关节集采靴子落地 爱康医疗一枝独秀
周二（14日）上午，人工关节集中带量采购在天津开标。本次集采结果总体降幅在80%左右，总体超过市场预期和之前冠脉支架的降幅。国产品牌中爱康医疗 （01789）、威高股份（01066） 及微创医疗 （00853） 均有中标，其中以爱康医疗表现最为出色，在陶瓷-陶瓷髋关节和膝关节排名第一，在陶瓷-聚乙烯髋关节排名第二，在合金-聚乙烯排名第四。高的排名意味申报的量将保证分配，结合爱康医疗本身最大的申报量，意味着爱康医疗未来巨大的市场份额。 由于爱康的报价低于出厂价，下半年可能需要向分销商提供1亿元人民币的管道库存补偿，导致2021年的全年销售疲软。但是公司对明年的业绩复苏充满信心，爱康的管理层预测2022年的销售量从15万上升至18万至19万。受中长期手术量增长，市场份额的增长、3D打印产品和增值服务等业务孵化，估计2022年至2025年复合增长率将逾30%。 笔者认为，骨科行业在集采前长期由琼森 (JNJ) 、美敦力 (MDT) 等海外巨头垄断。本轮的带量采购对骨科行业整体进行了新一轮的洗牌，让国产品牌能够突破国际品牌的封锁，被市场逐渐认可并占据一席之地。但是，由于集采的大幅降价，只有少数的国产品牌能生存下来，无形中也促进了行业的整合。笔者将继续关注爱康医疗，微创医疗等头部公司，并留意明年3月集采的实际推行情况。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱康医疗及微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
国产首款自研CAR-T成功获批 药明巨诺能否突破国外原材料封锁？
9月3日，药明巨诺（02126）CAR-T产品瑞吉奥伦塞注射液在国内获批上市，是国内第二，全球第六款获批的CAR-T产品。与传统的治疗方案相比，CAR-T 疗法治疗时间较短，将传统疗法的8个月治疗时间缩短至两周时间。CAR-T疗法是通过移植T细胞的 “根治型”疗法，能够治疗传统疗法难以奏效的复发性或难治性肿瘤患者以及中老年患者。 瑞吉奥伦塞注射液在CAR-T产品中临床表现优异：在用于弥漫大 B 细胞淋巴瘤II 期试验中， 瑞吉奥伦塞注射液客观缓解率和完全缓解率分别达到73%和53%，超过竞品平均水平。 目前药明巨诺的商业化已经开始，根据管理层透露目前已经组建了100人的团队在50-100家医院开始销售。由于目前市场上基本没有竞争对手，目前商业化推进顺利。同时由于产品价格远高于常规医保目录药品，未来基本不可能受带量采购政策影响。 目前药明巨诺面临的最大的问题在于价格过高，目标市场过小。造成价格高昂的原因在于大量关键原料来自于国外。药明巨诺对此也有对应的降低成本计划。短期减少生产环节中的浪费。中期通过自产质粒和病毒载体节省成本。长期的战略是在生产CAR-T细胞过程技术创新，改变原材料。对此笔者认为有可行性，因为目前国内质粒病毒载体等也有诸如键凯科技等质粒龙头涌现，未来药明巨诺无论是通过自研还是合作都能够突破国外的原材料封锁。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中药明巨诺（02126）上市公司的长/短仓。
广汽从合营模式转型至自主品牌仍有待观察
近日市场有传广汽集团 （02238） 旗下的广汽菲亚 (GAC FCA) 有意出售20% 股份，其合营公司股东Stellantis亦有意于明年3月前把其中一条生产线 (广州) 关闭，可见广汽菲亚进入了业务重整阶段。值得留意的是，其实菲克 (Fiat) 品牌早于2018年退出了中国市场，广汽菲亚近年主要销售以SUV Jeep品牌为主。可是，广汽菲亚的销量非常惨情，年初至今只卖得11,760 辆车，同比跌约四成，而6月更一度只产岀5辆车，可见存库高企令产能使用率极低，因此将广州的产能转移至长沙也是合理。 说到产能方面，不得不提广汽丰田及现时公司力推的新能源品牌埃安。广汽丰田现时产能有逾130%，其销量仍然非常稳健地增长，同比增长有约三成。因此于7月投产的广汽丰田新能源产能将有助提升其业务的效率，加上下半年的新款国产Toyota Sienna 或可成另一爆款，为广汽丰田带来持续的增长。 