所趋，已经迎来了黄金发展期，笔者亦会考虑借近月互联网医疗的配股潮后的行业弱势作出相应部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有阿里健康的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
股市回套 海尔电器稳中求胜
九月以来恒指大跌超过1,500点，连带黄金价格亦急速回调，美汇指数见底回升代表市场套现需求增加。在动荡的局势中，具有独特概念而且受事件推动的股份沽压相对较低，主要从事洗衣机、热水器等白色家电的海尔电器(01169)则符合上述条件，不但受惠内循环概念，同时母公司海尔智家(600690.SH)亦对其提出具吸引力的私有化方案，使其股价在跌市中保持平稳。 私有化的作价包括控股股东海尔智家发行1.6股H股加1.95元现金交换，以海尔智家A股最新股价22元计算，现时海尔电器理论价值42港元，计及A/H溢价后股价仍存在一定折让，公司将在12月前后表决私有化方案，预期方案将获通过，有助集团整合海尔电器及海尔智家，提高运营效率，巩固市场地位。 自疫情爆发以来，内地零售业步入寒冬，上半年不论是海尔电器或海尔智家盈利都出现倒退。然而，最新8月份家用电器零售分类表现由跌转升，按年上升4.3%，反映疫情过后零售开始复苏，经济回暖，配合中央大力推动内循环概念，发挥内需潜力。疫情期间积压的购买力报复性消费，家电积压的库存纾缓，拥有刚性需求的家电成为消费热点。同时，中央政府推行地方政府补贴，支持家居及电器替换需求，进一步增加家电消费，下半年有望反映于业绩上。 与同业如格力、美的相比，海尔电器的估值较为落后，主要原因是净利润相对其他两者低(格力9.15%， 美的10%，海尔2.9%)。由于海尔的家电业务有两个上市平台，两者存在复杂的内部交易，管理沟通成本高，产生一定的效率问题，股东未能分享整个海尔家电的利润。然而，笔者看好海尔集团在物联网及智慧家庭业务的布局，消费升级使消费者追求更个性化、 场景化、 智慧化的家电，海尔借高效的研发体系及生产制造能力引领产品功能升级，积极发挥全场景智慧家庭，其智家APPS更可在线管理家电，形成全生命周期成套智慧解决方案。笔者对海尔集团提出的发展策略抱有信心，在现时市况未明朗时不失为优质的避风港，寄望私有化方案顺利通过，集团能集中资源推动智慧家庭发展，进一步提升企业价值。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有海尔电器的长/短仓。
明源云业务独特 云概念持续热炒
港股市场持续牛皮，新股市场却迎来一个小牛市，继上月农夫山泉(09633)录得1100倍认购成为超购王后，上周又有另一新股明源云(00909.HK)招股，反应一如预期热烈，表现令人期待。笔者对明源云业务发展亦有所憧憬，毕竟云概念股份自疫情开始后持续热炒，日前在纳斯达克上市的Snowflake(SNOW.US)首日挂牌更大涨一倍，为及后明源云打好基础。 明源云为软件解决方案供货商，在中国为房地产产业链参与者提供ERP(企业资源管理)及SaaS产品，市占率分别16.6%及23.3%，两者均属行业龙头。ERP为典型内部管理软件解决方案，涵盖企业核心业务功能如营销、采购、成本管理、预算等，使企业能够获取战略及信息，提供整体且可行的建议，其平台更可提供众多分析工具如销售情况、利润表现、新房供货等，帮助发展商作出更及时的业务决定，从而提高灵活性和效率。环观其ERP收入，软件许可、产品支持及增值服务于2019年分别占30.9%，15.1%，42.4%。鉴于发展商对特定业务及经营需要的功能特性的需求增加，预期未来的增长动力将由产品支持及增值服务带动，为ERP带来稳定增长。 SaaS产品方面，集团提供四大云服务产品，为云客、云链、云采购及云空间，前两者占SaaS收入超过90%。