腾讯音乐的服务升级之路
全球股市持续低迷，恒生指数本周已跌逾1,000点，美股虽没有太大波动，但整体中概股纷走低。除早前提及的唯品会业绩「交到功课」完全不受大市影响，其他大型中概股均难逃一劫。腾讯音乐亮丽业绩亦开始吸引大众眼球，毕竟在宏观环境不利情况下股价依然「硬净」，投资者对该股为何有如此高期望？ 腾讯音乐是内地规模最大音乐流媒体，版权及用户壁垒稳固，藉与环球、华纳、索尼等顶尖唱片公司互相持股建立深度合作关系，在争取头部内容独家代理时更具优势。基于庞大用户基础，在线音乐与社交娱乐产品互相导流，为用户打造音乐内容消费死循环。数据显示其付费用户达5,600万，付费比率达9%，两者均创新高。市场对其长音频抱较高期望，长音频内容陪伴感强，用户可在健身、驾驶等多个场景下收听长音讯内容，故有望另辟蹊径争夺用户时长。今年1月宣布斥27亿元收购「懒人听书」100%股权，有望在长音讯领域扩大腾讯系IP优势。相信未来推出长音频及音乐优惠组合套餐，有望进一步增强用户付费意愿，变现情况将会大大改善。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯音乐股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
恐惧带动短线股票走势 少许贪婪找回节奏
截至撰稿时，美国10年债券收益率仍处于1.5% 左右水平。随着经济持续复苏，债息上升属合理现象，可是最近沽售的速度太过急快，当中也受投机成份影响。增长股的回调深不见底，现时股市有数次小反弹，但似乎未有足够利好消息，让市场的情绪冷静下来。从港股上周五（5日）及本周一（8日）的表现可见，市场上的恐惧都出来了，无论是科技板块，还是医药股，去年强势的都被恨恨的抛售，恒生科技指数周一出现未曾遇见的单日回调，指数一度跌约7%。而纳指方面亦出现类似抛售情况，且指数未足以反映增长股回调的幅度，早前笔者利用的纳指道指对比图，只有愈跌愈深。 市场现时仍然恐惧债市的恐慌抛售延伸至环球股市，去年强势的增长股现时回调的幅度都由市场情绪来决定，因此难以估计后果。市场一直有个说法，美国联储局会出来救市，但笔者认为联储局只会救债市，未必会救股市，始终债市才会影响当局融资的能力，而且华府已不断「放水」，股市的泡沫暂时未引发流动性问题。 由于市场资金充裕，笔者相信多了很多新进股民，「抱团」股某程度上都因这而出现。现时这些股票出现巨大回调，中概股如哔哩哔哩 （BILI） 周一急泻逾17%，可见纵使资金流动充足，回调都带来了恐惧。这些恐惧令股价从基本面带动变为市场情绪带动，因此短期内怎样分析，都像是赌大小。笔者暂时打法为「别人恐惧时，我便少许贪婪」，尝试逐步加回基金仓位，并选择一些心目中未来将会是核心仓位，市场会继续拥抱的股票，不论是新旧经济。整体而言，尽管纳指周二（9日）强劲反弹，增长股仍未脱离危险期，笔者看法仍是保守。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩的长/短仓。 以上纯为个人意见，不构成投资建议。
迪斯尼转型 博炒旧经济首选？
随着美股板块轮动，从经济复苏中受益股票获不少投资者青睐，迪斯尼创新高报203.02美元，主要受惠加州允许游乐园从4月1日重新开放，开放容量由15%增至35%。 迪斯尼目前主营主题乐园、媒体网络、影视娱乐和直接面向消费者(DTC)四大业务。新冠肺炎疫情严重打击旗下主题乐园，虽然香港、欧美等主题乐园已陆续开放，但载客量仍受很大限制，管理层料仅抵销成本，不能带来盈利。百年老店凭丰富影视内容和强势IP，2019年尾正式上线「Disney+」流媒体订阅服务。最新财报显示，Disney+全球订阅用户9,490万，逾半为成人，破除市场对迪斯尼过于依赖儿童为收入来源的担忧。本周一宣布「Disney+」订阅用户已破1亿关，这里程碑的突破，让迪斯尼将2024年目标迅速上调至3亿至3.5亿用户。 「Disney+」的成功依靠丰富资质内容和广阔粉丝基础，借助大环境协助，一年内就实现NETFLIX用10年才达到的订阅数量。迪斯尼曾指，冀「Disney+」定位是以少而精，不是以量制胜。笔者相信流媒体市场竞争加剧下，迪斯尼亦能建立护城河。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有迪斯尼的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