至于埃安系列则成为广汽转型至自主品牌的关键，皆因早年部署的传祺品牌出师不利，年度销量一直下降。传祺今年下半年将有全新换代的GS8，但笔者认为仍有待观察。而埃安的势头则是最好的，其品牌去年全年销量达6 万，今年管理层预期销量可达11万，明年初亦会有新产能投产。如果以销量与新能源三宝比确是较强，但与比亚迪 （01211） 相比却仍有一段距离。唯一亮点是其电池相关技术颇有噱头，尤其是将于本月推出的Aion V 超级快充车型，除了支持500kW快充外，更可以8分钟回充80% 电量。 总括而言，广汽集团现时正在转型阶段，除了是传统车至新能源车的交替，更有合营至自主品牌的转型，可是笔者认为现时还是言之尚早，毕竟整体较有看头的业务体量还是很小，尤其这个快速充电效果还需等待更多第三方的认证。传祺品牌能否翻身仍是个疑问，现时广汽主要销量还以丰田及本田为主，在下半年只有少量新车型推出的情况下，看来只能寄盼埃安的新车款有好消息。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有比亚迪的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
医院板块政策引发市场波动 政策本身究竟是利是弊？
8 月31 日，国家医保局等八部委发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，引发了医院板块的震荡。海吉亚医疗（06078.HK）开盘下挫13.35%至52.25港币，周五小幅反弹；希玛眼科，莎普爱思等走势接近海吉亚；爱尔眼科，通策通策医疗小幅下探；那么，医院板块的新政究竟是利是弊？ 从积极地方面来看，政策明确了公立医院非盈利收入比例需要超过90%，进而确立了公立医院的非盈利性设定。这意味着公立医院退出市场竞争，给民营医院留出了更多份额；政策还明确了不得将医务人员薪酬与业务收入挂钩。这将导致大量业务出色的医生“下海”民营医院，为民营医院引入优质人才。 从消极的方面来看，公立医院的非盈利化将拉低整体行业的收费水平，导致民营医院利润率下降（这里的民营医院指华润医疗、国际医学等常规医疗服务医院）。同时加强民营医院价格监管也为投资者带来顾虑。 常规上来讲，该价格监管针对的是价格虚高，欺诈消费者的行为。诸如海吉亚，通策，爱尔等龙头本无需担心。但如果按字面意思也可解读为政府要介入民营医院的定价权。如果是这种情景，那么未来海吉亚等在价格提升上可能会面临压力，进而影响到其盈利增速。当然，根据政府一贯对民营医院的鼓励态度这种可能性较小，后续还需要通过政府的发声和补充政策打消疑虑。 综上，笔者认为政策有利有弊，究竟影响如何还需看政府后续表态。建议持仓医疗服务板块的投资者密切留意。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中海吉亚医疗（6078）上市公司的长/短仓。
要为三孩政策让路 医疗保健板块前景各不同
港股临近中期业绩发布潮的尾声，因此笔者在此整合了对医疗板块的看法。 首先，整体板块还是受着政策忧虑所耽误，不论是创新药、医疗器械、医美及医疗服务机构等行业。外包研究机构方面，股王药明生物 （02269） 上周一（23日）发布了非常亮丽并超管理层指引的中期业绩，但并没有调高全年业绩指引，市场还要等待10月会议更新才会得到最新数字，笔者认为上调概率很高，除非突然出现重大基本面的变化。 而传统药企如恒瑞医药 (600276)、中生制药 （01177） 等正处于调整期，恒瑞基本面面临挑战，市场正调整估值，而中生制药业绩则乎合预期，但市场也对该行业前景仍感到迷糊，毕竟带量采购的影响一直慢慢地反映着，创新转型的故事在疫情影响下短时间内难以提供漂亮的数据。 至于医疗器械方面，因为将要在本月投标的全国性骨科带量采购，骨关节植入物供货商—爱康医疗 （01789） 的销售因价格风险而超预期地下降，加上海外疫情反复，业绩表现可说是惨不忍睹，或许要等待投标出结果才能有好转机会。 而医美及医疗机构等其实业绩表现不错，可是近期政策风波带动股价居多，暂时面对的风险相对较大，难度高。 整体而言，医疗保健板块正面对新的政策风险将会变成常态，市场或许需要点时间来消化估值，但唯一可以肯定的是个别行业的增长空间，新的概念股仍会慢慢浮现并支持这个长牛板块，因此笔者仍会密切关注此板块的最新动向。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
