官媒吹风降低教培板块规管力度 “双减”未落地前建议保持观望
2021年6月10日，中共中央宣传部主办微信公众号《办月谈》发表了一篇名为《治理校外培训乱象，关键在于做强学校主阵地》的文章。提了三点问题：一、目前学生负担大的根源来自于高考制度和东亚地区的文化传统；二、教育改革的当务之急是提高公立学校的质量，而非过度监管教培行业；三、 文中提到“我们不能把某个方面的问题无限放大或过度牵连，使企业和投资者对整个行业和市场失去信心。” 笔者看来，“减负”在中国的国情是一个“伪命题”：巨大的人口基数，有限的教育资源和应试的文化下，所有学生都不可避免的面临着巨大的学业压力。本次《半月刊》直面问题的本质，不再将责任“迁怒”于教培机构，不可谓不是一个进步。 同时，文章也将解决教培行业乱象的方向指向了通过提升学校质量减少教培的需求量，从而避免直接对教培机构“开刀”。而改善学校质量可能会促进教培机构和公立学校的合作。如是将为教培机增加了额外的收入来源。 文末，作者直接表明了自己对于教培板块二级市场表现的关注和不希望投资者失去信心的态度，进一步稳定了投资者的情绪。 综上所述，本次官媒的吹风内容符合笔者对教培板块市场过度反映的预期。但在“双减”政策最终落地前，建议投资者保持观望态度。笔者认为目前教培板块整体处于低位，建议投资者密切关注双减政策的最新进展。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
教培监管仍围绕广告学费 行业兴衰还看“双减”政策
2021年6月1日，15家AST机构因虚假广告和价格欺诈共被罚款3650万元：根据国家市场监督管理总局的数据，教育、好未来、Onesmart、作业帮、猿辅导等15家机构存在虚假广告，13家机构存在价格欺诈。 同日，上海市培训协会公布首批培训机构与商业银行实施定期划扣等新型资金监管机制的试点名单其中规定：1）学费由托管银行直接收取； 2）托管银行将在开课前1个月将学费转入AST机构账户，费用金额不超过3个月或60课时。 近期，“两减”政策实施细则正在报中央批复：关于5月21日中央批复的《关于进一步减少作业和课税负担的意见》（俗称的双减政策），教育部部长表示，该实施细则已报批教育部 6 月 1 日新闻发布会。 笔者认为，本周教培板块的利空依旧延续之前对于广告和缴费模式的规管，而目前影响教培行业的最大政策因素就是即将出台的“双减”政策，其力度不亚于之前“民促法”对于民办学校板块的冲击。而双减的最终目的只可能是“缩小规模”或者“规范行业”两者之一，前者利空行业，后者利好行业。同时，当前市场情绪与 2018 年的监管周期非常相似，除了监管更加严厉以外并没有本质区别。 笔者目前保持对 AST 板块持中性看法，建议投资者关注“双减”政策的最终落地的条款 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
海吉亚收购贺州广济医院 高溢价背后是否合理
2021年5月26日盘后，海吉亚医疗(06078.HK)宣布收购贺州广济医院，一家位于广西贺州拥有548张床位的三级盈利性综合医院。从数据上来看，本次收购对价6.42亿人民币，P/E（市盈率）为34.8x，接近于行业37.9x；PB（市净率）为6.2x，远高于行业3.5x的水平。考虑该医院地理位置偏僻，医院规模较少，本次收购的溢价相对行业水平相对较高。 但是，笔者依旧对本次收购持审慎乐观态度，原因有三： 一、高增速：贺州永济医院的19-20年的营业收入增长仅为-3.3%，但净利润增速却高达46.8%，远高于行业平均增速（-0.23%）。未来引入海吉亚标准化运营体系后，营收和净利增速有望进一步提高； 二、高空间：贺州地区人口密集，周边肿瘤医疗资源较匮乏；同时贺州地处广西，是鼻咽癌高发地区；再加上广济医院本身未利用的土地资源（比如新门诊综合大楼等），未来贺州广济医院的增长上行空间不可限量； 三、高战略：海吉亚管理层长期意图布局华南地区切入鼻咽癌市场。本次的并购意味着海吉亚在华南的第一粒棋子已经落下。贺州永济医院未来作为海吉亚医疗在华南的桥头堡，战略意义不言而喻；除了贺州本地的市场外，辐射广西乃至整个华南的鼻咽癌患者人群； 综上，笔者认为本次收购虽然溢价较高，但是物有所值。最后提醒投资者海吉亚在今年下半年可能还有一到两次收购，建议持续关注。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有 海吉亚医疗(06078.HK) 上市公司的长/短仓。