国产疫苗赛道商业化加速 康希诺获批NMPA紧急使用权
提交申请后四天，康希诺（06185.HK）的Ad5-nCoV疫苗于2月24日从NMPA获得了有条件的营销批准。 这是继由CNBG北京研究所和Sinovac分别批准了2种灭活疫苗和今天由CNBG武汉研究所批准的第三种灭活疫苗之后，在中国首次批准的以腺病毒为载体的Covid-19疫苗。在此之前，康希诺疫苗已经相继获得墨西哥，巴基斯坦的紧急用户许可证，并且已向墨西哥输送3500万剂。这些事件标志着康希诺的产品在经历了一系列风波后终于成功商业化成功。 康希诺商业化的成功来自于其临床优秀的表现。康希诺的Ad5-nCoV疫苗在第三阶段结果表明对对所有有症状病例的总体疗效为65.7％，对重症病例的总体疗效为90.98％（74.8％和100％）。该资料由巴基斯坦政府官员宣布，基于分布在五个国家/地区的78个临床试验网站的40,000多名志愿者进行了3期试验。尽管65.7%的保护效力较世界一线的品牌仍有差距，但是已经足以获得紧急使用权的审批。 未来摩根斯坦利预测该疫苗将于2021年将在中国和海外分别交付1亿剂，均价分别为80元人民币和105元人民币（或15美元）。但是考虑到康希诺现有的产能估计想要实现该数字必须通过与其他公司进行CMO代工才可以实现。目前国内能提供腺病毒疫苗CMO代工的公司只有康泰生物，但是由于该公司是康希诺的竞争对手所以并不一定愿意提供CMO。同时，国家政策目前不允许直接CMO代工生产疫苗，必须经过国家审批才可以进行该操作，进一步加剧了康希诺产量的风险。 目前国产疫苗除了康希诺外科兴疫苗和国药集团也获得东南亚诸国和匈牙利阿根廷等地卫生部的紧急授权。同时智飞生物，康泰生物也进入了临床下一个阶段。国内银冠疫苗赛道整体活跃，建议关注对应公司的股价表现。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现不持有评论涉及的上市公司股票。
长债息急升引发技术性调整
继GME事件后，环球股市再面临股灾级考验，自2月中起，美国长期债券收益率持续急速上涨，引发全球市场对美国联储局未来的部署有所忧虑，怀疑会因为通胀上升幅度比预期快，或会因此提早加息。 美国10年期国债孳息率于2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市场通胀预期上升。随着各国的新冠疫苗陆续获批，市场对环球的实体经济逐渐明朗化，除了在股票市场上反映外，商品价格亦因此而上升。从铜期货价格上可见，虽然自从去年3月尾起已触底反弹，但价格至今未有回调的趋势出现，更因为通胀预期继续上升，铜期货于2月的表现再升逾15%。 不过，值得留意的是，这次长债收益率的急升，似乎与债券恐慌式抛售的关系更大，可说是技术性调整。市场对实体经济看好，自然对零风险的国债需求减少，加上美国的经济刺激方案不断「放水」，美国联储局的资产负债表由去年3月的约4万亿美元膨涨至7万6千亿美元，资金持续流入至较高风险的股票市场及虚拟货币等。这次债市的技术调整，引起了市场对高增长企业的估值重估，事关现时大部份增长股的估值都是利用公司未来现金流折现回来的，而零风险债券收益率正扮演着重要的角色，因此债券收益率上升将令折现回来的价值下降。 增长股的估值受影响，自然引发「新、旧经济」另一轮的板块轮动，因此早前升得如火如荼的科技股、医疗股、电动车概念股等，都面临着一波重大的调整，可见电动车龙头特斯拉 (TSLA) 2月的表现急泻约15%。由于债券的收益率曲线变得陡峭，这将受惠刚重启派息的各大银行如汇丰控股 (5) 的未来收入。 除了板块轮动外，这次技术回调还隐藏着另一危机 — 「契妈效应」。受人崇拜的「契妈」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近几乎买甚么，市场都会跟到十足，回报亦非常可观。可是这个技术调整，却令如方舟基金这种重仓想象空间宏大的股票基金需要调整仓位，任何减仓或是基金表现回调，都将变成滚雪球效应，形成人踩人的现象，加大这次技术回调的幅度。 技术回调会否变成一次疯狂的股灾，这是没有人会知道。不过笔者有不时留意着不同的指标，除了联储局的资产负债表外，还有反映「新、旧经济美股纳指与道指的对比图、反映通胀预期的商品期货及通胀掉期、反映股债的恐慌指数 (VIX及MOVE) 等。中长期来看，长债息收益率上涨变相利息开支会上升，其实这令联储局及企业处两难，尤其是借钱回购的美国公司，因此未来联储局或需要加大买债的力度。截至笔者撰稿时，无论恐慌指数、商品期货及国债收益率都有回调迹象，股市亦有反弹少许，但仍未脱离危险期，长远可能还需等待美国政府继续「出招」。 （C基金现时持有特斯拉及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
