医药股一波未完一波又起 估值杀极都未完
美国药企礼来 (LLY) 上周三举办了投资者大会，并提供了管理层对于2022年的业绩指引及研发管线的最新发展。值得留意的是，管理层对与信达生物 (01801) 联合研发的PD-1癌症药在美国商业化的信心比之前减弱了。可见除了实体列表突如其来的恐慌外，信达生物亦要面对另一基本面转差的不利消息，因此公司股价至今仍是一蹶不振。 Tyvyt (信迪利单抗注射液) 是信达生物最重磅的产品，现时市场正重估着医保大幅降价后的不利变化，而且在国内临床研发政策收紧的环境下，PD-1的市场规模可能比早前的预期少很多，海外商业化变相成为其中重要的救命丸。 美国食品药品监督管理局(FDA) 于今年5月中受理了Tyvyt用于治疗一线非鳞状非小细胞肺癌患者的首个美国上市申请，该申请将会在明年3月有最终审批结果。可是，近日有FDA官员的评论报告指此临床项目只使用了中国的数据来美国申请上市，当中或存在一定不确定性，并建议要多国数据才可获批准。换句话说，如果FDA真的提出此要求，信达生物/礼来或需要再花更多研发支出及时间，来换取美国的商业化，届时整个PD-1的竞争情况将更激烈，非常不利信达生物的海外业务前景。再者，如此成了先例，很大机会其他缺乏多国数据的临床项目亦会因此而被延迟。 信达生物于本周一随即与大摩举行了电话会议，并指礼来正在等待FDA的反馈，相信产品上市仍能按计划进行。不过，始终今年国内医药股的政策风险实在太大，从药物降价、临床研发政策收紧，现时还要面对中美脱钩及加息周期的风险，这些未盈利的医药股在本已弱势的港股市场中可说是难上加难。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
光伏產業鏈有望迎來拐點
近日光伏板塊調整，因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%)，引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用，隨矽片價格調低，組件盈利壓力有望緩解，並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而，筆者與各公司管理層溝通，今次矽片下調並未上傳至矽料環節，距離組件盈利壓力舒緩，需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣，由於今季未有新產能大幅擴張，矽料下跌幅度仍有限，隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W，由於電價成本同時上漲關係，大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年：48GW)，股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W，雖然對今季影響不大，但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中，關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能)，利潤率擴大是明年一大主軸，光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲，行業拐點可能為期不遠。
降准现经济隐忧 新能源车退市风险绝处求生
Omicron疫情好于预期的数据，再加上美国失业率出现重大改善，令市场认为近期转为「鹰派」的美国联储局会把「收水」时间表提早。同时美国证监会正式实施《外国公司问责法案》，导致中概股出现暴跌情况。推高了的市场避险情绪、「新、旧经济轮动」以及大手抛售高风险股票的现象，令一众原于月初公布了超预期交付量的新能源汽车中概股都无一幸免。 理想汽车 (02015) 的管理层早于上月尾发布业绩时，曾漏口风指11月的交付量将逾过万辆车，而最后本月初的数据更是超过1.3万辆理想ONE的交付量，可说是远超市场预期，无奈中概股退市及疫情反复令股价持续受压。此外，管理层亦指与自动驾驶功能相关的毫米波雷达的供应链问题已得解决，现时只剩下Bosch的车身电子稳定系统 (ESP) 芯片问题，估计仍会延续至明年第一季，吉利汽车 (00175)的管理层更指明年上半年仍会面对这方面短缺的情况。