美股教培板块两极分化
5月21日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得通过；会议指出“中小学生负担太重”和“校内减负、校外增负”的现状，并首次提出要通过“严禁随意资本化运作”等方式规管教培行业。 当晚美股教培板块走势分化明显。截至发稿，主营高考升学的高途（GOTU），好未来（TAL）跌幅达11.18%，9.57%；主营留学考试的新东方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅为3.7%，0.36%；主营素质教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）涨幅达4.26%。笔者对本次事件有两个观点： 一、教培板块规管程度升级，教培基本面受挫。自两会习总书记点名批评教培行业乱象至今，整治一直围绕着“提前复课”，“虚假广告”，“提前收费”，“超纲教学”等几个关键词进行。本次首度提出“禁止资本化运作”，意味着规管程度的升级。参考民促法，类似于“禁止资本运作”的条款（“禁止关联交易”和“禁止集团化办学”）正是打破民营学校盈利增长基础逻辑的原因。可能严重影响教培板块的基本面。 二、市场再度证实“减负”是影响教培板块的关键词。就像“民促法”是民营学校政策的关键词一样，笔者认为“减负”是影响教培板块的关键词，也是近期一切规管的初衷和方向。高考升学是学生负担的重灾区，必然和“减负”水火不容；留学考试负担相对较小，受影响幅度也较轻；素质教育迎合“减负”主旨，甚至未来可能会有政策鼓励；这几点也在本轮行情中充分反映。 由于近期教育行业政策和事件频繁，再次提醒投资者要密切关注消息面并及时操作。同时，由于近期市场波动较大，建议投资者审慎建仓，果断止损。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
“后《民促法》”时代到来 教育板块分化加剧
2021年5月11日，中国学前教育在线刊发《中国民办教育促进法实施条例》将在2021年9月1日起开始实施。K12板块睿见教育（06068.HK）和天立教育（01773.HK）跌幅高达17%和12%，高教板块中教控股（00839.HK），新高教（02001.HK）反涨6%和4.6%。为何同处教育板块境遇却如此不同？究其原因有二： 一、《实施条例》明确禁止义务教育阶段民办学校关联交易，其他民办学校依照公开进行合法进行关联交易。政策影响下K9板块的学校将无法进行并购整合，这将打破K9板块学校的增长逻辑。高中和高等教育却明确可以合法进行关联交易。 二、之前版本《民促法》出现的“集团化办学”说法在本次签字版本中没有出现。民办高校的并购增长逻辑的最大障碍被扫除。对此，根据笔者近期参加中教控股内部会议了解到的信息，中教控股的董事长兼创始人也是《民促法》立法人之一，这对于中教控股和其他高校无疑是一颗定心丸。 综上，最终版《民促法》的落地将彻底打破K12板块的增长逻辑同时打消市场对高教板块的疑虑。建议资金配置规避K12板块，选择优质的高教板块目标。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有中教控股（00839.HK）上市公司的长/短仓。
拜登豁免疫苗知识产权 疫苗厂商实际损失有多大？