碧桂园服务业绩略超预期 城市及小区增值服务放量增长
碧桂园服务近期发布上半年业绩，总体略超市场预期。收入增长84%高于之前盈喜给的50%增长，算是小小惊喜。毛利率受城市服务方面并购的影响，小幅下滑3%。在管面积增长维持在14%，较去年增幅下降2%左右，仍符合市场预期。蓝光嘉宝目前尚未并表，三四季度并表后营收和再管面积会进一步上升。 值得留意的是，碧桂园服务通过并购的方式在城市服务业务端达到了四位数的增长，从20年上半年的不足1%跃升至今的18%，成为了碧桂园服务第三大收入来源。城市服务作为“非主流”的物管业务，虽然毛利率偏低，但是发展空间巨大。原因一是中国体量巨大，渗透率低，潜在的城市服务项目繁多。二是城市服务程度不一，可以是简单地环卫服务，可以是中度的老旧小区改造，也可以是深度的城市一体化项目以及地方政府战略合作。未来随着城市服务的深度下沉毛利率有上升空间。 除此之外，碧桂园服务在小区增值服务端也探索除了新的商业模式，通过新推出的“圆点通”平台为中小商户提供广告，带动了小区媒体服务高达552%的增长；还通过自营便利店的方式带动了本地生活服务121%的增长。实现了管理层之前给出的构想。 综上，笔者看好本次碧桂园服务的业绩表现。但是近期物管板块仍处于波动期，提醒投资者关注政策，审慎投资。
九毛九万事俱备 只欠东风
国内南京Delta疫情爆发不足1个月，现时已得到控制，可见国家在防控方面的措施仍执行得非常有效率。不过，以「清零」为目标的封锁式防控，却换来零售、餐饮业等短期的业务冲击。曾经被投资者视为「火锅茅」的海底捞 （06862），受着去年新冠疫情的影响，堂食的需求大大减少，早前急速的开店却无法继续为业绩带来理想的增速。海底捞门店每日翻枱率由几年前的5次下跌至3次，门店不再需要排队，以服务为噱头的吸引力无法支撑不够差异化的食材，令翻枱率恢复无期。在人流及客单价都下降的情况下，新店投资回报期比预期长，市场当然会为这间公司「杀估值」，海底捞市值今年由4,000多亿元降至不足2,000亿元。海底捞于这次业绩亦出现了管理层变动，幸好比呷哺呷哺 （00520） 的大地震属小巫见大巫。 相比之下，太二酸菜鱼的母公司九毛九 （09922） 却交出亮丽的中期业绩。在广州疫情的影响下，虽然同店销售下降约两成，但门店翻枱率及客单价的表现仍然非常穏健，并受惠于原材料的成本控制如自家鲈鱼养殖场，门店经营利润率现时已回升至23% 的健康水平。 九毛九成功地把握着年轻一代的消费能力，打造了太二这个年轻品牌。公司继续尝试利用太二成功的基因，开拓了不同菜式如怂重庆火锅、太二前传、赖美丽青花椒烤鱼等，都是围绕着年轻一代的口味，沿用太二的漫画风装修，利用早已准备好的上游供应链，可见定位很清晰。 虽然九毛九管理层的执行力有目共睹，但九毛九未来要面对的问题主要还是疫情，始终商场的人流复苏仍需时，跟海底捞一样以家庭为主流食客的九毛九西北菜的店铺重整正处于尴尬位置，重整后的效果可能要更长的时间反映。然而，公司现时40余倍的市盈率，比规模庞大的海底捞要高逾六成，在龙头「杀估值」的过程中，或许也是另一买入九毛九的绊脚石。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
京东强劲用户增长推动业绩