由此可见，有部分芯片供应链的问题正在恢复，但与完全复苏还有一段距离。 值得留意的是，根据乘联会11月乘用车市场的数据显示，国内主要厂商整体销量仍比去年的少逾一成，同时有券商亦发现第3、4线城市的经销商或没有库存过低的情况，侧面反映当地经济状况或正影响消费者的购车意欲，或多或少与内房市场放缓及汽车零售价格上升有关。 纵使内地经济或出现隐忧，笔者认为暂时新能源汽车的形势依然向好，尤其今年国内新能源汽车销量或可达3百万辆，远超年初市场预期的1.5百万辆，同时一众车厂的订单仍有2至3个月以上。而且，比亚迪 (01211)、蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (09868) 等厂商明年将是新车型周期的爆发年，届时崭新的电动车技术或可吸引一定的需求。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车、比亚迪及小鹏汽车的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
浅谈雍禾医疗的一点看法
近期，“植发第一股”雍禾医疗即将在港股主办上市，备受市场追捧：孖展融资超购6.32倍，相对同期招股的顺丰同城（1倍），康耐特光学（未足额）和德商产投服务（未足额）热度高出不少。 雍禾医疗是国内市场份额最大的的植发服务提供商，植发业务的市场份额已经达到10%。目前雍禾医疗正在高速拓张期，管理层计划在2022年门店数从50家翻倍到100家左右。高速的拓张得益于轻资产拓张的商业模式：新店三个月就能盈亏平衡，十四个月就能收回全部的投资回报。 目前国内植发行业的渗透率不足1%，而秃发的人群目前已经接近3亿左右，行业迫切需要一个切口释放需求。而雍禾医疗在国内的全面铺开将直击行业痛点，即使植发费用高达20万顾客依旧络绎不绝。目前雍禾医疗的DFC估值在1.13~1.57亿元左右（IPO市值1.13~1.57），对应22年PE 33.3x~46.1x，CAGR64%。相对其他医院而言估值较低且增速较快。 尽管如此，雍禾医疗依然面临着严峻的挑战。首先植发服务属于医美赛道，而医美赛道目前正处于强监管的状态下，尤其是对广告的监管。这对雍禾医疗意味着高政策风险和广告是否能顺利投放。而广告是目前雍禾医疗主要的市场开拓方式。其次是近期新冠Omicron变种流行，可能导致雍禾医疗在大陆的诊所停业，直接影响收入。三是广告投入过高。雍禾医疗的毛利率高达70%左右，但是净利润只有5%左右，主要原因是大量的广告投入过高，每年耗资近7亿元重金用于广告投放。这也导致了今年上半年营业收入增长55%，但是净利润反而下降38%的原因。以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金不持有文中上市公司的长/短仓。
新冠变种Omicore席卷全球 大幅利好新冠抗疫板块
11月30日，白宫首席医学顾问安东尼.福奇博士通报最新新冠Omicron变种病毒迄今已在全球20多个国家/地区出现，共计226例病例。同日，Moderna的首席执行官称目前Omicron已经遍布全球，并称现有疫苗在对付 Omicron 方面的效果将远不如早期的冠状病毒株，警告制药公司可能需要几个月的时间才能大规模生产新的特定变种疫苗。 然而辉瑞却对自己现有疫苗充满自信。其称根据目前对疫苗背后机制和变体生物学的了解，并认为即使感染了 omicron 变体，免疫后的人也会对严重疾病有高水平的保护，简而言之就是BioNtech不需要额外研发新疫苗也可以应对变种。 面对两家抗疫巨头不同的表态，笔者个人的观点是现有的新冠疫苗对变种依旧有效，但是有效性会下降。所以长期来讲对疫苗公司而言是利好，因为既不影响现存加强针的销售，又给了新冠疫苗公司研发和销售“新产品”的机会。 Moderna 表示，它可以在 60至90 天内提供初始批次的变体特定加强剂，而辉瑞表示它可以在 6 周内调整疫苗并在 100 天内提供初始批次。两家公司都必须向监管机构申请新的 EUA，但所需的免疫原性研究可以迅速完成。摩根预测两家公司一起可以在 2022 年生产高达约 6B + 的补充剂。如果广泛需要助推器，新的疫情将为两家公司都可以带来额外 200亿至500亿美元的额外收入。 除了疫苗以外，抗体板块也受变种疫情利好。根据 Jesse Bloom 实验室的数据，Adagio (ADGI) 为它对 Omicron 具有非常强大的配置，并且具有更好的特性（例如半衰期长）。 Vir和 AstraZeneca 也有保留对 Omicron 中和的抗体。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有辉瑞 (PFE) 的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