快递数字强势 顺丰受惠跨市快递机会
【AM730专栏】港股在A股休市及欠北水加持下，农历假后股市续强势，恒生指数企稳31,000点，今年暂累升近15%。内地上周公布1月快递行业数据符预期，快递业务量飙1.2倍，但去年1月处新冠肺炎疫情高峰，基数相对较小，增速加快或受此影响。客单价续受「通达系」价格战拖累，跌11%，每件约10.2元人民币。 单从跨城市快递业务量发现增长非常惊人，升逾1.4倍，除上述提及基数外，间接受惠各项政策，包括海南政府增加离岛旅客免税购物提货方式，包括邮寄送达方式提货。C基金持有的顺丰控股亦受惠，今年春运，美兰机场引进顺丰全货机，助力春运货物运输畅通，进一步开拓航空货运市场，助力海南自贸港建设。国际快递上，顺丰速运广州枢纽快件转运中心今年11月建成投产后将成为顺丰速运内地最大转运中心，加快推进国际货运航线网络建设，提升国际货运航空的国际竞争力，畅通国际产业链供应链价值链。京东物流正式启动IPO，成为京东集团(9618)系第三间公司上市。笔者认为物流板块会因京东物流的加入再炒起，顺丰作为行业龙头应受惠其中。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有顺丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
百度靠自动驾驶平台概念翻生
电动车概念股去年表现出众，美股「契妈 (Cathie Wood)」亦凭着电动车龙头特斯拉 (TSLA) 的爆发，让旗下方舟投资 (ARK Invest) 的主动型ETF 打到街知巷闻，现时电动车行业可说是在投资部署上不可缺乏的一环。国内互联网搜寻引击龙头 – 百度 (BIDU) 自从谷歌 (GOOG) 于2010年退出国内市场后，一度成为中国市值第一的科网股，可是事隔10年后，市值仍原地踏步地处于400亿美元。不过幸运的是，「契妈」旗下的基金于去年12月中开始增持百度的股份，点石成金般成功令百度的形象由传统互联网广告业务转型为一间自动驾驶平台，短短两个月内市值翻倍至逾千亿美元。 百度的核心广告业务现时仍占总收入逾七成，其余收入大部分来自旗下视讯网站平台 – 爱奇艺 (IQ)。百度近年对爱奇艺的投资已不多，而且公司正发展的新业务亦有重迭，未来或有机会放弃爱奇艺。说到底，百度现时需要寻找更大协同效应的业务来支撑公司的未来增长点。虽然百度现时在国内搜寻引击的市场份额有逾七成，可是近年愈来愈多创新社交媒体出现，令搜寻引击行业在网上广告收入占比由3年前的约两成下降至一成以下，不多不小都有影响百度的前景。 自动驾驶平台将是百度「翻生」的一个机会，除了「契妈」加持外，与国内车企龙头 – 吉利汽车 (175) 的战略合作发展电动车也是最近的一个重大利好。百度 Apollo智能车联的业务涉及多个客户群，除了车企及消费者，还有地方政府。其中最贴近消费者的会是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ，该语音系统将提供智能驾驶舱的体验，同时为百度的云端服务带来协同效应。现时小度助手已与国内70多间一线车企开展合作，并已率先于逾百万辆新车预载小度助手系统，相信未来1-2年内装机量将会以倍数增长。 此外，自动驾驶平台现时主要卖点为自动泊车及自动导航，短期内较低风险的自动泊车的市场渗透率将会高速增长至20% 以上，而自动导航则会逐渐提升其技术层面。当中的竞争也是十分激烈，除了Apollo这种平台外，新进的电动车企如特斯拉亦会自主研发自动驾驶技术，同时资源丰富的传统海外车企也不会错失这个良机。 面对着这个局面，百度还有一个优势，就是与政府的关系良好。国内的智能交通系统发展需要自动驾驶平台的帮助，当中的实时交通数据将会倚赖云端服务，未来自动导航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地图的支持，可见Apollo 在这方面都会有发展空间。Apollo 已于上周三在广州黄埔区推出全球首个自动驾驶MaaS (出行即服务)，未来将会有多过5款车型推出。 总括而言，百度的市值重估让市场重新考虑这类自动驾驶概念公司的幻想空间，当中正在反映的估值可能是以数年后的业务成果来计算。笔者认为在投资部署上，现时较需要分析公司的前景，以及想象空间的可行性，比当前看到的估值更重要。百度是一间传统的互联网企业，现时业务比同行落后，但胜在早就开始部署自动驾驶业务，因此笔者将看好Apollo未来的前景。 （C基金现时持有百度、特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。）
