汽车行业进入高基数及淡季的投资部署

国内电动车从年初由特斯拉 (TSLA) 展开的价格战，使市场对汽车板块期望甚低，直至五月起的排产数据及锂盐价格出现底部反弹，加上对于消费刺激政策上的期望，汽车板块于五月至六月表现强势。然而，踏入六月及第3季将是传统淡季，去年相应时间亦推出了燃油车购置税减半的大型刺激政策，行业数据将面对高基数的效应，或许市场会因此对汽车板块的热情减退。

不过，今年是全球人工智能的大元年，不论硬件及大模型相关的开发及应用行业都得到资金不断的追逐，而L3 智能驾驶(放手和放眼)最近亦成为了汽车板块除了销量回暖以外新的炒卖原因。早于六月初，华为智能汽车解决方案CEO余承东于重庆车展中称，中国L3自动驾驶标准预计于6月底发布。随后，小鹏汽车 (9686) 的新车G6 预售热烈，其车型使用独立研发的SEPA2.0「扶揺」架构将支持达L3以上的XNGP智能辅助驾驶系统。而另一电动车龙头之一理想汽车 (2015) 亦于月中的理想汽车家庭科技开放日中，展示出不依赖高精地图的城市领航辅助驾驶(NOA)。工信部近日亦再次提及将启动智能网联汽车准入和上咯通行试点(V2X)，相信L3级的国家标准快将推出。

现时市面上开放城市辅助驾驶功能的车厂不多，相信随着国内L3标准落地后，各大电动车厂将加快推出相关车型，这或可成为支持电动车渗透率提升的重要动力之一。在汽车销量进入淡季之际，市场或会朝着这个方向寻找投资目标。

高增长目标 – 理想汽车 (2015.HK)

理想汽车是今年暂时电动车销量增长最快，盈利能力较为吸引眼球的高质素公司。公司的形象由去年10月初因理想ONE换代失势后，于12月重拾销量升势，L9及L8车型交付均过万，在蔚小理中成为首间月度销量过2万辆车的车厂，今年6月将要挑战月度销量逾3万的关卡，现时周度数据显示成功率甚高，整体销量数字远超小鹏及蔚来。

此外，理想汽车今年将有机会全年首次录得盈利，同时销量方面或能挑战30万辆车，较去年约13万辆销量增长逾倍，比电动车行业今年预期增长的四至五成要快。公司现时已经几乎完成旧车型理想ONE的去库存操作，未来将由L7/L8/L9接力，现时单车利润逾万元人民币，可见规模效应已正反映优势。由于理想汽车现时大卖的车款仍是混能车型(增程序)，未来第四季将陆续推出纯电车款，除了「奶爸车」家庭合家欢的SUV，最近亦公布将会推出MPV纯电车型。不论价格及成本相信都会比现时的车型贵，在定价方面或会被受挑战，但从好的方面想，从现时理想的新增订单及销量趋势可见，公司的定位及品牌效应能充分地迎合市场的需求，纯电车型的推出加上届时L3智能驾驶的落地，或可成为理想汽车明年重要的另一增长点。以现时约60至70倍的市盈率，如公司能如期维持现时的盈利质素(全年增长逾倍)，以及交付量上升的趋势，相信估值将可持续重估。

L3智能驾驶目标 – 德赛西威 (002920.CH)

德赛西威是其中汽车智能化受惠的公司之一，主要提供智能座舱及智能驾驶的零部件供应，其车载显示系统、液晶仪表、座舱域控制器及智能驾驶域控制器等为主要产品。由于L3正踏入标准化年代，德赛西威在智能驾驶域控制器方面的销售增长将可进一步提升。公司过往L2智能驾驶方面的客户主要为吉利、长城及上汽等传统车厂，随着小鹏、理想等新势力加入成为德赛西威的客户，L2+及L3智能驾驶级别产品(IPU03/IPU04)正进入量产阶段。

德赛西威的IPU04驾驶域控制器搭载着英伟达Orin X芯片，比上一代小鹏P5/P7车型所使用的IPU03 (英伟达Xavier芯片) 新增支持增强型的城区NOA及高速路自动驾驶(HWP)，现时已于理想的L7/L8 Max 以及 L9，以及小鹏的G9/P7i/G6上量产，未来理想于第4季推出的纯电车型相信亦会使用IPU04，今年IPU04销量或可从去年的5万件提升至15万件水平以上。

L3的智能驾驶系统除了转用算力较大的行泊一体域控制器外，摄像头及激光雷达的数量亦会因而提升，因此系统的单车价值将会比L2+以下的更高，由数千元人民币升值至过万元。德赛西威在摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等产品都有供应，加上高算力域控制器陆续进入量产阶段，规模效应或有机会提升相关利润率。

总结

奔驰于6月初获美国加州监管机构许可成为首家车厂指定产品具有L3自动驾驶的车辆，其公司获颁发许可证的Drive Pilot 同样地亦是使用着英伟达Orin芯片，可见英伟达除了在大模型上使用的A100/H100芯片应受极高外，Orin X的算力优势在自动驾驶上亦占有重要地位。随着国内L3标准落地后，笔者认为整体电动车销售的渗透率将会加速提升，从而带动智能座舱及自动驾驶配置的渗透率增长，行业领先的企业如理想汽车及德赛西威等或可于汽车淡季中仍能跑出。

以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有英伟达、理想汽车及德赛西威的长/短仓。

关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理