隆基引发价格战！光伏大洗牌？
今年光伏产业链面对种种难题，如成本上涨抑制终端需求及组件出口受阻等，下游组件厂商盈利一度受压。上游硅料因扩产周期长等问题迟迟未有降价迹象，令今年装机需求由55GW调低至40至45GW。日前隆基自去年5月来首次调整单晶硅片官方报价。各硅片尺寸价格每片减7%至10%。主要反映下游低开工率，装机情绪低迷等。但市场较担忧反而是「价格战」，在硅料价格仍旧高企(每公斤269元人民币)时，隆基选择降价，将缩小利润空间，亦给其他硅片厂商更大压力。如不跟减价，价格优势下隆基市占率或进一步提高，中小企业未来硅片销路堪忧；跟着降价，本就处于盈亏平衡在线的企业或将面临亏损。因此，对于议价能力高及成本控制较稳健的隆基相对占优。 笔者认为本轮硅片降价对硅料端影响不大，目前扩产规模较大的硅片企业为保证生产，必须提前锁定硅料产能，因此市场上硅料流通量很少，价格锁定在高位，加上现时只有通威、协鑫两间硅料厂商今季有限度供应。市场料硅料价格于明年第一季明显下调，届时下游组件厂商盈利弹性更大，笔者将续持有隆基。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
新冠“最强”变种株席卷南非 抗疫板块行情再起
11月25日，南非卫生部长宣布发现了一种新的冠状病毒变种”Nu”，该变种似乎正在该国部分地区迅速传播。截至目前已报告2,465例新病例，整体新冠疫情数量较上周增长了321%。 据相关数据统计，“Nu”的转播速度远高于其他新冠变种。笔者认为其快速传播的原因在于突变部位高达38个，远高于Delta（13个），Alpha（9个），Gamma（12个），Beta（10个）。更多的变种数意味着该病毒对于抗体有更强的抵抗力和更容易通过伪装摆脱抗体的“搜查”。 然而，这并不意味着现有的疫苗将对于该变种失效。“Nu”与其他变种病毒一样共享相同的突变部位（NTD、RBD、RBM 和 SD1,2），这意味着其作用原理（增强的可传播性、抵抗中和抗体）和之前的变种一致。所以，笔者认为目前对“Delta”有效的疫苗也对“Nu”有效，尽管有效力可能降低。 笔者认为，疫情的反复将为目前回调中的抗疫板块注入活力。尽管目前无法判断现存疫苗是否对新变种有效，但是根据历史经验来看新冠变种株总是在达到一定峰值后快速回调。 即使出现极端情况现有抗疫手段全部失效，诸如 Pfizer (PFE) , BioNtech (BNTX) 和Moderna (MRNA) 也基本是为数不多能提供新冠解决方案的公司。以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中辉瑞公司（PFE.US）上市公司的长/短仓。
小鹏汽车广州车展有惊喜 季度业绩更是出奇蛋
第19届广州车展于上周五揭幕，多间国内车厂的最新电动车型号亮相，其中小鹏汽车 (09868) 的 G9 都是市场焦点之一。车展中的新车型配置都展现出比现时Tesla Model Y/3 更强的续距，升级至800至1,000公里区间。而且智能硬件设备亦有升级，除了多个激光雷达的部署，还有高压电能的动力系统公布等。 小鹏汽车的G9为中大型SUV，属明年的旗舰SUV车款，将于明年第三季开始交付，定价为30多万左右，比现时正在交付的P7、G3要贵，可见小鹏的定位正在扩展并将挑战原意打较高价位的蔚来汽车 (NIO)。G9届时将会搭载由XPILOT 3.0 升级至4.0的智能辅助驾驶系统，而且还有高达800V的高压碳化硅 (SiC) 平台动力系统，将可5分钟内补充200公里的续距能力，可见小鹏无论在软件或是硬件上都下了不少功夫，这也归功于逾4,000人的研发团队。 公司亦于本周二（23日）公布了超市场预期的业绩，其因为产品占比及肇兴厂房的效率提升，汽车毛利率的提升比市场预期的多。