电商3巨头(阿里巴巴(9988)、京东集团(9618)及拼多多)已公布季度业绩，整体成绩与大行预期一致，笔者反而认为尤其在互联网平台受市场监管局管控下，应该更着重留意管理层对日后中长期发展。全线中概股本周明显反弹，拼多多周二飙22%，因第二季经调整利润40亿元人民币，市场料亏损5亿元人民币，但管理层提到对未来没有参考意义，因上季是传统淡季，所以减少营销费用的投放。拼多多更宣布「百亿农研专项」，称将不以行业价值和盈利为目的，推动农业科技进步，给农业科技从业者和劳动者更多动力，这无疑会令公司短期不能实现盈利。 京东上季业绩较稳健，仓储物流费用效率提高，保持稳健自由现金流，值得留意是其年购买用户环比多3,210万至5.3亿，增幅创新高，按季增幅首次超越拼多多数量(2,600万)。京东续在下沉市场扩张，低线城市消费者不仅贡献新增用户80%，亦占全部活跃使用者70%。管理层提供今季收入指引，增速约25%，考虑去年同期高基数仍给出高指引，料与小家电销售转好相关。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有京东股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
带量采购全面铺开 医药行业雪上加霜
8月18日，《国家组织胰岛素集中带量采购方案》档在网上流出，事后国内某知名胰岛素企业核实了该档的真实性。在规则上本次集采将投标企业分成三组，每个分组的中选企业按报价由低到高分为A、B、C三类。第一名中选企业按医疗机构对其报量的100%带量，其他A类中选企业按报量的80%带量，B类中选企业按报量的80%带量，C类中选企业按报量的50%带量。由于集采规则相对以往较为温和，加上胰岛素行业整体产品单价偏低，胰岛素板块在集采靴子落地后出现小规模反弹。 8月19日，国家医保局发文响应推进生物药纳入集采。《国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第四次会议》文件中，国家医保局表明了对国家推动带量采购采取“应采尽采”的态度。并提出下一步要就相似性、稳定性和可替代制定生物制剂的一致性规则，进而推动生物药的带量采购。未来如果生物药一旦集采可能对信达生物（1801），君实生物（1877）等一批生物制药公司产生不利影响。 8月20日，安徽省发布《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，采购范围包括肿瘤相关抗原测定、感染性疾病实验检测、心肌疾病实验检测、激素测定和降钙素原检测。消息发布后IVD体外检测板块集体暴跌。 笔者认为，近期高频的带量采购政策（胰岛素，生物制剂，IVD）和恒瑞医药业绩爆雷引发了整个医药板块的恐慌情绪，让本已羸弱的医药板块上雪上加霜。目前医药板块的崩盘已经波及到医疗其他板块甚至整个大盘。尽管带量采购对于产品价格偏低的行业和市场份额不高的公司而言并非利空信号，但是考虑到市场浓厚的沽空情绪建议投资者审慎观望。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金持有文中信达生物（01801）上市公司的长/短仓。
业绩续增长 电商业务出色
美国7月零售销售数字，同比减1.1%，降幅远大于预期0.3%，或是新冠肺炎疫情卷土重来下经济复苏放缓迹象。美股三大指数即跌，纳斯达克指数曾跌逾1.6%。另适逢业绩期，投资者更关注公司近期营运情况，东南亚「小腾讯」Sea(SE.US)周二公布第二季业绩，成绩大超预期，市场大跌下股价依然「硬净」。 从基本面角度分析，营收达22.8亿美元，升约160%，值得留意是由去年第三季开始每季同比增速持续加快，因数字娱乐业务增速较显著，当中Free Fire依旧是拉美、东南亚、印度地区最赚钱的移动端游戏，近两季进军美国，并从流水方面成功取代PUBG排名第一。每季付费用户达9,220万，升85%，增速远超每季活跃用户45%(7.25亿)，付费比率创新高达到12.7%，因用户游戏内购次数提升。另电商业务相对与市场较为一致，投资者比较关注电商业务是其利润问题，其中一个亮点是马来西亚SHOPEE业务EBITDA首次扭亏为盈，经调整EBITDA亏损率亦陆续收窄。两大业务的强劲表现亦令管理层上调今年全年数字娱乐及电商收入预测4%至5%。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有SEA LIMITED的股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。