美股教培板块两极分化
5月21日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得通过；会议指出“中小学生负担太重”和“校内减负、校外增负”的现状，并首次提出要通过“严禁随意资本化运作”等方式规管教培行业。 当晚美股教培板块走势分化明显。截至发稿，主营高考升学的高途（GOTU），好未来（TAL）跌幅达11.18%，9.57%；主营留学考试的新东方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅为3.7%，0.36%；主营素质教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）涨幅达4.26%。笔者对本次事件有两个观点： 一、教培板块规管程度升级，教培基本面受挫。自两会习总书记点名批评教培行业乱象至今，整治一直围绕着“提前复课”，“虚假广告”，“提前收费”，“超纲教学”等几个关键词进行。本次首度提出“禁止资本化运作”，意味着规管程度的升级。参考民促法，类似于“禁止资本运作”的条款（“禁止关联交易”和“禁止集团化办学”）正是打破民营学校盈利增长基础逻辑的原因。可能严重影响教培板块的基本面。 二、市场再度证实“减负”是影响教培板块的关键词。就像“民促法”是民营学校政策的关键词一样，笔者认为“减负”是影响教培板块的关键词，也是近期一切规管的初衷和方向。高考升学是学生负担的重灾区，必然和“减负”水火不容；留学考试负担相对较小，受影响幅度也较轻；素质教育迎合“减负”主旨，甚至未来可能会有政策鼓励；这几点也在本轮行情中充分反映。 由于近期教育行业政策和事件频繁，再次提醒投资者要密切关注消息面并及时操作。同时，由于近期市场波动较大，建议投资者审慎建仓，果断止损。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
“后《民促法》”时代到来 教育板块分化加剧
2021年5月11日，中国学前教育在线刊发《中国民办教育促进法实施条例》将在2021年9月1日起开始实施。K12板块睿见教育（06068.HK）和天立教育（01773.HK）跌幅高达17%和12%，高教板块中教控股（00839.HK），新高教（02001.HK）反涨6%和4.6%。为何同处教育板块境遇却如此不同？究其原因有二： 一、《实施条例》明确禁止义务教育阶段民办学校关联交易，其他民办学校依照公开进行合法进行关联交易。政策影响下K9板块的学校将无法进行并购整合，这将打破K9板块学校的增长逻辑。高中和高等教育却明确可以合法进行关联交易。 二、之前版本《民促法》出现的“集团化办学”说法在本次签字版本中没有出现。民办高校的并购增长逻辑的最大障碍被扫除。对此，根据笔者近期参加中教控股内部会议了解到的信息，中教控股的董事长兼创始人也是《民促法》立法人之一，这对于中教控股和其他高校无疑是一颗定心丸。 综上，最终版《民促法》的落地将彻底打破K12板块的增长逻辑同时打消市场对高教板块的疑虑。建议资金配置规避K12板块，选择优质的高教板块目标。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有中教控股（00839.HK）上市公司的长/短仓。
微盟业务进展向好
中国有赞(8083)于本周一晚间公布第一季度业绩，成绩却差强人意，净利方面，期内依旧处于亏损状态。整体收入增长更减慢至12%，主要由于其合作商快手平台首季商品交易额(GMV)增长放缓所导致。笔者亦担心此业绩会否为微盟集团(2013)加添压力，毕竟微盟上季度亦表现一般，同样有腾讯控股(700)加持或多或少会影响SaaS收入。 然而，微盟于本周二晚间亦公布第一季度营运数据，与有赞增长强度相比要好得多，彷佛告诉投资者微盟仍然安然无恙度过第一季度。订阅解决方案的收入同比增长超过100%，全年流失率约为17%，对比去年26%亦减低10个百分点。管理层亦提到今年整体收入增长超过50%，对比去年45%收入增速较快。另外，微盟主要收入来自精准营销，而大部分广告主以零售、快消为主，对于内地教育政策影响微盟客户程度较小。虽然笔者暂时未持有该两只股票，但考虑到微盟基本面较有优势，「腾盟计划2.0」助力企业私域经营，笔者会继续密切监察。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时没有持有以上提及的股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美国就业数据大跌眼镜 强势的传统股或要失守