腾讯收购游戏巨头Dontnod 国内游戏版号下发刺激股价飙升
腾讯(00700)日前宣布将以3640万美元的价格收购法国视频游戏工作室Dontnod Entertainment的少数股权，以寻求在中国市场推广新型游戏。Dontnod以开发《 Life is Strange》和《 Tell Me Why》等叙事游戏而闻名，该收购有助于腾讯未来的游戏开发质量并巩固腾讯产业龙头的地位。 此外，2021年首批游戏版号也于近日下发，在共计84款国产游戏获中包括腾讯的《金属对决》，《斗罗大陆-斗神再临》，创梦天地（01119）的《小动物之星》和心动公司（02400）的《少年的人间奇遇》、爱奇艺（IQ.US）的《放置海域》等。在政策和由疫情引发的宅经济双重刺激下，网络游戏板块异动明显：在大盘整体回调的背景下，指数3日内连续上涨。心动公司早前一度见创历史新高，总市值已高达318.79亿港元。个人认为这是市场对于去年九月起板块整体估值处于低位的正常调整。 2020年全年在疫情宅经济和国内游戏版号放开的大背景下，6家游戏公司预增，4家公司扭亏，仅1家公司预计略减。7家上市公司预计净利润增幅在100%以上。根据《2020年中国游戏产业报告》数据显示，2020年我国游戏用户规模逾 6.6 亿人，中国游戏市场实际销售收入 2786.87 亿元，同比增长 20.71%，增速同比提高 13.05 个百分点。“游戏出海”规模进一步扩大，自主研发游戏海外市场 实际销售收入 154.50 亿美元，同比增长 33.25%，增速同比提高 12.3 个百分点，国际化水平进一步提升。目前游戏市场的巨大潜力尚未发掘完全，未来值得持续关注。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有腾讯控股的长/短仓。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。
微创心通准备上市 加强TAVI赛度热度
2020年对医疗器械股来说，可说是高底起伏，由新冠疫情利好医疗股，至省级及全国性带量采购出台，直接把大部分医疗器械股打入谷底。现时骨科的关节、脊柱类及创伤类行业，很大机会将于未来一两年内进行全国性的带量采购，产品正面临大幅降价的风险。最大伤害的莫过于夹在中间的分销商，若产品价格下降至少七成，分销商的毛利将大受影响。暂时以上相关的产品终端价与出厂价的差别可达3倍以上，可见下降幅度可以很大，脊柱及创伤类产品的影响或是更深。 然而，市场目前喜爱产品线较广、且创新的医疗器械企业，如微创医疗 (00853) 旗下的新股微创心通。微创心通快将上市，其产品线专注于心脏瓣膜疾病领域的经导管及手术方案赛道，由于产品销量仍较少，市场渗透率低于1%，而且产品价格逾20万元人民币，相信短期内可免于带量采购及医保谈判等所带来的大幅降价风险。 随着国内市场上的经导管主动脉瓣植入术 (TAVI) 相关产品陆续获批商业化，中国的TAVI市场规模预计2025年将有逾50亿元人民币，未来5年TAVI手术在中国的市场渗透率将会高速增长，年复合增长率或逾60%。微创心通的VitaFlow 是国内市场第三款获批的TAVI产品，定价为市场上最低的20万元人民币。以微创医疗现时的规模及销售团队的能力，笔者认为公司年内的单月销量或有机会超越已获批接近三年、来自启明医疗 (02500) 的VenusA-Valve。微创心通来年可有机会角逐成为市场份额最大的一员，而且除了TAVI市场外，公司还在更大市场机会的二、三尖瓣疾病上都有战略性的部署，因此笔者看好这间平台化的医疗器械新股上市热度。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有微创医疗及启明医疗的长/短仓。