5月5日，拜登政府表示美国将放弃新冠肺炎疫苗的知识产权专利。同日，疫苗板块集体下挫，美股BioNTech(BNTX.US)、Novavax(NVAX.US)跌超7%；A股康希诺（6185.HK）、沃森生物（300142）跌超10%。对此，笔者认为市场反应可能过激。原因有二： 一、消息面尚未落实。拜登政府的单方面表态并不等于宣布结果，美国国会内部反对的议员可能导致议案不能顺利通过。同时，豁免疫苗知识产权需要世贸组织的164个成员国共同批准，目前欧盟，英国，日本均表示不支持该豁免，德国总理默克尔更是坚定表示不支持该提议。尽管美国正试图说服成员国放弃反对立场，但是结果尚未可知，疫苗厂商可能会与某些国家达成某种“中间立场”以避免豁免。总体而言，疫苗知识产权豁免的前景并不明朗。 二、疫苗行业的竞争格局难以被打破。尽管疫苗知识产权的豁免可能会导致更多公司进入赛道，但是新的厂商除了要承担巨额的资本投入，研发失败的风险外，还需要等待一年半以上的时间完成设备购买、流水线建设、临床实验、审批申请等。这在趋于饱和的新冠疫苗市场难以获得生存空间，很难得到资本的青睐。 综上，笔者认为疫苗厂商实际收到的损失可能小于市场的认知。尽管如此，由于目前疫苗板块的波幅整体偏大，笔者仍建议投资者保持审慎的投资态度，如目前仍持仓相关个股需要密切关注消息面动向及时交易。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有Novavax(NVAX.US)上市公司的长/短仓。
教培板块顶格罚款落地 市场反应却意外回暖
4月24日，学而思网校、高途、网易有道精品课、猿辅导因违规提前招生收费等问题被北京市教委通报。 4月25日，北京市市场监管局消息称，针对校外教育培训机构价格违法、虚假宣传等行为作出处罚。其中跟谁学、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构被顶格罚款五十万元。面对利空市场却一反常态，跟谁学上涨11%，有道，新东方在线，好未来也均有小幅上涨。面对市场的反常表现，究其原因还是市场对于教培行业缺乏信心，对于罚款的预期远大于五十万。 虽然在减负的背景下，教育部自然不会放任教培机构“野蛮发展”。然而教培机构也是高考制度下必然的产物。结合实际落地的政策来看，政府对于教培机构的态度是“管”而不是“罚”更不是“灭”。其实对于头部公司，监管带来的利远大于弊。因为监管阻断了新生的教培机构采用不正当手段“弯道超车”和价格战恶性竞争。 纵观未来，政策的监管力度还是未知数，五十万的罚款并不意味着结束，行业内依然会出现更多的罚款，整治和关闭的负面消息。然而，笔者认为目前的监管不会动摇线下教培的根基，只要高考，托福，雅思等考试依然存在，线下教培机构也会存在。如果政策全面关闭几家头部的办学机构，整个行业将变得更加零散和难以管理。所以笔者对线下教培机构总体持审慎乐观态度。但由于目前市场波动较大，所以建议投资者等待规管明确落地后再酌情入场。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有评论涉及的上市公司的长/短仓。
带量采购政策“靴子落地” 骨科高值耗材板块普涨
自2020年7月以来，来自骨科高值耗材的带量采购的政策压力导致 爱康医疗（01789）等一批骨科高值耗材股价从高点回调到了60％/ 67％，中国骨科/医疗耗材行业整体出现估值萎缩。国务院办公厅于4月15日发布《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案》，仅涉及人工关节类产品，主要为初次置换人工全髋关节/膝关节两类耗材，采购周期为2年。随着集采范围的明确，带量采购这只“靴子”终于落地，市场投资热情空前强烈。此前持续回调的港股医疗器械股今日集体反弹，其中，爱康医疗（01789）、复锐医疗（01696）涨超17%领涨，春立医疗（01858）张近14%，威高股份（01066）涨近8.1% 究其原因还是市场之前对于带量采购的影响的过度担忧。实际带量采购虽然限制产品价格，但是由于大幅提升产品销量从某种意义上也有助于品牌占领市场份额。比如像目前市场份额不高的威高股份（01066）其实很欢迎带量采购政策。同时，以爱康医疗（01789）为例，集采影响的比例仅占40%-50%左右。在集采的竞标规则和细节披露前，其实市场的波动已经在很大程度上消化了集采带来的估值修复。同时，集采之后在重置价格后也会导致销量反弹，从而推高股价。 考虑到中国关节置换市场的低渗透率和行业的高速发展，长期的逻辑依旧成立。例如爱康等头部公司全管线的覆盖和高达50余个待上市的产品带来的增量，未来预测在爱康在三季度后会重新回到增长渠道，目前市场股价已经反映了base case的降价预期。未来医疗器械行业面临着创新的结构性转变：医疗器械行业将在过去三年中沿着制药市场的发展道路：在有利于国内创新和差异化的政策的刺激下，投资重点将更多地转移到研发和领先技术驱动的公司。同时，带量采购的最终范围和条款还未落地，未来整体行业的发展仍需进一步观察。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有威高股份（01066）的长/短仓。
