电池设备行业格局变化或可一改近年形象

自2020年9 月中国确定了双碳目标后，国内锂电池产能迎来第二波强劲的扩产周期，但由于电池设备的国产替代故事率先于2015至2018年间早已执行，加上电池设备企业因为过往的周期性及议价能力较弱，在行业的市场规模比同期锂电池市场少数倍的背景下，导致股票表现没有急速扩产的下游电池供货商强势。

不过，随着电动车市场于去年起急速发展，新能源汽车渗透率于中、美、欧三大经济体系都持续上升，可见近年全球动力电池产能的投资亦随之提速。全球龙头电池供货商宁德时代 (300750) 最近加速海外扩产布局，投资金额逾70亿欧元 (约490亿人民币) 并计划于匈牙利设厂，在2025年投产后电池产能可高达100GWh，是现时产能的约三成。继特斯拉 (TSLA) 及通用 (GM) 等巨头纷纷自建电池厂后，欧洲车企巨头德国大众集团亦计划10年内于北美及欧洲建造6座电池生产厂，投资逾200亿欧元的电池产能可达240GWh。可见近期不论是电池供货商龙头，或是资本雄厚的传统海外车企都提速扩产动力电池业务，加上明年起将进入电池技术改革的元年，笔者认为新进的电池制造商及技术迭代将令锂电设备行业出现结构性变化，或可再次驱动锂电设备的需求爆发并维持一定增速。

国内电池设备行业格局

现时锂电设备供货商集中于亚洲，中、日、韩三国，于全球的电池装机量占全球逾九成，日本及韩国品牌如(PNT、PNE及CKD)设备供货商都与本土的LG Energy Solution及三星SDI等锂电池企业成长，发展比较死循环式；而国内基本上已实现了国产替代，大部分关键工序国产化达九成。国内电池设备供货商在中后端的工艺上现已赶及海外同行技术水平，随着宁德时代的崛起，同时于日韩设备商谨慎扩张的态度下，相信国内的电池设备商有望利用着本土成本的优势，占取海外锂电产能正扩张的市场份额。

先导智能 (300450) 最近三年约三成收入都是来自宁德时代，宁德时代现时的产能较两年前已扩张逾倍，未来于2025年规划的产能将接近600GWh，因此市场认定先导智能是行业龙头及宁德时代的代理人。公司于去年通过定增方案引入宁德时代为战略投资者，占总股本约7% 并成为第3大股东，相信未来在宁德时代扩产计划中可获优先待遇，如定增时提出的五成投资额度优先给予先导智能，让公司于今年下半年宁德时代即将启动的海外产能招标有一定中标确定性。

「交钥匙」整线方案的优势

除了得到宁德时代的认证外，先导智能现时另一重要优势是提供电池生产线的整线方案，简称「交钥匙」整线设备采购方式，是全球唯一一家可自主制造锂电池设备并提供整条生产线前中后段的设备公司。随着行业发展急速，国内新进的电池制造商已陆续投产并进行扩张计划，海外的传统车企亦有意发展电池业务垂直发展产业链。此时拥有经验及丰富客户群的先导智能将可获得更大的话语权，整线生产解决方案服务或可增加公司的吸引力。

在资本雄厚的集团正扩产的环境下，「交钥匙」方式的整线设备将更具竞争力，集团可利用设备交付速度更快的特性，工序集成化的成本优势，以及更高自动化的生产线来提升生产效率。先导智能的传统优势来自中后段的设备工艺，如在中段的核心设备卷绕机领域已占市场逾半份额，五年前收购泰坦新动力为先导智能强化了中后段设备如注液机及完善化成分溶布局等，并于去年进入了宁德时代前段涂布机的产线，成功打造整线供应方案的实例。

先导智能自2019年开始布局欧洲市场，如InoBat (斯洛伐克)、Northvolt (瑞典)、ACC (法国) 等合作新兴电池供货商，相关车企有大众集团、Daimler的奔驰等欧洲巨企，可见公司在欧洲发展所得到重要的肯定，不再只是国产替代的故事。大众集团计划的6座电池工厂平均每座工厂产能约40GWh，先导智能已率先与大众集团签订合作协议，负责Salzgitter工厂20GWh的锂电设备供应，包括前中后段的设备及整线集成总包。随着海外电池产能扩张加速，加上公司于欧洲布局「交钥匙」的成功个案，先导智能有望继续提升海外的收入占比。

总结

随着特斯拉、大众集团等海外车企自主研发电池，以及二、三线电池供货商的进入，在双碳目标明确的背景下，这些新进电池产能需要不断扩产来实现规模化以降低成本。加上锂电池技术正进入变革阶段，明年的高镍大圆柱4680电池或磷酸锰铁锂等电池技术量产，对于设备的要求提升或可掀起另有技术迭代。先导智能现已拥有电池行业龙头的肯定，并积极投放资源于多元化业务以减轻周期性的影响，「交钥匙」式整线方案亦可应用于生产光伏设备、3C设备及电池模块或燃料电池等行业，务求把公司业务平台化并发挥协同效应。笔者认为在电池产业链下游竞争渐趋激烈的环境下，先导智能或可受惠于话语权的提升，一改过往市场对此公司的形象。

以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。

关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理