上周五（7日）美国公布的4 月非农就业数据只得约27万，远不及市场预期的100万，同时失业率亦没有改善，事件引发市场对美国经济复苏的疑虑，但数据公布当日只影响股市表现少许。其后美股纳指于本周一（10日）跌2.55%，是3月以来最大跌幅，本月至今跌约4%，电动车龙头特斯拉 (TSLA) 当日跌逾6%，可见现时市场气氛非常恐惧。 港股近期科技股的表现亦非常不济，恒生科技指数上周五已率先跌逾2%，事关占指数逾7%的美团（03690） 成为继阿里巴巴（09988） 后，再次出现负面消息网络巨企，截至周二（11日），本月至今已跌约16%。市场资金最近主要追捧周期性及防守性的股票，如航运、大宗商品以及公用股等，尤其能源股及「烂铜烂铁」的热炒情况非常严重，可见市场剩下的选择不多，似是股市下行的开始。 增长股被杀估值的情况并没有完结，笔者认为现时在整体行情下行时，相对估值的客观数据参考性将降低，难以估计此类别股票的回调时间表。如查看纳指与道指的对比图，现时走势与当时2000年科网股的爆破似曾相识，其可争辩的是现时市场的资金流仍未出现干旱迹象，而且美国联储局是否有能力加息亦是个疑问。 整体而言，可见环球股市都在回调，传统股也受拖累，因此笔者暂时的看法都较为悲观，基金仓位现时只得约五成，新旧经济的比例相约。虽然已进行了指数期货的对冲，但仍然希望持有一定水平的现金来避一避。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉及美团的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
教培板块顶格罚款落地 市场反应却意外回暖
4月24日，学而思网校、高途、网易有道精品课、猿辅导因违规提前招生收费等问题被北京市教委通报。 4月25日，北京市市场监管局消息称，针对校外教育培训机构价格违法、虚假宣传等行为作出处罚。其中跟谁学、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构被顶格罚款五十万元。面对利空市场却一反常态，跟谁学上涨11%，有道，新东方在线，好未来也均有小幅上涨。面对市场的反常表现，究其原因还是市场对于教培行业缺乏信心，对于罚款的预期远大于五十万。 虽然在减负的背景下，教育部自然不会放任教培机构“野蛮发展”。然而教培机构也是高考制度下必然的产物。结合实际落地的政策来看，政府对于教培机构的态度是“管”而不是“罚”更不是“灭”。其实对于头部公司，监管带来的利远大于弊。因为监管阻断了新生的教培机构采用不正当手段“弯道超车”和价格战恶性竞争。 纵观未来，政策的监管力度还是未知数，五十万的罚款并不意味着结束，行业内依然会出现更多的罚款，整治和关闭的负面消息。然而，笔者认为目前的监管不会动摇线下教培的根基，只要高考，托福，雅思等考试依然存在，线下教培机构也会存在。如果政策全面关闭几家头部的办学机构，整个行业将变得更加零散和难以管理。所以笔者对线下教培机构总体持审慎乐观态度。但由于目前市场波动较大，所以建议投资者等待规管明确落地后再酌情入场。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有评论涉及的上市公司的长/短仓。
股市受压于重磅季度业绩迭加议息结果 印度疫情利好疫苗股强势
在印度疫情恶化并出现再多一款新冠病毒变种之际，市场正面临疫苗失效的风险，各国却开始提倡放宽口罩令等限制措施，同时环球股市正藉第一季度业绩期，使市场情绪变得不一。从宏观层面看，美国长期债券收益率维持正常水平，大宗商品价格上涨潮继续受惠于天气因素及行业需求，延续通货膨涨的故事，美国联储局将于29日公布议息结果，笔者期望会维持现状。 股票市场方面，A股的表现仍是很波动，估计受信用债危机所致。先有华夏幸福 （600340）、重庆能源违约等事件，再有华融 （02799）、蓝光发展）600466）等出乎意料之外的危机出现，令国内债市情绪不穏定，不多不少也影响着股票市场。不过指数表现暂时趋势仍是向上，笔者将继续看好A股今年的表现。 上周提及过的医美行业开始短暂整固，迎来另一波医药股的反弹潮。