云客主要针对开发商的售楼处，借助大数据分析及人工智能技术追踪用户的浏览、分享历史，识别潜在买家，加强客户获取及客户关系管理能力。同时，当买家踏入售楼处，系统可自动配对曾为访客服务的顾问，获取买家数据，提供更适合的信息，减少时间及成本。云链则针对开发商及承建商，增强两者之间的互动及信息分享，借智能设备、人工智能摄像头商在线监督物业建造及交付过程，实时质控报告，简化物业建造并提升效率。 展望未来，现有的ERP及云客产品发展成熟，大部分百强开发商均使用其服务，公司熟悉房地产产业链生态，更能有效推出更多创新产品迎合需要。现时SaaS仍处于亏损，未来增长动力将在于公司能否持续创新推出新服务。笔者对明源云独特的护城河抱有信心，若上市初期升幅不大时会考虑买入在中线部处，寄望公司能够升级及增强现有SaaS服务，巩固领先地位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时有参与明源云的全球发售。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
物管两极化 龙头具优势
踏入9月，港股在上升势头并未延续，之前热炒的科技、物管板块都出现回调及整固。疫情、美国大选、中美关系都持续为市场带来不确定性。笔者在这段时间都作出适量减持，主要是账面亏损及盈利较少的股份。然而，在机会来临时，笔者亦会增持质素较好的企业。而近期稍作回调的物管股绝对是笔者留意的行业。 近期有不少观众都向我询问内房及物管的走势，内房以重资产为主，受政策影响。两者相比，物管股发展较为平稳及可预测。然而，并不是所有物管股都具有投资价值。拥有强大的母公司已成基本条件，随着收入基数的增长，母公司通过利益输送对盈利的影响力愈来愈低，小区增值服务、第三方项目及非住宅市场将会成为发展的关键。 小区增值服务拥有庞大的发展空间，以碧桂园服务(06098.HK)为例，其大物管概念致力整合小区服务资源，提供更广泛的增值服务，相信未来小区增值服务将成为物管股的增长动力。同时，继承母公司的品牌效应，龙头物管在市场拓展和收并购方面其规模拥有较多的优势。反之，小型物管只能因为基数低维持增长，难以持续取得高增长，随着优质第三方项目愈来愈少，小型物管公司的扩张也越来越难。笔者预期未来物管板块会更趋两极化，物管市场集中度愈来愈高，龙头物管只会更受市场青睐，二三线物管更难大幅提升估值。 同时，大型物管公司更具能力拓展至城市服务，利用其规模、资源配合互联网、物联网技术提供覆盖城市公共区域的专项服务。城市服务为发展的蓝海，物管公司拥有庞大的市场发展空间作更多的战略合作，致力打造智慧城市。 值得留意，上周碧桂园服务提呈一项购股权计划，其中一项条件为公司上一个财政年度的净利润增加38%或以上，以净利润为基准的计划更有助激励管理层及高级职员驱动公司持续发展，从而增强公司实力，激发内生增长。 展望未来，预期不少内房企业都会分拆其物管业务上市，以融创、华润为主的物管已表达分拆的意愿，预期资金更会趋向大型物管公司。近期市况转淡下碧桂园服务在同业表现仍比较强势，笔者会留意市场趋势，适时入市大型物管作中长线部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有碧桂园服务的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
百胜中国固然稳健 但涨幅可能有限
