九毛九万事俱备 只欠东风

国内南京Delta疫情爆发不足1个月，现时已得到控制，可见国家在防控方面的措施仍执行得非常有效率。不过，以「清零」为目标的封锁式防控，却换来零售、餐饮业等短期的业务冲击。曾经被投资者视为「火锅茅」的海底捞 （06862），受着去年新冠疫情的影响，堂食的需求大大减少，早前急速的开店却无法继续为业绩带来理想的增速。海底捞门店每日翻枱率由几年前的5次下跌至3次，门店不再需要排队，以服务为噱头的吸引力无法支撑不够差异化的食材，令翻枱率恢复无期。在人流及客单价都下降的情况下，新店投资回报期比预期长，市场当然会为这间公司「杀估值」，海底捞市值今年由4,000多亿元降至不足2,000亿元。海底捞于这次业绩亦出现了管理层变动，幸好比呷哺呷哺 （00520） 的大地震属小巫见大巫。

相比之下，太二酸菜鱼的母公司九毛九 （09922） 却交出亮丽的中期业绩。在广州疫情的影响下，虽然同店销售下降约两成，但门店翻枱率及客单价的表现仍然非常穏健，并受惠于原材料的成本控制如自家鲈鱼养殖场，门店经营利润率现时已回升至23% 的健康水平。

九毛九成功地把握着年轻一代的消费能力，打造了太二这个年轻品牌。公司继续尝试利用太二成功的基因，开拓了不同菜式如怂重庆火锅、太二前传、赖美丽青花椒烤鱼等，都是围绕着年轻一代的口味，沿用太二的漫画风装修，利用早已准备好的上游供应链，可见定位很清晰。

虽然九毛九管理层的执行力有目共睹，但九毛九未来要面对的问题主要还是疫情，始终商场的人流复苏仍需时，跟海底捞一样以家庭为主流食客的九毛九西北菜的店铺重整正处于尴尬位置，重整后的效果可能要更长的时间反映。然而，公司现时40余倍的市盈率，比规模庞大的海底捞要高逾六成，在龙头「杀估值」的过程中，或许也是另一买入九毛九的绊脚石。

作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。