早前因估值昂贵而回调的股票中，港股科技巨头正面临着国内推行反垄断法，令医药股的值搏率变高，除了医美外，近日B仔股的反弹力度亦非常强劲，信达生物 （01801） 上周升约两成，连同业绩能见度较高的CRO行业也呈现上升趋势。印度新冠疫情爆发亦带动了相关疫苗股上升，美国总统拜登周二（27日）与印度总理莫迪进行通话，当中提及过曾与印度疫苗大厂签约的诺瓦瓦克斯医药 （NVAX） ，股价随即急升逾16%。 整体而言，随着全球疫苗接种量逐渐上升，发达国家的经济复苏能见度将提升，无论是经济数据，还是公司业绩、社交区离限制等都可反映出其效果。印度疫情将有机会引发「黑天鹅」事件，但暂时仍在可控范围内，有待观察。笔者认为后市还要看联储局的议息结果，以及本星期重磅公司业绩对未来的展望。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有信达生物及诺瓦瓦克斯医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
带量采购政策“靴子落地” 骨科高值耗材板块普涨
自2020年7月以来，来自骨科高值耗材的带量采购的政策压力导致 爱康医疗（01789）等一批骨科高值耗材股价从高点回调到了60％/ 67％，中国骨科/医疗耗材行业整体出现估值萎缩。国务院办公厅于4月15日发布《国家组织人工关节类医用耗材集中带量采购方案》，仅涉及人工关节类产品，主要为初次置换人工全髋关节/膝关节两类耗材，采购周期为2年。随着集采范围的明确，带量采购这只“靴子”终于落地，市场投资热情空前强烈。此前持续回调的港股医疗器械股今日集体反弹，其中，爱康医疗（01789）、复锐医疗（01696）涨超17%领涨，春立医疗（01858）张近14%，威高股份（01066）涨近8.1% 究其原因还是市场之前对于带量采购的影响的过度担忧。实际带量采购虽然限制产品价格，但是由于大幅提升产品销量从某种意义上也有助于品牌占领市场份额。比如像目前市场份额不高的威高股份（01066）其实很欢迎带量采购政策。同时，以爱康医疗（01789）为例，集采影响的比例仅占40%-50%左右。在集采的竞标规则和细节披露前，其实市场的波动已经在很大程度上消化了集采带来的估值修复。同时，集采之后在重置价格后也会导致销量反弹，从而推高股价。 考虑到中国关节置换市场的低渗透率和行业的高速发展，长期的逻辑依旧成立。例如爱康等头部公司全管线的覆盖和高达50余个待上市的产品带来的增量，未来预测在爱康在三季度后会重新回到增长渠道，目前市场股价已经反映了base case的降价预期。未来医疗器械行业面临着创新的结构性转变：医疗器械行业将在过去三年中沿着制药市场的发展道路：在有利于国内创新和差异化的政策的刺激下，投资重点将更多地转移到研发和领先技术驱动的公司。同时，带量采购的最终范围和条款还未落地，未来整体行业的发展仍需进一步观察。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有威高股份（01066）的长/短仓。
印度疫情增添市场忧虑 海南政策利好医美市场
印度新冠疫情急剧恶化，周一（19日）创单日新高27.4万宗新增确诊，事件正影响着环球市场情绪，WTI原油本周跌逾1%。强势的美股近日表现开始回落，截至周二（20日），纳指本周至今跌约1.9%，暂时未能像标普500指般突破历史新高。港股及A股市场表现仍是牛皮，撇除近日科技巨企配售的情况，港股成交额平均只得1,400亿港元左右，仍然比3月的少，可见交投反映市场情绪还是较为谨慎。 虽然现时港股市场走势相对波动，但在个别板块上仍存在机会，如国内的高端医美市场。海南自由贸易港是国家其中一个重大项目，国家发改委早在4月初的《关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》文件上有提及过要促进海南的医美旅游，鼓励知名美容医疗机构落户乐城先行区，并可批量使用相关医疗产品。现时国内对医疗美容机构的规范非常严格，很多技术、材料或设备都需要国家认证。 过去数年，由于渗透率比海外市场低，中国轻医美市场平均每年增长逾两成，未来2024年或有望增长至1,400亿元人民币。注射类医美属高端医美产品，占2019年的医美消费量逾5成，主要产品为玻尿酸 (透明质酸) 及肉毒杆菌毒素相关。