药明康德亮点在「专利费」

随着内地政策推动创新药研发，带量采购成为新常态，逼得大药企改革营运模式，小型生物科技公司的数目也正在增加，令药企的研发支出跟着员工及临床试验的成本增加。医药外包服务让企业的资本更有效率地运用，大药企可以利用外包机构的专业，提高分子发现的成功率，小药企亦可减少部分阶段的资源投放，并专注在更核心的业务上，因此医药外包服务这条赛道的前途非常光明。

今年以来股价升逾七成

现在的港股，全球合同研究机构（CRO）龙头之一的药明康德（2359）的营运规模算是最大，总市值接近3000亿元人民币，今年股价表现升逾七成，每年收入约百亿元人民币，每年收入增长速度高于内地大药企平均的两成增速，估值相对较昂贵。药明康德的业务涉及面广，公司主张小分子药物一站式的服务平台，在中美地区提供实验室服务，还有临床研究服务及合同开发生产服务（CDMO）。客户包括环球药企、生物科技公司、医院、研究所等，无论在药物发现、临床试验前后及药物制造的阶段都会有生意来往，因此对劳动力需求很大，去年公司雇员数目逾21,000人。

药明康德的收入模式分为客户定制服务（FFS）及全时当量服务（FTE），公司的主要稳定收入来源来自FFS模式，简单来说是客户定制任务给你，只要达到要求便可收取服务费。另外，当客户使用平台并进入另一重要药物开发过程，如完成重要的发现、研发或生产阶段等，公司有权收取进度费用，作为额外的收入来源。公司只会在成本难以控制的情况下，才会采用FTE模式处理项目，并以每名雇员的工作时间收取固定费率。

虽然以上这些模式看似没有特别之处，但其实药明康德还有个收费模式叫「专利费」（销售分成），当公司协助客户药物成功商业化时，会以药物销售的若干百分比收取专利费。市面上有些药物每年销售是逾百亿美元的，因此这个专利费为药明康德带来巨大的想象空间。药明康德暂时已进入临床试验的项目不多，截至去年分别只有6个及1个项目处于II及III期临床试验，但有38个项目正处于1期临床试验，随着新增客户的数量逐渐增加，药明康德获取销售分成的可能只是时间问题。

未受疫情影响 第2季业绩反弹

尽管在新冠疫情影响下，成功控制成本让药明康德第二季业绩反弹过来，内地的实验室服务及CDMO现已完全恢复运作，因此强劲的收入增速更比预期好。由于公司有约六成收入来自美国客户，中美关系恶化或是公司面临的短期挑战，但长远无碍CRO/CDMO的行业发展，毕竟环球药企正面对着研发收益下滑及专利悬崖的风险，因此笔者认为药明康德的「一体化、端到端」的平台理念将会成功。

（C基金现时持有药明康德的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]