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百威亚太 先苦后甜
近日港股医疗保健板块炒得如火如荼，除了新冠肺炎疫情推动的疫苗、快速检测产品、医疗设备等相关股票外，还有接二连三的医疗新股上市，近来每次上市首日表现都是所向披靡的。笔者在投资部署上，除了有部分资金投资在这板块外，还有些部署在经济复苏带动的内需股，如较早前已买入的安踏体育（2020）、海天味业（603288）等，最近还看好内地的啤酒板块。
内地的啤酒市场近年都有着结构变化，由高消费量的故事改变为产品高端化的赛道。中国啤酒市场有三大巨头酿酒厂：百威亚太（1876）、华润啤酒（0291）及青岛啤酒（0168），各产品结构都略有不同，以高端（约每升14元人民币）的啤酒市场为例，百威亚太2018年有逾47%产品都是高端以上，青岛及华润啤酒分别只得14%和8%，由此可见，华润啤酒在高端化的竞争上是较落后的。
内地啤酒市场 从斗量到斗质
因为百威亚太在高端市场上有领先的地位，其余两大巨头都在产品结构上花了不少工夫，尤其是华润啤酒。在2018年收购喜力啤酒的中港澳业务一事上，让华润啤酒的品牌提升不少，同时该公司近年亦不断尝试升级本土品牌雪花啤酒，以及关闭低效能的厂房，经过多种结构整合后，应该差不多踏入收成期，有机会在高端啤酒市场份额上再分多杯羹。而青岛啤酒除了自2018下半年以来都在存货单位上有所调整，另外也增加了福建的夜生活场所销售渠道投入，准备迎接喜力的竞争。
夜生活场所算是啤酒市场其中一个重要战场，从三家巨头的毛利率上看，百威亚太比起其余两间酒厂的毛利率差距较大，百威亚太近年的毛利率约五成，另外两间只得三至四成，估计差距的其中原因就是来自夜生活场所的消费额。以为人熟悉的百威啤酒红瓶为例，在内地超市平均每升14元人民币，卡拉OK场所却能卖至每升65元人民币，销售渠道的不同可令价格有逾4倍的波幅。
夜场复业 有助提升毛利率
今年首季因新冠肺炎令内地的夜生活场所几乎全线停业，百威亚太亦因此销售急速下降，导致毛利率调整到只得约四成半。虽然三家巨头的场所（On-Premise）销售渠道占比相若，但餐厅、夜生活场所或其他场合的销售分布明显是不同的，所以首季业绩百威亚太比同行的差很多，显示该公司业务对夜生活场所的倚赖较高。
尽管百威亚太近期业绩逊于同行，内地疫情或有机会二次爆发，但笔者相信这些都是短暂的影响。归根结柢，啤酒产品高端化这个结构趋势短期内也不会改变，规模经济将会帮助现时在高端市场领先的百威亚太的毛利率继续扩张，笔者看好百威亚太疫情过后，仍能以较独特的高毛利场所渠道结构，稳住公司在高端啤酒市场这个龙头地位。
（C基金现时持有安踏体育、海天味业及百威亚太的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）
C基金基金经理
[李浩德 深C熟虑]