这类注射用医美行业自4月起都热受资金追捧，如A股创业板的爱美客（300896） 及正在转型的港股四环医药 （00460）。这类产品其中的特色是毛利率非常高，以拥有6个玻尿酸产品的爱美客为例，2020年毛利率高达约92%，比贵州茅台（600519） 要高，与零售价还可差距逾倍，可见销售端的定价能力很低。 整体而言，医美行业正受惠国内政策推动，在落后海外市场的情况下，年轻的消费力加上估计打击水货假货的力量将会增强，因此笔者看好这轮医美行业的走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱美客、四环医药及贵州茅台的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
物管股股價受挫 密切留意調控政策
上週五，房地產物管板塊估價均受挫：碧桂園服務收跌7.21%，華潤萬像生活收跌4.09%， 綠城服務收跌5.95%，世茂服務收跌6.95%，創21年3月8日以來最大跌幅。同日，摩根大通發表研究報告稱內地物管服務板塊至今累升49%，考慮到次季沒有催化劑對行業持審慎態度並下調融創服務、雅生活服務及建業新生活等公司的評級。筆者認為造成本次股價集體受挫的原因有二： 一是房地產行業政策整體趨嚴。 2021年4月7日，財政部表示將進一步完善綜合與分類相結合的個人所得稅制度，積極穩妥推進房地產稅立法和改革。 4月8日晚住建部約談廣州等5市政府負責人要求把握房住不炒定位。同日，浙江嘉興市房管中心約談房產網站清查70個樓盤數百條房源信息。由於物管公司和房地產公司的高度關聯性，政策對於房地產開發商監管也會影響到投資者對於物管公司的情緒。儘管尚未有政策直接針對物業管理， 但是國家極有可能在看到20年度物業管理公司出色的財務和股票表現後出臺政策制約物管行業。 二是物管行業價值整體回檔，2020年物業管理股漲勢過於強勁，綠城服務、世茂服務、恒大物業、碧桂園服務等龍頭物業漲超50%。現階段物管公司的業績增長仍然需要依靠基礎物管服務，在價（物業費）上漲仍然十分有限的前提下，仍然需要依靠量（在管面積）來推動。而在管面積的增量空間是有限的。當前的估值水準已經透支了部分物業股未來1-2年的業績增長。 在目前的政策環境下，建議已經持倉物管板塊股票的投資者密切觀察政策走勢和股價表現，在出現明確調控政策後果斷調倉。但是需關注政策來源的可靠性，不要受恐懼情緒影響作出過激的交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務，華潤萬像生活的長/短倉。
碧桂园服务业绩出炉 地产管理龙头强势依旧
碧桂园服务于今年3月22日发布了其于20财年业绩报：全年营收156亿元，毛利润53亿元，净利润27亿元，均超出摩根和高盛等券商预测。尤其是毛利润增长达74%，超过摩根预测16%和高盛预测19%。今年收入和组成更加多样化，三供一业供热供物管的业务和城市服务业务快速增长。分别占有9.9%，7.4%和5.7的市场份额。同时非业主增值服务（母公司）减少5.9%至13.7亿元，粉碎了物管股高增长是由于母公司利益传送所致的传言。 本次业绩的亮点意识物管服务新增合约面积中品牌拓展占比53.3%，首次超关联房产管道，即碧桂园母公司管道。这标志着碧桂园服务独立价值正在逐步获得市场认可。这也意味着未来碧桂园服务能以更低成本的方式和分销管道拓展自己的市场。同时，本次碧桂园新增品牌拓展中存量数量占比首次超过增量项目，这也说明了碧桂园服务逐渐接管了掐房地产公司的项目，行业龙头地位进一步夯实。 第二个亮点是本次增值服务板块年化增长达100%，让公司不仅是物业管理。同时，高增长也意味着公司战略的成功。高速的增长来自于管理层清晰地逻辑（类似于互联网的“流量变现”+利用自身地理和品牌优势+站在消费者的角度出发）。以茅台为例，如果碧桂园能以1440元的价格拿到，消费者没有理由不买，因为除了价格外能提供保真和送货。以洗衣和日托为例，碧桂园服务能集中的，无需场地费用的为消费者提供服务。 总而言之，碧桂园今年在业绩和商业模式两方面均交出了令人满意的答卷。未来随着品牌效应的建立和小区增值服务的完善，碧桂园仍有巨大的上升潜力。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。C基金现时持有碧桂园服务（06098）的长/短仓。