憧憬复苏新产品 逆市买微创医疗

微创医疗（0853）今年因内地「金手指」基金高瓴资本增持后，股价节节上升，本年度最高峰时期股价升接近4倍，其后因各地的省级带量采购等不利消息，以及国家首个高值医疗耗材集中带量采购的降价超乎市场想象，令公司股价由45.5元高位回调至30元以下，可见市场对内地医疗器械行业的前景感到疑惑。

美骨科收入占九成 带量采购影响微

再者，最近已有传第二轮的国家级别带量采购有机会于明年第二季前执行，骨科将会是其中一个主打项目。其实今年骨科相关的省级别带量采购已在多个地方进行，如江苏、福建、浙江等，更有多市采购联盟的出现，不利消息可说是「不断放负」，并已在相关公司的股价上反映。

然而，虽然微创医疗2019年的骨科业务营业额与内地龙头威高股份（1066）相若，有逾15亿元人民币（占总收入约三成），但其实当中接近九成的收入都不是来自中国，事关微创医疗的骨科业务收入是来自2013年收购美国Wright Medical Group的骨科业务，或许第二轮采购对微创医疗的影响没有想象中那么大。

若以2019年骨科植入细分市场计算，内地的骨科行业接近四成是来国外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市占率，而微创医疗更仅占0.6%。反而刚进行了集采的冠脉支架，本土品牌却占内地市场逾七成，因此骨科国产替代的增长空间比起冠脉支架更有看头，笔者憧憬微创医疗或可在明年骨科集采中获得增量的机会。

带量采购无疑对医疗行业的打击甚广，大幅降价一来令经销商的毛利大大减少，更有可能威胁医疗器械厂商的出厂价，未来相关厂商可能需要以直销形式销售；二来有药品带量采购的前车之鉴，市场今年已转向偏好主要研发创新药的公司，未来没有创新能力的医疗器械厂商或会因为利润收缩而被边缘化。

旗下微创心通申上市 料释潜在价值

微创医疗上个月已在港交所递交了微创心通的上市申请，其创新的经导管心瓣置换术是未来数年内地最高速增长医疗器械行业之一，有望上市后释放微创医疗一定潜在价值。

中国的经导管主动脉瓣植入手术（TAVI）未来5年的平均每年增长逾六成，2025年中国的TAVI市场或会达50亿元人民币，笔者期望微创心通将会拥有三成以上的TAVI市场份额，甚至可挑战启明医疗（2500）龙头的地位。因此，在现时医疗器械行业下风，笔者选择逆市买入微创医疗，憧憬明年国外销售情况随着疫情向好而反弹，以及旗下较为创新的业务包括微创心通及手术机械人陆续进入下个里程碑。

（C基金现时持有微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]