百胜中国(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回归热潮。然而，招股期却遇上另一大热新股农夫山泉(09633)资金未及时回笼，导致公开发售未如预期中热烈。作为国内餐饮龙头的百胜中国，近年业务发展缓慢，上半年受疫情影响收入更录得倒退，即使下半年疫情减退，中国经济渐渐复苏，仍难以令百胜中国收入大幅上升。 百胜中国拥有旗舰品牌肯德基及必胜客，以及黄记煌、小肥羊等新兴品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相对其他内地餐饮股表现已有交代。公司依赖肯德基及必胜客分部，占总收入超过90%。虽然消费者已对品牌建立一定程度的忠诚度，但在竞争日益加剧的餐饮市场，菜单上缺乏创新元素的企业往往难以录得高速增长，最多能够巩固现有市场份额或受惠于市场扩张。环观百胜中国其他品牌，在往绩未能展现可观的盈利增长，侧面反映在内地建立成功品牌难度甚高，所需时间亦长，限制了公司的发展空间。 近年不乏餐饮企业来港挂牌，海底捞(06862)及九毛九(09922)上市后股价倍升，令人憧憬百胜中国能否复制同业表现。然而，并非所有餐饮股都会受资本市场的追捧。海底捞及九毛九的优势在于两者都处于高速发展期，且公司能够创造一个全面覆盖低、中、高端消费群体的品牌，在基数较低下营收、毛利及利润都能够稳定地成长。相比下，百胜中国企业质素固然理想，不论是规模、供应链管理及财务状况才比前两者好。是次招股集资190亿，相对于2019年市盈率37倍，估值上比前两者较低，但公司亦缺乏强劲增长动力。笔者认为首日有望红盘高开，参考过往二次上市的往绩，短线上升幅度约为10%。长远而言，由于公司拥有强劲餐饮网络，规模在一众餐饮股中亦算较大，笔者对中长线股价保持审慎乐观态度。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
碧桂园服务增长胜预期 业务发展惹憧憬
上周公布业绩的碧桂园服务(06098)，收入增长78%，盈利增速逾60%，再创新高，绩后股价大升7%，大行纷纷提高目标价及明年盈利预测。物管作为今年热炒版块之一，近期因个别股份业绩不如预期而气势减弱，但作为龙头的碧桂园服务不但交出亮丽成绩，同时为未来物业管理公司确立新的发展模式。 上半年物业管理收入40亿元，按年增57%，毛利率上升2.4%。背靠强大母公司碧桂园(02007)，每年在管面积稳定上升，为收入带来平稳增长。公司积极拓展第三方项目，使物业管理组合渐趋多元化，期内第三方项目收费管理面积近一倍，向外拓展速度加快，可见集团减少依赖母公司的决心，为其增长动力之一。 小区增值服务方面，集团致力成为小区生活服务整合运营商，多元化物业管理服务，以住宅小区为重点，发堀新的盈利增长点。期内收入增长96.2%，毛利率扩大至65.9%。随着疫情逐步减退，上半年受影响板块如家政服务及房屋经纪收入可望重拾增长，考虑到公司持续创造一个具规模的小区服务平台，为住户带来一体化及高质量服务，整合小区服务资源，预期公司会继续推出更多增值服务以完善大物管概念，为未来发展一大增长动力。 公司期内亦拓展更多城市服务，由物业管理出发，以数字化推动城市管理、小区治理现代化。城市服务包括公共服务的需求如环境保护及卫生管理，集团致力将高质素的管理服务拓展至城市生态。上半年新拓展6个高质素项目，随着公司进一步开展城市经营业务，可望成为盈利增长动力，管理层更对城市服务发展充满信心，预期2024年前城市服务收入会比物业管理收入更高。 值得留意的是，公司在期内的税率因高新技术企业资格到期由15%提升至25%，但集团仍交出超出预期的表现。若集团能够为该资格续期，未来盈利将会以更快的速度增长。在绩后的分析员会议上，公司定下未来两年收入实现不少于40%的增长，更确信公司只是在高增长期的开端，相信未来透过并购及内在发展将推动业务继续强劲增长。笔者对管理层增出的新业务发展模式抱有信心，会继续中长线持有股份，期望集团能够为行业未来发展定下方向。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有碧桂园服务的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
