国家医保结果或好过预期 PD-1龙头估值可重估

上周港股医疗板块出现重大变化，事关市场非常关注内地的国家医保谈判于上周一至周三举行。虽然官方文件仍未发放，但从市场主流信息显示，这次国家医保局的姿态相对温和，可能比上次医保谈判的平均六成降价幅度要小，令相关药企的毛利率下降压力减少，因此相关药企获估值重估的机会，几乎带动整个医疗板块反弹。

恒瑞医药促销 威胁信达生物

笔者认为这次医保结果较温和其中一个原因是涉及较多创新药企的重磅创新药，如热门的PD-1及BTK靶点的癌症药物等。最近首个医疗器械国家集中带量采购的降价幅度逾九成，不利这次医保谈判的市场预期，加上10月有传内地龙头药企恒瑞医药（600276）的PD-1药「艾瑞卡」将推出「全年药费3.96万元」促销活动 ，因此PD-1的相关药企股价都出现颇大的调整。

在这次医保谈判前，信达生物（1801）的信迪利单抗注射液（达伯舒）是内地唯一被纳入国家医保的PD-1产品，达伯舒现时每年治疗费用（报销前）约10万元人民币。恒瑞医药这次促销活动可说是大大威胁着信达生物的前景，信达生物于10月消息传出后曾经从历史高位回调接近三成。同时亦因为这个促销活动，市场预期7家药企的PD-1产品在医保谈判后，每年治疗费用会降到3万至4万元人民币，对应恒瑞医药的艾瑞卡的话，将是要由19,800元降至千元人民币。

如今市场暂时传出的利好消息有数个，第一是外企的PD-1产品报价过高，有机会不被纳入医保，将会承受失去大量市场份额的风险。第二是恒瑞医药艾瑞卡的4个适应症（霍奇金淋巴瘤、肝细胞癌、非鳞状非小细胞肺癌及食管鳞癌）都中标了，除霍奇金淋巴瘤外，其余中目标适应症每年在国内的新增患者有逾20万人以上，都是癌症发病率头六位之一，艾瑞卡有望成为先头部队，率先抢占市场份额。此外，艾瑞卡这注射液将降至每支3000元人民币，年度费用大概约5万元人民币，超过市场预期。因此，恒瑞医药的股价上周强劲反弹并创历史新高，升接近两成。

产品进医保 支持恒瑞逾两成年增长

虽然现时暂未见医保的官方消息出现，但期望与行业传出的消息出入不会太大，因此笔者期间都有增持恒瑞医药。艾瑞卡今年将会占恒瑞医药的全年销售逾15%，约40多亿元人民币，无疑继续持有内地PD-1市场最多份额，因此其产品的价格变动对公司未来业绩表现极为重要。艾瑞卡明年进入医保后相信增速会加快，估计有机会达逾60亿元人民币的销售，继续支持恒瑞医药近年平均每年两成以上的收入增长。

（C基金持有恒瑞医药及信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]