同时最新型号P5 的在手订单现时已至明年春节 (4个多月)，加上管理层公布了Robotaxi (全自动驾驶出租车) 的计划，将与G9一同于明年第三季推出。由于出行计划是小鹏的自主车型，届时的费用或比竞争对手的要便宜，同时亦为小鹏的XPILOT未来升级打好基础。 现时小鹏的交付量是国内新能源汽车三剑侠中表现最强势，管理层亦有信心交付量有机会达到每月1.5万辆车的目标，本季度交量将达3万多辆车，比蔚来汽车的指引多出1万辆。由此可见，小鹏汽车在供应链短缺的情况下，正以高速的步伐挑战蔚来汽车这个先头部队，无论在车型、硬件、软件以及服务上，都能看到管理层的决心。现时在相似的估值下，或许暂时小鹏汽车是更好的选择。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有小鹏汽车及特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
辉瑞 (Pfizer) 多重利好加身 疫苗口服药肿瘤全线大捷
11月17日，辉瑞 (PFE.US) 宣布以22.2亿美元完成对Trillium Therapeutics 的收购，Trillium Therapeutics 是一家开发癌症治疗创新疗法的临床阶段免疫肿瘤公司，适应症主要是血液系统恶性肿瘤。该轮收购将为辉瑞补充血液瘤方面的补充，全方位的提供癌症解决方案。 11月18日，辉瑞与美国政府签订1000万疗程的口服药订单，对应一个疗程529美元，合计订单价值约合52.9亿。根据巴克莱银行预测，未来2022年辉瑞口服药的收入在150亿到220亿美元，是其竞争对手默克的口服药销售数量的2-3倍。 11月19日，辉瑞公司宣布美国食品和药物管理局（FDA）扩大了COVID-19 疫苗加强针的紧急用户许可证（EUA），在此之前 10 月辉瑞宣布了加强针的高达95%的临床结果。加强针的获批将确保新冠疫苗的可持续性收入和市场对于辉瑞未来的盈利预测，未来理论上将大大提升辉瑞的估值。 截至目前，辉瑞口服药和疫苗的临床有效性都处于行业的天花板。这意味着辉瑞未来将有能力独立提供完整的新冠解决方案，包括预防，轻症和重症，在抗疫市场取得主要的市场份额。 目前辉瑞的口服药也已经递交EUA审批，未来一旦获批后销售将呈井喷之势。其实口服药就目前已经拿到手的美国订单就已经超越了摩根斯坦利未来三年预测的新冠药物销售总和，这也意味着辉瑞中短期的业绩将大幅超过券商的预测，进而催化股价。 除此之外，目前辉瑞口服药在全球范围内尚未出现疗效接近的对手，这也意味着在全球会收到大量的订单和各种审批通过的新闻，这些新闻也会同时催化股价。同时，本次辉瑞在对抗新冠疫情出色的成绩也为投资者奠定了对公司研发能力的信心。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中辉瑞公司（PFE.US）上市公司的长/短仓。
美减关税率 恢复光伏组件豁免权
较早前内地光伏龙头股价走势偏弱，笔者认为因暂扣令成为整体组件输美最大阻碍。过往数月续有组件在美国海关遭遇扣留(如隆基，天合光能，晶科能源等)，使得整体东南亚庞大产能踌躇(内地厂商产能大部分位于东南亚)，鉴于近期反规避调查不予立案终于能让输美的光伏厂家稍微减轻压力。 本周二再迎来重磅利好消息，美国国际贸易法院(CIT)正式宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权，并下调201关税税率从18%降至15%(此前特朗普执政时期在10101号公告中将税率提高至18%)，这意味着双面太阳能组件可进口到美国，且不再征收额外关税。此前，光伏业陆续公布第三季业绩，从硅片、组件龙头企业业绩看，在上游原材料涨价影响下，硅片、组件均通过涨价将绝大部分成本传递至下游，盈利能力高于预期。笔者展望今季及明年，在海外电价续上涨背景下，下游客户对于组件价格的接受度持续提升。明年随着新增硅料产能逐步投放，硅料价格将进入下行信道，迭加关税税率下调，一体化组件企业(隆基，天合光能)有望迎来量利齐升。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份、天合光能股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。