第五批带量采购名单出炉 胰岛素生物类制药未在其中
2021年4月15日晚，互联网上传出《关于报送第五批国家组织药品集中采购品种范围相关采购资料的通知》，该通知显示，本次带量集采共涉及60个品种，多达207个品规。是历史上规模最大、涉及产品数量最多的一次。在涉及的60个品种中有30个是注射液，主要涉及抗生素、肿瘤化疗药物、消化制剂等。根据2019年中国公立医疗机构终端化药注射剂的销售额6369亿元推算，本次被纳入集采的注射液目前市场规模可能达500亿元左右，规模大约和往年类似。 本次竞争最激烈的两个品种为艾司奥美拉唑（胃食管反流病）和利伐沙班（缺血性心脏病），符合企业数量均超过 10 家；艾司奥美拉唑钠销售额超过30亿元，阿斯利康市场份额接近50%，国内药企中正大天晴药业集团、江苏奥赛康药业分别占29%、13%。中生制药的相关收入为8.7亿元，占总收入的3.88%。 从第五批集采的目录来看，业内持续关注的胰岛素、生物类似药和中成药依然未涉及。按照“一年两次集采”的常态化部署来看，虽然第五批集采中尚未出现生物类似药和中成药的身影，但无论是医保局座谈会释放的信息，还是国务院常态化集采意见来看，市场认为这几类产品被纳入集采也是迟早的事。但是笔者认为生物类似药的产品由于通过一致性评价较为困难，所以带量采购很难执行。 值得注意的是，本次有2款造影剂品种被纳入，分别是碘海醇和碘克沙醇注射液，竞争情况均已满足3家仿制药过评+原研进口。其中，上海司太立和扬子江药业两款造影剂均过评，面临集采。但是国内造影剂龙头恒瑞的碘克沙醇暂未过评可能无缘本次集采。对于恒瑞的行业龙头地位可能有所影响。 同时需要留意的是最终纳入多少品种尚未能确定：上述近80个品种一定会展开集采，但是具体怎么执行集采，多少纳入等因素可能受医院使用量，医保资金占用比例等情况来定。最终情况要视情况而定。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金目前持有中生制药的长/短仓。
物管股股價受挫 密切留意調控政策
上週五，房地產物管板塊估價均受挫：碧桂園服務收跌7.21%，華潤萬像生活收跌4.09%， 綠城服務收跌5.95%，世茂服務收跌6.95%，創21年3月8日以來最大跌幅。同日，摩根大通發表研究報告稱內地物管服務板塊至今累升49%，考慮到次季沒有催化劑對行業持審慎態度並下調融創服務、雅生活服務及建業新生活等公司的評級。筆者認為造成本次股價集體受挫的原因有二： 一是房地產行業政策整體趨嚴。 2021年4月7日，財政部表示將進一步完善綜合與分類相結合的個人所得稅制度，積極穩妥推進房地產稅立法和改革。 4月8日晚住建部約談廣州等5市政府負責人要求把握房住不炒定位。同日，浙江嘉興市房管中心約談房產網站清查70個樓盤數百條房源信息。由於物管公司和房地產公司的高度關聯性，政策對於房地產開發商監管也會影響到投資者對於物管公司的情緒。儘管尚未有政策直接針對物業管理， 但是國家極有可能在看到20年度物業管理公司出色的財務和股票表現後出臺政策制約物管行業。 二是物管行業價值整體回檔，2020年物業管理股漲勢過於強勁，綠城服務、世茂服務、恒大物業、碧桂園服務等龍頭物業漲超50%。現階段物管公司的業績增長仍然需要依靠基礎物管服務，在價（物業費）上漲仍然十分有限的前提下，仍然需要依靠量（在管面積）來推動。而在管面積的增量空間是有限的。當前的估值水準已經透支了部分物業股未來1-2年的業績增長。 在目前的政策環境下，建議已經持倉物管板塊股票的投資者密切觀察政策走勢和股價表現，在出現明確調控政策後果斷調倉。但是需關注政策來源的可靠性，不要受恐懼情緒影響作出過激的交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務，華潤萬像生活的長/短倉。