再鼎医药招股反应弱 授权模式具想象空间

继信达生物（1801）及百济神州（6160）受北水支持而再爆发后，再鼎医药（9688）是另一家进入商业化阶段，有不错研发管线的生物科技公司。奈何招股入场费门坎过高，而且二次上市，导致招股第二日超购不足一倍，资金似乎都涌去同期的SaaS新股明源云（0909），相信这次散户只会以现金申购此股票，志在参与。始终二次上市有美股股价作参考，加上现时大市气氛不明朗，医疗保健板块仍偏弱，因此笔者不会参与再鼎医药的招股。不过，再鼎医药仍有中长线的投资价值，不排除往后入场。

再鼎医药最大的特点是公司的营运模式，其以第三方授权及再授权专利（License-in）的方法建立研发管线，对公司来说是一把双刃剑，但笔者认为是利多于弊。再鼎医药现时已商业化的核心产品都是由授权方式所获得的，而且相关产品已在国外正在销售，此方法容许公司用短时间快速地研发产品并打入大中华市场。

核心产品快速打入大中华市场

则乐（Zejula）是再鼎医药暂时最核心的产品，公司用了不到3年便成功把这个小分子PARP抑制剂在中国获得批准，是市场上唯一无论在一线、二线及晚期卵巢癌上都只需单药疗法的产品，而且给药方案只是一天一次，令产品可面对的患者群更加广阔。公司早于2016年从外企Tesaro（现为GSK一部分）获得则乐在大中华的授权，笔者认为再鼎医药充分利用了授权方式的优势，成功在大中华地区成为PARP相关药物的第二先头部队，相信公司可利用产品的优势，有望未来在市场份额上打败获得头香的阿斯利康（AZN）的奥拉帕利。

虽然卵巢癌在国内每年的患者发病数目只有5万多人，比肺癌接近百万的患者少，但则乐未来仍会有胃癌及其他实体瘤的适应症推出。同时，另一核心产品Optune是一款全球首创的新式癌症治疗模式，肿瘤电场治疗（TTFields）利用频率强度及交变的电场干扰癌细胞分裂来抗癌，不会出现一般化疗及辐射所带来的副作用。Optune现时已在中国获批对应胶质母细胞瘤（GBM）的疗法，此脑癌每年发病人数与卵巢癌相若，这是该适应症10几年来在中国首个获批的创新疗法，而且GBM患者的生存获益更增加一倍以上。原研厂商Novocure正在全球进行多个适应症的III期研究（包括非小细胞肺癌），再鼎医药已获得大中华区的相关销售授权，将是个巨大商机。

整体而言，再鼎医药最大的风险是授权模式的可持续性，未来或有可能失去现时拥有的授权。从二次上市所获的资金分配可见，有25%都是用在授权的相关投资上，相信未来再鼎医药的营运模式仍会以收购授权为主。笔者认为此模式无疑在公司的现金流及盈利稳定性都会产生一定的风险，但未致于要把这类公司打入冷宫。毕竟成果还是取决于管理层的执行能力，以及产品线的质素，因此笔者仍对再鼎医药有兴趣，将会持续观察公司的发展，等待入市时机。

（C基金现时持有信达生物、百济神州的长/短仓，亦有参与明源云的新股招股。以上纯为个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]