新股热潮料再临 农夫山泉揭开序幕
8月为传统业绩期，市场着重企业表现，新股市场暂时冷却。然而，快将招股的内地饮用水龙头农夫山泉，预期反应将会相当热烈，势再引领新股热潮，为紧接大量新股上市揭开序幕。 农夫山泉为中国最大的包装饮用水及饮料企业，产品主要涵盖饮用水及其他饮料如茶、果汁等，2019年市占率20.9%，连续八年在中国饮用水市场排名第一。作为家喻户晓的饮用水品牌，公司最大特点为其取水来源，公司在中国布置了十大优质水源地，所有天然矿泉水产品均来自天然水源，而非普通地下水或自来水，强调天然健康产品理念。公司针对高端市场定位，细分消费人群及不同需求推出更多类型产品，使其更能迎合市场需要，提高销售额。值得留意的是，公司强调天然水源的可循环性，现时提取量只是最大可提取量的18%，水源可借大自然生态循环如雨水补足。生产基地位于水源地周边，大大提高效率及产品质量。同时，其他饮料生产线的产能利用率只是50%，而管理层也表示产能可随需求上升提高至70%，反映公司未来内生增长空间庞大。 公司自成立之来，一直推崇健康理念，传递品牌意识，而产品为市场上少数以天然水自居的品牌，使消费者建立品牌依赖度。往绩期间，公司收入及盈利以年均约20% 稳步上扬，毛利率达55%。为应对同业竞争，公司定时推出新系列产品，相对其他企业具创新能力，使产品拥有较高溢价。受疫情影响，农夫山泉首五个月收益减少17%。估值上，公司以2021年市盈率32倍上市，比上市同业为高。然而，基于公司产品具独特卖点，以及内需消费模式稳定，作为龙头的农夫山泉理应享有一定溢价。笔者对公司发展保持审慎乐观态度，会考虑分注吸纳作中长线部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
业绩后猛跌 重审阅文何去何从？
近期热炒新经济概念股份，医疗保健及物管版块势头减弱，资金轮动至旧经济股。同时，踏入业绩期，市场开始对已公布上半年业绩的股份进行价值重估，本文的主角阅文集团(00772)在业绩公布后大跌近一成，主要原因为上半年经营业绩未达预期，以及巨额商誉减值。 作为最早在港上市的新经济概念其中一员，阅文前景可谓挑战重重，旧管理层累积的问题使公司走入了发展的转折点。上半年在自有平台的收入受惠疫情大增，但作为拥有庞大作者资源及流量的平台，版权运营及免费阅读业务却大为失望，除受疫情影响影视制作进度不及预期外，公司最大问题为缺乏基础的规划机制有系统地发展以IP为中心的生态系统，未能达到当初收购新丽传媒的目标。公司近年偶有佳作，剧集《庆余年》大受欢迎，但只是昙花一现。 IP发展着重公司了解大众口味推出受欢迎内容，同时亦重视题材背后隐含出的历史、文化及社会价值。公司过往制作的影视、游戏大多未能引起大众共鸣，未能建立一个可持续的生态系统，埋下了改革的伏线。 然而，改革的道路来之不易。在绩后的分析员会议上，新管理层承认公司发展面临重大挑战，提出三大方案包括加强与腾讯的合作以改善IP孵化、转化及流量。笔者乐见管理层对公司发展提出改善方向，但未敢对其成效投下信心一票。毕竟阅文现时面对的不只是公司内部缺乏相关资源的问题，过往与作家冲突引起的信心问题，以及外部竞争环境愈趋激烈，其他互联网公司纷纷在阅读产业布局，都会影响整体成效，同时，在后疫情时代在线阅读收入能否保持增长亦存在变量。现时资本市场普遍追逐增长性较高的企业，阅文在短期内可能未有太多资金青睐，现阶段入手阅文时间成本较高，笔者倾向审慎看待公司发展，观望腾讯管理层能否带来新气象，稍待改善措施开始见成效时才会考虑买入。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理