海天味业受惠品牌护城河

【明报专讯】美国上周新冠肺炎疫情突然恶化，平均每日确诊个案急升逾倍至4万人，环球股市对疫情第二波愈来愈忧虑，风险胃纳相对早前减低。股市已反弹多月，现时出现短暂回调的风险很高，但笔者仍看好内地受疫情影响较小的消费股，如国内调味品龙头海天味业（603288），股价今年至今升约四成。公司在疫情期间仍保持稳定增速，第一季销售升7%，毛利率持平，受惠于对企业（2B）及对消费者（2C）的销售渠道互补不足，无惧餐饮业的需求下滑。

300多年历史 内地调味品龙头

对于香港消费者来说，调味界中最为熟悉的品牌应是李锦记，尤其是蒸鱼豉油及蚝油，但其实海天味业在内地才是龙头。海天味业源于清朝乾隆年间的「佛山古酱园」，拥有300多年历史，比李锦记更悠久。有调味料界贵州茅台（600519）之称的海天味业，现时市值逾4000亿元人民币，去年收入接近200亿元，酱油销量相当于几十亿支酱油，比起李锦记去年的蒸鱼鼓油销量要多几十倍。

海天味业无论在酱油、蚝油或调味品的市场份额上，都与第二名的李锦记有一段距离。海天单单在2017年的蚝油市场上已占逾四成的份额，比李锦记的25%多；酱油市场则以16%称霸，第二的李锦记只有5%份额；至于调味品的市场份额相对较接近，但海天仍是处于领先的地位。调味界的入场门坎在于消费者的口味，要研发出合适的传统口味，需要长时间及大量投入资源，同时销售端亦非常看重品牌效应，要在超市内拥有自己品牌的专属调味料货架并非容易的事情。

每两至三年可加价一次

调味料行业随着消费者的习惯改变，近年出现复合调味料的市场，年轻一辈或喜欢快餐文化及方便的调味酱，因此可见颐海国际（1579）的火锅配料崛起，但笔者相信海天的产品多样化及品牌效应，仍能支持它龙头的地位。海天现时业务覆盖全国，市场渗透率超过七成，酱油业务收入占六成，毛利率也是最高的五成，盈利能力比同行高，龙头的地位让海天味业能够每两至三年便加价。庞大的生产及销售规模让海天味业在消费升级这长期轨道上，仍可继续有效率地研发新产品并扩张销售渠道，笔者认为海天的品牌护城河是短期内不可改变的优势，因此看好海天味业在疫情下继续跑出。

（C基金持海天味业及贵州茅台长/短仓。以上纯个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]