公司理念及规模 助恒瑞医药称霸

如有炒开医药股的散户，一定会认识A股的恒瑞医药（600276），这家内地的龙头药厂现时市值逾5000亿人民币，比港股的石药集团（1093） 大多一倍。 A股本月的表现跑赢环球主要市场，沪深300指数已急升逾16%，今年更已超越美股纳指的升幅。恒瑞因多个重点药物获批的利好消息，早已在6月时升逾17%，本月至今继续有8%的升幅，非常强势。笔者今年一直看好内地医药板块的表现，并且在不同的领域都有部署，恒瑞医药就是在创新药领域中的佼佼者。

重点部署高增长抗肿瘤领域

恒瑞医药成立至今已有50年历史，2019年业务有逾四成收入是来自抗肿瘤药物，包括化疗、靶向治疗及免疫治疗（PD-1），另外逾两成是手术麻醉药物，还有其他领域如心血管及抗感染等。抗肿瘤领域是恒瑞最重要的部署，尤其是创新药，因此公司近年都积极投放资源在研发上。恒瑞的研发费用占收入的比例每年都在上升，由5年前的低于一成，至现在正向着两成的比例进发，恒瑞在这段时间每年的净利润增长都能维持两成或以上，可见这家药企的成本控制能力是非常好。

一家药企最重要的增长来源在于它的研发管线，恒瑞重点部署在高增长的抗肿瘤领域上，让公司有与别不同的高毛利率，变相研发的投入都比同行更快一步。今年看见信达生物（1801） 的崛起，主要是因为旗下PD-1药物信迪利单抗为公司去年带来10亿人民币巨额收入，市场憧憬相关药物的销售潜力。其实恒瑞迟了5个月才上市的PD-1药物卡瑞利珠估计都会有约10亿的销售，公司的抗肿瘤销售人员有逾5000人，只需半年已能做到信达一年的销售额，未来还有30多项卡瑞利珠相关的临床研发，将为恒瑞未来带来数百亿的收入。

外贸「开战」 本土产业更显重要

随着中美贸易战开打，本土产业化变得愈来愈重要，在医药行业方面，国家都把带量采购政策常态化，更有多种药品被降价九成。虽然恒瑞都有受影响，如化疗用的注射用白蛋白紫杉醇，但幸好美国新基（Celgene）的相关药物因生产质量管理不到位，而被取消集采资格，恒瑞是其中一家药企有份继承市场份额，变相放量的机会更大。

现时只有研发管线项目够多、公司规模够大，才能捱过这些医改政策的短期冲击。然而，恒瑞卡瑞利珠的重点适应症如肺癌及食管癌亦陆续获批，已拥有四大适应症，成为内地最多适应症的PD-1抑制剂，为恒瑞一直坚持的创新药赛道打好基础。虽然中国的药企起步比外企慢，但内地药物市场空间很大，加上政策辅助推动药物研发，恒瑞的规模及基本面有利在这个长期趋势中巩固市场地位。

（C基金现时持有恒瑞医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]